MD Medical – в отличной форме, но есть риски для дивидендов

✅ Рынок платных медицинских услуг стабильно растет, прогнозный CAGR 2021-2027 – 14%. В том числе, в 2025 ожидается рост на 17%

✅ 2-е место на российском рынке частной медицины с долей 2% в 2024. Нужно понимать, что рынок сильно фрагментирован, выручка 100 крупнейших частных медицинских компаний составляет лишь 25% всего объема платных медицинских услуг. Доля MDMG в этом ТОПе – 8%

✅ Защитная отрасль. Доля выручки от направлений, не связанных с родами и женским здоровьем – 43%

✅ Используют рыночную фрагментацию для M&A-сделок в регионах с высоким спросом. Недавний кейс – приобретение ГК Эксперт. Параллельно откроют 12 клиник в 2025. До 2027 построят 2 новых госпиталя

✅ Эффективное использование выручки. Тратят на рекламу не более 1% дохода, при этом поток клиентов не снижается, судя по количествам посещений и проведенных услуг (+3-15% г/г в штуках). В целом, маржа EBITDA – 33%, высочайший уровень по меркам отрасли и фондового рынка

✅ Прозрачная структура управления с крайне компетентным CEO. В отчетах не было никаких запредельных бонусов руководству, займов связанным сторонам или контролирующему акционеру (у CEO – 68% акций). Актуальная ремарка в свете проблем ЮГК

✅ Дивиденды в ближайшие годы составят не менее 60% ЧП. Возможна просадка в 2025 из-за финансирования собственным кэшем приобретения клиник Эксперта, но дальше payout должен увеличиваться поступательно до 90% ЧП. Див. доходность за 2025 пока что 11% – на уровне среднего по рынку.

☝️ Понятно, что компания – не идеальная. Расходы на зарплаты растут сопоставимо с выручкой, есть конкуренция с госучреждениями. Особенно в сегментах, не связанных с женским здоровьем, где компетенций MDMG меньше. Также, региональная медицина, где работает Эксперт, растет медленнее. Сама выручка в 2025 вырастет примерно на 15%. Рентабельность снизится из-за приобретения Эксперта, но в 2026-2027 выровняется к средним значениям MD Medical. Капекс до 2030 составит более 20 b₽. Компания входит в цикл повышенного капекса. Это при том, что новых M&A в течение 2-3 лет не планируется (будут интегрировать Эксперт).

И самое рисковое – дивиденды в 2025 могут быть гораздо ниже прогнозных или вообще отменены. M&A проведена, и в августе-сентябре в рамках отчета за H1 25 узнаем, сколько кэша осталось и что решит менеджмент по дивидендам. До этого момента не советуем брать бумаги, даже несмотря на то, что менеджмент заявил, что дивиденды будут сохранены.

Если реализуются дивидендные риски, котировки могут резко просесть, что даст возможность купить с дисконтом. Либо компания сохранит дивиденды, что снимет риск. MDMG в любом случае фундаментально и в плане дивидендов лучше Евромедцентра. Да и на рынке в целом мало таких прозрачных и устойчивых историй.