🏁Компания «Автобан» 31 марта собирает книгу заявок на биржевые рублевые облигации серии БО-001P-08 со сроком обращения 6 лет (2160 дней) и офертой через 2 года 9 месяцев (990 дней). Индикативная ставка купона — не выше 17,5% годовых, доходность к погашению (YTM) — 19%, дюрация — 2,2 года. Доход за год может достичь 23% (с учетом роста тела облигации, купонов и их реинвестирования) — привлекательно.
Доход до 5,8% за месяц и до 23% за год
💡Ожидаем, что доходность нового выпуска Автобан после размещения снизится до справедливого уровня 17%, ближе к облигациям со схожей дюрацией компании ВИС Финанс. Автобан и ВИС Финанс сопоставимы по бизнесу, долговой нагрузке и акционерному риску. Однако масштаб бизнеса Автобана чуть больше.
Доходности облигаций крепкого и среднего 2-го эшелона составляют примерно от 15% до 18%.
Принимая во внимание справедливую доходность 17%, а также с учетом ожидания снижения доходностей ОФЗ на 1% в течение года, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 23% (=2,2*(19%-16%)+16%), где 16% (=17%-1% — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 1%), 19% — индикативная доходность, 2,2 — дюрация.
Лидер дорожно-строительной отрасли
Автобан — одна из крупнейших российских дорожно-строительных компаний. В числе знаковых проектов: высокоскоростная магистраль Москва – Санкт-Петербург, трассы М-12 «Восток» М-3 «Украина» и М-7 «Волга». По данным эмитента, выручка в 2025 г. составила 113 млрд руб., операционная прибыль (EBITDA) — 7,9 млрд руб., а чистый долг на конец 2025 г., по нашим расчетам, оказался вблизи нулевых значений.
➡️ Рентабельность на среднем уровне. По данным компании, в 2025 г. рентабельность по EBITDA составила 7%, что примерно соответствует среднему значению по отрасли.
➡️ Очень низкая долговая нагрузка. Показатель Чистый долг/EBITDA на 2025 г., по нашим расчетам, отрицательный. Большая часть кредитов — концессионные. Они не включаются в долг, так как компании группы не дают по ним никаких поручительств, и концессионная компания несет только операционный риск некачественного строительства. Все остальные риски концессионной компании минимизированы законодательством.
➡️ Нейтральное влияние акционеров. Автобан был основан в 1999 г. Конечный бенефициар компании с июля 2025 г. — российский предприниматель Дмитрий Кокин. Он владеет контрольным пакетом акций (50%+1). Ранее бенефициаром был Алексей Андреев — депутат региональной думы Ханты-Мансийского автономного округа и бывший гендиректор дорожно-строительной компании в этом субъекте РФ (во времена СССР).
По данным СМИ, перед покупкой компании Автобан Кокин передал часть инженерных активов компании «Нацпроектстрой» (включает активы бывшего «Мостотреста»), которой владеют миллиардер Аркадий Ротенберг и ВЭБ.
Риски
Отраслевой риск несет основную угрозу для компании является и проявляется в волатильности государственного подряда. Также отмечаем риск диверсификации (на 2–3 проекта приходится более 50% выручки и операционной прибыли).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба