Девелопер ЛСР 23 апреля собирает книгу заявок на биржевые рублевые облигации серии БО-002P-01 со сроком обращения 3 года (1080 дней) с началом амортизации (примерно равными долями) через 2 года. Индикативная ставка купона — не выше 16,5% годовых, доходность к погашению (YTM) — 17,81%, дюрация — 2 года. Доход за год может достичь 20% (с учетом роста тела облигации, купонов и их реинвестирования) — привлекательно.
Доходности облигаций надежных девелоперов крепкого 2-го эшелона составляют от 16% до 19%
Доход до 4% за месяц и до 20% за год
💡Ожидаем, что доходность новой облигации ЛСР после размещения снизится до справедливого уровня в 16,5%, как у прошлых выпусков компании, а также практически как у бумаг Сэтл (основной конкурент в Ленинградской области) и А101 со схожей дюрацией.
Сэтл и ЛСР сопоставимы по бизнесу и акционерам, однако долговая нагрузка ниже у Сэтл, а также у Сэтл большая доля рынка.
Принимая во внимание справедливую доходность 16,5%, а также с учетом снижения доходностей ОФЗ на 1%, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 20% (=2*(17,8%-15,5%)+15,5%), где 15,5% (=16,5%-1% — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 1%), 17,8% — индикативная доходность, 2 — дюрация.
Лидер среди девелоперов в Санкт-Петербурге
ЛСР занимает 2-е место по объему ввода жилья в 2025 г. среди девелоперов в Санкт-Петербурге. В 2025 г. выручка составила 252 млрд руб., EBITDA — 68 млрд руб., чистый долг — 119 млрд руб. (корпоративный чистый долг – 163 млрд руб.). В I квартале 2026 г. продажи сократились на 24% г/г до 31 млрд руб. —– снижение некритичное на фоне ужесточения условий по семейной ипотеке с 1 февраля 2026 г.
✨ Рентабельность — выше средней по отрасли. В 2025 г. рентабельность ЛСР (отношение EBITDA к выручке) составила 27%. Средняя рентабельность компании за последние 3 года достигала около 30%. Это выше среднего уровня по отрасли.
✨ Низкая долговая нагрузка. Показатель Чистый долг/ EBITDA за 2025 г. составляет 1,8x. Это значит, что компания выплатит свой долг менее чем за 2 года. При этом Чистый корпоративный долг/EBITDA с учетом проектного долга, в том числе эскроу, достигает 2,4x, что соответствует средней долговой нагрузке. Этот показатель долговой нагрузки выше, так как остатки на эскроу-счетах превышают эскроу (проектный) долг.
✨ Умеренно позитивное влияние акционеров. Контрольная доля в компании (65%) более 15 лет находится у семьи основателя Андрея Молчанова. Финансовая политика консервативная: не наблюдается перегрева в строительстве — проектный (эскроу) долг меньше, чем средства на эскроу-счетах.
Риски
Основной риск заключается в регуляторных ограничениях, включая ужесточение правил по ипотеке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба