В обзоре разбираем, как устроена бизнес-модель компании Мать и дитя, почему сохраняется высокий спрос на услуги родовспоможения в Московском регионе и что повлияет на финансы одной из крупнейших сетей частных клиник в 2026 году.
Главное из обзора
Бизнес компании диверсифицирован по типу услуг и географии. Наибольшую долю выручки дают московские госпитали с высоким средним чеком.
Выручка сохранит высокие темпы роста. В 2026 году мы ожидаем роста на 20,5% г/г за счет эффекта от приобретения ГК Эксперт и увеличения числа родов в Москве (на фоне открытия 3-го родильного отделения в Лапино-4).
Маржа останется под давлением. Рентабельность по EBITDA снизится до 29,4% из-за давления со стороны зарплат, запуска новых амбулаторных клиник (низкая начальная загрузка) и частичного эффекта от консолидации Эксперта.
Дивиденды. Наш прогноз — 91 рубль на акцию (около 6,4% доходности). Уровень оправдан высоким органическим ростом и масштабной капитальной программой строительства и ремонта в Московском регионе.
Проекты роста. Планы включают открытие трех новых госпиталей в 2027—2029 годах и возможные M&A в сегменте коммерческой медицины.
Наша рекомендация. Мы обновляем рекомендацию по акциям компании Мать и дитя на «покупать» и повышаем целевую цену до 1 680 рублей за бумагу. Ожидаем, что спрос на услуги останется устойчивым благодаря лояльности к бренду и высокой квалификации врачей, несмотря на замедление роста доходов населения.
Основные бизнес-направления MD Medical
Сегодня бизнес MD Medical делится по набору оказываемых услуг и географической принадлежности на четыре ключевых сегмента:
Госпитали в Москве и Московском регионе.
Амбулаторные клиники в Москве и Московском регионе.
Госпитали в регионах.
Амбулаторные клиники в регионах.
Разберем каждый бизнес-сегмент.
Госпитали в Москве и Московском регионе
Доля в выручке в 2025 году: около 44%.
Совокупная площадь: более 100 тыс. кв. м.
Совокупная мощность: более 120 тыс. койко-дней и 9 200 родов в год.
Стационары в Москве и МО исторически являются крупнейшим сегментом бизнеса группы. Они отличаются более высоким средним чеком, по сравнению с региональными госпиталями, ввиду более высокой платежеспособности пациентов в столичном регионе. Для сравнения: средняя стоимость родов в Москве и МО в 2025 году превышала цену аналогичной услуги в регионах более чем в 2,5 раза.
В группу стационаров Московского региона входят пять медицинских учреждений:
MD Group (первый госпиталь группы).
MD Group Мичуринский (новейший госпиталь группы, который был открыт в ноябре 2023 года).
Лапино-1 (крупнейший стационар группы с многопрофильной специализацией).
Лапино-2 (госпиталь группы, который специализируется на лечении онкологических заболеваний).
Лапино-4 (в конце 2025 года на базе стационара было открыто третье родильное отделение MD Group в новой концепции «родов комфорт»).
Амбулаторные клиники в Москве и Московском регионе
Доля в выручке в 2025 году: около 9%.
Совокупная мощность: до 800 тыс. приемов пациентов и 6 800 пункций при ЭКО в год.
В данном направлении бизнеса MD Medical фокусируется на многофункциональных клиниках, которые предоставляют широкий набор медицинских услуг и находятся в шаговой доступности для пациентов. На конец 2025 года сегмент насчитывал 17 амбулаторных клиник. Они занимают не самую большую долю в выручке группы, однако играют важную роль в обеспечении потока пациентов в госпитали.
Госпитали в регионах
Доля в выручке в 2025 году: около 27%.
Совокупная площадь: более 100 тыс. кв. м.
Совокупная мощность: около 159 тыс. койко-дней и 8 850 родов в год.
Стационарные госпитали в регионах — второй по объему выручки сегмент группы. В состав сегмента входят шесть многопрофильных медицинских учреждений MD Medical:
MD Уфа (первый региональный госпиталь, построенный компанией в 2014 году).
Авиценна в Новосибирске (крупнейший региональный госпиталь группы, куплен в 2014 году).
MD Самара (достаточно крупный региональный госпиталь по размеру коечного фонда и по мощности ведения и приема родов).
MD Group Тюмень-1 (высокотехнологичный многопрофильный госпиталь, который оказывает услуги по 20+ направлениям).
MD Group Тюмень-2 (небольшой стационар, который был открыт в 2022 году и во время пандемии коронавируса специализировался на лечении инфекционных заболеваний).
MD Лахта (относительно небольшой стационар в Санкт-Петербурге, который был открыт в 2022 году и уже демонстрирует высокую загрузку по родам).
Кроме того, в результате приобретения ГК Эксперт в мае прошлого года в рамках данного сегмента стали учитываться результаты трех стационаров в Иркутске, Новосибирске и Перми.
Амбулаторные клиники в регионах
Доля в выручке в 2025 году: около 20%.
Совокупная мощность: более 3,3 млн приемов пациентов в год и 23 200 пункций при ЭКО в год.
В этом направлении MD Medical фокусируется на открытии женских медицинских центров с предоставлением услуг по ЭКО и ведению беременности. После приобретения ГК Эксперт в периметр данного сегмента бизнеса вошли 18 клиник, что обуславливает значительный рост операционных показателей региональных клиник в 2025 году.
Приобретение ГК Эксперт
В мае 2025 года MD Medical объявила о покупке ООО «МЦ Эксперт», владеющего сетью клиник в различных городах России. В периметр сделки вошло три госпиталя и 18 клиник в 13 городах России общей площадью 33 595 квадратных метров. Совокупная мощность клиник и госпиталей позволяет осуществлять более 2 млн посещений и обеспечивать 20 тысяч койко-дней в год.
Покупка региональной сети клиник позволила компании Мать и дитя:
ускорить выход в новые регионы присутствия;
диверсифицировать выручку через увеличение доли диагностики (в частности, МРТ);
дополнительно монетизировать пациентопоток ГК Эксперт за счет его перенаправления по вопросам акушерства и гинекологии в текущие амбулаторные клиники и госпитали группы.
Прогнозы финансовых показателей компании Мать и дитя
Выручка
В 2025 году выручка MD Medical выросла на 31,2%. При этом около чуть менее половины прироста обеспечил эффект от приобретения ГК Эксперт. Также позитивными драйверами выступили:
рост загрузки амбулаторных клиник, а также госпиталя на Мичуринском, открытых в 2024—2025 гг.;
высокий спрос на услуги родовспоможения в Москве и МО, что позволило нарастить количество принятых родов на 17% г/г;
активный рост среднего чека на фоне сохранения реальных доходов населения на повышенном уровне.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«В 2026 году мы прогнозируем динамику выручки на достаточно высоком уровне, 20,5% г/г, на фоне сохранения значительной части эффекта от приобретения ГК Эксперт (около 7,6 п.п. в темпах роста выручки). Также мы ожидаем сохранения позитивного тренда в количестве принятых родов в Московском регионе на фоне открытия третьего родильного отделения на базе госпиталя Лапино-4 в конце 2025 года. Ограничивающим фактором для роста доходов компании Мать и дитя, на наш взгляд, выступит замедление динамики среднего чека на фоне общего охлаждения потребительского спроса в результате снижения темпов роста экономики».
EBITDA и рентабельность
В 2025 году мы ожидаем снижения рентабельности по EBITDA MD Medical к уровню 30,1% на фоне консолидации менее маржинального бизнеса ГК Эксперт, а также сохранения повышенных темпов индексации заработных плат как медицинскому, так и административному персоналу на фоне давления со стороны рынка труда.
В 2026 году, по нашим прогнозам, EBITDA компании вырастет на 19%, а рентабельность по этому показателю немного снизится к уровню 29,4%. Это будет связано с частичным сохранением эффекта от консолидации ГК Эксперт, с индексацией заработных плат на фоне жесткого рынка труда, а также открытием новых амбулаторных клиник, которые не сразу выйдут на целевую загрузку.
Чистая прибыль
В 2025 году, по нашим прогнозам, скорректированная чистая прибыль сети Мать и дитя вырастет на 9% г/г, а чистая маржинальность упадет на 4,9 п.п., до 24,7%.
На наш взгляд, на показатель повлияют:
снижение рентабельности по EBITDA;
рост процентных расходов группы почти в два раза на фоне активного расширения арендованных площадей после консолидации ГК Эксперт;
сокращение процентных доходов год к году ввиду более низких денежных остатков на депозите в результате покупки ГК Эксперт и наличия значительной накопленной прибыли в первой половине 2024-го до выплаты спецдивиденда.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«В 2026 году, по нашим прогнозам, чистая прибыль MD Medical вырастет на 10%, а рентабельность сократится на 2,0 п.п. Мы ожидаем, что это произойдет на фоне сокращения маржинальности по EBITDA, а также уменьшения процентных доходов почти в три раза в результате снижения ключевой ставки и более низких остатков на депозитах».
Долговая нагрузка
Напомним, что у компании Мать и дитя отсутствует долговая нагрузка в виде кредитов и займов, а весь долговой портфель состоит исключительно из арендных обязательств, которые в значительной степени покрываются текущими остатками денежных средств.
По данным операционной отчетности, на конец 2025 года чистый долг группы (с учетом арендных обязательств) составил около 0,4 млрд рублей, что соответствует околонулевой долговой нагрузке по показателю чистый долг/EBITDA. Мы ожидаем, что в 2026—2027 годах долговая нагрузка останется вблизи нулевого уровня при отсутствии крупных приобретений новых сетей клиник компанией Мать и дитя.
Свободный денежный поток
В 2025 году, по нашим прогнозам, свободный денежный поток акционерам (FCFE) компании Мать и дитя окажется вблизи нуля, что связано с приобретением ГК Эксперт за 8,5 млрд рублей, а также с покупкой здания на северо-востоке Москвы для открытия нового госпиталя с частичной отсрочкой платежа.
В 2026 году мы прогнозируем восстановление свободного денежного потока до 7,1 млрд рублей (около 6,7% доходности к текущим ценам) в результате отсутствия крупных сделок M&A в нашем базовом сценарии.
В то же время показатель будет немного ниже рекордных значений 2024 года ввиду расширения капитальной программы для ремонта и оснащения нового московского госпиталя в Зубаревом переулке, а также начала строительства госпиталя Лапино-3.
Дивиденды
В 2025 году компания уже дважды распределяла прибыль между инвесторами совокупно в размере 64 рублей на акцию. При этом первая выплата была меньше обычной, так как осуществлялась за четвертый квартал, а не за второе полугодие 2024-го.
Александр Самуйлов, CFA, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«В 2026 году мы ожидаем выплаты 91 рубля на акцию, что соответствует доходности в размере около 6,5%. Это неплохой показатель, учитывая высокие органические темпы роста бизнеса Мать и дитя и расширенную капитальную программу сети клиник в ближайшие годы для строительства и обустройства госпиталей в Московском регионе».
Проекты роста
Компания Мать и дитя имеет амбициозные планы по органическому росту бизнеса в ближайшие годы. Компания собирается открыть три новых госпиталя в Московском регионе:
Многопрофильный госпиталь в Зубаревом переулке: в декабре прошлого года MD Medical приобрела здание в Северо-Восточном административном округе Москвы площадью около 18 тыс. кв. м с родовым отделением. Открытие госпиталя компания планирует в 2027—2028 гг.
Центр лучевой терапии Лапино-3 площадью 4,7 тыс. кв. м, который компания Мать и дитя также планирует построить и открыть в 2027—2028 гг. Ожидаемая стоимость реализации проекта составляет около 2,8 млрд рублей.
Многопрофильный госпиталь в Домодедово площадью 15,6 тыс. кв. м компания планирует открыть в 2028—2029 гг. Стоимость проекта оценивается в 6 млрд рублей.
Кроме того, в ближайшие два года компания планирует открыть не менее шести амбулаторных клиник, в том числе крупный многопрофильный центр Лахта в Санкт-Петербурге.
Динамика акций
С начала 2025 года доходность акций компании Мать и дитя с учетом дивидендов составила впечатляющие 66% при росте индекса Мосбиржи потребительского сектора полной доходности за этот период всего на 5%. Такую динамику мы связываем с:
покупкой ГК Эксперт, что позволило компании демонстрировать высокие темпы роста даже против высокой базы 2024 года;
активным спросом на частную медицину на фоне увеличения реальных доходов населения. Кроме того, высокие заградительные ставки, по нашему мнению, частично перенаправили спрос с дорогих товаров на услуги;
высоким уровнем рентабельности в секторе.
По нашим оценкам, на данный момент акции компании торгуются по мультипликатору EV/EBITDA 8,0x по результатам 2025 года, что превышает средний исторический мультипликатор на 19%. На наш взгляд, данное превышение обосновано более высоким коэффициентом дивидендных выплат против исторического уровня, отсутствием долговой нагрузки, а также завершением редомициляции, что позволяет группе совершать регулярные дивидендные выплаты.
Мнение аналитика
Александр Самуйлов, СFA, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«Мы обновляем рекомендацию по акциям компании Мать и дитя на „покупать“ и повышаем целевую цену до 1 680 рублей за акцию. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев составляет 20%, а полная доходность с учетом дивидендов — 26%. На наш взгляд, недавняя коррекция в бумагах дает инвестору возможность купить растущий бизнес в защитном секторе по приемлемой оценке.
Несмотря на то что компания торгуется по мультипликаторам, которые значительно превышают отраслевые уровни, на наш взгляд, это оправдано прозрачной дивидендной политикой с регулярными выплатами, отсутствием долговой нагрузки, а также сохранением широких возможностей по росту бизнеса как путем открытия новых клиник, так и через выгодные сделки M&A по умеренным оценкам».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба