24 октября 2024 БКС Экспресс
Сэтл Групп — крупнейший девелопер в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, входит в пятерку лидеров по объемам ввода жилья в России. Выпуски 002P-03 и 002Р-02 с фиксированным купоном доступны неквалифицированным инвесторам и предлагают эффективную доходность к погашению (YTM) 27,1–27,3%, а потенциальный доход за полгода может превысить 14%.
Главное
Сэтл Групп — абсолютный лидер в Санкт-Петербурге и Ленобласти (СПб).
Доля рынка по вводу жилья в 2023 г.: 22% в СПб — №1, топ-5 в РФ.
Рентабельность по EBITDA 30% — лучше конкурентов.
Очень низкая долговая нагрузка: Чистый долг/EBITDA — 0,4х, весь долг можно погасить за полгода.
Позитивное влияние акционера: контроль 70% у Максима Шубарева более 20 лет, дивидендный доход свыше 20 млрд руб. за 5 лет.
Сэтл Групп входит в крепкий второй эшелон, но торгуется как слабый второй.
Выпуски 002P-03 и 002Р-02 доступны неквалам: YTM 27%+, свыше 14% за полгода.
Основной риск: сокращение объемов ипотечного кредитования — возможно падение продаж на 50% от нормального уровня и на 80% от пика.
В деталях
Доходность к погашению (YTM) 27%+, доход за полгода — свыше 14%. Выпуски Сэтл Групп 002P-03 и 002Р-02 с погашением через 1,5 года предлагают YTM 27% — на 1% меньше, чем у лучших выпусков Эталона и Самолета на 1,5 года.
Считаем, что облигации Сэтл Групп несправедливо подверглись распродаже, которая накрыла девелоперов на фоне отмены льготной ипотеки и падения продаж. Кредитоспособность Сэтл Групп лучше, чем у Самолета: рентабельность Сэтл Групп выше, а долговая нагрузка — в семь раз легче.
Кроме того, акционер Сэтл Групп может погасить весь чистый долг. Аналогичная ситуация у Эталона: крупнейший акционер АФК Система может оказать сопоставимую поддержку компании, несмотря на необходимость докапитализации Сегежи на 100 млрд руб. Кроме того, Сэтл Групп похожа на ЛСР по бизнесу, финансовому и акционерному рискам, но предлагает доходность на 0,5% выше.
Справедливая доходность YTM для выпусков Сэтл Групп, по нашим оценкам, составляет, около 24%, доход за год свыше 14% — привлекательно.
Облигации Сэтл Групп несправедливо подверглись распродаже. Выпуски 002P-03 и 002Р-02 с погашением через 1,5 года предлагают YTM 27% — на 1% меньше, чем у лучших выпусков Эталона и Самолета.
Сэтл Групп — абсолютный лидер в Санкт-Петербурге и Ленобласти. Переход отрасли на счета эскроу вывел сектор жилого строительства на среднюю стабильность. Риски недостроя значительно снизились, поскольку банки обязаны профинансировать достройку объекта.
Более 95% проектов Сэтл Групп находится в Санкт-Петербурге и Ленобласти. В 2023 г. введено в эксплуатацию 655 тыс. кв. м жилой недвижимости, что соответствует достаточно высокой доле в размере 22%.
Сэтл вертикально интегрирован в подряд и продажи через собственное агентство недвижимости, что позволяет контролировать себестоимость и увеличивать рентабельность бизнеса по EBITDA марже до 30%, рентабельность по EBITDA в сегменте девелопмента достигает 33,5%. На девелопмент приходится около 80% от EBITDA. Операционные риски низкие: в 2023 г. было введено в эксплуатацию более 30 домов. Земельный банк превышает 12 млн кв. м жилья — хватит более чем на 15 лет.
Очень низкая долговая нагрузка и позитивное влияние акционера. Долговая нагрузка очень низкая: за 12 месяцев, на 30 июня 2024 г., коэффициент Чистый долг/EBITDA составил всего 0.4х. В идеальных условиях девелопер способен погасить весь долг за полгода. Ликвидность положительная: денежные средства и ожидаемая прибыль превышают краткосрочный корпоративный долг.
Почти весь долг привлечен по фиксированной ставке, в том числе корпоративный, более 90% долга приходится на облигации. Валютный риск отсутствует: выручка и долг на 100% представлены в рублях. Считаем, что Сэтл Групп относительно легко перенесет гипотетическое падение выручки на 50% (выдержит и обвал на 65%) на фоне отмены льготной ипотеки и ужесточения условий кредитования.
Долговая нагрузка очень низкая: Чистый долг/EBITDA всего 0.,х, в идеальных условиях девелопер способен погасить весь долг за полгода. Ликвидность положительная, а валютный риск отсутствует.
Крупнейший акционер компании — Максим Шубарев с долей 70% — владеет Сэтл Групп и предшественниками с 90-х годов. Яну Изаку принадлежит доля 24%, у Ильи Еременко еще 6%. За пять лет Сэтл Групп выплатила в виде дивидендов свыше 30 млрд руб. — больше, чем чистый долг компании. Финансовая политика консервативная: не наблюдается перегрева в строительстве — проектный (эскроу) долг меньше, чем средства на эскроу-счетах.
Основной риск — сокращение объемов ипотечного кредитования. Из-за отмены льготной ипотеки объемы продаж в натуральном и денежном выражении могут сильно упасть. В стресс-сценарии такое падение может составить 50% от более нормального уровня — среднего за 2022–2023 гг. Сейчас можно говорить о продажах несколько ниже нормального уровня.
Главное
Сэтл Групп — абсолютный лидер в Санкт-Петербурге и Ленобласти (СПб).
Доля рынка по вводу жилья в 2023 г.: 22% в СПб — №1, топ-5 в РФ.
Рентабельность по EBITDA 30% — лучше конкурентов.
Очень низкая долговая нагрузка: Чистый долг/EBITDA — 0,4х, весь долг можно погасить за полгода.
Позитивное влияние акционера: контроль 70% у Максима Шубарева более 20 лет, дивидендный доход свыше 20 млрд руб. за 5 лет.
Сэтл Групп входит в крепкий второй эшелон, но торгуется как слабый второй.
Выпуски 002P-03 и 002Р-02 доступны неквалам: YTM 27%+, свыше 14% за полгода.
Основной риск: сокращение объемов ипотечного кредитования — возможно падение продаж на 50% от нормального уровня и на 80% от пика.
В деталях
Доходность к погашению (YTM) 27%+, доход за полгода — свыше 14%. Выпуски Сэтл Групп 002P-03 и 002Р-02 с погашением через 1,5 года предлагают YTM 27% — на 1% меньше, чем у лучших выпусков Эталона и Самолета на 1,5 года.
Считаем, что облигации Сэтл Групп несправедливо подверглись распродаже, которая накрыла девелоперов на фоне отмены льготной ипотеки и падения продаж. Кредитоспособность Сэтл Групп лучше, чем у Самолета: рентабельность Сэтл Групп выше, а долговая нагрузка — в семь раз легче.
Кроме того, акционер Сэтл Групп может погасить весь чистый долг. Аналогичная ситуация у Эталона: крупнейший акционер АФК Система может оказать сопоставимую поддержку компании, несмотря на необходимость докапитализации Сегежи на 100 млрд руб. Кроме того, Сэтл Групп похожа на ЛСР по бизнесу, финансовому и акционерному рискам, но предлагает доходность на 0,5% выше.
Справедливая доходность YTM для выпусков Сэтл Групп, по нашим оценкам, составляет, около 24%, доход за год свыше 14% — привлекательно.
Облигации Сэтл Групп несправедливо подверглись распродаже. Выпуски 002P-03 и 002Р-02 с погашением через 1,5 года предлагают YTM 27% — на 1% меньше, чем у лучших выпусков Эталона и Самолета.
Сэтл Групп — абсолютный лидер в Санкт-Петербурге и Ленобласти. Переход отрасли на счета эскроу вывел сектор жилого строительства на среднюю стабильность. Риски недостроя значительно снизились, поскольку банки обязаны профинансировать достройку объекта.
Более 95% проектов Сэтл Групп находится в Санкт-Петербурге и Ленобласти. В 2023 г. введено в эксплуатацию 655 тыс. кв. м жилой недвижимости, что соответствует достаточно высокой доле в размере 22%.
Сэтл вертикально интегрирован в подряд и продажи через собственное агентство недвижимости, что позволяет контролировать себестоимость и увеличивать рентабельность бизнеса по EBITDA марже до 30%, рентабельность по EBITDA в сегменте девелопмента достигает 33,5%. На девелопмент приходится около 80% от EBITDA. Операционные риски низкие: в 2023 г. было введено в эксплуатацию более 30 домов. Земельный банк превышает 12 млн кв. м жилья — хватит более чем на 15 лет.
Очень низкая долговая нагрузка и позитивное влияние акционера. Долговая нагрузка очень низкая: за 12 месяцев, на 30 июня 2024 г., коэффициент Чистый долг/EBITDA составил всего 0.4х. В идеальных условиях девелопер способен погасить весь долг за полгода. Ликвидность положительная: денежные средства и ожидаемая прибыль превышают краткосрочный корпоративный долг.
Почти весь долг привлечен по фиксированной ставке, в том числе корпоративный, более 90% долга приходится на облигации. Валютный риск отсутствует: выручка и долг на 100% представлены в рублях. Считаем, что Сэтл Групп относительно легко перенесет гипотетическое падение выручки на 50% (выдержит и обвал на 65%) на фоне отмены льготной ипотеки и ужесточения условий кредитования.
Долговая нагрузка очень низкая: Чистый долг/EBITDA всего 0.,х, в идеальных условиях девелопер способен погасить весь долг за полгода. Ликвидность положительная, а валютный риск отсутствует.
Крупнейший акционер компании — Максим Шубарев с долей 70% — владеет Сэтл Групп и предшественниками с 90-х годов. Яну Изаку принадлежит доля 24%, у Ильи Еременко еще 6%. За пять лет Сэтл Групп выплатила в виде дивидендов свыше 30 млрд руб. — больше, чем чистый долг компании. Финансовая политика консервативная: не наблюдается перегрева в строительстве — проектный (эскроу) долг меньше, чем средства на эскроу-счетах.
Основной риск — сокращение объемов ипотечного кредитования. Из-за отмены льготной ипотеки объемы продаж в натуральном и денежном выражении могут сильно упасть. В стресс-сценарии такое падение может составить 50% от более нормального уровня — среднего за 2022–2023 гг. Сейчас можно говорить о продажах несколько ниже нормального уровня.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба