В 2004 году ипотечные облигации казались безопасными. Механизм простой, рейтинги высокие, залог надёжный. К 2008-му эта «безопасность» обрушила мировую экономику. Сегодня я вижу похожую структуру — только вместо жилых домов в ней дата-центры.
Схема называется conduit debt financing. Технологическая компания хочет построить дата-центр, но не хочет брать долг на баланс. Создаётся отдельная компания — SPV. Она привлекает деньги инвесторов, строит объект и сдаёт его в аренду материнской компании. Если арендатор перестаёт платить — SPV остаётся с активом. Звучит разумно. Как и ипотечные бумаги в 2004-м. Meta недавно заключила сделку на $27 млрд с Blue Owl Capital именно по такой схеме. Интересная деталь: компания может отказаться от продления аренды через четыре года, заплатив неустойку. Что тогда делать инвесторам с дата-центром, набитым устаревшими чипами?
Проблема не в инструменте — он существует с 1980-х. Проблема в масштабе и в том, кто держит этот долг. И увы, но это не хедж-фонды, готовые к существенным потерям. Основными держателями этого "безопасного" долга являются пенсионные фонды и страховые компании — те, кто платит пенсии и страховые выплаты. Когда риск вынесен за баланс крупной компании, но остаётся в системе, когда держатели долга не могут позволить себе убытки, когда все уверены, что базовое допущение не может оказаться ложным — это очень знакомая конструкция.
Акции электрокомпаний достигли пика относительной доходности в 1911 году — когда электричество было лишь в 16% американских домов. Технология продолжила менять мир. Инвесторы — потеряли огромные деньги. То же случилось с доткомами: оптоволокно, проложенное в 1999-м, работает до сих пор. А PSI Net, один из крупнейших провайдеров, обанкротился. Инфраструктура может быть ценной. Инвестиции в неё — убыточными.
Главное допущение сегодня: спрос на вычислительные мощности не может упасть. Если оно окажется ложным — а каждый пузырь лопается именно так — последствия выйдут далеко за пределы технологического сектора. Я не знаю, когда и как это аукнется. Возможно, никогда. Но такое развитие событий точно нужно держать в уме.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба