Не пропустите знаки ослабления евро

Поддержка евро постепенно сужается до факторов, основанных на инфляционном давлении в странах Еврозоны и мотивации ЕЦБ по поддержанию жесткой монетарной политики, которая способствует расширению разницы в процентных ставках. Однако помимо разницы в процентных ставках существует лишь несколько факторов, говорящих в поддержку евро. Безусловно, можно заметить, что жесткая политика ЕЦБ уменьшает прогнозы экономического роста стран Еврозоны и таким образом влияет на долгосрочные инвестиционные решения. Данные по европейскому балансу платежей подтверждают, что в структуре притока капитала в регион произошли изменения. В то время как долгосрочные инвесторы не стремились покупать активы, номинированные в евро, по европейской валюте можно было наблюдать ралли, обеспеченное поддержкой инвесторов, делающих ставки на увеличение разницы между процентными ставками США и Еврозоны.

Опасение вызывают также недавно увеличившиеся спрэды по облигациям валютного государственного внутреннего займа. В январе мы говорили о том, что спрэды могут вырасти как раз тогда, когда слабость экономики Еврозоны станет очевидной и сейчас они достигли максимального с момента введения евро значения, давая основания полагать, что инвесторы в европейскую валюту подвергаются не только валютному и капитальному риску, но также обеспокоены кредитными рисками. Многие инвесторы недооценивали значимость увеличения спрэдов, приписывая это к вопросам ликвидности. В то время как это может быть верно по отношению к второстепенным долговым рынкам Европы, мы сомневаемся, что рост спрэдов на таких крупных рынках облигаций как итальянский и французский может быть полностью отнесен к проблемам ликвидности. Европа снизила свою активность в процессе экономической гармонизации и когда общие экономические условия ухудшаются, отклоняющиеся от большинства экономические события становятся хорошо видными. В качестве примера такого события мы видим увеличение спрэдов по облигациям валютного государственного внутреннего займа в комбинации с относительной слабостью европейского фондового рынка, которые выступают как индикаторы того, что рынки не верят в то, что Европе в динамике экономического роста удастся отделиться от США. Скорее рано, чем поздно мы увидим валютных трейдеров, придерживающихся такой же точки зрения.

Однако не только долговой рынок говорит о том, что текущее ралли по паре EUR/USD не является долгосрочным. Поведение фондового рынка с учетом риска до августа 2007 года было отличным ориентиром динамики пары EUR/USD. График наглядно показывает, что недавний взлет курса евро на 15% в годовом измерении представляется чрезмерным. Падающие фондовые рынки обычно связывают с растущей волатильностью и это, в частности, является верным для европейских рынков акций. Непропорциональный рост волатильности европейских фондовых рынков может быть рассмотрен как то, что рынки заметили увеличивающиеся риски замедления экономики зоны евро по сравнению с экономикой США.

Между тем, американские инвесторы за последний год вложили $330 млрд в иностранные акции и облигации и в том случае, если волатильность продолжит расти эти средства вернутся на родину. «Встречные ветра», дующие в сторону европейской валюты становятся все более сильными и разницы в процентных ставках вскоре может стать недостаточно для предотвращения падения евро.