Банк России снизил ключевую ставку до 15% — что делать?

Сегодня на заседании Банк России снизил ключевую ставку до 15%. Решение совпадает с консенсус прогнозом аналитиков — умеренный позитив.

Главное
• Решение совпало с нашими и ожиданиями консенсус-прогноза аналитиков.

• Эффект от увеличения иностранной валюты — проинфляционный фактор, но параметры бюджета важнее.

• Доходности длинных облигаций все еще больше уровней декабря 2025 г., когда ставка была на 1 процентный пункт (п.п.) выше.

• Мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи 4,6х — дисконт 25% к историческим средним 25% сохраняется.

• Акции компаний, нацеленных на внутренний рынок, выглядят привлекательнее.

• Инструменты денежного рынка стремительно теряют привлекательность.

Ставка снижена — жребий брошен
Банк России продолжил цикл смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) и снизил ключевую ставку до 15%. Несмотря на ослабление рубля в последние две недели, регулятор не отреагировал на колебания курса — вместо этого он сосредоточился на продолжающемся замедлении инфляции и ВВП в январе. Опережающий индикатор PMI уже 9 месяцев ниже 50 пунктов — экономика тормозит уже ¾ года.

Обновленные параметры бюджета могут скорректировать траекторию снижения ключевой ставки, но уже по итогам апрельского, либо более позднего заседания. Доходности трехмесячных денежных свопов до заседания составляли 14,6% — профучастники ждут еще одного снижения на 0,5 п.п. в апреле.

Рынок облигаций в начале недели уверовал в снижение ключевой ставки, но по мере ослабления рубля перевернулся из-за опасений проинфляционных факторов при слабом рубле. Кривая бескупонной доходности 10-летних ОФЗ за сутки до заседания находилась на уровне 14,3%, что все еще выше значений на конец прошлого года (14,2%), когда ключевая ставка была выше на 1 п.п. — сильный дисбаланс.

Решение регулятора в первую очередь должно привести к положительной переоценке облигаций — внутри класса активов лучшими считаем длинные бумаги с фиксированным купоном.

За прошедшие полтора месяца рынок акций стал больше ориентироваться на геополитическую повестку. В преддверии заседания Индекс МосБиржи торговался по мультипликатору Р/Е (соотношение цены к прибыли) на уровне 4,6х, дисконт более 25% к историческим средним сохраняется из-за жесткой ДКП. Тактически (краткосрочно) рынок торговался вблизи справедливых значений, исходя из доходностей ОФЗ, поэтому их снижение — повод для краткосрочного роста в акциях.

Акции выигрывают от снижения ключевой ставки и должны быть в портфелях, но важна избирательность — мы предпочитаем акции компаний внутреннего потребления, а не экспортеров.

В нашей квартальной стратегии мы сохранили «Нейтральный» взгляд на Индекс МосБиржи, хотя и повысили целевой уровень на 3% до 3300 пунктов. Тем не менее взгляд на рынок неоднороден: впереди дивидендный сезон (май–июль) и формировать позиции под дивиденды нужно уже сейчас. Как показывает наше исследование, оптимальная точка для входа — за 10 недель до дивидендной отсечки. Снижение ключевой ставки повышает привлекательность дивидендных фишек, имена в нашей дивидендной корзине на горизонте 12 месяцев получат дивдоходность выше 13%.

Высокая альфа — возможности для опережающего роста
В условиях обозначенных рисков важно быстро реагировать на изменчивую конъюнктуру рынка. Мастерство управляющего отражаетс я в коэффициенте альфа. Наши портфели и в акциях, и в облигациях стабильно обгоняют рынок и формируют положительные альфа-коэффициенты: портфель в акциях +15%, портфель облигаций + 7%.

В нашем портфеле краткосрочных фаворитов сейчас 6 бумаг из 7 — акции компаний, ориентированных на внутренний рынок. При этом некоторые из них (Озон, Яндекс) имеют высокие бета — коэффициенты, которые позволят бумагам расти опережающими рынок темпами.

В облигациях ожидаем снижение доходностей длинных, свыше 10 лет, ОФЗ на горизонте 12 месяцев до 12%. Интерес, по нашему мнению, представляют длинные (10+ лет) ОФЗ с доходностью выше 14%: бумаги можно выбрать из нашей подборки Топ ОФЗ или подключиться к стратегии автоследования ОФЗ 2х, потенциальный доход ~30% за год (купон + переоценка тела — см. пример по ссылке).

Корпоративные облигации на 1–3 года с высокой фиксированной доходностью и адекватным кредитным качеством можно покупать уже сейчас, например, АБЗ-1 002P-03 и ВУШ БО 001Р-04 с YTM 20%+ на 2 года.