Открываем идею «Лонг Сбер»: цель — 350 руб. за 3 месяца

💡Мы открываем торговую идею «Лонг Сбер» в ожидании роста котировок до 350 руб. за акцию с доходностью более 10% на горизонте 3 месяца. Банк продолжает наращивать чистую прибыль, торгуясь с исторически низкими мультипликаторами, при этом цена акции банка не изменилась с момента последней дивидендной выплаты прошлым летом, а до следующей выплаты осталось 3,5 месяца. То есть за прошедшие несколько месяцев бумага не отразила накопленную дивидендную доходность и по мере приближения выплаты должна ее отразить.

Главное
• Три причины покупать

Ожидаем увеличение чистой прибыли Сбера на 13% в этом году до 1,9 трлн руб. в основном за счет сильной динамики чистого процентного дохода и снижения стоимости риска.
Ожидаем продолжение смягчения денежно-кредитной политики, что должно позитивно отразиться на оценочных мультипликаторах банка, а также поддержать чистую процентную маржу в этом году.
С момента последней дивидендной выплаты цена акций банка не изменилась, а значит, не отразила накопленный дивидендный доход, который составит, по нашим оценкам, 12% от текущих уровней.

• Цель: видим потенциал роста акций Сбербанка более чем на 10% до 350 руб./акц. на горизонте 3 месяца.

• Катализаторы: заседания ЦБ по ключевой ставке 24 апреля и 19 июня, ежемесячная отчетность банка по РСБУ в первой декаде каждого месяца, отчетность банка по МСФО за I квартал 29 апреля, утверждение набсоветом и официальное объявление о дивидендах за 2025 г. в апреле–мае.

• Риски: ухудшение геополитической или макроэкономической конъюнктуры, давление на чистый комиссионный доход, законодательные инициативы в сфере налогов на прибыль банков, опережающий рост затрат и инвестиций в проекты без ясной экономической целесообразности.

Уверенный рост чистого процентного дохода
Сбербанк начал год с уверенного наращивания чистой прибыли, как показывают результаты по РСБУ. В январе чистая прибыль выросла на 22%, в феврале — на 21%. В значительной степени такие темпы роста прибыли объясняются локальными максимумами чистой процентной маржи на фоне снижения рыночных процентных ставок.

Согласно отчетности банка по МСФО, в IV квартале 2025 г. чистая процентная маржа составила 6,5% против 6–6,1% в IV квартале 2024 г. и I квартале 2025 г. Мы считаем, что в январе и феврале чистая процентная маржа была даже выше 6,5%. Это могло дать дополнительно 7–10 п.п. прироста чистому процентному доходу, который за первые два месяца года увеличился на 24%, без учета фактора методологий начисления субсидий по государственным ипотечным программам.

По мере нормализации чистой процентной маржи, то есть ее снижения вслед за рыночными ставками, и более высокой базы сравнения II полугодия 2025 г. темпы прироста чистого процентного дохода и чистой прибыли в годовом выражении также снизятся, но останутся двузначными.

Потенциальное улучшение ситуации с кредитным риском
Еще одним драйвером роста чистой прибыли в этом году может быть нормализация стоимости риска. За 2025 г. показатель составил 1,3%, что на 0,3 п.п. выше цели Сбербанка, представленной в Стратегии–2026. Однако в IV квартале показатель начал снижаться.

Розничное кредитование, за исключением ипотеки, стало одним из главных факторов повышенной стоимости риска Сбербанка в 2025 г. Отчисления в резервы по данной категории кредитов составили более 60% всех резервов, созданных банком за 2025 г.

При этом мы считаем, что основной объем резервов, как и списаний, по розничным кредитам уже сделан. В настоящее время банк не наращивает кредитный портфель в этом сегменте. Поэтому считаем, что не стоит ждать заметного «вызревания» кредитов и доначисления резервов в ближайшем будущем.

Кроме того, данные за IV квартал говорят о том, что объем дефолтов в этом сегменте значительно снизился. По нашим оценкам, в IV квартале он составил 82 млрд руб., тогда как в первые три квартала в дефолт в среднем уходило почти 135 млрд руб. розничных кредитов в квартал (снижение на 40%).

Что касается корпоративных кредитных рисков, в целом по банковской системе здесь еще возможны негативные сюрпризы. Однако у Сбера в IV квартале стоимость риска в данном сегменте значительно снизилась, что также видно на графике выше.

Данные по объемам дефолтов сегмента также обнадеживают. За IV квартал их объем, по нашей оценке, составил 62 млрд руб., тогда как за 9 месяцев размер кредитов, уходящих в дефолт, в среднем достигал 88 млрд руб. в квартал (снижение на 30%). Таким образом, мы видим высокую вероятность снижения стоимости риска в этом году.

Дополнительные источники роста чистой прибыли
Помимо роста чистого процентного дохода и снижения стоимости риска, дополнительным фактором увеличения чистой прибыли в этом году может стать повышение эффективности небанковского бизнеса. Так, в 2025 г. убыток по небанковским операциям составил 156 млрд руб., снизившись на 45% год к году.

Снижение объемов обесценения прочих активов также поддержит повышение чистой прибыли в этом году. В 2025 г. на данную статью пришлось 118 млрд руб. убытков, состоявших в основном из обесценения основных средств и запасов, относящихся к небанковскому бизнесу.

Небольшой позитивный эффект также возможен благодаря роспуску резервов под заблокированные активы после передачи таких активов специальному юридическому лицу.

Мы видим потенциал двузначных темпов роста чистой прибыли Сбербанка в этом году. Наш прогноз — увеличение на 13% до более чем 1,9 трлн руб.

Считаем текущую оценку банка неоправданно низкой
В настоящее время банк торгуется с коэффициентом Цена/Прибыль (P/E) на 12 месяцев вперед на уровне 3,7х, что заметно ниже среднеисторического уровня 5,2х.

Последний раз такой уровень оценки по данному мультипликатору наблюдался в начале августа 2024 г. Тот период, на наш взгляд, был пиковым с точки зрения пессимизма инвесторов относительно ожидаемой динамики процентных ставок и потенциальных кредитных рисков банков, и Сбербанка в частности. Поэтому краткосрочная динамика акций была отрицательной. Тем не менее в течение 12 месяцев совокупная доходность акций Сбербанка превысила 25%.

Текущая же ситуация, на наш взгляд, более схожа с ситуацией мая 2023 г., когда акции также торговались с коэффициентом P/E 3,7x, но в условиях низких ставок и позитивных ожиданий от Сбера на тот год. За последующий год акции банка принесли совокупную доходность 37%.

Цена должна учесть накопленную дивидендную доходность
Акции Сбера фактически не изменились с момента последней дивидендной выплаты. То есть цена не отразила накопленную дивидендную доходность за этот период, которая к моменту следующей выплаты в июле этого года составит, по нашим оценкам, 12% от текущих уровней.

Даже если не принимать во внимание потенциальное позитивное влияние на оценку банка роста чистой прибыли и снижения процентных ставок за тот же период, цена акции, на наш взгляд, должна отразить дивидендный доход. Это проявится через повышение котировок до дивидендной выплаты или быстрое закрытие дивидендного гэпа.

За прошедшие несколько месяцев бумага не отразила накопленную дивидендную доходность и по мере приближения выплаты должна это сделать, не говоря уже о факторах улучшения оценки в виде роста прибыли и снижения ставок.

Риски
Ухудшение кредитного качества. Несмотря на аргументы, приведенные нами в пользу того, что давление кредитного риска должно ослабнуть, риск ухудшения кредитного качества всегда актуален для банков. По-прежнему считаем, что вероятность реализации кредитного риска в корпоративном кредитном портфеле значительно выше, чем в розничном.

Более серьезное давление на чистые комиссионные доходы. У нас довольно консервативный взгляд на ожидаемую динамику чистых комиссионных доходов Сбербанка, что описано в нашем отчете на данную тему и отражено в нашей финансовой модели. Тем не менее прогнозируем, что показатель будет расти, пусть и медленнее инфляции. В качестве риск-фактора мы отмечаем небольшую вероятность того, что давление на чистый комиссионный доход будет более серьезным. Давление может усилиться из-за опережающего увеличения расходов на программу лояльности для удержания клиентов или резкого снижения доходов от переводов и платежей. Это может оказать негативное влияние на рентабельность капитала и взгляд инвесторов относительно более долгосрочных перспектив роста прибыли банка.

Налог на сверхприбыль банков. Хотя Минфин выступил против такой инициативы, мы считаем, что небольшая вероятность такого негативного варианта развития событий все еще сохраняется.

Опережающий рост затрат и инвестиций в новые технологии. В СМИ периодически звучат оценки затрат, которые банк планирует на развитие технологий искусственного интеллекта, в том числе озвученных менеджментом. Речь идет о сотнях миллиардов рублей. Опережающий рост таких затрат без видимого экономического эффекта может оказать давление на рентабельность капитала и негативно сказать на восприятии инвесторами банка.

Ждем роста котировок до 350 руб./акц.
Акции банка торгуются с мультипликатором P/E 2026п 3,7х — мы считаем текущую оценку акций Сбера неоправданной в условиях ожидаемого двузначного роста чистой прибыли в этом году и снижения процентных ставок. По мере реализации указанных катализаторов, а также с приближением дивидендной выплаты, бумага может вырасти до 350 руб./акц. Доходность идеи на горизонте трех месяцев может превысить 10%.