В далеком 2008 году Газпром стоил $350 млрд. С тех пор акции рухнули в долларах в 15 раз, текущая капитализация менее $30 млрд. Невольно с иронией вспоминается знаменитое высказывание Миллера о достижении капитализации в $1 трлн в течение 7-10 лет.
В чем же причины такого провала и чему нас учит история компании?
📊 Рассмотрим финансовую отчетность за 2023 год в сравнении с 2008 годом:
🔹 Выручка: 8.54 трлн рублей (3.5 трлн в 2008 году)
🔹 EBITDA: 1.76 трлн рублей (1.46 трлн рублей в 2008 году)
🔹 Чистый убыток: -583 млрд рублей (в 2008 году чистая прибыль 771 млрд)
🔹 Свободный денежный поток: -126 млрд рублей (в 2008 году свыше 400 млрд)
Чтобы никого не смущал рост выручки и EBITDA, давайте переведем все в доллары. В 2008 году выручка и EBITDA достигали $140 млрд и $58.5 млрд, тогда как в 2023 году лишь $100 млрд и $18.5 млрд. То есть выручка за 15 лет фактически сократилась на четверть, а прибыльность рухнула втрое.
И это не случайность. Основным недостатком компании является раздутый и крайне неэффективный CAPEX и в целом инвестиционная программа холдинга.
📈 Только за 2019-2023 гг. совокупные капитальные затраты превысили 9.8 трлн рублей, а свободный денежный поток составил всего 1.3 трлн рублей. Из-за несоответствия денежного потока и масштабов инвестиций компания наращивает долговую нагрузку – только за последние 5 лет чистый долг вырос на 80%! Видя такие цифры – невозможно обмануться.
Помимо этого, у холдинга сотни дочерних структур, что само по себе усложняет управление бизнесом и приводит к неэффективности. Есть и множество нецелевых активов, таких как Газпром-медиа, которые не относятся к основному бизнесу. Есть совсем нецелевые траты – например, спонсирование спортивных клубов, вплоть до строительства целых стадионов (таких как Зенит-арена). Пока Роснефть сидит в стареньком здании, Газпром, находящийся в куда худшем финансовом положении, строит Лахта-центр.
Поэтому имеем столь низкие мультипликаторы, особенно P/B:
🔹 P/E: 3
🔹 P/B: 0.26
Последним гвоздем в крышку гроба стала потеря большей части европейского газового рынка и проблемы с экспортом газа. Из-за этого выручка даже в рублевом выражении в 2023 году рухнула на 28% г/г, а компания впервые с 1998 года показала чистый убыток!
С января 2025 года прекратится прокачка газа через Украину, после чего напрямую в Европу будет доступен только газопровод Ямал-Европа. Есть также поставки через Турцию, но та выставляет слишком невыгодные условия транспортировки, к тому же получая газ в 1.5 раза дешевле рынка.
🔍 Прогнозы
Из текста выше можно сделать вывод, что в Газпроме слишком много негатива. Но есть один нюанс – весь негатив уже учтен в цене, а любой позитив будет менять картину к лучшему. Например, правительство отменило с нового года экстра-НДПИ. Также холдинг активно наращивает экспорт газа на доступные рынки, а менеджмент теперь более осторожно планирует инвестиции. Это дает надежду на восстановление в течение 2025 года. Основным драйвером станет окончание СВО. Но и без этого фактора есть надежда на рост. Все худшее с компанией уже случилось.
В чем же причины такого провала и чему нас учит история компании?
📊 Рассмотрим финансовую отчетность за 2023 год в сравнении с 2008 годом:
🔹 Выручка: 8.54 трлн рублей (3.5 трлн в 2008 году)
🔹 EBITDA: 1.76 трлн рублей (1.46 трлн рублей в 2008 году)
🔹 Чистый убыток: -583 млрд рублей (в 2008 году чистая прибыль 771 млрд)
🔹 Свободный денежный поток: -126 млрд рублей (в 2008 году свыше 400 млрд)
Чтобы никого не смущал рост выручки и EBITDA, давайте переведем все в доллары. В 2008 году выручка и EBITDA достигали $140 млрд и $58.5 млрд, тогда как в 2023 году лишь $100 млрд и $18.5 млрд. То есть выручка за 15 лет фактически сократилась на четверть, а прибыльность рухнула втрое.
И это не случайность. Основным недостатком компании является раздутый и крайне неэффективный CAPEX и в целом инвестиционная программа холдинга.
📈 Только за 2019-2023 гг. совокупные капитальные затраты превысили 9.8 трлн рублей, а свободный денежный поток составил всего 1.3 трлн рублей. Из-за несоответствия денежного потока и масштабов инвестиций компания наращивает долговую нагрузку – только за последние 5 лет чистый долг вырос на 80%! Видя такие цифры – невозможно обмануться.
Помимо этого, у холдинга сотни дочерних структур, что само по себе усложняет управление бизнесом и приводит к неэффективности. Есть и множество нецелевых активов, таких как Газпром-медиа, которые не относятся к основному бизнесу. Есть совсем нецелевые траты – например, спонсирование спортивных клубов, вплоть до строительства целых стадионов (таких как Зенит-арена). Пока Роснефть сидит в стареньком здании, Газпром, находящийся в куда худшем финансовом положении, строит Лахта-центр.
Поэтому имеем столь низкие мультипликаторы, особенно P/B:
🔹 P/E: 3
🔹 P/B: 0.26
Последним гвоздем в крышку гроба стала потеря большей части европейского газового рынка и проблемы с экспортом газа. Из-за этого выручка даже в рублевом выражении в 2023 году рухнула на 28% г/г, а компания впервые с 1998 года показала чистый убыток!
С января 2025 года прекратится прокачка газа через Украину, после чего напрямую в Европу будет доступен только газопровод Ямал-Европа. Есть также поставки через Турцию, но та выставляет слишком невыгодные условия транспортировки, к тому же получая газ в 1.5 раза дешевле рынка.
🔍 Прогнозы
Из текста выше можно сделать вывод, что в Газпроме слишком много негатива. Но есть один нюанс – весь негатив уже учтен в цене, а любой позитив будет менять картину к лучшему. Например, правительство отменило с нового года экстра-НДПИ. Также холдинг активно наращивает экспорт газа на доступные рынки, а менеджмент теперь более осторожно планирует инвестиции. Это дает надежду на восстановление в течение 2025 года. Основным драйвером станет окончание СВО. Но и без этого фактора есть надежда на рост. Все худшее с компанией уже случилось.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба