9 декабря 2024 БКС Экспресс Куликов Антон
Взгляд на рублевый долговой рынок остается позитивным. Состав портфеля не меняем.
Главное
• Недельная инфляция: 0,5% — существенно хуже ожиданий на фоне слабого рубля.
• Минфин, как и ожидали, разместил ОФЗ на 1 трлн руб. и может разместить еще.
• Макродрайверы: после отчетности Сбера ждем замедления кредитования у юрлиц, индексы PMI на уровне 51–53 в зоне роста (> 50).
• Рубль порядка 100 за доллар — умеренно позитивно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• В портфеле облигаций выделяем ВУШ.
В деталях
Рынок замер в ожидании геополитических решений Трампа до 20 января
Недельная инфляция составила 0,5% — зашкаливает, но рынок ОФЗ не реагирует, облигации растут. Все из-за ожиданий геополитических решений Трампа до 20 января, которые потенциально могут снизить госрасходы и уровень заработных плат или их темп роста в экономике.
Минфин тем временем, как и ожидали, провел рекордное размещение ОФЗ в этом году на 1 трлн руб. — по нашей оценке, в большей степени административное, а не рыночное. Ожидаем еще одного похожего плана на такую же сумму. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг., по нашим прогнозам, доходности длинных ОФЗ постепенно снизятся с более чем 16% до 9–11%.
ВУШ сократил долговую нагрузку в III квартале до 1,2х, как и ожидали
Скорректированные выручка, прибыль и EBITDA ВУШ выросли на 32–34% за 9 месяцев 2024 г., а соотношение Чистый Долг/EBITDA на конец III квартала составило 1,2х — низкий уровень: может погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год. В соответствии с нашим прогнозом это составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций очень привлекательная: 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — свыше 17%, привлекательно.
Эмитенты и выпуски
ПКО ПКБ 001Р-04
ПКБ — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 30,1%.
Джи-групп 002P-03
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход 17%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 36,5%.
Сэтл Групп 002P-03
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации компании попали под распродажу долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов, рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер способен погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 16%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 36,5%.
ОФЗ 26244
ОФЗ 26243
ОФЗ 26240
ОФЗ 26239
ОФЗ 26247
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год, так как опережающие индикаторы (размещение ОФЗ с переменным купоном), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,5% до 18%.
ВУШ 001P-02
Доля российского рынка электросамокатов составляет у ВУШ 50%. Скорректированные выручка, прибыль и EBITDA компании выросли на 32–34% за 9 месяцев 2024 г., а соотношение Чистый Долг/EBITDA на конец III квартала 2024 г. достигает 1,2х — низкое: может погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях.
График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что, в соответствии с нашим прогнозом, составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций очень привлекательная — 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — 17%+.
Доходность к погашению (YTM) — 30,3%.
О'КЕЙ 001P-01
O’KЕЙ — стабильный продуктовый ритейлер, выигрывающий от инфляции и увеличивающий долю сети «Да!», стабильного формата магазинов «у дома», до 35% от выручки и EBITDA, остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.
Включили в портфель после сильного сокращения издержек и улучшения эффективности в I полугодии 2024 г. Это позволит показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов в размере около 8 млрд руб. (12% от чистого долга) во II полугодии 2024 г., а также поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 г. Потенциальный доход за полгода — 20%+, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 39,7%.
Главное
• Недельная инфляция: 0,5% — существенно хуже ожиданий на фоне слабого рубля.
• Минфин, как и ожидали, разместил ОФЗ на 1 трлн руб. и может разместить еще.
• Макродрайверы: после отчетности Сбера ждем замедления кредитования у юрлиц, индексы PMI на уровне 51–53 в зоне роста (> 50).
• Рубль порядка 100 за доллар — умеренно позитивно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• В портфеле облигаций выделяем ВУШ.
В деталях
Рынок замер в ожидании геополитических решений Трампа до 20 января
Недельная инфляция составила 0,5% — зашкаливает, но рынок ОФЗ не реагирует, облигации растут. Все из-за ожиданий геополитических решений Трампа до 20 января, которые потенциально могут снизить госрасходы и уровень заработных плат или их темп роста в экономике.
Минфин тем временем, как и ожидали, провел рекордное размещение ОФЗ в этом году на 1 трлн руб. — по нашей оценке, в большей степени административное, а не рыночное. Ожидаем еще одного похожего плана на такую же сумму. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг., по нашим прогнозам, доходности длинных ОФЗ постепенно снизятся с более чем 16% до 9–11%.
ВУШ сократил долговую нагрузку в III квартале до 1,2х, как и ожидали
Скорректированные выручка, прибыль и EBITDA ВУШ выросли на 32–34% за 9 месяцев 2024 г., а соотношение Чистый Долг/EBITDA на конец III квартала составило 1,2х — низкий уровень: может погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год. В соответствии с нашим прогнозом это составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций очень привлекательная: 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — свыше 17%, привлекательно.
Эмитенты и выпуски
ПКО ПКБ 001Р-04
ПКБ — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 30,1%.
Джи-групп 002P-03
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход 17%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 36,5%.
Сэтл Групп 002P-03
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации компании попали под распродажу долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов, рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер способен погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 16%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 36,5%.
ОФЗ 26244
ОФЗ 26243
ОФЗ 26240
ОФЗ 26239
ОФЗ 26247
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год, так как опережающие индикаторы (размещение ОФЗ с переменным купоном), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,5% до 18%.
ВУШ 001P-02
Доля российского рынка электросамокатов составляет у ВУШ 50%. Скорректированные выручка, прибыль и EBITDA компании выросли на 32–34% за 9 месяцев 2024 г., а соотношение Чистый Долг/EBITDA на конец III квартала 2024 г. достигает 1,2х — низкое: может погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях.
График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что, в соответствии с нашим прогнозом, составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций очень привлекательная — 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — 17%+.
Доходность к погашению (YTM) — 30,3%.
О'КЕЙ 001P-01
O’KЕЙ — стабильный продуктовый ритейлер, выигрывающий от инфляции и увеличивающий долю сети «Да!», стабильного формата магазинов «у дома», до 35% от выручки и EBITDA, остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.
Включили в портфель после сильного сокращения издержек и улучшения эффективности в I полугодии 2024 г. Это позволит показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов в размере около 8 млрд руб. (12% от чистого долга) во II полугодии 2024 г., а также поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 г. Потенциальный доход за полгода — 20%+, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 39,7%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба