Мы повышаем целевую цену по акциям Pinterest с $32,8 до $35,84 на следующие 12 мес. и сохраняем рейтинг «Держать» с даунсайдом 9,4%.
При оценке стоимости акций Pinterest мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA и EV/S компаний-аналогов, а также собственные исторические мультипликаторы за последние 2 года.
Pinterest — американская компания, создатель одноименной социальной сети с элементами фотохостинга и e-commerce. Основным каналом выручки являются рекламные доходы.
В 2024 году мировой рынок цифровой рекламы вырос на 8,7%. Ожидается продолжение роста рынка, однако подъем, вероятно, замедлится из-за высокой базы предыдущих лет. Прогнозируется, что к 2028 году рынок цифровой рекламы повысится до $965,6 млрд, с GAGR 7,3%, по данным Statista. В Pinterest считают, что сейчас ситуация в рекламной отрасли стабилизировалась относительно сложных 2022 года и начала 2023 года.
При этом Pinterest имеет огромный потенциал роста выручки на международных рынках. Около 82% пользователей компании находятся за пределами США и Канады, однако на их долю приходится лишь 22% всей выручки. То есть увеличение монетизации за пределами США будет основной задачей Pinterest в ближайшие годы. Этому должна поспособствовать интеграция с Google, которая позволит распространить функции, доступные в США, Канаде и Европе, на другие рынки.
Развитие в направлении social e-commerce дает Pinterest преимущества по сравнению с конкурентами. Среднегодовые темпы роста данного направления на горизонте 2030 года составят около 30%. Выручка от рекламы товаров из каталогов растет более чем на 40% г/г, хотя доля такой рекламы в общей выручке пока невелика.
Развитие алгоритмов ИИ позволило снизить на 10% стоимость каждого взаимодействия пользователей с рекламой и повысить на невообразимые 90% коэффициент кликабельности. Также Pinterest использует ИИ-алгоритмы для помощи компаниям по оптимизации их рекламных бюджетов, тем самым улучшая лояльность компаний к платформе
Усилия компании по увеличению вовлеченности приносят результаты. За 12 мес. Pinterest добавила 55 млн ежемесячно активных пользователей (MAU), их общее число достигло 553 млн — абсолютный рекорд.
Pinterest запускает рекордный buyback. В конце 2023 года компания анонсировала новый buyback на сумму $1 млрд, который был полностью реализован за следующие 12 мес. В конце прошлого года Pinterest повысила ставки и анонсировала обратный выкуп на рекордные $2 млрд (7,7% капитализации).
Основные риски для Pinterest сопряжены с высокими процентными ставками, повышенной волатильностью на американском фондовом рынке, ослаблением роста глобального рынка онлайн-рекламы.
Описание эмитента
Pinterest — американская технологическая компания, создатель одноименной социальной сети. В приложении и на сайте пользователи могут в режиме онлайн загружать фото и видео, сохранять «пины» в свои тематические коллекции, делиться коллекциями с другими пользователями, участвовать в обсуждениях и предлагать идеи, переходить по внешним ссылкам для поиска информации. С недавнего времени Pinterest активно развивается в направлении e-commerce. Пользователи Pinterest ищут на платформе идеи для дизайна интерьера, хобби, путешествий, покупок, подарков, моды и пр. Pinterest зачастую называют платформой для поиска вдохновения.
По состоянию на конец 4Q 2024 сервис насчитывает 553 млн ежемесячно активных пользователей (MAU), +11% г/г. Выручка Pinterest складывается из рекламных доходов. Маркетологи активно используют платформу в целях рекламы товаров и услуг для определенной целевой аудитории, преимущественно для поколения Z, причем такая реклама выглядит ненавязчивой, ведь пользователи сами листают ленту в поисках нужных товаров или идей.
Акции компании показывали лучшую динамику, чем основные фондовые индексы США, в период с апреля по август 2024 года. Однако затем они обвалились на 20% после выхода отчета за 2Q 2024 и до февраля находились в боковом движении. Итоговая динамика за последние 12 мес. составила всего 10% против 23% у S&P 500 и 25% у Nasdaq 100.
Перспективы и риски
После 2022 года темпы роста мирового рынка цифровой рекламы ускорились. За 2023 год рынок вырос на 10% г/г и достиг $679,7 млрд (в 2022 году подъем равнялся 8% г/г). В 2024 году рынок вырос на 8,7%. Ожидается продолжение роста, однако темпы подъема, вероятно замедлятся из-за высокой базы предыдущих лет. Прогнозируется, что к 2028 году рынок цифровой рекламы повысится до $965,6 млрд, с GAGR 7,3%, по данным Statista. В Pinterest считают, что сейчас ситуация в рекламной отрасли стабилизировалась относительно сложных 2022 года и начала 2023 года.
Pinterest оперирует в тех направлениях рынка рекламы, которые растут опережающими темпами, а именно — онлайн-рекламы, мобильной рекламы и видеорекламы. По оценкам eMarketer, все три направления на горизонте 2024–2028 гг. в Соединенных Штатах будут расти в среднем на 11% в год, тогда как рекламная отрасль в целом — только на 5% г/г. США и европейские страны считаются самыми развитыми рекламными рынками, где рекламодатели обладают высокой платежеспособностью, поэтому эти ключевые рынки являются наиболее значимыми с точки зрения доходов. Вместе тем западные рынки более насыщены и растут медленнее. Исходя из этого, активная международная экспансия Pinterest вполне оправданна. По состоянию на конец декабря 2024 года 307 млн из 554 млн MAU компании находились за пределами США, Канады и Европы. Именно на международных рынках идет основной прирост MAU и выручки. Показатель MAU в 4Q 2024 в остальном мире вырос на 15% г/г — сильнее, чем в Европе и регионе Северная Америка (+7%г/г и +4% г/г соответственно).
При этом Pinterest имеет огромный потенциал роста выручки на международных рынках. Pinterest еще недостаточно монетизирована. Около 82% ее пользователей находятся за пределами США и Канады, однако на их долю приходится лишь 22% всей выручки. То есть увеличение монетизации за пределами США будет основной задачей Pinterest в ближайшие годы. Этому должны поспособствовать партнерства с другими компаниями. Например, весной прошлого года Pinterest была интегрирована с Google. Эта интеграция аналогична партнерству Pinterest с Amazon, направленному на рекламу от третьих лиц. Сотрудничество с Amazon было ключом к повышению общих продаж компании и упрощению покупки товаров, которые пользователи видят в приложении. Amazon присутствует не на всех международных рынках, поэтому данный пробел должен восполнить Google, зона охвата которого в мире значительно больше.
За последние годы Pinterest сделала много нововведений и усовершенствований, целью которых было повышение вовлеченности пользователей и монетизации. В частности, Pinterest расширяет количество видеоконтента — с 2022 года появилась возможность загружать короткие ролики, сейчас это самый активно потребляемый тип медиаконтента. За последний год количество видеоконтента и рекламных «пинов», содержащих видео, на платформе Pinterest выросло в несколько раз.
Pinterest быстро и успешно развивается в направлении social e-commerce (s-commerce), которое не так давно начало набирать популярность. S-commerce представляет собой комбинацию социальных медиа и онлайн-торговли, которая позволяет пользователям делать покупки, не выходя из соцсетей. Непосредственно в соцсетях пользователи могут делиться своим мнением о приобретенных товарах/услугах в режиме реального времени, что повышает уровень взаимодействия между ними. Главное преимущество s-commerce в том, что реклама выглядит как личная рекомендация, именно это и делает ее намного более эффективной по сравнению с обычной обезличенной рекламой. Такие аналитические агентства, как Statista, Strategic Market Research, Grand View Research, Fortune Business Insights, GlobeNewswire, прогнозируют, что среднегодовые темпы роста отрасли s-commerce на горизонте до 2030 года составят около 30%, это выглядит весьма оптимистично. Возможность создания каталогов товаров привлекает все новых и новых партнеров из сферы онлайн- и офлайн-ритейла на платформу Pinterest. С недавнего времени в каталоги можно загружать не только фото, но и видео, создавать не только каталоги товаров, но и каталоги услуг, например туристических. С появлением таких каталогов количество контента с возможностью покупки растет стремительными темпами.
В 2022 году Pinterest внедрила ИИ в алгоритмы, которые выдают рекомендации в ленте пользователей, и они оправдывают себя. Это уже помогло повысить коэффициент удержания для активных клиентов и увеличить посещаемость пользователей с низкой вовлеченностью, которые почти всегда бездействуют. Затем Pinterest расширила применение ИИ-моделей не только для повышения вовлеченности и конверсии, но и для доставки рекламного контента до пользователей, делая процесс от желания до покупки максимально гладким. Все это позволило снизить на 10% стоимость каждого взаимодействия пользователей с рекламой (показатель cost-per-action) и повысить на невообразимые 90% коэффициент кликабельности (показатель click-through rate). Также Pinterest использует ИИ-алгоритмы для помощи компаниям по оптимизации их рекламных бюджетов, тем самым улучшая их лояльность к платформе.
Pinterest запускает рекордный buyback. В конце 2023 года компания анонсировала buyback на сумму $1 млрд, который был полностью реализован за следующие 12 мес. В конце прошлого года компания повысила ставки и анонсировала обратный выкуп на рекордные $2 млрд (7,7% капитализации).
Финансовые показатели и прогнозы
По результатам 4Q 2024 совокупная выручка Pinterest увеличилась на 18% г/г и составила рекордные $1,15 млрд. Это оказалось выше консенсус-прогноза Refinitiv, который предполагал рост показателя до $1,14 млрд. В бизнесе Pinterest присутствует определенная сезонность, около трети всей выручки за год традиционно приходится на 4Q.
Общая средняя выручка на одного пользователя (ARPU) в 4Q 2024 выросла на 6% г/г и составила $2,12, оказавшись лучше прогноза аналитиков в $2,09. В региональном разрезе ARPU составила $9,00 в США и Канаде (+12% г/г), $1,38 в Европе (+12% г/г) и $0,19 в остальном мире (+24% г/г).
Общее количество ежемесячно активных пользователей (MAU) — 553 млн, при ожиданиях аналитиков в 547 млн. В региональных сегментах MAU равнялось 101 млн в США и Канаде (+4% г/г), 145 млн в Европе (+7% г/г) и 307 млн в остальном мире (+15% г/г). У компании получается быстро набирать аудиторию в новых регионах, следующим шагом будет наращивание монетизации там.
Рост требует соответствующего увеличения операционных затрат (включая R&D). По итогам 4Q 2024 они составили $875 млн, что в два раза выше значения за 4Q 2023 (компания прогнозировала затраты на уровне $510 млн). Затраты растут опережающими темпами, выше прогноза уже второй квартал подряд (в 3Q 2024 — $870 млн, при прогнозе компании $500 млн.) Столь существенное увеличение затрат связано с ростом инвестиций в алгоритмы искусственного интеллекта, чтобы улучшить пользовательский опыт. На 1Q 2025 компания прогнозирует операционные затраты в районе $530 млн, однако мы считаем, что и тут возможен «сюрприз» в виде превышения прогноза.
Компания стабильно показывает двухзначный рост скорр. EBITDA. Прирост показателя в отчетном квартале составил 29% г/г. Чистая прибыль на акцию выросла с $0,29 до $2,68, что и сподвигло котировки к внушительному росту. Но это произошло только за счет получения налогового вычета в размере $1,6 млрд. Если отчистить показатель от разовых доходов, то в 4Q скорр. EPS составил $0,56 против $0,53 годом ранее, что уже не так впечатляет. Столь небольшое увеличение прибыли обусловлено ростом операционных затрат.
За весь 2024 год выручка компании составила $3,6 млрд (+19% г/г), скорр. EBITDA — рекордный $1 млрд (+51%), скорр. разводненная прибыль на акцию (без учета вычета) — $1,29 (+18%). Скорр. маржа EBITDA составила 28%, увеличившись на 6 п. п. г/г, а скорр. чистая маржа — 25%, на уровне 2023 года.
Pinterest ожидает, что выручка в 1Q 2025 составит от $837 млн до $852 млн, что выше среднего прогноза аналитиков на уровне $833 млн. Это означает увеличение на 13–15% г/г. Стоит обратить внимание, что темпы роста выручки замедляются, ведь ранее они составляли не менее 16%. Мы считаем, что если компания продолжит нести столь существенные капитальные затраты, то это может негативно сказаться на котировках.
Прогноз по финансовым результатам до 2027 года представлен ниже (был немного улучшен, в сравнении с нашим прошлым обзором):
Среднегодовой темп роста выручки 14% г/г, что на 3 п. п. выше прогноза полгода назад.
Среднегодовой темп роста скорр. EBITDA 22% г/г, что на 3 п. п. выше прогноза полгода назад.
Среднегодовой темп роста скорр. чистой прибыли 21% г/г, что на 1 п. п. выше прогноза полгода назад.
Оценка
Наша целевая стоимость акций Pinterest представляет собой среднее арифметическое оценок по двум методикам: по мультипликаторам относительно аналогов и по собственным историческим мультипликаторам за последние два года.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S NTM относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $20,3 млрд и целевую стоимость акций $29,99.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM, EV/EBITDA NTM и EV/S NTM формирует целевую капитализацию $28,3 млрд и целевую стоимость акций $41,67.
Комбинированная целевая цена на следующие 12 мес. составляет $35,84 с даунсайдом 9,4% к текущей цене. Исходя из этого, мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Pinterest.
Средневзвешенная целевая цена акций Pinterest по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $46,8 (апсайд — 18,3% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 4,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Pinterest аналитиками Wells Fargo Securities — $47 («Покупать»), Piper Sandler — $41 («Покупать»), Raymond James — $42 («Покупать»), Cantor Fitzgerald — $48 («Покупать»).
* Признана экстремистской и запрещена в РФ
Технический анализ
Акции Pinterest движутся внутри восходящего треугольника. Пробитие и закрепление выше его верхней границы (район $41) может привести к росту до начала формации (район $45). Тем не менее внизу образовался гэп, который необходимо закрыть для продолжения уверенного роста. Поэтому возможно снижение до уровня $33.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба