3 апреля 2025 Тинькофф Банк | ЦИАН
На их базе мы обновили нашу модель и наш таргет до 735 рублей за акцию, при этом сохраняем рекомендацию «покупать».
Финансовые результаты за четвертый квартал 2024-го
Выручка выросла на 5% г/г (до 3,4 млрд рублей). Напомним, что в третьем квартале динамика выручки была отрицательной (-2% г/г).
Скорректированная EBITDA увеличилась до 908 млн рублей, а рентабельность по данному показателю показала рост на 3,5 п.п. г/г, до 26,4%.
Чистая прибыль увеличилась до 789 млн рублей.
Итоги 2024 года
Выручка выросла на 12% г/г (до 13 млрд рублей). Замедление темпов роста обусловлено высокими процентными ставками и ограничениями льготной ипотеки.
Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 24,7%, что немного выше уровней предыдущего года. Все дело в том, что рост выручки опережал рост расходов компании.
Чистая прибыль выросла на 45% г/г за счет финансовых доходов и позитивного эффекта от валютной переоценки.
Прогнозы менеджмента
К 2027 году выручка может удвоиться и составить около 26 млрд рублей. При этом рентабельность по EBITDA останется важнейшим фокусом дальнейшего развития Циана и вырастет до 30—40%.
Разберем результаты за 2024 год более подробно.
Динамика выручки
Напомним, что 95% всей выручки Циан получает от основного бизнеса.
Размещение объявлений (56% выручки основного бизнеса)
Выручка сегмента выросла на 23% по итогам года за счет повышения цен и увеличение срока экспозиции объявлений на платформе на фоне охлаждения рынка недвижимости.
Отметим, что компания планирует и дальше наращивать среднюю стоимость размещения на своей платформе, используя дифференцируемые модели ценообразования. Это должно поддержать дальнейший рост выручки данного сегмента даже при изменении макроэкономической конъюнктуры.
Дифференцируемая модель ценообразования — модель монетизации, которая позволяет учесть различные критерии, включая спрос, локацию, тип недвижимости и установить наиболее оптимальный ценник.
Лидогенерация (32% выручки основного бизнеса)
Доходы сегмента снизились на 5% г/г из-за падения количества лидов на площадке на фоне сокращения спроса на первичную недвижимость. Падение удалось частично компенсировать ростом стоимости лида.
В целом у компании есть потенциал для дальнейшего роста стоимости услуг, которые компания взимает с девелопера за установление контактов с потенциальными клиентами. Это будет способствовать дальнейшему росту выручки сегмента.
Другим значимым драйвером должен стать и рост лидов при развороте рынка, так как количество пользователей на площадке продолжает расти. К тому же наблюдается эффект отложенного спроса.
Медийная реклама (10% выручки основного бизнеса)
Выручка сегмента выросла на 38% г/г за счет повышения тарифов и реализации спецпроектов с застройщиками. С учетом низкой базы для сравнения и востребованности данного вида услуг мы ждем, что сильные темпы роста выручки сохранятся и в будущем. При этом высокая маржинальность сегмента должна оказывать позитивное влияние на рентабельность компании в целом.
Оставшиеся 5% выручки приносит транзакционный бизнес, который показал околонулевую динамику выручки по итогам года. Сейчас данный бизнес Циана находится под давлением крайне неблагоприятных условий на рынке ипотечного кредитования.
В целом мы ожидаем, что сложная макроэкономическая ситуация на рынке недвижимости продолжит давить на финансовые результаты Циана в течение 2025 года. Однако в дальнейшем ждем восстановления темпов роста за счет отложенного спроса.
Основными драйверами выручки должны стать:
рост рынка недвижимости;
улучшение монетизации основных бизнес-сегментов.
Мы прогнозируем, что к 2027 году выручка компании достигнет 25 млрд рублей — почти в два раза больше, чем в 2024-м (немного более консервативная оценка, чем у менеджмента Циана). Однако многое будет зависеть от ситуации на рынке недвижимости.
Рентабельность по EBITDA
Несмотря на состояние рынка недвижимости, основная задача компании остается прежней — нарастить рентабельность бизнеса. Циан не планирует увеличивать расходы на персонал, так как текущая команда сотрудников закрывает все основные потребности бизнеса. К маркетинговым затратам компания тоже подходит довольно гибко, учитывая уровень конкуренции и ситуацию на рынке в целом.
На текущий момент рентабельность у Циана ниже, чем у иностранных аналогов и другого российского сервиса объявлений.
Мы ждем, что рентабельность Циана продолжит улучшаться. При этом цели, поставленные менеджментом компании на 2027 год, могут быть достигнуты и ранее этого срока.
Завершение переезда и возобновление торгов
Напомним, что сейчас Циан подходит к завершению процесса редомициляции. С 6 февраля Мосбиржа приостановила торги бумагами. Торги возобновятся завтра, 3 апреля.
По предварительным данным, в обмене компании приняло участие около 80% ценных бумаг в свободном обращении. Текущая структура российского МКПАО после обмена выглядит следующим образом.
Дивиденды и выкуп акций
После завершения переезда компания рассмотрит вопрос выплаты специальных дивидендов из накопленных денежных средств на ее счетах. На конец 2024 года денежная позиция компании превысила 9 млрд рублей.
Выплату стоит ждать не ранее второго полугодия 2025-го. Поэтому не исключено, что в базу расчета дивидендов войдут средства, которые компания заработает в течение этого года, как это было в кейсе HeadHunter.
По нашим расчетам, Циан может выплатить около 130 рублей на акцию, что принесет 22% доходности к цене закрытия торгов. Такая привлекательная дивидендная доходность может также нивелировать риск навеса предложения после возобновления торгов, что в целом может быть похоже на кейс HeadHunter.
После выплаты специальных дивидендов, согласно новой дивидендной политике, компания намерена платить акционерам 60—100% от скорректированной чистой прибыли.
Также с возобновлением торгов на Мосбирже компания запустит программу байбэка на сумму 3 млрд рублей, чтобы поддержать котировки. Однако менеджмент верит, что текущий рынок способен сбалансировать себя сам и механизм выкупа акций может быть не реализован.
Ну и что?
Циан сильно зависит от состояния рынка недвижимости, который в настоящий момент переживает не лучшие времена. При этом бизнес-модель компании доказала свою устойчивость. С одной стороны, сегмент первичной недвижимости и транзакционный бизнес находятся под давлением высоких процентных ставок и отмены льготных ипотечных программ. С другой, сегмент вторичной недвижимости выигрывает за счет роста срока экспозиции объявлений на площадке.
Компания продолжает фокусироваться на дальнейшем развитии основного бизнеса и видит большой потенциал для повышения монетизации всех сегментов, в особенности размещения объявлений и лидогенерации. Мы полагаем, что это тоже будет способствовать дальнейшему росту выручки компании одновременно с ростом клиентской базы. Отметим, что такой же стратегии придерживаются все основные конкуренты Циана.
Клиентская база компании продолжает расти, формируя отложенный спрос в условиях сложной рыночной конъюнктуры.
Мы видим большой потенциал для улучшения рентабельности. Ожидаем постепенного роста экономики бизнеса за счет улучшения эффективности транзакционного бизнеса и основного бизнеса в регионах.
Компания находится в процессе переезда в Россию, по завершении которого намерена выплатить специальный дивиденд из накопленных денежных средств. Доходность этой выплаты может превысить 20%, по нашим оценкам. Далее компания намерена направлять на дивиденды 60—100% от скорректированной чистой прибыли. Для поддержания котировок компания также планирует запустить программу выкупа акций, что должно нивелировать риск навеса предложения после возобновления торгов.
Фундаментально нам нравится компания. На наш взгляд, для долгосрочных инвесторов акции Циана могут быть интересны, учитывая сильный рост бизнеса в контексте выручки и рентабельности. Однако в ближайший год котировки компании будут сильно зависеть от динамики процентной ставки и ситуации на рынке недвижимости. Мы ожидаем, что уже во второй половине 2025 года рынок недвижимости начнет разворачиваться, а темпы роста выручки компании постепенно нормализуются за счет эффекта отложенного спроса. При этом рентабельность компании улучшится благодаря расширению инициатив по повышению монетизации в регионах.
На базе свежих финансовых результатов мы обновили нашу модель и наш таргет до 735 рублей за акцию, при этом сохраняем рекомендацию «покупать». По цене закрытия торгов форвардный мультипликатор EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2025 год) у бумаг Циана находится на уровне 9,5x. Это выше медианного значения, однако с учетом дальнейшего потенциала роста и улучшения рентабельности такой уровень мультипликатора кажется нам оправданным.
Мы также советовали бы обратить внимание на акции HeadHunter. С текущим уровнем мультипликатора акции компании выглядят сильно недооцененными.
Сравнение Циана с другими игроками IT-сектора
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба