21 октября 2024 The Economist
Если бы вы инвестировали $10 000 в фондовый рынок США в конце 2000 года, то к концу 2023 года у вас было бы уже порядка $27 000, с поправкой на инфляцию, говорится в статье издания The Economist. При этом если бы вложили аналогичную сумму в мировые акции, не включая американские, то у вас было бы всего около $16 000.
Превосходство Уолл-стрит в этом столетии привело к тому, что доля американского фондового рынка в мировой рыночной капитализации достигла 61%. Это не превзошло исторический максимум, достигнутый в 1960-х годах, но все же близко к нему (см. график). Кроме того, такой показатель наблюдается даже несмотря на то, что Америка доминирует в реальной экономике теперь гораздо меньше, чем полвека назад. Доля США на мировом фондовом рынке в 2,3 раза превышает ее долю в ВВП - соотношение, которое никогда в истории не было выше.
Чем объясняется такой бум? Отчасти это продолжение давнего явления. Согласно данным Элроя Димсона из Кембриджского университета и Пола Марша и Майка Стонтона из Лондонской школы бизнеса, в 20 веке американские акции давали реальную долларовую доходность в размере 7% в год, по сравнению с 4,9% в остальном мире. Этот разрыв может показаться небольшим, однако инвестор, который вкладывается исключительно в американские акции, стал бы за век более чем в семь раз богаче, чем инвестор, который отдает предпочтение бумагам компаний из других стран.
Инвестировать в акции компаний США можно благодаря «Финам». Счет «Сегрегированный Global» от брокера «Финам» открывает возможность торговли американскими акциями и опционами с хранением активов в надежном зарубежном кастодиане. Услуга доступна только квалифицированным инвесторам.
Высокая доходность не является уникальной для Америки: в очень долгосрочной перспективе конкурентами для американских бумаг являются австралийские акции. Некоторые небольшие страны с несколькими очень крупными компаниями, такие как Дания, родина фармацевтической компании Novo Nordisk, могут похвастаться более высоким соотношением капитализации фондового рынка к ВВП. Уникальность американского фондового рынка заключается в сочетании огромного размера и высокой доходности. Еще более поразительно то, что его преимущество в доходности по сравнению с остальным миром со временем возросло.
У фондового рынка есть два способа превзойти своих конкурентов, не считая мимолетных взлетов и падений (а фондовый рынок Америки не более изменчив, чем рынки других крупных экономик). Один из источников высокой доходности — это если компании, составляющие рынок, получают больше прибыли. Другой — это когда инвесторы оценивают эту прибыль выше. Недавние блестящие результаты фондового рынка США отражают в первую очередь последний эффект. В прошлогодней статье Клифф Эснесс, Антти Ильманен и Дэн Виллалон из AQR Capital Management сравнили американский рынок с валютным индексом акций компаний с большой и средней капитализацией в других развитых странах. Они обнаружили, что после того, как эффект роста оценочных мультипликаторов был устранен, превосходство Америки упало почти на три четверти и стало статистически незначимым. Сегодня оценки Америки не имеют себе равных: рынок США торгуется с 24-кратной форвардной прибылью по сравнению с 14-кратной в Европе и 22-кратной в Японии.
Фавориты Европы
Существуют также логические причины для высоких показателей рынка США. Ведь Америка является домом для «Великолепной семерки» мировых технологических гигантов, включая Apple, Amazon и Nvidia, что делает рынок в целом гораздо более склонным к акциям роста — акциям фирм, которые, как ожидается, будут более прибыльными завтра, чем сегодня, и поэтому, естественно, оцениваются по более высоким коэффициентам. В Европе есть своя собственная группа гигантов фондового рынка — так называемая группа «GRANOLA», в которую входят GSK, Roche, Nestle и Louis Vuitton, — но это в основном компании, ориентированные на потребителя. Их перспективы роста не так хороши, как у технологических гигантов, по крайней мере, если верить оптимистам в отношении ИИ. То же самое касается и фаворитов в Японии.
Следующий крупный игрок будет из США
После мирового финансового кризиса инвесторы по всему миру делали большие ставки на акции роста, в то время как многие секторы экономики, такие как банки, столкнулись с трудностями, отмечают стратеги Goldman Sachs. Это способствовало преимущественным оценкам американского рынка. Кроме того, американские компании привлекают инвесторов от того, что они склонны реинвестировать большую часть своей прибыли, увеличивая ожидания будущего роста. Наконец, американские акции более ценны для инвесторов, поскольку люди знают, что могут продавать их в больших количествах, не сильно корректируя цену, поскольку всегда есть много желающих, которые хотят торговать этими бумагами в любой момент. В результате мировые фондовые рынки стали концентрироваться на трех уровнях: географически в Америке, секторально в технологических акциях и на уровне компаний в «Великолепной семерке» (сюда же входит интерес к гигантам Европы и Японии). Только на Apple, Microsoft и Nvidia вместе приходятся поразительные 12% индекса акций MSCI All Country World.
Доминирование в какой-то степени самоусиливающееся. Следующий технологический гигант, скорее всего, будет из США отчасти из-за американских рынков капитала. Высокие оценки США делают ее привлекательным местом для компаний, привлекающих капитал. И Америка доминирует как на частных, так и на государственных рынках — ее доля венчурных инвестиций составляет около 45%, что делает ее лучшим местом как для привлечения первичных средств, так и для выхода на биржу. Европейцы регулярно сетуют на потерю своих самых перспективных компаний в когтях Уолл-стрит.
Между тем одной из угроз для американского рынка является то, что доверие инвесторов к акциям, связанным с ИИ, рассеивается. Тем не менее, акции технологических компаний, хотя и дорогие, до сих пор не находятся на умопомрачительных уровнях, которые наблюдались, когда бум доткомов конца 1990-х годов вот-вот должен был обернуться крахом. Тогда сетевая фирма Cisco Systems торговалась по цене, более чем в 125 раз превышающей ожидаемую прибыль. И даже без учета технологических акций доля США в мировых акциях по-прежнему составляет 55%, что на 20 п.п. больше, чем в 2008 году.
Даже если сегодняшнее расхождение в мультипликаторах оправдано, оно само по себе не будет поддерживать сильное превосходство Америки бесконечно. Высокие оценки предсказывают более низкую долгосрочную доходность, а Америка была выше только в двух предыдущих экономических циклах. По словам г-на Эснесса и его коллег, «международная диверсификация» все еще стоит того, даже если она не принесла результатов инвесторам из США за 30 лет.
Это станет реальностью, если акции развивающихся рынков будут расти в какой-либо пропорции к их прогнозируемой доле в мировом ВВП. Сегодня доля Китая настолько мала отчасти потому, что учитываются только бумаги в «свободном обращении», исключая акции, которые международные инвесторы не могут приобрести из-за правовых ограничений. Между тем если бы Китай либерализовал эти ограничения, то и доля страны более чем утроилась, достигнув почти 10%. Исследователи Goldman Sachs прогнозируют, что доля развивающихся рынков в капитализации мирового рынка вырастет до 55% к 2075 году.
Однако это вовсе не означает, что американский фондовый рынок потеряет свой статус крупнейшего в мире. С момента, как он обогнал британский в 1902 году, он терял позиции лишь единожды: когда Япония ненадолго заняла первое место в 1989-90 годах, прежде чем ее рынки рухнули. Сегодня Япония все еще находится на втором месте, но ее рынок составляет всего лишь десятую часть рынка дяди Сэма. Эксперты Goldman Sachs предсказывают, что даже в 2075 году американский рынок будет почти таким же большим, как китайский и индийский вместе взятые. Мерилом успеха американского фондового рынка является то, что именно потому, что он достиг такого исключительного доминирования, его глобальная доля может быть близка к своему пику.
http://www.economist.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу