Мы понижаем рейтинг акций JPMorgan до «Продавать» с «Держать» и подтверждаем целевую цену на уровне $260,3, что предполагает даунсайд 13,1%. Наша оценка данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициенту P/E NTM и на анализе собственных исторических мультипликаторов банка.
Акций JPMorgan подскочили в цене на 25% с начала текущего года, более чем в 2 раза опередив по темпам роста индекс S&P 500, и в настоящее время выглядят заметно переоцененными. Данные бумаги сейчас торгуются с мультипликаторами P/B 2,45х и P/E NTM 14,94х, тогда как медианы для аналогов составляют 1,48х и 12,35х соответственно. Учитывая прогнозируемую довольно слабую динамику финпоказателей JPMorgan (прибыль банка, как ожидается, умеренно снизится в 2025 году и будет стагнировать в следующем) и сохраняющиеся серьезные экономические и другие риски, мы считаем текущий ценовой уровень акций банка неустойчивым и видим значительную вероятность коррекции.
JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan — крупнейший банк США по величине активов, входит в число лидеров в стране по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт, мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг.
Финансовые результаты JPMorgan во II квартале были неоднозначными. Чистая прибыль сократилась на 17,4% г/г, до $15,0 млрд, или $5,24 на акцию, выручка — на 10,4% г/г, до $45,7 млрд, хотя оба показателя оказались лучше средних оценок аналитиков Уолл-стрит. Просадка была обусловлена высокой базой II квартала 2024 года, когда банк зафиксировал допдоход в размере $7,9 млрд от продажи акций Visa со своего баланса. Чистый процентный доход повысился лишь на 2%, до $23,3 млрд, поскольку увеличение объемов кредитования частично компенсировалось снижением чистой процентной маржи. Тем временем операционные расходы поднялись на сдержанные 0,3%, до $23,8 млрд, а расходы на кредитный риск понизились на 6,7%, до $2,8 млрд.
Показатели достаточности капитала несколько уменьшились за II квартал, но по-прежнему находятся на вполне комфортных уровнях. На таком фоне JPMorgan продолжил направлять существенные средства на выплаты акционерам, хотя прогнозная дивидендная доходность (NTM) акций банка составляет 1,9%, что ниже среднего значения по сектору, равного 2,7%.
Мы осторожно оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе JPMorgan. Негативные последствия жесткой торговой политики администрации президента Дональда Трампа пока не такие сильные, как опасались ранее, тем не менее повышенные пошлины уже привели к ухудшению экономических прогнозов по Штатам. Так, по оценке МВФ, темпы роста ВВП США в нынешнем году замедлятся до 1,9% с 2,8% по итогам 2024 года, а в следующем году лишь незначительно ускорятся — до 2%. Ослабление экономической конъюнктуры будет оказывать сдерживающее влияние на бизнес банков, в частности можно ожидать сохранения давления на динамику кредитования и роста расходов на кредитный риск. Благодаря масштабу деятельности, диверсифицированным бизнес-моделям и устойчивым капитальным позициям ведущие кредиторы США, по всей видимости, смогут уверенно пройти через текущий непростой период, но динамика их основных финпоказателей, скорее всего, пока останется довольно скромной.
Определенные опасения связаны с нападками администрации Трампа на ФРС с целью усиления влияния на монетарную политику в стране. Потенциальное ослабление независимости американского ЦБ в сочетании с уже очень большим и продолжающим быстро расти госдолгом США может в конечном итоге грозить финансовой нестабильностью. Отметим, что в последнее время в мире появляются в немалом количестве различные финтех-компании, стремительно растет популярность цифровых активов, таких как стейблкойны и криптовалюты. Это может в долгосрочной перспективе подорвать рыночные позиции ведущих банков США.
Риски для данного инвестиционного кейса связаны с более быстрым, чем предполагается, снижением ключевой ставки ФРС, это способно привести к дальнейшему росту фондового рынка, в том числе и банковских акций. Кроме того, американские регуляторы готовят самое существенное со времен финансового кризиса 2008 года смягчение требований к капиталу крупнейших банков, что могло бы стать позитивом для сектора. Однако перспективы принятия соответствующего закона пока неопределенные.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба