Ozon и ИКС 5 являются нашими фаворитами в отрасли и имеют высокие темпы роста с хорошими катализаторами
По АЛРОСА и ММк выбор сделан, исходя из ключевых трендов и высокой премии к исторически средним значениям по мультипликаторам
Пара «Лонг Ozon и ИКС 5 против Шорт АЛРОСА и ММК» может показать совокупный спред 20% на горизонте 4-х месяцев
Геополитика вызвала бурное ралли в акциях и укрепление рубля. На этом фоне экспортеры выросли, хотя фундаментально прибыли упали. Мы отмечаем разрыв в оценке таких компаний и историй внутреннего спроса — предлагаем шортить переоцененных экспортеров и открывать длинные позиции во внутренних историях из числа фаворитов (Портфели БКС).
Главное
• Укрепление рубля, хотя и избыточное, но дополнительно подчеркнуло дороговизну части ресурсных компаний.
• Мы отобрали двух аутсайдеров — АЛРОСА и ММК, оба торгуются сильно дороже нормализованных мультипликаторов.
• Для позиции лонг нам нравятся внутренние истории роста — Ozon и ИКС 5, которые торгуются с дисконтом к историческим уровням.
• Доходность: торговая идея «Лонг Ozon и ИКС 5 / Шорт АЛРОСА и ММК» может показать совокупный спред 20% на горизонте 4-х месяцев.
• Катализаторы: снижение взгляда по бумагам-экспортерам, нормализация сентимента в движениях рынка, отчетность компаний.
• Риски: резкое ослабление рубля, срыв переговорного трека России и США.
В деталях
Сталь и алмазы стали еще более дорогими по оценкам акций на фоне резкого укрепления рубля
Текущее укрепление рубля, хотя и выглядит избыточным (подробнее во «Взгляде аналитиков БКС»), дополнительно подсветило высокие мультипликаторы многих экспортеров. Так, если смотреть на соотношение P/E (капитализация компаний к доходам в отрасли), сейчас сектор торгуется на 35% выше исторических значений за 6 лет, при этом Индекс МосБиржи на 20% дешевле.
Такое несоответствие и побудило нас запустить новую парную идею «Лонг Ozon и ИКС 5 против Шорт ММК и АЛРОСА».
Выбор идей на лонг обусловлен «Позитивным» взглядом на бумаги: обе акции являются нашими фаворитами в отрасли, имеют высокие темпы роста с хорошими катализаторами:
• Ozon с мультипликатором EV/GMV 0,22x по 2025 г. и дисконтом 19–27% к Магниту и ИКС 5. В 2025 г. мы прогнозируем рост оборота (GMV) Ozon на 42% и улучшение рентабельности по EBITDA до 1,8% против 1,2% GMV в 2024 г.
Полагаем, что в IV квартале оборот продолжил расти хорошими темпами, а рентабельность — повышаться. Кроме того, IV квартал обычно является сезонно сильным для Ozon: в конце года денежный поток традиционно растет.
Среди рисков видим давление продолжительно высоких процентных ставок на спрос, а также временную приостановку торгов бумагами в рамках редомициляции в Россию. Впрочем, Ozon ранее озвучивал планы переезда во II полугодии.
• ИКС 5 торгуется с мультипликатором P/E 9,5х по 2025г., на 19% ниже среднего за 2018–2025 гг. Мы позитивно смотрим на бумагу в ожидании высоких дивидендов и роста бизнеса.
В 2025 г. ждем роста выручки ИКС 5 на 18%, а EBITDA — на 12%. Ожидаем дивдоходность на 12 месяцев вперед на уровне 33% и общую сумму выплат — 1140 руб. на акцию. Это включает 1000 руб. за 2021–2024 гг. — 538 руб. депозитов на балансе и допвыплату для выхода на долговую нагрузку по коэффициенту Чистый долг/EBITDA 1,2х на конец 2025 г., по нашим расчетам.
Дополнительные 140 руб. — наша оценка промежуточного дивиденда по результатам 2025 г. Считаем, что это разумный сценарий по долговой нагрузке. Даже при негативном исходе (выплата только депозитов на балансе в течение 12 месяцев) дивдоходность ИКС 5, по нашим расчетам, все равно может быть высокой — 16%.
Что касается шорта, выбор сделан, исходя из ключевых трендов и высокой премии к исторически средним значениям по мультипликаторам.
• Акции АЛРОСА торгуются с мультипликатором P/E по текущим ценам на алмазы выше 20х, что более чем в два раза превышает исторические средние. Бумаги за последние две недели выросли, лишь немного отстав от рынка (+7–8%), в значительной степени игнорируя укрепление рубля и затяжной (более двух лет) кризис на рынке алмазов.
Но даже без укрепления рубля акции все равно оставались бы на 50% дороже рынка — необоснованно с учетом ограниченных перспектив разворота на рынке алмазов до конца года. С начала года алмазы и бриллианты подешевели еще на 1,5–2%, а импорт камней в Индию в январе снизился более чем на треть в годовом сопоставлении, что указывает на ухудшение состояния в отрасли.
• Бумаги ММК торгуются (P/E на уровне 10,3х) дороже исторически средних значений на 40% по текущему курсу рубля и на 30% — по курсу на неделю назад. При этом потенциальный риск введения пошлин со стороны США против Китая явно не улучшит спрос на уголь и сталь в России — это дополнительный риск для сектора стали. В 2025 г. мы не ожидаем роста объемов в нем (ожидаем падения спроса от 2% до 3%).
Не ждем слабой отчетности от ММК за IV квартал 2024 г. Компания, скорее всего, откажется от дивидендов, что добавит негатива котировкам. Полагаем, что как минимум I квартал 2025 г. будет под давлением в условиях высоких процентных ставок и сезонного замедления спроса.
Катализатором для идеи может стать стабилизация рынка после того, как он переварит текущий новостной фон, и инвесторы начнут всматриваться в реальные оценки компаний. Также мы допускаем, что взгляды на металлургов будут ухудшаться, исходя из данных консенсуса. Плюс агрессивная риторика нового президента США в отношении торговых партнеров не добавит позитива ценам на сырье.
Еще один катализатор — это финансовые отчетности компаний за 2024 г. и I квартал 2025 г., которые должны продемонстрировать рост среди наших фаворитов и слабость аутсайдеров.
Пара может заработать 20% за 4 месяца
Исходя из текущих оценок и динамики, мы полагаем, что пара «Лонг Ozon и ИКС 5 / Шорт АЛРОСА и ММК» может показать совокупный спред 20% на горизонте 4-х месяцев.
Исходя из текущих оценок и динамики, мы полагаем, что пара «Лонг Ozon и ИКС 5 / Шорт АЛРОСА и ММК» может показать совокупный спред 20% на горизонте 4-х месяцев.
Если девальвация рубля произойдет быстро (не наш базовый сценарий), то это может привести к усилению фокуса на экспортерах в отрыве от их дороговизны сейчас.
Однако даже в случае девальвации и ММК, и АЛРОСА останутся переоцененными, но с точки зрения сентимента рынок может закрыть на это глаза и смотреть только на движение курса.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба