5 декабря 2024 War, Wealth & Wisdom | ВТБ
Завтра предстоит купонная выплата по замещенным «вечным» субординированным облигациям ВТБ ЗО-Т1.
Объем выпуска - $1,7 млрд., ставка купона - 9,5% годовых делают полугодовую выплату самой большой (рублевый эквивалент $80,675 млн) не только для ВТБ, но и всего российского облигационного рынка.
Согласно стандартным условиям для субординированных выпусков, учитывающихся эмитентами в капитале 1 уровня, выплата купона - дело добровольное. Невыплата не является событием дефолта.
На фоне недавнего снижения котировок ВТБ ЗО-Т1 ниже 50% от номинала у некоторых инвесторов возникли опасения, не откажется ли ВТБ от выплаты, особенно в нынешних условиях, когда капитал на вес золота?
Заплатит!
Согласно эмиссионным документам (в комментариях прикладываем Решение о выпуске по ВТБ ЗО-Т1), в случае если эмитент решит отказаться от выплаты купонного дохода, он обязан раскрыть соответствующее решение на Ленте раскрытия информации как минимум за месяц до планируемой выплаты.
Отсутствие решения по отказу от выплат автоматически означает, что она состоится. Сейчас инвесторам не о чем беспокоиться!
Что будет в 2025 году?
Следующая выплата по субординированным облигациям предстоит 03.02.2025 (выпуск СУБ-Т1-1). В случае отказа от выплат, ВТБ должен до конца декабря раскрыть об этом информацию. Аналогично нераскрытие автоматически означает подтверждение намерений банка продолжить обслуживание субординированного долга и дальше.
В более долгосрочной перспективе, несмотря на то, что достаточность по базовому капиталу ВТБ близка к пороговому уровню, при которых начинается списание субординированного долга, мы не думаем, что это произойдет.
Ни в российской, ни в мировой практике не было прецедента, чтобы списание или даже просто приостановка выплат по субординированным облигациям произошла у прибыльного банка вследствие слишком быстрого роста кредитного портфеля.
Другое дело, что были кейсы, когда банки теряли прибыльность и капитал внезапно (например, ФК Открытие в 2016-м, Silicon Valley Bank в 2022-м, годах предшествующим своим дефолтам, были прибыльными).
На 100% уверенным быть нельзя, но все же нет оснований настолько не доверять менеджменту банка, обещающему заработать почти 1 трлн. руб. чистой прибыли за 2024-2025 гг., чтобы думать, что вместо прибыли у него возникнут убытки, влекущие списание субордов.
Что делаем мы
На фоне высоких % ставок и наличия у инвесторов большого выбора высокодоходных альтернатив с более простым профилем риска, инвест. идея в «вечных» субординированных облигациях ВТБ не сработала (о чем мы писали), облигации остаются в числе топ-позиций в наших фондах, поскольку инвестиционный тезис остается прежним.
Надеемся, что продолжение выплат в отсутствие нового предложение рано или поздно создадут достаточный спрос, чтобы выпуски восстановились в цене и снизились в доходности до стандартного уровня, равного доходности старших облигаций +2-3% параллельно с общим снижением доходностей по валютным облигациям на российском рынке.
Объем выпуска - $1,7 млрд., ставка купона - 9,5% годовых делают полугодовую выплату самой большой (рублевый эквивалент $80,675 млн) не только для ВТБ, но и всего российского облигационного рынка.
Согласно стандартным условиям для субординированных выпусков, учитывающихся эмитентами в капитале 1 уровня, выплата купона - дело добровольное. Невыплата не является событием дефолта.
На фоне недавнего снижения котировок ВТБ ЗО-Т1 ниже 50% от номинала у некоторых инвесторов возникли опасения, не откажется ли ВТБ от выплаты, особенно в нынешних условиях, когда капитал на вес золота?
Заплатит!
Согласно эмиссионным документам (в комментариях прикладываем Решение о выпуске по ВТБ ЗО-Т1), в случае если эмитент решит отказаться от выплаты купонного дохода, он обязан раскрыть соответствующее решение на Ленте раскрытия информации как минимум за месяц до планируемой выплаты.
Отсутствие решения по отказу от выплат автоматически означает, что она состоится. Сейчас инвесторам не о чем беспокоиться!
Что будет в 2025 году?
Следующая выплата по субординированным облигациям предстоит 03.02.2025 (выпуск СУБ-Т1-1). В случае отказа от выплат, ВТБ должен до конца декабря раскрыть об этом информацию. Аналогично нераскрытие автоматически означает подтверждение намерений банка продолжить обслуживание субординированного долга и дальше.
В более долгосрочной перспективе, несмотря на то, что достаточность по базовому капиталу ВТБ близка к пороговому уровню, при которых начинается списание субординированного долга, мы не думаем, что это произойдет.
Ни в российской, ни в мировой практике не было прецедента, чтобы списание или даже просто приостановка выплат по субординированным облигациям произошла у прибыльного банка вследствие слишком быстрого роста кредитного портфеля.
Другое дело, что были кейсы, когда банки теряли прибыльность и капитал внезапно (например, ФК Открытие в 2016-м, Silicon Valley Bank в 2022-м, годах предшествующим своим дефолтам, были прибыльными).
На 100% уверенным быть нельзя, но все же нет оснований настолько не доверять менеджменту банка, обещающему заработать почти 1 трлн. руб. чистой прибыли за 2024-2025 гг., чтобы думать, что вместо прибыли у него возникнут убытки, влекущие списание субордов.
Что делаем мы
На фоне высоких % ставок и наличия у инвесторов большого выбора высокодоходных альтернатив с более простым профилем риска, инвест. идея в «вечных» субординированных облигациях ВТБ не сработала (о чем мы писали), облигации остаются в числе топ-позиций в наших фондах, поскольку инвестиционный тезис остается прежним.
Надеемся, что продолжение выплат в отсутствие нового предложение рано или поздно создадут достаточный спрос, чтобы выпуски восстановились в цене и снизились в доходности до стандартного уровня, равного доходности старших облигаций +2-3% параллельно с общим снижением доходностей по валютным облигациям на российском рынке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба