Золото, серебро, палладий, платина. Итоги 40-й недели 2025. Цены, рынки и новые прогнозы. Шатдаун

С начала 2025 года цены на #золото, которое традиционно считается надёжным средством защиты капитала от геополитических и экономических рисков, прибавили более 51%. В апреле цены превысили отметку $ 3500 за унцию из-за геополитической напряжённости и экономической неопределённости, вызванной введением президентом США Дональдом Трампом пошлин на импорт в страну. В сентябре цены на золото впервые в истории поднялись выше $ 3600, а затем — выше $ 3700, $ 3800 и $ 3850 за унцию. И теперь, в октябре, цены на золото впервые в истории превысили $ 3900 за унцию. Декабрьские фьючерсы на золото на COMEX на торгах в понедельник, 6 октября, подорожали на 1,23% и на пике достигали отметки $ 3956,8 за унцию.

Во вторник цены уже пытались штурмовать важный психологический уровень $ 4000, показав ранним утром пик в моменте $ 4000,05 за тройскую унцию, что стало новым историческим рекордом. Золото и другие драгоценные металлы (ДМ) немного выиграли от притока в активы-убежища, поскольку шатдаун (government shutdown) в США выявил фискальную дисфункцию, растущие проблемы с государственным долгом США, а также перспективу снижения стоимости фондирования, поскольку FOMC ФРС поддерживает экономику посредством дополнительного снижения ставок. Сбои в работе правительства США привели к задержке публикации данных по заработной плате, которые должны были выйти в пятницу, что ещё больше усложнило и без того неопределённые экономические перспективы (См. «Реплика от Seeking Alpha (SA) о статистике по занятости в США»).

Временное закрытие правительства США приостановило запланированную на пятницу публикацию тщательно отслеживаемого отчёта Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) о приверженности трейдеров (Commitment of Traders Report, COT), охватывающего фьючерсные позиции на валютном рынке, финансовых рынках и, не в последнюю очередь, сырьевых товарах. В зависимости от продолжительности текущего закрытия, счета управляющих Managed Money и другие спекулятивные счета могут оставаться вне поля зрения в течение длительного периода. Сам по себе шатдаун, пожалуй, менее важен для золота, чем уровень дефицита государственных расходов. Увеличение государственных расходов, похоже, неизбежно рано или поздно, и, хотя худший сценарий может быть ещё далёк, золото служит определённой страховкой от политики, ослабляющей доллар.

Финансовый год правительства США начался 1 октября, и без законопроекта о финансировании происходит прекращение работы части госучреждений, финансируемых непосредственно конгрессом, из-за отсутствия согласованного бюджета на следующий финансовый год, и это не редкая ситуация. За последние 50 лет правительство США приостанавливало свою работу 21 раз, хотя в последние 20 лет это стало происходить реже и обычно длится от нескольких дней до нескольких недель. Во время 35-дневного закрытия, с 22 декабря 2018 года по 25 января 2019 года, поток данных о позициях был серьёзно нарушен, и отчёт COT был опубликован только к 8 марта того же года.

Министр финансов Скотт Бессент в четверг заявил CNBC, что рост ВВП США может пострадать от приостановки работы правительства. Администрация Трампа начнёт массовые увольнения федеральных служащих, если американский президент решит, что переговоры с демократами в Конгрессе о прекращении шатдауна бесперспективны, сказал в воскресенье представитель Белого дома. Пока нет никаких признаков выхода из тупика между двумя палатами конгресса США, который привёл к приостановке работы правительства. Росту цен на золото также способствуют политические кризисы во Франции и Японии, которые усиливают опасения по поводу фискальной политики и способствуют росту цен на золото.

Рынки оценивают, как шатдаун может повлиять на решение FOMC ФРС по ставке в октябре, поскольку официальные данные по инфляции и безработице не будут публиковаться до возобновления финансирования правительства. В таких условиях ФРС США трудно принимать решение по денежно-кредитной политике. Члены ФРС проявляют некоторую неопределённость относительно будущей динамики процентных ставок, при этом в публичных заявлениях придается разное значение уровню инфляции по сравнению с рынком труда.

Впрочем, трейдеры по-прежнему закладывают в цены снижение ставок на четверть пункта на заседании в конце октября. На фьючерсном рынке высоки ожидания ещё двух снижений ставки на 25 б.п. на последних двух заседаниях ФРС в этом году, что можно считать благоприятным фактором для золота. По данным инструмента FedWatch CME Group, сегодня 92,5% аналитиков ждут снижения ставки ФРС в текущем месяце до 3,75-4% с текущего уровня в 4-4,25%, а остальные 7,5% допускают сохранение показателя. Решение ФРС по ставке влияет на стоимость доллара, к которому чувствительно золото, и в то же время драгоценный металл традиционно является активом-убежищем.

В США индекс деловой активности в сфере услуг ISM в сентябре 2025 года упал до 50,0 по сравнению с августовским значением 52,0 и оказался ниже консенсус-прогноза в 52,0, достигнув самого низкого значения с мая 2025 года. Этот результат свидетельствует о застое в секторе услуг: деловая активность перешла в стадию спада (49,9), рост новых заказов замедлился до 50,4, а занятость остается в зоне снижения на уровне 47,2. Однако фондовый рынок продолжил рост. За прошлую неделю базовый индекс S&P 500 вырос на 1,1%, в то время как «голубые фишки» Dow Jones также прибавил 1,1%. Технологический индекс Nasdaq Composite вырос на 1,3%.

Китай и еврозона опубликовали более сильные, чем ожидалось, данные по производству за сентябрь. Индекс деловой активности в производственном секторе Китая вырос до 49,8 с 49,4 до 49,8, а индекс деловой активности в еврозоне улучшился до 49,8 с 49,5. Хотя оба показателя остаются ниже порогового значения 50, что указывает на спад, восходящий тренд свидетельствует о постепенном улучшении ситуации. Общая инфляция в еврозоне в сентябре выросла до 2,2% в годовом исчислении, впервые с апреля превысив целевой показатель ЕЦБ в 2%. Базовая инфляция осталась на уровне 2,3%, а уровень безработицы в августе вырос до 6,3% с 6,2% в июле.

На этой неделе внимание Уолл-стрит будет приковано к запланированному выступлению председателя ФРС Джерома Пауэлла и отчёту о прибылях и убытках, при этом экономические данные отойдут на второй план из-за задержки, связанной с приостановкой работы правительства США. В четверг Пауэлл выступит на банковской конференции в Вашингтоне, округ Колумбия. Трейдеры заслушают выступления ряда других политиков ФРС, включая заместителя председателя по надзору Мишель Боуман и управляющего Стивена Мирана.

В сентябре все четыре основных драгметалла очень уверенно прибавили в цене. У золота в прошлом месяце была самая слабая динамика — +11,9%, #серебро +17,4%, #платина +15%, #палладий +14,3%. С начала года лидером по темпам роста среди драгметаллов является платина — +81,56%, затем серебро +65%, следом идет золото +50,9%. Замыкает рейтинг палладий +49,6%. Сокращение предложения ДМ на LBMA привело к увеличению инвестиционного спроса, что отражает недавние потоки инвестиций в серебро и платину, которые, как и золото, выиграли от так называемой торговли на понижение стоимости, вызванной опасениями инвесторов относительно жизнеспособности фиатных валют и поиском убежища в твёрдых активах, особенно в тех, где предложение и так ограничено или сокращается.

Золото

Страх упустить возможность пока перевешивает фиксацию прибыли по золоту. Спотовое золото подскочило до $ 3960 за унцию и остаётся в зоне сильной перекупленности, но, очевидно, всё ещё существует достаточный объём покупок, чтобы подтолкнуть цену вверх. Насколько долго это продлится до начала коррекции, покажет время. Позиции в золотых #ETF укрепились в сентябре: резервы увеличились на 3,6 млн унций и теперь на 17% выше с начала года, достигнув 97,2 млн унций — самого высокого уровня с сентября 2022 года. Приток продолжился на прошлой неделе, добавив ещё 603 тыс. унций, что продлило серию до шести дней подряд, хотя импульс замедлился к концу недели.

По данным WGC запасы золота в мировых ETF в сентябре 2025 года показали чистый приток в объёме 145,6 тонны стоимостью $ 17,3 млрд. На конец месяца общие резервы фондов составляли 3837,7 тонн (123,4 млн унций). С начала года чистый приток в фонды составил 618,8 тонны. Только в сентябре общий приток составил рекордные 208,5 тонны, а отток — 62,8 тонны. В отчётный месяц североамериканские фонды увеличили резервы на 89,4 тонны, а европейские фонды — на 37,3 тонны. Азия снова показала рост после снижения в августе. Общие резервы фондов Азии в сентябре выросли на 17,5 тонны до 334,2 тонны.

Обычный риск отката во время «Золотой недели» в Китае, когда физический спрос, как правило, снижается, пока не проявился. Вместо этого на рынок вышли западные инвесторы: с августа объёмы обеспеченных золотом ETF выросли на 150 тонн. Это показывает, как спекулятивные покупатели и владельцы счетов с реальными деньгами продолжают «покупать на спаде». В то время как многие потенциальные инвесторы испытывают головокружение после 50%-ного роста с начала года, более важный вопрос заключается в том, наблюдаем ли мы изменение парадигмы восприятия материальных активов, таких как ДМ. В более фрагментированном мире, где Запад превратил рынки, платёжные системы и денежные каналы в оружие, санкции и заморозка активов подорвали доверие к традиционным безопасным убежищам, особенно к доллару и государственным облигациям США.

Глава отдела товарной стратегии Saxo Bank Оле Хансен обратил внимание на устойчивую динамику цен на золото в период празднования «Золотой недели» в Китае, проходящей с 1 по 8 октября. Несмотря на некоторое замедление спроса со стороны Китая, страна по-прежнему остаётся ключевым игроком на рынке. «Если это и есть вся коррекция на фоне того, что один из крупнейших мировых потребителей отсутствует на рынке более недели, то, похоже, мы движемся к новым высотам», - сказал Хансен. - Я по-прежнему ожидаю коррекцию, но после этой недели начинаю сомневаться, что она вообще состоится».

Он добавил, что трудно ожидать длительного снижения цен на золото, учитывая мощную поддержку со стороны факторов, таких как предстоящие снижения процентных ставок, высокий уровень государственного долга и нарастающая геополитическая напряжённость - причём не только из-за вооружённых конфликтов, но и в связи с постепенным размыванием послевоенного миропорядка.

Тем не менее, золото и серебро сейчас подают сигналы перекупленности, независимо от того, рассматриваются ли они через стандартное отклонение или 14-дневный индекс относительной силы (RSI). Исторически такие движения предшествовали откатам. Необычно плавный рост цен на золото может сигнализировать об уязвимости рынка. Исторически рост цен на золото сопровождается резкими откатами — в 2023 году было пять коррекций на 6–10%. Bloomberg отмечает, что отсутствие волатильности в последнее время может отражать уверенность инвесторов в дальнейшем росте, но также ограничивает возможность здорового восстановления в случае сильной коррекции. В краткосрочной перспективе аналитики следят за уровнями поддержки на отметках $ 3780 и $ 3750, а затем и $ 3600 за унцию.

Рост не ограничился только физическими слитками. Акции золотодобывающих компаний, долгое время не пользовавшиеся популярностью, стремительно растут. По данным Bloomberg, только за третий квартал отрасль в совокупности привлекла $ 6,7 млрд в виде акционерного капитала, что является самым высоким квартальным показателем за всю историю наблюдений. Bank of America назвал золотодобытчиков своей главной инвестиционной темой 2025 года, которая опередила уран, оборонные технологии и даже искусственный интеллект. Это серьёзная поддержка в год, когда технологии и искусственный интеллект доминируют в новостях.

В опубликованном в понедельник отчёте Citi под названием «Сохраняйте оптимистичный настрой по золоту и серебру в краткосрочной перспективе с помощью стоп-лосса» рассматриваются структурные и циклические компоненты, лежащие в основе роста цен на золото и серебро. Среди структурных тем, которые сейчас обсуждаются, Citi выделяет опасения по поводу огромного государственного долга США, устойчивости резервного статуса доллара (DXY -0,12%) и независимости ФРС. Циклическими факторами, толкающими цену вверх, являются опасения по поводу мирового роста, слабость рынка труда США и общая обеспокоенность широкими последствиями тарифной политики США.

Команда ожидает, что рынок физического золота в конечном итоге отреагирует на рост цен, но падение спроса на ювелирные изделия и увеличение оборота лома — факторы более медленные, и потребуется некоторое время, чтобы они отразились на ценах фьючерсов. В какой-то момент в 2026 году, если опасения по поводу роста, инфляции и пошлин стихнут, Citi считает возможным переход от золота и серебра к меди и алюминию. Но это ещё не всё; на данный момент Citi будет принимать решения о торговле золотом, основываясь на краткосрочных сигналах, таких как статус находящейся под критикой главы ФРС Лизы Кук и решение Верховного суда о законности тарифов администрации Трампа. Если Кук уволят, ФРС, вероятно, займёт более «мягкую» позицию по ставкам, а если пошлины будут отменены, дефицит бюджета США увеличится. Оба этих исхода, вероятно, стимулируют дальнейший спрос на золото.

«Золото давно уже не зависит от предельных издержек производства, и теперь оно похоже на рынок произведений искусства», — съязвил аналитик Citi Максимилиан Лейтон, повышая целевой показатель до $ 4000 за унцию на этот квартал. Лейтон не склонен называть максимальный уровень цены на этот товар, учитывая обилие циклических и структурных факторов, способствующих росту. Несмотря на самую высокую рентабельность производителей за 55 лет, Лейтон сохраняет тактический оптимистичный настрой и считает, что ценовой импульс, вероятно, сохранится до конца четвёртого квартала 2025 года.

Серебро

Серебро продолжило ралли вместе с золотом: спотовые цены достигли нового 14-летнего максимума на отметке $ 48,60 за унцию. Драйверы золота и серебра остаются тесно связанными, при этом оба металла получают выгоду от одних и тех же макроэкономических факторов. Однако серебро продолжает получать дополнительную структурную поддержку: растущий промышленный спрос. Прорвав несколько пиков, наблюдавшихся более десяти лет назад, серебро теперь приближается к рекордному максимуму 2011 года. Исторический максимум цен на серебро на бирже был установлен 25 апреля 2011 года на отметке $ 49,82 за унцию.

Спотовый рынок испытывает давление: ставки аренды (стоимость заимствования серебра) на этой неделе взлетели до экстремальных значений, что подчёркивает, насколько истощены запасы, отслеживаемые LBMA. Включение серебра в проект списка важнейших полезных ископаемых США вызвало спекуляции по поводу возможных тарифов и привлекло пристальное внимание рынка. Сохранится ли эта динамика, будет зависеть от темпов поставок из Китая после открытия рынков после «Золотой недели». Спросу на драгоценный металл способствует ослабление доллара на фоне растущих рисков шатдауна в США и ожидания дальнейшего снижения ставки ФРС.

По данным Института серебра (The Silver Institute), на рынке серебра уже 5-й год наблюдается структурный дефицит, который, как ожидается, составит 117,6 млн тройских унций в 2025 году. Рынок серебра находится в сильном дефиците из-за резкого роста производства солнечных панелей в Китае, и его запасы будут исчерпаны в ближайшие три года. В то же время инвестиционный спрос на серебро растёт на фоне ралли золота и высокой корреляции между металлами.

В 2018–2024 годах среднее соотношение цены золота к цене серебра (GSR) составляло 82:1. Сейчас GSR снизился до 82,3:1 с пикового значения в апреле 2025 года в 104,7:1 (падение на 22%), хотя и остаётся выше исторического среднего значения в 70:1. Согласно данным Canaccord, применительно к текущим ценам на золото среднее значение означает цену серебра в $ 54 за унцию, а диапазон стандартного отклонения ±1,5 составляет от $ 42 до $ 74 за унцию.

В то время как золото по-прежнему пользуется большим вниманием со стороны более широкого круга розничных и институциональных инвесторов, серебро предлагает большую бету на растущих рынках, и Citi отмечает, что однодневная покупка золота биржевым инвестиционным фондом может равняться 10% всего рынка серебра. Приток средств в ETF продолжает поддерживать рост даже при высоких ценах: чистые резервы увеличились ещё на 10 млн унций на прошлой неделе и выросли на 16% с начала года до 828 млн унций. Тем не менее, совокупные резервы всё ещё ниже пикового значения 2021 года, превышающего 1021 млн унций, что указывает на наличие некоторого запаса для дальнейшего накопления.

Однако значительный отток может спровоцировать коррекцию цен, особенно учитывая, что технические индикаторы указывают на перекупленность рынка. Напротив, спрос на физические слитки в США демонстрирует признаки снижения. По данным Монетного двора США, продажи серебряных монет резко сократились, более чем на 50% в годовом исчислении: с начала года (до августа) было продано 8,8 млн унций против 17,7 млн ​​унций за тот же период 2024 года.

Палладий и платина (#PGM)

Министерство торговли США отложило принятие предварительного решения по делу о введении компенсационной пошлины на импорт российского палладия до 29 декабря 2025 года, сославшись на сложные вопросы субсидирования, поднятые компанией Stillwater Mining и Объединённым профсоюзом сталелитейщиков (United Steelworkers Union). Эта задержка замедляет торговые действия США, направленные на противодействие субсидируемым поставкам из России, которые долгое время поддерживали высокую цену палладия.

Продажи электромобилей (BEV) продолжают разочаровывать в основных регионах, при этом устойчивые продажи гибридов (HEV и PHEV) продолжают подпитывать спрос на палладий и платину для автокатализаторов. Вступая в четвёртый квартал, когда объёмы продаж BEV не достигают целевых показателей, правительства могут всё чаще прибегать к мерам стимулирования продаж — вероятно, нацеленным на модели европейского производства, а не на китайский импорт — что может ограничить дальнейший рост цен на PGM. В Европе гибриды лидировали по количеству регистраций новых автомобилей в августе, что усилило спрос на PGM. С начала года по август на гибриды пришлось 43,4% регистраций по сравнению с 15,8% для BEV — лишь ненамного больше, чем 12,5% за тот же период 2024 года (источник: ACEA).

При ценах на платину, превышающих $ 1500 за унцию, и ценах на палладий, поднимающихся выше $ 1200 за унцию, рудник Stillwater, по оценкам, находится как минимум на уровне безубыточности по текущим ценам. Последние результаты Stillwater показывают, что её затраты AISC во втором квартале 2025 года были ниже $ 1300 долларов за унцию 2E, в то время как цена корзины 2E выросла выше этого уровня, без учёта налогового вычета по разделу 54X. Sibanye-Stillwater по-прежнему надеется на дальнейшее снижение издержек Stillwater по мере реализации экономии, полученной в результате реструктуризации.

Спотовые цены на платину преодолели отметку $ 1600 за унцию, достигнув 12-летнего максимума, при этом фиксация прибыли была очевидной на повышенных уровнях, прежде чем появились покупатели на спаде, чтобы оказать дополнительную поддержку. Примечательно, что платина также достигла рекордного максимума в иенах на прошлой неделе, превысив свой пик 2008 года после того, как она достигла ¥7631/г, хотя затем она откатилась на фоне укрепления иены. Напротив, цены в евро, хотя и приближаются к €45/г, остаются ниже пика 2008 года в €49/г. Для Японии более слабая иена подтолкнула платину к исторически высоким уровням, что повышает риск подавления спроса в ключевых сегментах, таких как ювелирные изделия и инвестиции.

Цена корзины 4E PGM в южноафриканских рандах в настоящее время значительно выросла выше ZAR30 тыс. за унцию 4E PGM (несмотря на укрепление ранда), чему способствовали более высокие цены на платину и палладий, а также высокая выручка от сопутствующих и побочных продуктов. Таким образом, по оценкам, большинство производителей в настоящее время достигают здоровой рентабельности по совокупным затратам на поддержание производства (AISC).

Разработка водорода в Китае быстро продвигается вперёд, благодаря снижению затрат на системы с протонообменными мембранами (PEM). Компания Heraeus Precious Metals собирается открыть в следующем месяце в Шанхае новые лаборатории водородных систем, которые будут заниматься исследованиями и разработками стеков PEM, катализируемых PGM. Лаборатории обеспечат испытательные и опытно-конструкторские мощности для систем PEM, а Heraeus планирует ввести в эксплуатацию электролизёр мощностью 1 МВт в провинции Гуандун к 2026 году.

Другие китайские компании также продвигают технологию PEM, включая производителя тяжелого оборудования SANY, который намерен поставлять электролизёры PEM по цене 138 долларов США/кВт в течение двух лет. Исторически Китай был сосредоточен на щелочных электролизёрах, добиваясь быстрого снижения затрат, и теперь он обращает своё внимание на системы PEM. Ожидается, что более широкое внедрение электролизёров PEM в Китае повысит спрос на платину.

Учитывайте тот факт, что сейчас цены на золото и серебро находятся на максимумах. Поэтому вполне возможно, что предстоит сильная коррекция вниз, что уже не раз случалось - все металлы цикличны. Хорошо, если она не будет столь глубокой, как у палладия, который к 2023 году скатился до $ 870 с $ 3425 за унцию в марте 2022 года. В золоте сейчас, похоже, надулся огромный пузырь.