28 марта 2025 БКС Экспресс Куликов Антон
Главное
• Недельная инфляция составила 0,12% — ускорение с 0,06% неделей ранее из-за «огурца», нейтрально.
• C учетом текущего курса рубля сохраняем ожидания по снижению инфляции в марте и апреле.
• Макродрайверы: кредитование за февраль в нуле, ожидаем данные по экономике (PMI) в начале апреля.
• Рубль около 85 за доллар США — позитивно.
• Нефть Urals около $62/барр. — умеренно негативно.
• Выделяем длинные (свыше 10 лет) ОФЗ.
В деталях
Инфляция выросла, но находится на пониженном уровне из-за крепкого рубля
Крепкий рубль продолжает ограничивать инфляцию, но в последнюю неделю продовольствие в части свежих овощей и фруктов неожиданно подорожало на 0,4% по сравнению со снижением за две прошлые, что вызвало рост недельной инфляции с 0,06% до 0,12% — все еще низкого уровня. При этом мы отмечаем, что непродовольственные товары даже начали падать в цене, а по итогам марта инфляция может составить около 6%, что будет сигналом для ЦБ к снижению ставки. Ожидаем сохранение крепкого рубля в течение апреля, так как прогнозируем сохранение подавленной кредитной активности и продолжение распродаж затоваренных складов импортеров. Однако геополитика остается в фокусе и может изменить траекторию рубля, а вместе с ней и инфляцию. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.
Выделяем длинные (свыше 10 лет) ОФЗ с потенциальным доходом 35% за год
Доходности длинных (более 10 лет) ОФЗ снова вернулись к 15,5%, а потенциал заработка — к 35% за год на фоне ожидания снижения ключевой ставки до 16% к концу года. Напомним, что наш прогноз не включает геополитику, которая может дать дополнительный импульс к еще большему росту облигаций. Доход в 35% складывается из заработка 20% на росте тела облигации от текущего уровня 84% (840 руб. за облигацию) до 101% (1010 руб.) через год, а также купонном доходе 14,6% (купон/цена = 12,25%/84%), а также реинвестировании купона 0,4%.
Эмитенты и выпуски
ДелоПортс — морской порт в Новороссийске на Юге России. ДелоПортс входит в топ-2 в России по контейнерообороту с долей рынка 11% и является портом №1 по перевалке зерна, занимая 15% российского рынка. Компания имеет лучшую эффективность в отрасли с EBITDA маржой 78% и долей 40–50% на Юге России. Входит в одноименную группу «Дело», которая также владеет портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером. Долговая нагрузка средняя: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 г. составил 2,4 х, то есть в идеальных условиях компания может погасить долг менее чем за 2,5 года.
Доходность нового выпуска на 2% выше, чем у сестринских компаний группы ВСК и ПКТ. При этом рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной и той же категории АА, а ДелоПортс лучший по эффективности актив группы. Ожидаем доход 15% и более 27% за полгода и год с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности.
Доходность к погашению (YTM) — 22,8%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей более 10% и низкой или очень низкой долговой нагрузкой (на основе предварительных данных оцениваем показатель Чистый Долг/EBITDA около 1х). Эмитент хорошо отчитался за 2024 г., а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за II полугодие 2024 г. была на рекордном уровне, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку.
2-летний выпуск Джи-групп предлагает доходность к погашению (YTM) 25,1%, что на 1% выше по спреду к ОФЗ (разница между доходностями выпуска и ОФЗ с таким же сроком/дюрацией), чем у более короткой бумаги. Вместе с тем доходность текущей облигации более чем на 1% выше, чем у похожего по кредитоспособности 2-х летнего выпуска ЛСР с YTM 23,5%. Ожидаем доход 15% и более 27% за полгода и год.
Доходность к погашению (YTM) — 25,1%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации Сэтл Групп стали жертвой распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными. Прибыльность бизнеса луше конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у конкурентов), долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 16%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 27,2%.
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в устойчивом к кризисам секторе, эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. 85% портфеля Европлана составляют лизинг под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 21% — лучше, чем 17% у Сбера.
Европлан 001Р-09 предлагает доходность почти на 1% выше облигаций с таким же рейтингом АА, на 1,5%+ выше собственной кривой (на сопоставимом сроке). Прогнозируем снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.
Доходность к погашению (YTM) — 22,7%.
ОФЗ 26248, 26230, 26246 и 26247. У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы (повышение налогов, более низкий дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитика и курс рубля) указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 15,3% до 15,5%.
Новые технологии — нефтесервисная компания, производящая и обслуживающая насосы для наземной добычи нефти. Долговая нагрузка средняя: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Выпуск предлагает отличную доходность к погашению в среднем втором эшелоне (рейтинг А) — 28% на полтора года, что на 1–1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28%.
ЛСР — девелопер из топ-5 в России, занимающий 15% на рынке Санкт-Петербурга (топ-2). Долговая нагрузка ЛСР очень низкая: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA (может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях). Продажи ЛСР в IV квартале 2024 г. выросли в квартальном сопоставлении в рублях на 60%, в метрах на 50% — худшее для девелоперов позади.
Облигации ЛСР на полтора года торгуются с доходностью 25,7% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше сопоставимых выпусков других девелоперов. Ожидаем доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.
Доходность к погашению (YTM) — 25,7%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба