Озон Фармацевтика опубликовала сильные финансовые и операционные результаты за девять месяцев 2025 года, подтвердив статус одного из самых быстрорастущих публичных фармпроизводителей России.
Российский фармрынок демонстрирует уверенный рост: +13% за девять месяцев 2025 года до 2,0 трлн рублей (AlphaRM).
Озон Фармацевтика растет в 2+ раза быстрее рынка (28% vs 13%). По итогам девяти месяцев компания занимает 6-е место среди крупнейших производителей на розничном рынке лекарственных средств.
Несмотря на высокие процентные ставки и инфляционное давление, компания демонстрирует ускорение темпов роста, повышение маржинальности и стабильно низкую долговую нагрузку.
Ключевые финансовые результаты
- Выручка: 21,4 млрд ₽ (+28% г/г)
- Скорректированная EBITDA: 7,7 млрд ₽ (+34% г/г)
- EBITDA-маржа: 36,1% (+1,6 п.п.)
- Операционная прибыль: 6,8 млрд ₽ (+50% г/г)
- Операционная маржа: 31,9% (+4,7 п.п.)
- Чистая прибыль: 3,4 млрд ₽ (+50% г/г)
- Рентабельность: 16,1% (+2,4 п.п.)
- FCF: 322 млн ₽
- Чистый долг/EBITDA: 0,9× (0,7× с учётом SPO)
Операционные результаты
- Объём продаж: 241,5 млн упаковок (+8% г/г)
- Средняя цена упаковки: +18% (смещение в премиум, новинки, инфляция)
- Представленность в аптеках: 22% vs 18% годом ранее
Сегмент госзакупок – ключевой драйвер роста:
- Выручка канала +49% г/г
- Выигранных тендеров +23%
- Доля рынка 13,8% (+5,1 п.п.)
- Доля в обороте 27% vs 22% ранее
- Дебиторская задолженность: -15% (активное использование факторинга)
Рентабельность и маржинальность: валовая маржа: 45,2% (+1,8 п.п.)
Драйверы:
- Эффект масштаба (рост выручки 28%)
- Прямые закупки сырья и упаковки
- Укрепление рубля (80% сырья валютное)
EBITDA-маржа: 36,1% (+1,6 п.п.) Компания компенсировала рост расходов на персонал, индексацию зарплат и инфляционное давление за счет операционного рычага.
Операционная маржа: 31,9% (+4,7 п.п.) Дополнительный вклад от положительных курсовых разниц (312 млн руб).
Чистая маржа: 16,1% (+2,4 п.п.) Рост несмотря на увеличение ставки налога на прибыль с 20% до 25%.
Долговая нагрузка
- Чистый долг: 10,6 млрд руб
- Чистый долг/EBITDA: 0,9х (0,7х с учетом SPO)
Важно: 78% долга по плавающей ставке (средневзвешенная 20%). Процентные расходы составили 3,2 млрд руб за 9М25, ограничивая FCF. Ожидаемое снижение ключевой ставки станет драйвером – каждое снижение на 1 п.п. будет экономить около 100 млн руб/год.
CAPEX и инвестиции
Инвестиции за 9М25 составили 3,0 млрд ₽ (+23% г/г). Основные направления:
- регистрация дженериков и биосимиляров — 1,8 млрд ₽ (60%);
- строительство Озон Медика — 732 млн ₽ (25%);
- развитие биотехнологической площадки Мабскейл — 144 млн ₽ (5%);
- модернизация производств: 294 млн ₽ (10%).
Инвестиционный цикл формирует фундамент роста после 2027 года, когда компания ожидает запуск собственных биосимиляров и расширение онкологической линейки.
Корпоративные события
Компания привлекла 2,8 млрд ₽ в ходе SPO и увеличила free float до 14%, что улучшает ликвидность и повышает вероятность включения в индекс Мосбиржи. Квази-казначейский пакет в 1,1% капитала будет постепенно размещён в рынок без давления на котировки.
Дивидендная политика
Совет директоров рекомендовал дивиденды за 3К25: 0,27 руб/акцию. За 9М25: 0,79 руб/акцию (доходность ~1,5%).
С октября 2025 года действует обновленная дивидендная политика: не менее 35% чистой прибыли за последние 12 месяцев, но не более 100% FCF за период.
Размер дивидендов за 4К25 будет зависеть от свободного денежного потока, который ограничен высокими процентными расходами (3,2 млрд за 9М) и капитальными вложениями (3,0 млрд за 9М).
Ключевые риски
- Сохранение высокой ключевой ставки ЦБ РФ (78% долга по плавающей ставке)
- Волатильность курса рубля и рост стоимости импортного сырья (80% сырьевой себестоимости - импортное валютное сырье)
- Перебои в поставках импортного сырья и компонентов
Комментарий
Финансовые результаты Озон Фармацевтики за 9 месяцев 2025 года подтверждают устойчивость бизнес-модели и способность компании поддерживать высокие темпы органического роста даже в сложной макроэкономической среде. Рост выручки на 28%, увеличение EBITDA на 34% и ускорение чистой прибыли на 50% отражают эффект масштаба, расширение портфеля и укрепление позиций компании в ключевых каналах продаж.
Маржинальность продолжает улучшаться благодаря оптимизации закупок и укреплению рубля, а долговая нагрузка остаётся одной из самых низких в секторе.
Текущие мультипликаторы: P/E 2025E = 12,9x, EV/EBITDA 2025E = 6,8x, P/S 2025E = 2,1x. Мы считаем бумаги недооценёнными относительно долгосрочного потенциала: запуск биосимиляров в 2027 году, рост доли в госзакупках и дальнейшее повышение операционной эффективности создают условия для пересмотра оценки компании.
При этом в условиях высокой ключевой ставки и повышенной геополитической неопределённости мы используем более консервативный подход к оценке, ограничивая горизонт прогноза 12 месяцами.
Рекомендация покупать. Целевая цена — 65 рублей на горизонте 12 месяцев.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба