💡ООО «Село Зеленое Холдинг», или Группа КОМОС (редкий эмитент из с/х отрасли), 2 декабря собирает книгу заявок на биржевые рублевые облигации серии БО-001P-02 со сроком обращения два года (дюрация 1,7 года). Индикативная ставка купона — не выше 18% годовых (индикативная доходность не выше 19,6% годовых). Облигации размещаются и будут обращаться на Московской бирже.
Доходности облигаций 2-го эшелона, как видно на графике, составляют в среднем 16–18%. Считаем, что Село Зеленое относится к среднему или чуть более слабому 2-му эшелону. Для компании это дебютный выпуск облигаций с фиксированным купоном.
Доходность до 4% за месяц и до 21% за год
☝️Ожидаем, что доходность нового выпуска Села Зеленого в течение месяца после размещения снизится до справедливого уровня 18%, не выше чем у других облигаций крепкого и среднего 2-го эшелона (Инарктика, ЛСР, Сэтл, ГТЛК, ВСК, Дело Портс и Селектел), который в основном торгуется с доходностью 16–17%. При этом компания получает субсидированные кредиты, что существенно сокращает процентные платежи.
Принимая во внимание справедливую доходность в 18%, а также с учетом снижения доходности ОФЗ на 1% за год, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 21% (=1,67*(19,6%–17%)+17%).
Один из крупнейших агрохолдингов России
➡️ Село Зеленое — полный производственно-сбытовой цикл. Головная компания группы зарегистрирована в Ижевске, Республика Удмуртия. Основные рынки для компании — молочная продукция, яйца и куриное мясо. В сегменте молочной продукции компания входит в тройку/четверку по России с долей рынка около 4%. Среди производителей яиц компания занимает 6-е место с долей 5%. Небольшая доля на рынке не позволяет компании значительно увеличивать цены на продукцию.
➡️ Высокая диверсификация производства. Компания действует в рамках семи операционных сегментов: производство и переработка молока, птицеводство, мясопереработка и свиноводство, производство кормов для животных, а также розничная торговля и сегмент «Прочее».
🐔Главные сегменты — производство и переработка молока и птицеводство — обеспечивают более 70% выручки (на конец 2024 г: 53% производство и переработка молока и 18% птицеводство) и около 75% EBITDA (около 30% и 44% соответственно).
🍶В состав холдинга входят 23 предприятия в четырех соседних регионах России (Удмуртская Республика, Пермский край, Республика Татарстан и Республика Башкортостан). В состав предприятий входят пять молочных ферм, пять молочных заводов (где осуществляется переработка молока) шесть площадок по производству комбикорма, четыре птицефабрики, а также одна торговая и одна логистическая компания.
🥚Птицефабрики компании расположены в разных регионах: три птицефабрики специализируются на яичном направлении. Их доли в выручке сегмента составляют примерно 26%, 12% и 12%. Остальная часть выручки сегмента приходится на птицефабрику мясного направления.
Диверсификация деятельности сильно снижает операционные риски компании, так как вероятность передачи болезней между животными на разных фабриках минимальна.
➡️ Рентабельность выше средней по рынку. Основной сегмент «Птицеводство» (44% EBITDA), по оценкам, показывает более высокую рентабельность, чем в среднем по рынку. Рентабельность (EBITDA/Выручка) по основным сегментам «Производство и переработка молока» и «Птицеводство», по оценкам, составила в 2024 г. в среднем 8% и 34% (лучше, чем у компании «Черкизово») соответственно. Менеджмент компании прогнозирует рост EBITDA и выручки примерно на 40% в 2025 г. до 16,8 млрд руб. и 129 млрд руб. соответственно.
➡️ Средняя долговая нагрузка, сниженные процентные платежи. За 2024 г. показатель Чистый долг/EBITDA компании составил 3,1x, что соответствует немного повышенному уровню долговой нагрузки (более 3x). Однако, по прогнозам компании в 2025 г., коэффициент вернется к среднему уровню 2,8x (компания в идеальных условиях сможет погасить долг за 2,8 лет).
При этом показатель EBITDA/Проценты у компании существенно лучше, чем у других с сопоставимой долговой нагрузкой и составляет 2,5x. Такое значение достигается за счет государственных субсидий, благодаря которым средняя процентная ставка по долгу снижена до 10%.
➡️ Нейтральное влияние акционеров. Структура владения достаточно прозрачная, и существенных изменений в ней в ближайшее время не планируется. Компания имеет административный ресурс: конечные бенефициары — Андрей Осколков (акционер более 20 лет) и Андрей Шутов (генеральный директор компании «КОМОС ГРУПП» с 2008 г.). По информации СМИ, оба избирались депутатами Государственного Совета Удмуртской Республики 2-го, 3-го и 4-го созывов и являются членами депутатской фракции «Единая Россия».
Риски
Компании в отрасли сельского хозяйства могут столкнуться с биологическими рисками и природными факторами, которые крайне слабо прогнозируемы. Они могут привести к значительным сверхнормативным потерям и напрямую повлиять на объемы производства и выручку компании. Поскольку основные операционные сегменты — производство и переработка молока, птицеводство, то основными рисками могут стать болезни крупного рогатого скота и птиц (например, атипичный куриный грипп). Высокая диверсификация производства в значительной степени снижает эти риски.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба