9 марта 2008
В Америке говорят: опыт — это когда мы повторяем прошлые ошибки, но уже с большей уверенностью. Вопрос, будет рецессия в США или нет, с повестки дня давно снят. Теперь аналитиков занимает мысль, как ее пережить. Прекрасный вариант, по народной мудрости, — надуть пузырь на новом рынке. Остается найти модное направление. Например, биотопливо. Чем оно хуже Интернета?
* Greenlaw D., Hatzius J., Kashyap A. K., Hyun S. S. Leveraged losses: Lessons from the mortgage market meltdown.
US Monetary Policy Forum Conference.
29 Feb. 2008.
--------------------------------------------------------------------------------
ВСЕ ПЕЧАЛЬНО
Обойтись одним снижением ставок для оздоровления американской экономики не удастся. «Мы предупреждали банки во время бума на рынке недвижимости о недооценке рисков, но они проигнорировали эти призывы», — посетовал вице-президент ФРС Дональд Кон в начале марта на слушаниях в сенате, объясняя новую политику ужесточения требований к банкам. Чуть раньше группа экономистов из Morgan Stanley, Goldman Sachs, Чикагского университета и Принстона прикинула, какими будут последствия нэпа от ФРС. Новые, более высокие нормы резервирования означают, что банкам придется зафиксировать еще большие убытки. В свежем докладе «Уроки краха рынка ипотечного кредитования»* сокращение активов банков и финансовых компаний оценивается в $2 трлн, то есть примерно в 10% от общей стоимости их нынешних активов. Система проста: банки вынуждены повысить оценки рисков и вслед за этим увеличить внутренние нормы резервирования капитала в соответствии с пересмотренными рисками.
Поскольку банки одновременно фиксируют рекордные убытки и не могут полностью компенсировать их за счет привлечения новых средств, сокращается и сам капитал. «Каждый $1 убытков, который не был компенсирован новым капиталом, может привести к сокращению активов на $10-25», — прогнозируют авторы доклада. Это неизбежно отразится на экономике в целом, ведь сокращение активов означает, что кредитование американской экономики тоже снизится. Результатом станет уменьшение темпов роста ВВП США на 1-1,5 процентного пункта только в этом году, резюмируют экономисты.
В сравнении с рецессиями прежних лет нынешние проблемы американской экономики могут показаться не слишком страшными. Темпы инфляции не превышают 3,3% в год, уровень безработицы остается на отметке 4,9%. Для сравнения: в 1970-х безработица поднималась выше 9%, в 1990-х — до 8%, после кризиса доткомов в 2001-м держалась на уровне 6%. Перечитав учебники истории, исследователи вспомнили изобретенный в 1970-х экономистом Артуром Окуном так называемый индекс печали — сумму темпа инфляции и уровня безработицы. Сегодня печаль в Америке не превышает 9% — это меньше половины показателя 30-летней давности. Жить можно. Тем не менее прогнозы об окончании рецессии уже к началу лета, по всей видимости, чересчур оптимистичны. Согласно оценкам авторов доклада, общий объем убытков американских банков от обесценивания ипотечных облигаций достигнет $400 млрд. А по данным Bloomberg на конец февраля, общий объем убытков, списанных финансовыми учреждениями США, составил $180 млрд. Если экономисты правы, значительная доля убытков пока не объявлена и рынок ждут новые неприятные сюрпризы. Для его оздоровления может не хватить не только манипуляций со ставками, но и ужесточения политики в отношении банков. «В Японии во время похожего кризиса в 1990-е, когда схлопывался пузырь на рынке акций и страдали финансовые институты, японский центробанк тоже снижал ставку и успел опустить ее почти до нуля. Это не спасло: рецессия продлилась почти десятилетие», — напоминает экономист Альфа-банка Эрик де Пой.
КЛИН КЛИНОМ
Вариант чудесного спасения американской экономики предложил Эрик Яншен, президент консалтинговой компании iTulip. «Спасти экономику от новой Великой депрессии мог бы новый финансовый пузырь», — убеждает Яншен. По его мнению, нынешний кризис — прямое следствие краха интернет-компаний в начале 2000-х. Чтобы компенсировать экономике деньги, потерянные на лопнувшем интернет-пузыре, ФРС снизила ставку с 6 до 1%. Это привело к снижению банковских ставок, в том числе по ипотечным кредитам. В итоге дом стоимостью полмиллиона долларов стал доступен тем, кто мог потянуть кредит в четверть миллиона. Спрос на ипотеку поднял цены на недвижимость. Если с 1890 г. цены на дома в США росли в среднем на 3,3% в год, то за период 2000-2007 гг. они выросли более чем в 1,5 раза, отмечает экономист Йельского университета Роберт Шиллер. Это 6% в год. По подсчетам Шиллера, разница между «исторически обоснованной» стоимостью американской недвижимости и ее «фиктивной, накачанной» ценой в 2007 г. составила $12 трлн.
Отличие нынешнего кризиса от доткомовского в том, что тогда ставка ФРС держалась на уровне 6%, курс доллара находился на 10-летнем пике, налоги были выше. Любой из показателей снижай не хочу — не то что сейчас. Впрочем, и тогда были свои сложности: промышленное производство упало на 6,3%, мировой экономический рост был совсем слабым — всего 0,8%. В этом году, по прогнозам Майкла Хелмара из Moody's Economy.com, рост мирового ВВП превысит 1,5%, а промышленное производство в США снизится на 2,3%. Но этого мало, чтобы вылечить экономику по проверенным рецептам вроде снижения ставок. Эрик Яншен предлагает другой: найти новую отрасль, где стоимость активов может расти на 100-200% в год. «Теоретически подобный выход может сработать, — соглашается с аналитиком главный экономист Deutsche Bank Ярослав Лисоволик. — В российской экономике можно заметить примерно те же тенденции, только в меньшем объеме: после падения на фондовом рынке внезапно начинают расти цены на недвижимость. Закономерно: инвесторы переориентируют активы из одного сектора в другой». Та же тенденция прослеживается по всему миру. С середины сентября, когда ФРС впервые снизила ставку, золото подорожало на 36%. Котировки нефти и меди достигли рекордных значений в конце прошлой недели. В поисках выгоды инвесторы пока ударились в традиционное сырье. Но почему бы не взять курс на альтернативную энергетику — биотопливо, солнечные батареи, двигатели на водороде — и борьбу с глобальным потеплением? Единственная проблема — корреляция всех этих секторов с нефтяной отраслью. «Лишь рост цен на нефть делает выгодным вложение в биотопливо. Как только стоимость нефти начнет падать, производство биотоплива станет нерентабельным», — отмечает Лисоволик. Однако пока опасности, что цены на нефть упадут, нет. Даже если в связи с замедлением американской экономики потребление энергоносителей в США снизится, цены поддержат геополитические конфликты вроде колумбийско-венесуэльского, ОПЕК и ведущие державы. Только на прошлой неделе Совбез ООН принял резолюцию о введении экономических санкций против Ирана. А ОПЕК на очередном заседании отказалась увеличивать поставки нефти на мировой рынок. Все будто специально делается для того, чтобы можно было со спокойной душой вкладывать в биотопливные и солнечно-батарейные фирмы.
Бизнесмены, не желающие связываться с новым пузырем, могут поступить иначе: скупить американские активы, когда их цена приблизится ко дну (а оно уже недалеко).
Гражданам, далеким от заокеанского фондового рынка акций или недвижимости, можно посоветовать одно: поезжайте в США на шопинг. На фоне крепнущего евро — на прошлой неделе за него давали уже больше $1,53 — походы по американским магазинам становятся все выгоднее. Поезжайте. Заодно потребительский спрос там поддержите.
Олег Черницкий
Татьяна Сейранян
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Greenlaw D., Hatzius J., Kashyap A. K., Hyun S. S. Leveraged losses: Lessons from the mortgage market meltdown.
US Monetary Policy Forum Conference.
29 Feb. 2008.
--------------------------------------------------------------------------------
ВСЕ ПЕЧАЛЬНО
Обойтись одним снижением ставок для оздоровления американской экономики не удастся. «Мы предупреждали банки во время бума на рынке недвижимости о недооценке рисков, но они проигнорировали эти призывы», — посетовал вице-президент ФРС Дональд Кон в начале марта на слушаниях в сенате, объясняя новую политику ужесточения требований к банкам. Чуть раньше группа экономистов из Morgan Stanley, Goldman Sachs, Чикагского университета и Принстона прикинула, какими будут последствия нэпа от ФРС. Новые, более высокие нормы резервирования означают, что банкам придется зафиксировать еще большие убытки. В свежем докладе «Уроки краха рынка ипотечного кредитования»* сокращение активов банков и финансовых компаний оценивается в $2 трлн, то есть примерно в 10% от общей стоимости их нынешних активов. Система проста: банки вынуждены повысить оценки рисков и вслед за этим увеличить внутренние нормы резервирования капитала в соответствии с пересмотренными рисками.
Поскольку банки одновременно фиксируют рекордные убытки и не могут полностью компенсировать их за счет привлечения новых средств, сокращается и сам капитал. «Каждый $1 убытков, который не был компенсирован новым капиталом, может привести к сокращению активов на $10-25», — прогнозируют авторы доклада. Это неизбежно отразится на экономике в целом, ведь сокращение активов означает, что кредитование американской экономики тоже снизится. Результатом станет уменьшение темпов роста ВВП США на 1-1,5 процентного пункта только в этом году, резюмируют экономисты.
В сравнении с рецессиями прежних лет нынешние проблемы американской экономики могут показаться не слишком страшными. Темпы инфляции не превышают 3,3% в год, уровень безработицы остается на отметке 4,9%. Для сравнения: в 1970-х безработица поднималась выше 9%, в 1990-х — до 8%, после кризиса доткомов в 2001-м держалась на уровне 6%. Перечитав учебники истории, исследователи вспомнили изобретенный в 1970-х экономистом Артуром Окуном так называемый индекс печали — сумму темпа инфляции и уровня безработицы. Сегодня печаль в Америке не превышает 9% — это меньше половины показателя 30-летней давности. Жить можно. Тем не менее прогнозы об окончании рецессии уже к началу лета, по всей видимости, чересчур оптимистичны. Согласно оценкам авторов доклада, общий объем убытков американских банков от обесценивания ипотечных облигаций достигнет $400 млрд. А по данным Bloomberg на конец февраля, общий объем убытков, списанных финансовыми учреждениями США, составил $180 млрд. Если экономисты правы, значительная доля убытков пока не объявлена и рынок ждут новые неприятные сюрпризы. Для его оздоровления может не хватить не только манипуляций со ставками, но и ужесточения политики в отношении банков. «В Японии во время похожего кризиса в 1990-е, когда схлопывался пузырь на рынке акций и страдали финансовые институты, японский центробанк тоже снижал ставку и успел опустить ее почти до нуля. Это не спасло: рецессия продлилась почти десятилетие», — напоминает экономист Альфа-банка Эрик де Пой.
КЛИН КЛИНОМ
Вариант чудесного спасения американской экономики предложил Эрик Яншен, президент консалтинговой компании iTulip. «Спасти экономику от новой Великой депрессии мог бы новый финансовый пузырь», — убеждает Яншен. По его мнению, нынешний кризис — прямое следствие краха интернет-компаний в начале 2000-х. Чтобы компенсировать экономике деньги, потерянные на лопнувшем интернет-пузыре, ФРС снизила ставку с 6 до 1%. Это привело к снижению банковских ставок, в том числе по ипотечным кредитам. В итоге дом стоимостью полмиллиона долларов стал доступен тем, кто мог потянуть кредит в четверть миллиона. Спрос на ипотеку поднял цены на недвижимость. Если с 1890 г. цены на дома в США росли в среднем на 3,3% в год, то за период 2000-2007 гг. они выросли более чем в 1,5 раза, отмечает экономист Йельского университета Роберт Шиллер. Это 6% в год. По подсчетам Шиллера, разница между «исторически обоснованной» стоимостью американской недвижимости и ее «фиктивной, накачанной» ценой в 2007 г. составила $12 трлн.
Отличие нынешнего кризиса от доткомовского в том, что тогда ставка ФРС держалась на уровне 6%, курс доллара находился на 10-летнем пике, налоги были выше. Любой из показателей снижай не хочу — не то что сейчас. Впрочем, и тогда были свои сложности: промышленное производство упало на 6,3%, мировой экономический рост был совсем слабым — всего 0,8%. В этом году, по прогнозам Майкла Хелмара из Moody's Economy.com, рост мирового ВВП превысит 1,5%, а промышленное производство в США снизится на 2,3%. Но этого мало, чтобы вылечить экономику по проверенным рецептам вроде снижения ставок. Эрик Яншен предлагает другой: найти новую отрасль, где стоимость активов может расти на 100-200% в год. «Теоретически подобный выход может сработать, — соглашается с аналитиком главный экономист Deutsche Bank Ярослав Лисоволик. — В российской экономике можно заметить примерно те же тенденции, только в меньшем объеме: после падения на фондовом рынке внезапно начинают расти цены на недвижимость. Закономерно: инвесторы переориентируют активы из одного сектора в другой». Та же тенденция прослеживается по всему миру. С середины сентября, когда ФРС впервые снизила ставку, золото подорожало на 36%. Котировки нефти и меди достигли рекордных значений в конце прошлой недели. В поисках выгоды инвесторы пока ударились в традиционное сырье. Но почему бы не взять курс на альтернативную энергетику — биотопливо, солнечные батареи, двигатели на водороде — и борьбу с глобальным потеплением? Единственная проблема — корреляция всех этих секторов с нефтяной отраслью. «Лишь рост цен на нефть делает выгодным вложение в биотопливо. Как только стоимость нефти начнет падать, производство биотоплива станет нерентабельным», — отмечает Лисоволик. Однако пока опасности, что цены на нефть упадут, нет. Даже если в связи с замедлением американской экономики потребление энергоносителей в США снизится, цены поддержат геополитические конфликты вроде колумбийско-венесуэльского, ОПЕК и ведущие державы. Только на прошлой неделе Совбез ООН принял резолюцию о введении экономических санкций против Ирана. А ОПЕК на очередном заседании отказалась увеличивать поставки нефти на мировой рынок. Все будто специально делается для того, чтобы можно было со спокойной душой вкладывать в биотопливные и солнечно-батарейные фирмы.
Бизнесмены, не желающие связываться с новым пузырем, могут поступить иначе: скупить американские активы, когда их цена приблизится ко дну (а оно уже недалеко).
Гражданам, далеким от заокеанского фондового рынка акций или недвижимости, можно посоветовать одно: поезжайте в США на шопинг. На фоне крепнущего евро — на прошлой неделе за него давали уже больше $1,53 — походы по американским магазинам становятся все выгоднее. Поезжайте. Заодно потребительский спрос там поддержите.
Олег Черницкий
Татьяна Сейранян
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter