31 марта 2025 Тинькофф Банк | Arenadata
Главные итоги
Выручка выросла на 52% г/г и составила 6 млрд рублей.
Рентабельность по EBITDAC* показала небольшое снижение, до 35%, под давлением расходов на персонал и инвестиций в развитие новых и существующих продуктов.
NIC** выросла на 62% г/г, до 2,2 млрд рублей, благодаря отсутствию долговой нагрузки и улучшению операционной эффективности бизнеса.
* EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы
** Чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы и амортизацию
Напомним, что четвертый квартал является самым показательным для ПО компаний из-за сильного фактора сезонности и заключения ряда крупных контрактов именно во второй половине года.
Аренадата стремится сгладить сезонность в своих результатах, что было видно по итогам 2024 года. Однако из-за сложной конъюнктуры рынка 2025 год по данному фактору может быть больше похож на 2023 год, когда на четвертый квартал пришлось 58% всей годовой выручки группы.
Расширение продуктовой линейки
Среди российских разработчиков Аренадата обладает самым широким портфелем продуктов на рынке.
На конец 2024 года у компании было 10 продуктов.
В течение первого полугодия 2025 года планируется выпуск еще 5, включая продукты по работе с облачной инфраструктурой.
Мы полагаем, что эффект от новых продуктов будет более заметен в результатах 2026 года.
Также у компании уже есть два компонента для создания платформенного решения в сегменте управления данными:
решение для каталогизации данных;
решения для работы с качеством данных.
Группа планирует дополнить эту платформу третьим важным компонентом — решением по управлению основными данными (Master Data Management). Здесь компания рассматривает возможность проведения M&A-сделки. Однако есть вероятность, что Аренадата может начать развивать направление самостоятельно для достижения большей эффективности.
Компания также использует технологии ИИ для создания ряда продуктов, что способствует более легкой интеграции в инфраструктуру заказчика и упрощает работу с решениями Аренадаты.
Клиентская база
Клиентская база компании составила более 150 заказчиков, показав 50-процентный рост в течение 2024 года. При этом около 2/3 всей выручки за год обеспечили постоянные клиенты, что подтверждает их лояльность.
Распределение клиентов по секторам:
около 40% приходится на госсектор и промышленность;
доля финансового сектора составляет 46%;
оставшаяся часть приходится на сегмент ритейла и телекоммуникационного бизнеса.
Отметим, что 70% клиентов в денежном выражении — это объекты критической информационной инфраструктуры (КИИ), компании с государственным участием или госсектор.
Такая разбивка показывает, что возвращение иностранных игроков в случае реализации сценария геополитического потепления не приведет к оттоку клиентов и что позиция компании на рынке с учетом текущих регуляторных ограничений довольно устойчивая.
В целом Аренадата все больше и больше интегрируется в IT-ландшафт своих клиентов. По итогам 2024 года каждый клиент использовал 2—3 продукта компании, в то время как у топ-10 клиентов данный показатель составил 5,1 против 3,9 годом ранее. Это свидетельствует о значительном потенциале дальнейшей монетизации за счет кросс-продаж.
Новая технология
На момент проведения компанией IPO у потенциальных инвесторов возникало много вопросов относительно технологии СУБД с открытым кодом (Greenplum), на базе которой были выстроены продукты группы.
Проект Greenplum был закрыт, однако Аренадата представила рынку свою альтернативу — Greengage. Как и в случае с Greenplum, Аренадата является лидером по количеству вносимых доработок, однако доступность технологии мировому сообществу позволяет обмениваться опытом, расширять и совершенствовать доступный функционал.
Рынок и выручка
Согласно данным Центра стратегических разработок (ЦСР), рынок СУБД и инструментов обработки данных вырос на 42% по итогам 2024 года.
По прогнозам, составленным в середине 2024 года, ожидалось, что в 2025-м рынок вырастет на 37%. Такая оценка динамики, на наш взгляд, может быть завышена ввиду сложной макроэкономической конъюнктуры. Мы считаем, что к 2026—2027 годам рост рынка, вероятно, ускорится.
По данным ЦСР, на зарубежное ПО приходилось менее 10% рынка по итогам 2024 года. В случае возвращения иностранных игроков степень проникновения российских решений, по нашим оценкам, сохранится на уровне 2024-го.
В целом полагаем, что под влиянием высоких процентных ставок и возвращения зарубежных компаний объем рынка может быть примерно на 10% ниже прогнозируемого в базовом сценарии ЦСР.
Несмотря на то что Аренадата пока не видит значимого негативного эффекта от роста процентных ставок в стране и сокращения IT-расходов потенциальными заказчиками, мы полагаем, что эффект может быть отложен и оказаться более заметным в конце года.
Также мы считаем, что эффект от потенциального возвращения иностранных компаний будет незначительным из-за характера клиентской базы и конкурентоспособного предложения компании.
Мы немного пересмотрели наши прогнозы по выручке: темпы роста могут замедлиться в текущем году и восстановиться уже в 2026 году.
Рентабельность
В течение 2024 года компания заметно увеличила штат сотрудников для поддержания и расширения продуктовой линейки. Это отразилось на динамике рентабельности по OIBDAC (-3 п.п. в 2024 году).
Мы ожидаем, что давление на рентабельность будет продолжаться в 2025 году из-за инвестиций в дальнейшее расширение предложения. Однако прогнозируем постепенное восстановление до целевых уровней.
Мы не ожидаем, что компания будет привлекать долговое финансирование, поэтому прогнозируем дальнейший сильный рост чистой прибыли.
Дивиденды
Во втором квартале 2025 года совет директоров рассмотрит вопрос о выплате дивидендов за отчетный период. Дивидендная политика предполагает, что Аренадата будет направлять на дивиденды не менее 50% от скорректированной чистой прибыли при сохранении долговой нагрузки (чистый долг/OIBDA) ниже 2x. При этом исторически средний коэффициент выплаты дивидендов как процент от прибыли был намного выше.
Учитывая отсутствие долговой нагрузки и вероятность проведения M&A, по нашим оценкам, Аренадата может выплатить 6,5 руб/акция, что эквивалентно доходности 4,3% к текущей цене.
Ну и что?
Среди российских разработчиков Аренадата обладает самым широким портфелем продуктов. Это позволяет охватывать все ключевые сегменты и занимать ведущие позиции. При этом компания расширяет продуктовую линейку как собственными силами, так и за счет поглощения других игроков.
Российские компании начинают потихоньку внедрять продукты Аренадаты в свои внутренние процессы, однако потенциал для роста клиентской базы все еще остается значительным.
Компания глубоко погружена в инфраструктуру заказчиков, что позволяет увеличить число продуктов, приходящихся на одного клиента, и обеспечить дальнейший мощный рост выручки.
Большая часть клиентов — это компании с государственным участием или госсектор, что защищает от возможного возвращения на российский рынок иностранных игроков. Аренадата является пока единственным конкурентным решением против продуктов ушедших иностранных вендоров, а высокий уровень клиентской поддержки — важное конкурентное преимущество.
Еще одной особенностью данного сегмента является довольно длительный и дорогостоящий процесс внедрения продуктов компании в структуру заказчика, что делает переход на конкурентные решения довольно проблематичным. Сами заказчики также активно развивают внутренние разработки в сегменте решений СУБД, однако для формирования конкурентоспособного продукта точно потребуется несколько лет.
Мы полагаем, что в ближайшей перспективе ключевым риском для компании по-прежнему выступает высокая процентная ставка, что может отразиться на темпах роста выручки в этом году.
Рентабельность компании также остается под давлением из-за расходов, направленных на расширение продуктовой линейки в этом году, однако в дальнейшем прогнозируем постепенное восстановление.
Мы обновили нашу модель на базе годовых финансовых результатов и текущей конъюнктуры рынка. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для бумаг Аренадаты с целевой ценой 190 руб./акция и потенциалом роста 30% на горизонте года.
Cейчас акции компании торгуются со следующими форвардными мультипликаторами, которые учитывают прогноз на 2025 год: EV/OIBDAC — 10,1x, P/NIC — 11,7x, что выше медианного значения среди российских ПО-провайдеров, однако, учитывая конкурентоспособное предложение, высокий уровень рентабельности и отсутствие долга, такая премия выглядит оправданной.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба