Запускаем краткосрочную идею — лонг Аэрофлота. Делаем ставку на переоценку бумаг вверх после публикации сильного отчета за первый квартал 2026 года.
Почему идея может сработать
С начала марта акции Аэрофлота снизились на 14% на фоне слабого отчета за четвертый квартал 2025 года и начала конфликта на Ближнем Востоке, что привело к росту мировых цен на авиатопливо и ограничениям полетов в страны Персидского залива.
Степанов Никита, старший аналитик Т-Инвестиций:
«Тем не менее в краткосрочной перспективе компания может стать одним из бенефициаров геополитической напряженности среди российских публичных компаний».
Влияние конфликта на выручку Аэрофлота
В первом квартале Аэрофлот нарастил пассажирооборот* на 6,9% г/г, до 35 млрд пассажиро-километров. Вопреки нашим ожиданиям, в марте показатель вырос на 5% благодаря успешному перераспределению рейсов на направления Юго-Восточной Азии, Турции и Египта. Группа смогла полностью нивелировать операционное снижение пассажирооборота, вызванного ограничением рейсов на Ближний Восток, которые, по нашим оценкам, исторически занимали около 10% пассажиропотока Аэрофлота за март.
* Пассажирооборот — количество километров, которое пролетели пассажиры. Вычисляется как произведение пассажиропотока и средней дальности полета
При этом увеличение мировых цен на авиабилеты в связи с ростом цен на авиатопливо в марте также поддержит рост выручки. Согласно Business Insider, авиакомпании в Европе и Азии подняли цены на авиабилеты в среднем на 10—15% в сравнении с февралем. Мы считаем, что Аэрофлот воспользуется этой возможностью, чтобы удержать рублевые цены на международных направлениях около уровней прошлого года, вместо их снижения на фоне укрепления рубля.
Влияние конфликта на демпферные выплаты и цены на топливо
С 2019 года в России действует механизм демпферных выплат, благодаря которому российские авиакомпании могут получить 65% разницы между ценой отсечки ФАС, устанавливаемой каждый год, и экспортной ценой авиакеросина, рассчитываемой ФАС каждый месяц.
При этом демпферный механизм для авиакомпаний не учитывает фактическую цену покупки авиакеросина Аэрофлотом, так как экспортная цена ФАС рассчитывается от международного индекса S&P Platts в рублях. Основной объем топлива Аэрофлот закупает именно в России, где цена на авиакеросин в настоящее время не имеет прямой корреляции с мировыми ценами на нефть.
С начала года цены на авиакеросин на мировом рынке выросли на 120%, когда в России цена на топливо практически не изменилась. Таким образом, по нашим оценкам, демпферная выплата за март у Аэрофлота может составить около 15 млрд рублей, что в 1,5 раза больше, чем совокупная демпферная выплата за весь 2025 год.
Это должно сократить реальные затраты на топливо в первом квартале 2026 года на 20% г/г, до 63,3 тысячи рублей за тонну.
Результаты за первый квартал 2026 года
С учетом новых вводных мы ждем роста скорр. EBITDA Аэрофлота в первом квартале 2026 года на 24% г/г, до 45,4 млрд рублей. При этом маржа показателя может увеличиться до 22% (+3 п.п. г/г). Для сравнения: в четвертом квартале 2025-го скорр. EBITDA Аэрофлота сократилась на 32% г/г.
Ожидания позитивного отчета могут поддержать акции перед публикацией результатов за первый квартал, которая планируется 29 мая. За этот период котировки может также поддержать рекомендация дивидендов за 2025 год. По нашим оценкам, она составит 2,88 рубля на акцию (около 6% дивдоходности).
Ключевые риски
Падение мировых цен на авиакеросин из-за остановки конфликта на Ближнем Востоке, полноценного открытия Ормузского пролива и нормализации крэк-спредов в ценах на топливо.
Резкий рост цен на авиакеросин в России.
Дальнейшее укрепление рубля, что отрицательно влияет на доходные ставки по наиболее доходным международным направлениям.
Автор идеи
Степанов Никита, старший аналитик Т-Инвестиций:
«Мы не считаем, что потенциальный рост финансовых показателей уже учтен в текущей цене акций. На наш взгляд, инвесторы слишком негативно восприняли результаты за 2025 год и потенциальное влияние конфликта на Ближнем Востоке, учитывая падение акций в последние недели, что открывает спекулятивную возможность».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба