В обзоре разбираем возможное введение налога на сверхприбыль за 2025 год: какие сектора и компании могут попасть под удар и насколько существенным может быть влияние на прибыль и оценки акций.
Коротко
Правительство обсуждает новый налог на сверхприбыль. Сообщается, что по ставке 20% может быть обложена часть прибыли за 2025 год, на которую превышен средний уровень прибыли за 2018—2019 годы.
В среднем влияние меры может быть умеренным: для большинства эмитентов речь идет о снижении прибыли примерно на 10—12%, или на 2—3% капитализации.
Основная потенциальная нагрузка может прийтись на банки, отдельные сырьевые компании, золотодобытчиков, производителей удобрений и часть быстрорастущих потребительских компаний.
В банковском секторе наиболее заметный эффект возможен для Сбера и ВТБ, при этом для ВТБ новый налог может стать дополнительным риском для дивидендов.
В сырьевом сегменте под наибольшим давлением могут оказаться Полюс и ФосАгро, однако даже в их случае эффект оценивается как управляемый и не меняет общий взгляд на компании.
Нефтегаз, телеком и часть ИТ-сектора, напротив, могут пройти через инициативу с ограниченными последствиями, поэтому аналитики пока не меняют ключевые рекомендации по большинству акций.
В целом это создает дополнительный негативный фон для рынка, хотя окончательных решений пока нет.
Какие сектора под наибольшим риском
Правительство рассматривает возможность введения налога на сверхприбыль по итогам 2025 года со ставкой 20%. Базой для расчета может стать превышение прибыли компаний за 2025 год над средним уровнем прибыли за 2018—2019 годы.
Пока официальных заявлений не было, и речь скорее идет лишь об обсуждении возможных параметров на уровне профильных ведомств. Тем не менее сама эта тема уже может усиливать негативные настроения на рынке, поскольку вновь поднимает вопрос о риске разового дополнительного изъятия прибыли у части компаний.
Окончательно оценить влияние такой инициативы на публичные компании можно будет только после утверждения конкретных параметров — если мера вообще будет принята. Однако уже сейчас можно предположить, что:
основная нагрузка может прийтись на отдельные сырьевые компании, включая золотодобытчиков и производителей удобрений, а также на банки;
для большинства эмитентов эффект, вероятно, ограничится снижением чистой прибыли на 10—12%, что соответствует примерно 2—3% капитализации;
для отдельных компаний давление на финансовый результат может оказаться более заметным.
В целом инициатива выглядит негативно для рыночных настроений, которым и без того не хватает позитивных драйверов. При этом масштаб потенциального эффекта мы пока оцениваем как умеренный и на данном этапе не меняем наши ключевые рекомендации по эмитентам.
Аналитики Т-Инвестиций — о потенциальном влиянии налога на сверхприбыль
Нефтегазовый сектор
Александра Муракаева, аналитик Т-Инвестиций по нефтегазовому сектору:
«Не ожидаем существенного влияния на нефтегазовый сектор, так как на фоне слабых цен на нефть и крепкого рубля доходы нефтяников оказались под давлением в 2025 году и были ниже средних уровней 2018—2019 годов».
Газпром и Транснефть теоретически могут подпасть под налог, однако негативный эффект для них будет весьма скромным — около 2% от ожидаемой прибыли в 2026 году.
Поэтому потенциальное утверждение налога с текущими параметрами не повлияет на фундаментальную картину и оценки в секторе. Кроме того, стоит отметить, что в прошлый раз нефтяные и угольные компании были освобождены от уплаты.
Металлургический сектор и удобрения
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций по металлургическому сектору:
«Под действие налога могут подпасть Полюс и ФосАгро. Для обеих компаний его размер может составить порядка 1,5—2,5% от капитализации и привести к снижению прогнозируемой прибыли на 2026 год на 11—12%».
Как следствие, возможна переоценка компаний по мультипликаторам: P/E по прибыли на 2026 год у Полюса вырастет с 5,3x до 6,1x (что все еще ниже исторических средних на 23%), а у ФосАгро — с 7,6x до 8,5x (что соответствует историческим средним). В целом эффект для этих компаний не выглядит критичным, поэтому наш взгляд на них не меняется.
Напомним, по Полюсу у нас рекомендация „покупать“, по ФосАгро — „держать“.
Финансовый сектор
Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций по финансовому сектору:
«В случае распространения налога на банковский сектор публичные эмитенты, такие как Сбер, ВТБ, Совкомбанк, БСПБ, ДОМ.РФ, МТС Банк, потенциально заплатят около 270 млрд рублей разового налога, что составляет порядка 10% прогнозируемой чистой прибыли за 2026 год и около 3% текущей капитализации».
Наибольшую нагрузку в абсолютном выражении могут понести Сбер (174 млрд рублей) и ВТБ (более 60 млрд рублей), что равно 9 и 10% от ожидаемой чистой прибыли этих банков в 2026 году соответственно. Для ВТБ это может стать дополнительным фактором риска для дивидендных выплат.
Наибольшие относительные значения (в процентах от ожидаемой чистой прибыли за 2026 год) ожидаются у МТС Банка и БСПБ — на уровне 16—17%. В целом наибольшее влияние на оценку могут испытать банки, которые существенно нарастили прибыль после 2022 года, включая БСПБ, ДОМ.РФ и МТС Банк.
IT-сектор
Марьяна Лазаричева, руководитель аналитики Т-Инвестиций по рынку акций:
«В ИТ-секторе влияние такой законодательной инициативы, вероятно, будет ограниченным. Это связано с короткой историей публичности ряда эмитентов, а также с тем, что даже крупные представители сектора лишь недавно вышли на устойчивую прибыль».
Потенциально под налог могут подпасть Хэдхантер и Яндекс.
Для сервиса по подбору персонала размер дополнительного налога может превысить 3,3 млрд рублей (при ставке 20%). По нашим оценкам, форвардный мультипликатор P/E на 2026 год в этом случае вырастет до 8,5x против 7,1x за 2025 год. Однако фактическая нагрузка может быть ниже, поскольку Хэдхантер применяет пониженную ставку налога на прибыль в размере 5% как ИТ-компания.
С Яндексом ситуация менее однозначна после разделения бизнеса. В 2023 году налог на сверхприбыль уплачивался Яндекс Такси. Мы полагаем, что в случае включения Яндекса в список компаний, подпадающих под налог, механизм будет схожим: налог будет рассчитываться исходя из прибыли отдельных дочерних структур по РСБУ.
В телекоммуникационном сегменте эффект ожидается минимальным: чистая прибыль МТС в 2025 году оказалась ниже среднего уровня 2018—2019 годов, тогда как у Ростелекома — близка к этому уровню.
Электроэнергетика
Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций по рынку акций:
«Сектор электроэнергетики выглядит не лучшим кандидатом для применения налога на сверхприбыль на фоне масштабных инвестиционных программ у крупнейших компаний и сохраняющейся потребности в новых вложениях».
В консервативном сценарии мы предполагаем негативное влияние на прибыль 2026 года в пределах 9—11% для Интер РАО, Юнипро и ПАО „Россети“. При этом текущие низкие мультипликаторы компаний могут вырасти на 10—16%, что не оказывает существенного влияния на их инвестиционный кейс. Ключевыми драйверами для сектора по-прежнему остаются индексация тарифов, дивидендные перспективы и уровень капитальных затрат.
Потребительский сектор
Александр Самуйлов, CFA, главный аналитик Т-Инвестиций по потребительскому сектору:
«Мы ожидаем умеренно негативного влияния налоговой инициативы на компании потребительского сектора и здравоохранения. В результате органического роста с 2018—2019 годов эффект от windfall tax может составить 10—20% от чистой прибыли компаний сектора за 2026 год, что соответствует 1,5—2,5% от их капитализации».
Наибольшее влияние ожидается на компании — бенефициары импортозамещения, а также на быстрорастущие и прибыльные бизнесы. По нашим оценкам, эффект для чистой прибыли X5 в 2026 году может составить около 17%, что приведет к росту форвардного мультипликатора P/E на 21% — до 9,5x. Среди ритейлеров повышенное давление также возможно для Ленты и Henderson.
В то же время мы ожидаем, что инициатива в целом слабо затронет девелоперов на фоне низкой прибыльности отрасли из-за высокой долговой нагрузки и процентных расходов. Единственным заметным исключением может стать ПИК (около 1,9% от капитализации) благодаря отрицательному чистому долгу и относительно низкой текущей оценке акций.
Что это значит для инвестора
В целом обсуждаемая инициатива с налогом на сверхприбыль формирует дополнительный негативный фон для рынка, еще больше повышая риски в отношении будущих результатов компаний. Однако ее потенциальное влияние на финансовые показатели эмитентов в большинстве случаев будет умеренным.
Основная нагрузка может прийтись на отдельные банки, сырьевые и быстрорастущие компании, но даже в этих случаях эффект в большинстве сценариев остается управляемым и не меняет фундаментальную инвестиционную картину.
До появления окончательных параметров меры рынок, вероятно, будет закладывать повышенную премию за риск, однако на текущий момент оснований для пересмотра ключевых инвестиционных рекомендаций мы не видим.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба