Газпром нефть: почему падает прибыль и что дальше

В обзоре разбираем, как текущая конъюнктура нефтяного рынка и валютного курса влияет на финансовые результаты Газпром нефти.

А также оцениваем устойчивость компании к санкционному давлению, а также анализируем перспективы дивидендов и потенциал восстановления показателей в 2026 году.

Ключевые тезисы
1. Устойчивый операционный профиль. Компания демонстрирует стабильный рост добычи за счет новых проектов, что частично нивелирует ограничения ОПЕК+ и поддерживает долгосрочную динамику производства.

2. Сильная ресурсная база. Значительный объем запасов (4,1 млрд барр. н. э.) и обеспеченность добычи на уровне ~35 лет формируют фундамент для долгосрочной устойчивости бизнеса.

3. Циклическое давление на финансовые показатели. Снижение цен на нефть, укрепление рубля и расширение экспортных дисконтов в 2025 году оказали существенное давление на выручку и прибыль.

4. Рост инвестиционной нагрузки. Увеличение капитальных затрат на проекты добычи и модернизацию НПЗ привело к отрицательному свободному денежному потоку и умеренному росту долговой нагрузки.

5. Снижение предсказуемости дивидендов. При сохранении повышенного коэффициента выплат (75%) дивидендная доходность остается умеренной, однако отрицательный FCF повышает вероятность возврата к базовой норме выплат (50%).

6. Зависимость от макрофакторов. Перспективы восстановления финансовых результатов в 2026 году во многом определяются динамикой цен на нефть и валютного курса при сохраняющихся санкционных рисках.

Профиль компании Газпром нефть
Газпром нефть — третья по величине вертикально интегрированная нефтегазовая компания в России. Компания активно развивается как в сегменте добычи, так и в переработке и реализации нефтепродуктов, демонстрируя рост ключевых показателей.

Основные факты
По итогам 2024 года на долю Газпром нефти пришлось свыше 12% от общего объема добычи и более 16% переработки нефти в России.
Запасы компании составляют 4,1 млрд баррелей нефтяного эквивалента. За счет масштабной геолого-разведочной деятельности Газпром нефть пополняет их быстрее, чем извлекает. Обеспеченность запасами — 35 лет.
Газпром нефть развивает добычу в ключевых нефтегазоносных регионах России: Ханты-Мансийском и Ямало-Ненецком автономных округах, Томской, Омской и Оренбургской областях, Республике Саха (Якутия).
Компания активно внедряет новые технологии и цифровые решения для повышения эффективности добычи, в том числе на зрелых месторождениях.
Акции компании не включены ни в один фондовый индекс из-за низкой доли акций в свободном обращении (free float — 4,32%).

Добыча и ключевые проекты компании
В 2024 году Газпром нефть увеличила добычу углеводородов на 5,3%, до 126,9 млн тонн нефтяного эквивалента, несмотря на ограничения ОПЕК+ на добычу и экспорт.
В первом квартале 2025 года рост продолжился: добыча углеводородов увеличилась еще на 5% г/г.

Увеличение добычи в 2024 году и первом квартале 2025-го было обеспечено запуском новых проектов. Основной вклад внесли:

ввод промышленной добычи на участке 3А ачимовских залежей Уренгойского месторождения,
открытие месторождения с запасами около 30 млн тонн углеводородов в Томской области,
а также развитие Чонского кластера в Восточной Сибири.

С марта 2023 года Россия добровольно сокращала добычу на 500 тысяч баррелей в сутки. Во втором квартале 2024 года ограничения были расширены еще на 471 тысячу баррелей в сутки, а затем продлены до апреля 2025 года.

Позднее ОПЕК+ подтвердила планы по постепенному снятию добровольных ограничений с апреля — в совокупности на 2,2 млн баррелей в сутки (их соблюдали восемь стран-участниц для поддержания стабильности рынка).

Изначально предполагалось, что полное восстановление добычи завершится в сентябре 2026 года, однако затем альянс решил увеличить темпы наращивания добычи в мае и июне — втрое выше первоначального плана. При таких темпах полное снятие ограничений может произойти уже к июлю 2026 года.

В январе США ввели крупнейший пакет санкций против энергетического сектора России, что привело к расширению дисконта на российские сорта нефти, а также к росту логистических и торговых издержек.

В случае с Газпром нефтью возможно дополнительное расширение экспортных дисконтов на нефть и нефтепродукты в связи с попаданием компании в санкционный список Минфина США.

На фоне рисков усиления торговой войны между Китаем и США и возможной глобальной рецессии цены на нефть снижались до $65 за баррель. Однако в середине июня эскалация конфликта между Ираном и Израилем подтолкнула котировки вверх — в моменте стоимость Brent достигала $78 за баррель.

К концу месяца напряженность снизилась, и геополитическая премия практически полностью ушла из цен. По нашим оценкам, до конца года котировки Brent будут находиться в диапазоне $64—70 за баррель.

Ключевые регионы добычи компании — Ямало-Ненецкий и Ханты-Мансийский автономные округа, а также Восточная Сибирь и арктический шельф.

Среди крупнейших проектов компании выделяются следующие.

Зима
Проект «Зима» (Ханты-Мансийский автономный округ) включает пять лицензионных участков. Начальные запасы оцениваются в 840 млн тонн. Флагманский актив — месторождение имени Александра Жагрина.

Добыча ведется с 2017 года.
После ввода в эксплуатацию первой очереди установки подготовки нефти (УПН) объем добычи достиг порядка 5,5 млн тонн.
В конце 2023 года компания ввела вторую очередь УПН, что позволит увеличить добычу нефти до 8 млн тонн в год.
Новопортовское
Новопортовское месторождение (Ямал). Начальные запасы жидких углеводородов превышают 250 млн тонн, а газа — более 320 млрд кубометров. Добыча ведется круглогодично с использованием морского терминала «Ворота Арктики».

Нефть здесь относится к премиальным сортам (Novy Port) с низким содержанием серы (0,1%), что делает ее высококачественным сырьем для переработки.
По нашим оценкам, текущий уровень добычи составляет почти 7 млн тонн.
Приразломное
Приразломное месторождение (Печорское море) — первый нефтяной проект России на арктическом шельфе, реализуемый с использованием ледостойкой стационарной платформы.

Начальные извлекаемые запасы превышают 70 млн тонн.
Добыча ведется с 2013 года, текущий уровень составляет порядка 4 млн тонн в год.
Нефтяные оторочки
Нефтяная оторочка — нефтяная часть газонефтяной или газоконденсатно-нефтяной залежи. Это тонкая прослойка нефти, как правило толщиной 10—30 метров, расположенная между значительно большей по объему газовой шапкой и водоносным слоем.

Относится к трудноизвлекаемым запасам (ТрИЗ). Разработка ведется на основе долгосрочных операторских договоров с владельцем лицензий — Газпромом.

Основные месторождения
Нефтяные оторочки Западно-Таркосалинского и Ен-Яхинского нефтегазоконденсатных месторождений в Пуровском районе, а также Песцового месторождения в Надымском районе Ямало-Ненецкого автономного округа. Суммарные начальные геологические запасы составляют 180 млн тонн нефти, 266 млрд кубометров газа и 86 млн тонн конденсата. Полка добычи — 3 млн тонн нефти и 6 млрд кубометров газа.
Нефтяные оторочки Чаяндинского нефтегазоконденсатного месторождения в Республике Саха (Якутия). Геологические запасы составляют 170 млн тонн нефти и 339 млрд кубометров газа. Уровень добычи — 1,9 млн тонн нефти и 2,2 млрд кубометров газа.
Нефтяные оторочки Оренбургского нефтегазоконденсатного месторождения. Начальные геологические запасы составляют 75 млн тонн нефти и 127 млрд кубометров свободного газа газовой шапки. Нефтенасыщенные толщины Филипповской залежи относятся к маломощным и низкопроницаемым. Часть запасов отнесена к категории трудноизвлекаемых. Добыча также осложняется высоким содержанием сероводорода.

Чонский кластер
Чонский нефтегазовый кластер (Иркутская область): суммарные геологические ресурсы превышают 1,7 млрд тонн нефти и 500 млрд кубометров газа. Разработка началась в 2024 году.

По оценкам компании, пик добычи составит 5,5 млн тонн нефти в год к 2030 году.
Ачимовские залежи
Ачимовские залежи Уренгойского месторождения: в 2024 году введена в эксплуатацию промышленная инфраструктура участка 3А, началась активная добыча. По планам пик добычи составит 1,5 млн тонн газового конденсата и 5 млрд кубометров газа в 2027—2028 годах.

Компания активно внедряет технологии разработки трудноизвлекаемых запасов, включая ачимовские и баженовские горизонты, а также применяет арктические технологии для добычи в сложных климатических условиях.
Совместные предприятия
Томскнефть

Совместное предприятие Газпром нефти и Независимой нефтяной компании (ННК) (50/50). Ранее доля принадлежала Роснефти, которая вышла из проекта в 2021 году.

Компания разрабатывает 32 месторождения.
Общая добыча составляет около 5,2 млн тонн нефти.
Славнефть

Газпром нефть владеет 50% в Славнефти совместно с Роснефтью. Основные активы расположены в Западной Сибири — Ханты-Мансийском автономном округе и Красноярском крае.

Общий объем добычи составляет порядка 12 млн тонн в год.
Мессояханефтегаз

Мессояханефтегаз — совместное предприятие Газпром нефти и Роснефти с равными долями участия (по 50%). Газпром нефть выступает оператором проекта.

Месторождения расположены на полуострове Гыдан в Ямало-Ненецком автономном округе. Это самый северный наземный нефтяной кластер в России. Промышленная добыча началась в 2016 году.

К началу 2025 года совокупный объем добычи превысил 40 млн тонн нефти. Текущий уровень добычи составляет около 6 млн тонн в год.

Арктикгаз

Арктикгаз — совместное предприятие Газпром нефти и НОВАТЭКа (доли по 50%). Проект расположен в Ямало-Ненецком автономном округе.

Арктикгаз разрабатывает участки Уренгойского и Самбургского месторождений.
В 2023 году добыча составила около 30,6 млрд кубометров газа и 8,6 млн тонн жидких углеводородов (ЖУВ).
Нортгаз

Нортгаз разрабатывает Северо-Уренгойское газоконденсатное месторождение в Ямало-Ненецком автономном округе. Газпром нефть и НОВАТЭК владеют проектом на паритетной основе (по 50%).

В 2024 году добыча составила около 3,5 млрд кубометров газа и 2,8 млн тонн конденсата.
Проект способствует укреплению позиций компании в сегменте газоконденсатных месторождений.
Меретояханефтегаз

Меретояханефтегаз — совместное предприятие Газпром нефти и Лукойла (по 50%), развивающее нефтегазовые активы на Ямале, включая Тазовское месторождение с запасами свыше 1 млрд тонн нефти и 500 млрд кубометров газа.

Промышленная добыча началась в 2021 году, в перспективе компания планирует выйти на уровень до 8 млн тонн нефтяного эквивалента в год.

Нефтегазопереработка как драйвер маржи
Нефтегазопереработка — ключевой элемент стратегии Газпром нефти. Компания владеет двумя крупными НПЗ в России — Омским и Московским, а также имеет 50-процентную долю в Ярославском НПЗ (ЯНОС) через совместное предприятие Славнефть. Кроме того, Газпром нефти принадлежит контрольный пакет акций сербской компании NIS, в состав которой входит НПЗ Панчево.

В январе США ввели санкции против Газпром нефти и ее дочерних компаний. В SDN-лист попала и сербская «дочка» NIS. Однако впоследствии США несколько раз переносили введение ограничений в отношении NIS — в частности, в июне санкции вновь были отложены еще на месяц.

Суммарная мощность нефтеперерабатывающих активов компании составляет порядка 44 млн тонн нефти в год.
В 2024 году объем переработки достиг 42,9 млн тонн, увеличившись на 1,1% г/г. Около 90% переработки приходится на российские заводы.

Флагманский актив компании — Омский НПЗ, крупнейший нефтеперерабатывающий завод России мощностью около 22 млн тонн в год. В 2024 году была завершена масштабная модернизация предприятия.

Московский НПЗ завершает второй этап модернизации, после чего перейдет на более глубокую переработку нефти. Это повысит эффективность производства, позволит отказаться от выпуска мазута и увеличить объемы бензина и дизельного топлива за счет переработки нефтяных остатков. В 2024 году на Московский НПЗ была совершена атака беспилотников: пострадало отдельно стоящее техническое помещение, возник пожар. Однако на работу завода это не повлияло.

Благодаря модернизации Омского НПЗ глубина переработки достигла 99%, а доля светлых нефтепродуктов — 80%. На Московском НПЗ глубина переработки составляет 82%, а доля светлых нефтепродуктов превышает 60%. В 2024 году компания зафиксировала исторический рекорд по выпуску светлых нефтепродуктов.

Помимо собственных НПЗ, Газпром нефть развивает газоперерабатывающий бизнес, включая утилизацию и переработку попутного нефтяного газа (ПНГ). Благодаря реализации проектов по его сбору и подготовке уровень полезного использования ПНГ стабильно превышает 95%.

Нефтехимия и другие продукты и услуги
Нефтехимический и сбытовой сегменты — важная часть бизнес-модели Газпром нефти, обеспечивающая добавленную стоимость и устойчивость компании.

В сеть автозаправочных станций под управлением Газпром нефти входит порядка 2 400 АЗС в России и за рубежом. Компания также осуществляет заправку авиационной техники (через Газпромнефть-Аэро — лидера российского рынка авиатоплива), а также морского и речного транспорта. Кроме того, она производит высокотехнологичные масла для промышленной и автомобильной техники (Газпромнефть-СМ), битумные материалы для дорожного строительства (Газпромнефть — битумные материалы), а также развивает проекты в сфере альтернативной энергетики.

В 2024 году на Омском заводе смазочных материалов были введены в эксплуатацию новые мощности, что позволило утроить выпуск синтетических базовых масел.

Финансовые результаты Газпром нефти за 2025 год
Почему снизились выручка и прибыль
В первом квартале 2025 года выручка снизилась на 8,8% г/г.
Во втором квартале показатель остался на уровне первого квартала, но сократился на 15% г/г.

Основная причина — снижение рублевых цен на российские сорта нефти. Это обусловлено падением мировых котировок, укреплением рубля и санкциями США, которые привели к увеличению дисконтов при реализации нефти и нефтепродуктов.

На фоне рисков торговых войн и профицита на рынке нефти в первом полугодии 2025 года Brent подешевела на 15% относительно уровней прошлого года. Российская валюта за тот же период укрепилась до 87 руб/долл против 90,9 руб/долл годом ранее.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций:

В совокупности снижение цен на нефть и укрепление рубля привели к падению рублевых цен на Urals. По нашим оценкам, они снизились почти на 20% — с 6 300 до 5 200 рублей за баррель. Кроме того, попадание в SDN-лист, по нашим прогнозам, привело к формированию дополнительных дисконтов в ценах реализации продукции Газпром нефти.

В третьем квартале выручка выросла на 5% кв/кв — рост поддержали повышение рублевых цен на российские сорта нефти, рост оптовых цен на нефтепродукты в России и на мировых рынках, а также увеличение добычи и переработки.

Органический рост добычи Газпром нефти в 2024 году и в первые девять месяцев 2025-го был связан с запуском новых проектов:

вводом промышленной добычи на участке 3А ачимовских залежей Уренгойского месторождения;
открытием месторождения с запасами около 30 млн тонн углеводородов в Томской области;
развитием Чонского кластера в Восточной Сибири.

Ожидаем, что по итогам года выручка останется под давлением из-за низких цен на нефть и крепкого рубля, однако сегмент переработки поддержит результаты в четвертом квартале.

Чистая прибыль
В первом полугодии 2025 года прибыль снизилась более чем в два раза год к году. Помимо факторов, повлиявших на выручку и EBITDA, на чистую прибыль дополнительно оказали давление:

рост процентных расходов на фоне сохраняющихся высоких ставок — чистые процентные расходы увеличились почти в 2,5 раза;
повышение налога на прибыль — эффективная ставка в первом полугодии 2025 года составила 25% против 19% годом ранее;
снижение доли в прибыли ассоциированных организаций и совместных предприятий.

Эти факторы были частично компенсированы положительными курсовыми разницами на фоне укрепления рубля.

В третьем квартале за счет высокой доли переработки и расширения крэк-спредов (разницы между ценой нефти и ценами на нефтепродукты) повысилась маржинальность EBITDA. Чистую прибыль также поддержал рост доходов от ассоциированных компаний и совместных предприятий — кварталом ранее фиксировался убыток.

По итогам года ожидаем, что прибыль составит около 290 млрд рублей.

Дивиденды Газпром нефти: сколько могут выплатить
Довольно высокие дивиденды исторически были сильной стороной компании. Основной акционер — Газпром, которому принадлежит 95,68%.

Базовая дивидендная политика компании предусматривает выплаты не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на:

курсовые разницы;
обесценение активов;
другие разовые статьи по решению совета директоров.

Однако в 2023 году коэффициент выплат (DPR) вырос до 75%. Это, вероятно, связано со снижением доходов материнской компании — Газпрома. В 2024 году этот уровень сохранился. Совокупный дивиденд за 2024 год составил 79,17 рубля на акцию (доходность — 12,5%).

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций:

Дивиденды за первое полугодие 2025 года оказались более скромными: 17,3 рубля на акцию (доходность — 3,5%). В случае сохранения коэффициента выплат дивидендов на уровне 75% от скорректированной прибыли финальные дивиденды могут превысить 20 рублей на акцию (еще около 3,7% доходности).

Но если компания вернется к выплате 50%, дивиденд окажется ниже: около 14 рублей на акцию (2,5%).

По итогам девяти месяцев 2025 года свободный денежный поток компании остается отрицательным на фоне существенного роста капитальных затрат. Основные инвестиции направлены на реализацию крупных проектов добычи углеводородов в Восточной Сибири и на Ямале, а также на программу модернизации нефтеперерабатывающих заводов.

Кроме того, на фоне умеренного роста долга и снижения операционной прибыли долговая нагрузка Газпром нефти увеличилась до 0,93x по показателю чистый долг/EBITDA. Тем не менее уровень долговой нагрузки остается умеренным.

Что ждет компанию в 2026 году
Эскалация конфликта и военные действия на Ближнем Востоке привели к резкому росту цен на нефть и нефтепродукты. Кроме того, в марте наблюдается долгожданное ослабление рубля. В совокупности эти факторы должны поддержать финансовые результаты компании.

Наш базовый сценарий предполагает деэскалацию в ближайшие два месяца при сохранении умеренной геополитической премии в ценах на энергоресурсы. В этом случае средняя цена нефти Brent может составить $75—80 за баррель, Urals — $55—60 за баррель, а средний курс — около 90 рублей за доллар.

При таких параметрах ожидаем восстановления финансовых показателей компании: чистая прибыль может вырасти до 330—340 млрд рублей, что также окажет поддержку дивидендным выплатам.

Стоит ли покупать акции Газпром нефти
Органический рост добычи
Компания обладает диверсифицированным портфелем активов и новых проектов, что позволяет наращивать добычу даже в условиях ограничений ОПЕК+. В 2024 году Газпром нефть увеличила добычу углеводородов на 5,3%, до 126,9 млн тонн н. э. По итогам девяти месяцев 2025 года рост составил еще 4% год к году.
Модернизация НПЗ
Программа модернизации российских НПЗ позволит увеличить выпуск более маржинальных светлых нефтепродуктов, что поддержит выручку и рентабельность.
Макрофакторы на стороне компании
Эскалация конфликта на Ближнем Востоке привела к росту цен на нефть и нефтепродукты, а ослабление рубля в марте дополнительно поддерживает экспортную выручку.
Санкционное давление
В январе США ввели масштабный пакет санкций против энергетического сектора России. Это привело к расширению дисконта на российские сорта нефти, а также к росту логистических и торговых издержек. В случае Газпром нефти сохраняется риск дальнейшего увеличения экспортных дисконтов из-за попадания компании в санкционный список Минфина США.
Давление на денежные потоки
Значительные капитальные затраты на добычные проекты и модернизацию НПЗ в сочетании со снижением операционных потоков привели к отрицательному свободному денежному потоку. При этом долговая нагрузка выросла до 0,93x (чистый долг/EBITDA), что снижает финансовую гибкость компании.
Дивиденды — сильная сторона под вопросом
Исторически компания предлагала высокую дивидендную доходность. Основной акционер — Газпром (95,68%), и на фоне давления на его финансовые результаты коэффициент выплат на уровне 75% может сохраняться. Однако даже в этом случае дивидендная доходность за 2025 год оценивается лишь в ~7,2%. При сохранении отрицательного свободного денежного потока компания может вернуться к базовой норме выплат — 50% от скорректированной прибыли.
Оценка
Акции торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (на 2026 год) на уровне 3,2x, что предполагает дисконт около 15% к историческим значениям. Однако в целом по сектору нефтегазовые компании выглядят еще более недооцененными, что ограничивает относительную привлекательность бумаги.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций:

Сохраняем нейтральный взгляд на компанию. Рекомендуем держать.