Ближе к концу 1 квартала картина по макро США всё ещё выглядит смешанной. С одной стороны, рынок труда уже не такой сильный, как во 2П 2025. С другой — инфляция всё ещё является риском (особенно на фоне ближневосточного конфликта), а деловая активность в экономике пока не деградирует. То есть экономика замедляется, но всё ещё далека от рецессии (хотя ситуация на рынке труда выглядит местами пугающе).
👷 Рынок труда — главный сигнал на охлаждение
Февральский отчёт по занятости был слабым. В феврале payrolls снизились на 92 тыс. после +126 тыс. в январе, безработица выросла с 4,3% до 4,4%. Вместе с этим в последний год месячные темпы прироста занятости в несельскохозяйственном секторе были на минимумах с 2019 года. Ранее также писали про самые масштабные в истории пересмотры по занятости. Хотя такие цифры могут наводить на мысль о неизбежной рецессии, которая уже вот-вот на носу, по факту статистика пока говорит о замедлении найма, а не о коллапсе рынка труда.
При этом зарплаты не тормозят так быстро, как хотелось бы ФРС: средняя почасовая оплата выросла на 0,4% м/м и на 3,8% г/г. Это важный нюанс: рынок труда уже слабее, но давление зарплат на инфляцию полностью не исчезло. Дополнительно JOLTS за январь показывает 6,9 млн открытых вакансий — это уже не перегретый рынок, но и не обвал.
🏭 PMI и производство
В производстве ситуация даже слегка улучшилась. ISM Manufacturing в феврале составил 52,4 против ожидаемых 51,7. Декомпозиция по составляющим: новые заказы — 55,8, бэклог (выполнение старых заказов) — 56,6, но компонент занятости в промышленности всё ещё слабый — 48,8.
По услугам фон ещё сильнее: ISM Services — 56,1. То есть экономика сейчас, как отмечают аналитики, скорее в режиме slowdown, but not stop: услуги тянут, производство в порядке.
💸 Инфляция
По CPI за февраль картинка на первый взгляд умеренная: общий индекс вырос на 0,3% м/м и на 2,4% г/г, core CPI — на 0,2% м/м и на 2,5% г/г. Стабильно и примерно на уровне ожиданий. Самое позитивное — жильё замедляется, аренда вообще показала минимальный рост цен м/м с января 2021 года. Но есть и неприятные детали в виде резкого роста цен на нефть и нарушения цепочек поставок после эскалации конфликта между Ираном и США с Израилем. Пока рано говорить об эффекте на ценах, тем более высокая вероятность того, что конфликт будет краткосрочным.
Куда важнее для ФРС индекс PCE, и здесь данные уже жёстче. В январе core PCE составил +0,4% м/м и +3,1% г/г. Это уже заметно выше цели ФРС и хуже ожидаемых 3%. PPI также растёт выше консенсуса — 2,9% по итогам января против ожидаемых 2,6%.
🛍 Потребитель уже не выглядит таким уверенным
Последние официальные данные по розничным продажам были за январь: −0,2% м/м и +3,2% г/г. Плюс предварительный индекс потребительских настроений Мичигана за март снизился до 55,5 против 56,6 в феврале. Потребительские настроения, исходя из исторических данных, находятся на рецессионных уровнях. Потребительская экономика всё больше становится формата K-shaped — термин, который начал часто встречаться в аналитических заметках инвестбанков (означает рост потребления у потребителей с высоким доходом и падение у потребителей с низким доходом).
📉 Рост экономики уже заметно слабее, чем выглядел раньше
BEA 13 марта пересмотрело рост ВВП США за Q4 2025 вниз до 0,7% saar против 1,4% в первой оценке и 4,4% в Q3. Отдельно BEA отмечает, что шатдаун федерального правительства отнял около 1,0 п.п. роста в квартале. При этом nowcast Нью-Йоркского ФРБ на Q1 2026 сейчас около 2,1%. То есть экономика растёт, но уже заметно слабее, чем во 2П 2025.
🧠 ФРС
Сейчас базовый вывод такой: ФРС почти наверняка остаётся в режиме выжидания по мере замедления экономики. Например, после январского PCE и февральского CPI Goldman Sachs перенесли ожидаемое первое в 2026 снижение ставки на сентябрь, а второе — на декабрь. Barclays тоже сдвинула ожидания и теперь ждёт лишь одного снижения ставки в сентябре. Эскалация конфликта на Ближнем Востоке в целом ещё сильнее связывает руки ФРС.
📊 Итоги
Сейчас в ходу мнение «рецессия уже наступила / неизбежна». Но пока по большому счёту на неё указывает только рынок труда, и то если текущая динамика сохранится на длинном горизонте. Для оценки риска рецессии используется около 10–15 индикаторов, и большинство из них такого сигнала не дают.
Прогнозирование рецессии — дело сложное, и вы помните прогнозы 2022, 2023 и 2024. В каждый год часть аналитиков ждали рецессию, и даже в 2025 её прогнозировали из-за тарифов.
Куда более разумно работать с имеющимися данными и говорить о риске рецессии только если больше половины индикаторов на неё указывает. Это значит, что риск действительно высок и стоит думать о корректировке своей стратегии. В ином случае бесконечные страшилки вокруг рецессии на основе 1–2 индикаторов будут вредить вашему портфелю.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба