Календарь катализаторов и дивидендов — ежеквартальный продукт аналитиков БКС, наш взгляд на ключевые корпоративные и макроэкономические события и публикации. Чего ждать от сектора металлургии и добычи?
Сталь, железная руда и уголь
Позитив
• Ослабление рубля: вероятность — средняя, влияние — среднее. Угольщики и НЛМК быстрее других выиграют от слабого рубля благодаря высокой доле экспорта. ММК и Северсталь, ориентированные на внутренний рынок, ощутят позитивный эффект лишь спустя несколько месяцев, когда внутренние цены подстроятся под новый курс.
• Падение выпуска стали в Китае: вероятность — средняя, влияние — среднее. В 2025 г. выплавка стали в Китае упала на 4,4% (до 960 млн т), однако из-за слабого внутреннего спроса экспорт взлетел до многолетнего рекорда — 113 млн т. Власти КНР пытаются ограничить производство и оживить спрос, чтобы снизить экспортное давление на мировые цены, но эффективность этих мер остается неопределенной и зависит от множества факторов.
• Восстановление спроса и цен на сталь и коксующийся уголь: вероятность — низкая, влияние — высокое. Внутренний рынок стали находится под давлением из-за высоких ставок и низкого спроса как на стальном, так и на угольном рынке. Восстановление сектора возможно после перезагрузки строительного сектора, который выступает главным потребителем стальной продукции. Учитывая ожидание высокой средней ключевой ставки в 2026 г. (14%), восстановление спроса в строительном секторе в этом году будет ограниченным. Более ощутимое оживление спроса может произойти лишь в 2027 г., когда ключевая ставка, вероятно, снизится до более устойчивых уровней. С учетом поступающей статистики мы разработали стресс-сценарий, в рамках которого спрос в 2026 г. может сократиться вплоть до 4%.
• Быстрое снижение ключевой ставки ЦБ: вероятность — низкая, влияние — высокое. У большинства покрываемых нами угольных и металлургических компаний нет высокой долговой нагрузки, кроме ТМК и Мечела. Тем не менее такие компании получат выгоду от снижения ключевой ставки: это стимулирует строительный сектор — основного потребителя стального проката (на него приходится около 75% спроса), способствует восстановлению спроса и, как следствие, позволяет улучшить финансовые показатели компаний. На ТМК и Мечел будет двойной эффект: у них высокая долговая нагрузка (за 2025 г. у Мечела 36х, у ТМК — 4х), снижение процентной ставки позволит оптимизировать процентные расходы, а также простимулирует спрос на их продукцию.
Негатив
• Сохранение высокой ставки ЦБ более длительное время: вероятность — средняя, влияние — высокое. Дефицит бюджета и потенциальные факторы, которые провоцирует ситуация на Ближнем Востоке, могут вынудить ЦБ перейти к более плавному снижению ключевой ставки. Такая мера негативно повлияет на угольные и металлургические компании, так как продолжит оказывать давление на металлургический спрос, и спрос на коксующийся уголь по этой причине также продолжит стагнировать.
• Дальнейшая геополитическая эскалация. При затягивании ближневосточного конфликта есть риск перехода мировой экономики в рецессию на фоне высокой инфляции, вызванной высокими ценами на нефть и потенциального ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП). В таком сценарии и мировой спрос на стальную продукцию, и российский продолжат демонстрировать негативную динамику, что будет сказываться на результатах компаний.
Северсталь
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на год — 1000 руб. / +15%
13–20 апреля — операционные и финансовые результаты за I квартал 2026 г.
С учетом данных за первые два месяца года по производству стали, ожидаем слабых операционных и финансовых показателей от компании на фоне падения спроса на сталь. Также ждем сохранения высоких капитальных затрат, что продолжит оказывать давление на свободный денежный поток.
ММК
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на год — 30 руб. / +11%
9–16 апреля — операционные результаты за I квартал 2026 г.
Компания уже объявила ряд антикризисных мер, которые были негативно восприняты рынком. Не видим перспектив восстановления спроса на сталь, как минимум на горизонте I полугодия. Считаем, что в дальнейшем финансовые результаты компании ухудшатся.
16–23 апреля — финансовые результаты по МСФО за I квартал 2026 г.
Прогнозируемые слабые операционные результаты потянут за собой и финансовые показатели. Ключевыми метриками для оценки станут выручка, EBITDA и свободный денежный поток (FCF), от которого напрямую зависят дивидендные выплаты.
НЛМК
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на год — 120 руб. / +23%
Мечел
Взгляд на обычку: «Негативный». Целевая цена на год — 57 руб. / -14% Взгляд на префы: «Негативный». Целевая цена на год — 57 руб. / -12%
20–27 мая — операционные результаты за 2025 г.
Не ожидаем улучшения ситуации ни в стальном, ни в угольном сегменте. Стальной сегмент компании в основном сконцентрирован на сортовом прокате, главным потребителем которого является строительный сектор. С учетом все еще высоких ставок не ожидаем восстановления строительного сектора, а, соответственно, спроса на продукцию компании. Полагаем, что в угольном сегменте динамика компании также будет негативной. Коксующийся сегмент будет под давлением из-за отраслевого кризиса в металлургии, а на энергетический уголь по-прежнему низкие цены и слабый спрос с дорогой логистикой.
Распадская
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на год — 130 руб. / -20%
ТМК
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на год — 140 руб. / +41%
Цветные металлы
Позитив
• Рост цен на металлы: вероятность — средняя, влияние — высокое. Считаем, что, несмотря на недавнюю коррекцию в ценах на цветные и драгоценные металлы, фундаментальные условия для их роста сохраняются. Промышленные металлы — никель, медь, алюминий — останутся востребованными для роста и развития мировой экономики. Полагаем, что фаворитом в этой тройке будет медь, так как она наиболее востребована в сфере микроэлектроники, ИИ, ЦОД и для дальнейшей электрификации мировой экономики. При этом вывод новых мощностей в производстве меди — процесс длительный и трудоемкий, что в перспективе может привести к дефициту. Никель — также важная составляющая в мировой промышленности, используется для производства аккумуляторов. Индонезия, основной производитель никеля, продолжает сокращать свое производство и регулировать экспорт, а перебои с поставками серы на Ближнем Востоке могут вызвать рост цен. Спрос на алюминий продолжает расти с учетом предельной загрузки мощностей. Подчеркиваем, потенциальное затягивание ближневосточного конфликта может привести к рецессии мировой экономики, что вызовет коррекцию в металлах.
• Ослабление рубля: вероятность — средняя, влияние — среднее. Игроки в большей степени ориентированы на экспорт. Ослабление рубля в 2026 г. позволит переоценить рублевые затраты, что положительно повлияет на долларовую прибыль.
• Дальнейшее снижение ставки: вероятность — высокая, влияние — среднее. Цветные металлургические компании под нашим покрытием (Норильский никель и РУСАЛ) характеризуются повышенной долговой нагрузкой: на конец 2025 г. у Норильского никеля коэффициент составил — 1,6х, у РУСАЛа — 7,6х. С такими показателями компании тратят достаточно существенные суммы на обслуживание процентов. Дальнейшее снижение ставки позволит им оптимизировать процентные расходы и нарастить прибыль, что приведет к фундаментальной переоценке.
Негатив
• Снижение цен на металлы: вероятность — средняя, влияние — высокое. С учетом ухудшения геополитической ситуации на Ближнем Востоке появляется дополнительный риск глобальной рецессии, что приведет к ужесточению мировой ДКП. На этом фоне в золоте и металлах платиновой группы (МПГ) может начаться коррекция на фоне потенциального роста доходностей гособлигаций, а промышленные металлы могут начать терять в цене на фоне снижения спроса на них.
• Отказ от дивидендов: вероятность — высокая, влияние — среднее/низкое. В нашем базовом сценарии мы не рассматриваем возможность выплаты дивидендов со стороны РУСАЛа — у компании высокая долговая нагрузка и низкая маржинальность. В условиях геополитической нестабильности и высокой волатильности металлов, эмитент вряд ли пересмотрит политику приверженности к дивидендам. Другой вопрос — дивиденды Норильского никеля. У компании устойчивый свободный денежный поток и сильное II полугодие в плане металлов, однако повышенная инвестпрограмма может вносить неопределенность.
ГМК Норникель
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на год — 190 руб. / +32%
Апрель — решение по дивидендам за IV квартал 2025 г.
По словам Владимира Потанина, дивиденды за 2025 г. вряд ли будут выплачены. Сейчас в приоритете снижение долговой нагрузки и реализация масштабной инвестпрограммы. При этом президент компании не исключает дальнейшего возврата к дивидендной практике.
16–21 апреля — операционные результаты за I квартал 2026 г.
Ожидаем от компании стабильного производства с учетом прогнозов, которые были сделаны по итогам 2025 г.
Алмазы
Позитив
• Восстановление цен на алмазы: вероятность — низкая, влияние — высокое. Мы полагаем, что в ближайшее время отрасль продолжит стагнировать. Индийская статистика по-прежнему фиксирует импорт на рекордно низких уровнях, при этом средний индекс цен на алмазы снизился на 3% с начала года.
• Ослабление рубля: вероятность — средняя, влияние — среднее. АЛРОСА ориентирована на экспорт — около 90% продукции направляется на внешние рынки для последующей огранки. Такая структура выручки делает доходы компании высоко зависимыми от колебаний курсов валют.
Негатив
• Падение цен на алмазы: вероятность — низкая, влияние — высокое. Цены на алмазы достигли исторического дна. Хотя сокращение добычи лидерами рынка (АЛРОСА и De Beers) сдерживает их обвал, риски остаются. Угрозу представляют торговые споры между Индией и США, а также ценовое давление со стороны рынка искусственных камней. При этом информацию от АЛРОСА, что тренд в отрасли разворачивается, мы пока воспринимаем как преждевременную.
• Укрепление рубля: вероятность — средняя, влияние — высокое. Из-за высокой доли экспорта укрепление рубля станет для компании дополнительным ударом, который усилит действие остальных негативных факторов. Мы считаем, что из-за переноса пересмотра бюджетного правила и повышения цен на нефть, сценарий дополнительного укрепления нельзя сводить на нет.
Алмазы
Апрель–май — Индия: импорт алмазов / экспорт бриллиантов
GJPEC (Совет по содействию экспорту драгоценных камней и ювелирных изделий) ежемесячно публикует статистику по импорту/экспорту алмазов и бриллиантов. На основе этих данных можно будет сделать заключение об операционном и финансовом состоянии АЛРОСА.
АЛРОСА
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на год — 40 руб. / 11%
Золото
Позитив
• Рост цен на золото: вероятность — средняя, влияние — среднее. Несмотря на то, что золото подверглось сильной коррекции в последнее время, мы ожидаем его дальнейший умеренный рост в 2026 г. с постепенным снижением в последующие периоды. Кроме того, ожидаем постепенное восстановление притоков со стороны ETF после стабилизации ситуации на Ближнем Востоке.
• Ослабление рубля: вероятность — низкая, влияние — среднее. Российский сектор золотодобычи представляет собой совокупность экспортоориентированных компаний. При ослаблении рубля компании получают катализатор для увеличения доходной части. При ослаблении рубля на 10% EBITDA Полюса растет на 13%, ЮГК — на 16%.
Негатив
• Падение цен на золото: вероятность — средняя, влияние — среднее. Из-за напряженной ситуации на Ближнем Востоке и роста цен на нефть возрастают опасения ускорения мировой инфляции. Это может спровоцировать ужесточение ДКП в ряде стран, а также повысить привлекательность государственных облигаций, в частности американских трежерис. Такой сценарий традиционно ведет к оттоку отток из золотых активов и снижает его привлекательность как финансового актива. По статистике за февраль, можно отметить существенное ослабление притоков со стороны биржевых фондов.
• Укрепление рубля: вероятность — средняя, влияние — среднее/высокое. Дальнейшее укрепление рубля будет негативным фактором для золотодобытчиков ввиду их экспортоориентированности. При этом ЮГК будет подвержен большим колебаниям, так как у нее более низкая маржинальность.
Золото
30 апреля — отчет WGC по спросу/предложению золота за I квартал 2026 г.
Всемирный совет по золоту (WGC) опубликует статистику по спросу и предложению по золоту за I квартал 2026 г. Будут доступны данные по спросу со стороны мировых ЦБ и биржевых фондов, что позволит понять фундаментальную траекторию в ценах на золото.
Апрель–июнь — отчеты WGC по притоку/оттоку ETF за март–май 2026 г.
Всемирный совет по золоту (WGC) ежемесячно будет представлять статистику по притоку/оттоку средств со стороны биржевых фондов, что позволит понять устойчивость нынешней тенденции в металле. В 2025 г. ETF были значимым фактором в формировании спроса на золото.
Южуралзолото (ЮГК)
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на год — 0,85 руб. / +19%
I полугодие 2026 г. — решение о продаже государственной доли
Минфин намерен приватизировать 67% акций ЮГК, которыми сейчас управляет Росимущество, до конца июня 2026 г.
16–21 апреля — финансовые результаты по МСФО за 2025 г.
Ожидаем сильных результатов по МСФО по итогам года. Компания выполнила производственный прогноз на 2025 г., показав совокупный рост на 13%. Cчитаем, что с учетом высоких цен на золото во II полугодии 2025 г., компания сможет продемонстрировать высокую положительную динамику.
Полюс
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на год — 3100 руб. / +38%
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба