«Хэдхантер» опубликовал отчет за 2024 год, где не оправдал наш прогноз по выручке (44 млрд руб.), но значительно превзошел наш прогноз по чистой прибыли (20 млрд руб.). В связи с этим мы оцениваем эти результаты нейтрально. Компания отразила отток клиентов малого и среднего бизнеса из-за жесткой денежно-кредитной политики в стране, однако проявила гибкость в ценообразовании, что позволило компенсировать негативный эффект. Менеджмент не дал прогнозов на 2025 год, заявив, что их можно ожидать после первых трех-четырех месяцев текущего года, но отметил, что есть предпосылки выхода на плато по оттоку клиентов, это позволит компании получать чистый прирост выручки от повышения цен и развития других направлений бизнеса. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции «Хэдхантера» и считаем, что они, в частности, могут стать бенефициаром возвращения иностранных компаний на российский рынок, если такое произойдет.
При оценке справедливой стоимости «Хэдхантера» мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA компаний-аналогов с применением странового дисконта 15%.
Хэдхантер — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. «Хэдхантер», будучи лидером российского HR-tech с долей более 60%, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и HR-экосистему полного цикла.
4Q 2024 стал трудным для компании в связи с оттоком платежеспособных клиентов малого и среднего бизнеса. За 4Q количество клиентов СМБ составило 245,6 тыс. (-7,1% г/г), а по итогам всего года выросло лишь на 1,9% г/г, до 549,1 тыс. Данная тенденция прослеживается из-за ужесточения условий ДКП в РФ, что заставляет малый и средний бизнес либо менять планы по расширению, либо банкротиться. Крупного бизнеса это касается не так сильно.
«Хэдхантер» отстает от зарубежных аналогов по уровню монетизации, т. е. у компании есть пространство для увеличения цен на свои услуги. При этом компания значительно опережает конкурентов по уровню маржинальности. Средняя маржа EBITDA в отрасли составляет около 25%, тогда как у «Хэдхантера» средний показатель за последние 15 кварталов — около 54%.
По итогам 2024 года «Хэдхантер» отчитался о рекордных финансовых показателях. Выручка составила 39,6 млрд руб. и показала рост на 34,5% г/г. Скорр. EBITDA увеличилась до 23,2 млрд руб. (+33,7% г/г), а скорр. маржа EBITDA сократилась на 0,4 п. п., до 58,6% (сокращение рентабельности произошло из-за консолидации компании HRlink, что сильно сказалось на марже в 4Q). В свою очередь, скорр. чистая прибыль выросла на 95,9% г/г и составила рекордные 24,4 млрд руб. Такой внушительный рост по чистой прибыли произошел на фоне увеличения процентных доходов и девальвации рубля.
Компания пока не дает прогнозов на 2025 год. Однако руководство ожидает сокращения расходов, что приведет к рентабельности EBITDA в районе 56–57%, по нашим оценкам. Также менеджмент упомянул, что «проходит» дно по оттоку клиентов малого и среднего бизнеса и ожидает выхода на плато в ближайшие месяцы.
После выплаты особого дивиденда в декабре прошлого года компания намерена придерживаться дивидендной политики и выплачивать до 100% от чистой прибыли не реже раза в год. Согласно менеджменту, сейчас обсуждается возможность выплаты чаще, чем раз в год, но никакой конкретики по этому вопросу нет. За 2025 год мы ожидаем выплаты 515 руб. на акцию, что соответствует дивдоходности 13,9%.
Главным риском выступает восстановление баланса сил на рынке труда в России, когда количество соискателей станет сильно больше количества вакансий на платформе, и компании будут меньше платить за срок публикации вакансии из-за большого предложения.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба