FabricaONE.AI — крупнейший игрок на рынке заказной разработки программного обеспечения (ПО) для бизнеса. FabricaONE.AI входит в холдинг «Софтлайн» и сконцентрировала в себе основные активы группы в области разработки ПО. Цифровизация бизнеса, спрос на решения, связанные с машинным обучением и искусственным интеллектом (ИИ), поддерживают рост продаж компании. FabricaONE.AI планирует первичное размещение на Московской бирже (IPO). В этом отчете мы раскрываем инвестиционный кейс компании и возможную оценку на основе имеющейся информации.
Главное
• Услуги по заказной разработке — основа выручки FabricaONE.AI. – Целевой рынок (заказная разработка и тиражное ПО) оценивается в 700 млрд руб. (2025 г.).
• Скорректированная чистая прибыль в 2025 г. по МСФО по проформе, то есть с учетом приобретенных компаний, составила 3 млрд руб.
• Прогноз чистой прибыли на 2026 г. — рост до порядка 4 млрд руб. (без учета доли меньшинства). При этом рост выручки может составить 18% год к году.
• Менеджмент планирует дивиденды, а также слияния и поглощения (М&A).
• Формально компания готова выплачивать дивиденды в размере не менее 25% и не более 50% от скорректированной чистой прибыли (NIC).
• Компания рассматривает возможность выплаты дивидендов в размере 400 млн руб. за 2025 г. (25% от проформа NIC). Выплата может состояться в III квартале 2026 г. при получении необходимых корпоративных одобрений
• Мы оцениваем капитал FabricaONE.AI в 29,6–36,6 млрд руб. С учетом возможности дополнительной эмиссии конвертируемых привилегированных акций в рамках программы долгосрочной мотивации и резерва под выкуп миноритариев мы оцениваем стоимость одной акции в 41,9–51,1 руб. после IPO.
• Риски: замедление российской экономики и спроса на разработку ПО, рост конкуренции.
FabricaONE.AI — крупнейший игрок на рынке заказной разработки в России
FabricaONE.AI представлена на достаточно большом и относительно фрагментированном рынке программного обеспечения и заказной разработки. Рынок тиражного ПО оценивается примерно в 533 млрд руб., рынок заказной разработки — 164 млрд руб. (обе цифры на 2025 г.).
FabricaONE.AI недавно (31 марта) завершила относительно крупную покупку ряда активов (Борлас и BeringPro) у материнской компании Софтлайн, что должно увеличить финансовые результаты FabricaONE.AI, начиная со II квартала 2026 г. В прошлом году прибыль до налогов, процентов и амортизации (EBITDA) этих активов достигала около 0,6 млрд руб. при выручке в 4,6 млрд руб.
FabricaONE.AI — крупнейший игрок на рынке заказной разработки России с долей около 11% (2024 г., согласно анализу Б1). Заказная разработка (включает выручку от обучения) как основа бизнеса FabricaONE.AI генерирует львиную долю выручки (68%) и EBITDA (58%). Остальное относится к продаже продуктов (тиражная разработка, промышленное ПО) и консалтингу.
Большую выручку FabricaONE.AI генерирует финансовый сектор. На него приходится около 50% выручки группы. Далее следуют промышленный (15%) и государственный сектор (7%). На прочие сектора, включая розницу и телеком приходятся оставшиеся 28%.
Активы компания в значительной степени были собраны в результате сделок слияний и поглощений, и FabricaONE.AI планирует проводить новые сделки. Сейчас фокус на увеличение доли выручки, полученной с использованием искусственного интеллекта.
Рынок разработки ПО растет
На 2025 г. весь российский рынок ИТ-услуг и ПО оценивается в 3,1 трлн руб. Рынок растет благодаря импортозамещению, автоматизации и цифровизации инфраструктуры. Ключевой для FabricaONE.AI подсегмент заказной разработки и тиражного ПО, по оценкам консультанта Б1, будет расти быстрее, чем услуги ИТ-поддержки и ИТ-аутсорсинга.
В 2022–2024 гг. рынок покинули глобальные поставщики услуг Accenture, EPAM и Luxoft, что открыло новые возможности для FabricaONE.AI. Ожидается, что в 2024–2028 гг. ежегодный рост рынка заказной разработки составит 10%.
Подсегмент тиражного ПО при этом был вынужден адаптироваться к новым реалиям. Благодаря эффекту импортозамещения у ряда отечественных разработчиков произошел существенный рост доходов. Это затронуло системное ПО, офисное ПО, системы управления базами данных (СУБД) и ПО для управления данными. Эксперты Б1 считают, что долгосрочные темпы роста подсегмента тиражного ПО составят порядка 15% в год.
FabricaONE.AI работает в обоих подсегментах — заказной разработке и тиражном ПО. По оценкам компании, ее выручка от разработки в 2026 г. увеличится на 10%, а тиражное и промышленное ПО (также важный сегмент) вырастет на 67% год к году (г/г). В прошлом году промышленное ПО, согласно отчетности, показало самый большой прирост по выручке (+115% г/г), впрочем, с низкой базы.
FabricaONE.AI после недавнего приобретения также развивает новое направление — консалтинг. Компания ожидает его рост в этом году на 18% г/г. Доля консалтинга в консолидированной проформа выручке в 2025 г. составила бы около 18%.
Самый небольшой сегмент — это образование (корпоративное обучение), которое в 2025 г. добавило около 3% к общей консолидированной выручке. Компания рапортует результаты сегмента вместе с услугами по разработке, отдельно образование в отчетности не раскрывается. Из-за специфики бюджетирования у заказчиков есть определенная сезонность в доходах, и самый сильный квартал года — последний IV квартал.
Позитивные катализаторы для инвестиционного кейса
• Рост российского ИТ-рынка, кросс-продажи и синергия между сегментами, выход на новые ниши, сильный бренд: вероятность — средняя, влияние — высокое. Рост российского ИТ-рынка, а также сильные позиции FabricaONE.AI и группы «Софтлайн» в ряде подсегментов позволяют осуществлять кросс-продажи. Узнаваемый бренд и активность группы в области слияний и поглощений позволяет компании расти в новых направлениях.
Риски для инвестиционного кейса
• Усиление конкуренции и давление на ставки со стороны ИИ и программирования по методу вайб-кодинга: вероятность — средняя, влияние — высокое. Активная конкуренция на рынке заказной разработки и относительно высокая концентрация FabricaONE.AI на финансовом секторе и ряде крупных заказчиков (Сбербанк, Альфа-Банк и другие) ставит компанию в условия серьезной конкуренции с другими игроками и давления со стороны крупных клиентов. Из секторальных рисков упомянем возможное давление на маржинальность разработки со стороны ИИ и вайб-кодинга.
• Регуляторные изменения, риски при сделках по слиянию и поглощению: вероятность — средняя, влияние — высокое. Регуляторные изменения, могут привести к ухудшению финансовых результатов и давлению на прибыль. Такие изменения могут сильно повлиять на экономику FabricaONE.AI. Вместе с тем просчитать эффект от подобных изменений сложно (если они произойдут неожиданно). С другой стороны, подобные резкие изменения могут быть неблагоприятны для всей индустрии. Наконец, упомянутые компанией сделки слияния и поглощения несут как возможности, так и риски.
FabricaONE.AI — прибыльная компания
FabricaONE.AI развивает одновременно несколько направлений разработки ПО. По итогам 2024 г. с учетом недавно купленных активов проформа чистая прибыль по МСФО достигла бы 2,9 млрд руб., (выплаченные дивиденды по итогам предшествующего года — 25 млн руб.). Результаты за 2025 г. показали чистую прибыль по МСФО до учета доли меньшинства в размере около 3 млрд руб. (выплаченные дивиденды по итогам предшествующего года — 590 млн руб.).
Благодаря росту органической и неорганической выручки мы ожидаем дальнейшее увеличение прибыли на всем горизонте прогнозирования. Компания планирует дивиденды в размере не менее 25% и не более 50% от управленческой чистой прибыли (NIC). Частота выплат — по итогам полугодия, но не реже одного раза в год. Компания планирует первые выплаты с 2026 г., при этом намерена сохранить комфортный уровень долговой нагрузки с коэффициентом Чистый долг/EBITDA в пределах 1х.
Чистая прибыль в 2026 г., на наш взгляд, может составить около 4 млрд руб., а в 2027 г. вырасти примерно до 4,7 млрд руб. В дальнейшем динамика чистой прибыли будет связана не только с органическим ростом, но и с возможными сделками по слиянию и поглощению и потенциальным выходом на новые рынки (но пока они не учтены в оценке).
Важный фактор — операционные издержки. Пока мы исходим из прогнозов компании по увеличению рентабельности по EBITDA в 2026 г. и в последующие несколько лет. Однако допускаем неожиданные изменения в налоговом законодательстве (например, дальнейшее повышение соцналога) или рост налога на прибыль (пока сохраняется льготная ставка 5%). Кроме того, давление издержек может существенно изменить ситуацию с прибыльностью.
FabricaONE.AI нарастила рентабельность по EBITDA (проформа) c 12% в 2023 г. до 19% в 2025 г. По мнению компании, показатель может достичь около 20% в этом году и 23% в следующем, с дальнейшим ростом в среднесрочной перспективе. Одна из причин — рост эффективности на фоне более активного использования ИИ-решений, при этом развитие малой языковой модели будет важным фактором роста в ИИ. Другие причины — расширение линейки продуктов в ключевых подсегментах тиражного и промышленного ПО и реализация синергий нового консалтингового направления с продажами основных продуктов и услуг.
Хорошей базой для развития служит рекуррентная (постоянная) выручка, которая дает большую устойчивость и предсказуемость для FabricaONE.AI. Все же мы отмечаем непростую текущую макроэкономическую среду и относительно высокую конкурентность отрасли разработки ПО, а также возможные влияние со стороны ИИ (как с точки зрения оптимизации издержек, так и возможное давление на ставки Time & Materials (T&M). Модель оплаты T&M предполагает, что заказчик платит за фактически затраченное время специалистов и ресурсы.
Ожидается, что рост выручки в 2026 г. может составить 18% г/г и несколько снизиться в дальнейшем — до 17% в год в 2027–2028 гг. В более отдаленной перспективе рост выручки может ускориться до 18–19%. Помимо роста выручки, критически важна динамика себестоимости и прочих операционных расходов (коммерческие и административные).
Львиная доля расходов приходится на вознаграждение сотрудникам. Следом идут расходы по договорам субподряда, но это фактически тоже покрывает персонал только на аутсорсинге. Компания предполагает, что капитальные вложения останутся относительно незначительными и составят около 4% от выручки благодаря активному применению ИИ.
История и современность
FabricaONE.AI была учреждена в 2025 г. компанией ПАО «Софтлайн». В FabricaONE.AI вошли активы Софтлайна, занимающиеся разработкой ПО. Крупными направлениями заказной разработки были компании Bell Integrator и Девелоника. История Bell Integrator началась в 2003 г. Девелоника была зарегистрирована в 2022 г., фактически выделена Софтлайном как самостоятельная торговая марка. Заказная разработка ПО в Софтлайне имеет гораздо более длительную историю.
В рамках Софтлайна развитие тиражного ПО началось с создания бренда SL Soft. Также было создано отдельное направление промышленного ПО. Здесь крупными активами стали приобретенные ОМЗ-ИТ и Омегальянс.
Направление обучения сформировано учебным центром Софтлайна и приобретенной компанией «Академия АйТи». Наконец, направление консалтинга сформировано группой «Борлас», куда входит также BeringPro (ранее — KPMG Consulting).
В состав группы входит множество юрлиц, часть из которых была приобретена в рамках сделок по слиянию и поглощению. Компания располагается в Москве, но команды разработчиков находятся по всей России. Штат на 86% состоит из разработчиков и ИТ-специалистов, около 6% — продажи, 8% — менеджмент, бэк-офис и прочий административный персонал. Количество сотрудников (с учетом консалтинга) выросло с 4659 человек на 31 декабря 2023 г. до 5423 человек на 31 декабря 2025 г.
Обзор рынка: заказная разработка, тиражное и промышленное ПО
Рынок заказной разработки адаптировался к уходу ряда глобальных поставщиков услуг. Дальше рост будет зависеть от модернизации и цифровой трансформации. Б1 оценивал весь рынок в 164 млрд руб. на 2025 г. Предполагается, что рост продолжится в ближайшие годы. Впрочем, есть разные сценарии влияния ИИ на сегмент. По оценкам Б1, сдерживающим фактором может стать развитие автоматизации написания кода при помощи технологий разработки low-code и no-code и генеративного ИИ. Сейчас Б1 оценивает заказную разработку в 24% от общего российского рынка ИТ-услуг (689 млрд руб. в 2025 г.).
Крупнейшие игроки на рынке заказной разработки и тиражного ПО
Российский рынок заказной разработки достаточно конкурентный и фрагментированный. Согласно анализу Б1, на рынке работают более 30 относительно крупных игроков. Крупнейшие 10 игроков контролируют около 53% этого рынка. При этом расчет представлен без учета инсорсинга (когда организация нанимает сотрудников для работы в компании), то есть учитывается только коммерческий сегмент разработки. Доля FabricaONE.AI составляет около 11% этого рынка, по расчетам на 2024 г.
На рынке тиражной разработки, который оценивается в 448 млрд руб. без сегмента информационной безопасности, также есть большое количество игроков. Здесь на десять крупнейших приходится лишь 35% рынка. Доля FabricaONE.AI здесь относительно невелика, но компания планирует увеличивать свое присутствие в этом сегменте.
Драйверы роста и риски для рынка
Рост экономики и увеличение спроса на цифровизацию со стороны компаний, бизнеса и госорганов. Этот драйвер зависит от экономической ситуации. По оценкам на 2026 г., рост ВВП может составить лишь 1% г/г (текущий прогноз БКС).
Снижение ключевой ставки и долгосрочная девальвация рубля может выступить позитивным фактором с точки зрения роста бюджетов на цифровизацию промышленного и розничного сегментов. Для компаний экспортеров ослабление рубля позитивно.
Риск ужесточения регулирования и увеличение налогов. В 2026 г. был повышен социальный налог для ИТ-сектора, но льготная ставка налога на прибыль сохраняется. На наш взгляд, ужесточение регулирования и рост налоговой нагрузки могли бы негативно сказаться на динамике рынка.
Технологические изменения. Активное использование ИИ в разработке приводит к значительным изменениям в отрасли. Требуется меньше трудозатрат, что может повлечь за собой изменение ставок. Это, в свою очередь, может повлиять на сектор заказной разработки и оказать давление на доходную часть.
Выручка — структура и перспективы
Выручка FabricaONE.AI складывается из нескольких направлений. Основа выручки — заказная разработка, на которую пришлось 68% доходов в 2025 г. (данные по проформе). В заказной разработке происходят существенные перемены благодаря использованию искусственного интеллекта. Это несет в себе как выгоду (возможности по оптимизации персонала и большее использование вайб-кодинга), так и риски (риск дальнейшего давления на маржинальность и выручку от менее трудоемких процедур).
Сложно сказать, как будет выглядеть отрасль заказной разработки через пять лет. Нельзя исключить и достаточно сложные сценарии с падением ставок и выручки. Однако пока мы обращаем внимание, что значительная доля клиентов и дохода сегмента заказной разработки FabricaONE.AI генерируется в финансовом секторе (около 50%). Финансовый сектор достаточно платежеспособен, что должно поддерживать выручку.
На промышленность приходится 15%. Третий по важности сегмент заказчиков — госструктуры (7% выручки), а на прочие сектора экономики приходится 28%. FabricaONE.AI видит тренд на уменьшение внутренней разработки (инхаус-разработка) в пользу заказной внешней разработки (аутсорсинг).
Серьезная проблема, с которой сталкивается FabricaONE.AI и другие разработчики, — замедление экономики и режим экономии на стороне заказчиков и реального сектора экономики. А вот в дальнейшем (на горизонте нескольких лет) мы считаем, что на первое место может выйти фактор ИИ. При этом развитие малой языковой модели — важный фактор роста в ИИ для компании.
Всего в заказной разработке заняты более 3800 сотрудников группы. Компания указывает, что рост EBITDA на сотрудника в 2025 г. на 20% был достигнут за счет внедрения ИИ в программирование и вайб-кодинг. Это позволило за два года сократить расходы на фонд оплаты труда низкого уровня (junior staff) на 70%.
Компания полностью автоматизировала процесс тестирования (что составляет около 20% объема разработки) на основе собственной технологии Test IT. В 2025 г. время на разработку удалось сократить на 25%, время на тестирование — на 30%. У компании было 146 активных заказчиков в сфере заказной разработки в 2025 г.
Часть выручки FabricaONE.AI представлена рекуррентными продажами (повторяющиеся платежи, подписочная модель). У компании растущая клиентская база из разных отраслей экономики. Большая часть (92%) приходится на прямые продажи (в команде продаж более 300 специалистов). Оставшаяся часть (8%) — партнерские продажи через партнеров и интеграторов.
Тиражное ПО работает на разных процессах. Есть продукты для обработки документов и управления корпоративным контентом. В портфеле присутствуют ПО для автоматизации задач по управлению персоналом (HR) и платформа для управления процессами.
Всего у компании 819 клиентов по тиражному ПО. FabricaONE.AI предлагает в этом сегменте 44 продукта (2025 г.). FabricaONE.AI ожидает самый высокий рост выручки в сегменте тиражного и промышленного ПО. В 2025 г. промышленное ПО обеспечило 4% выручки.
У компании 34 активных клиента в сегменте промышленного ПО. Искусственный интеллект также присутствует в продуктах этого сегмента. В частности, есть продукты, позволяющие интегрировать все информационные системы предприятия в единый ИТ-контур. На 31 марта 2026 г. компания собрала более 700 млн заявок от клиентов на автоматизацию промышленного цикла.
Мы считаем, что в целом прогнозы роста выручки будут зависеть от ряда факторов: конкуренции на рынке, макроэкономической ситуации и спроса со стороны клиентов на автоматизацию и цифровизацию.
Операционные расходы и персонал
Основная статья в себестоимости и операционных расходах — расходы на персонал, которые составили 78% всех расходов в 2025 г. (данные по МСФО, без учета Борлас и BeringPro). Еще 10% — услуги по субподряду, которые покрывают в значительной степени расходы на аутсорсинг персонала. Впрочем, также есть капитализируемые расходы — создание и приобретение нематериальных активов, которые также покрывают расходы на персонал.
Компания фиксирует рост средней зарплаты и расходов на персонал, по всей видимости, из-за давления со стороны зарплат. Тем временем количество сотрудников в 2025 г. снизилось на 10% г/г. Также наблюдается общая тенденция увеличения компенсации в ИТ-отрасли, что влияет на рост себестоимости.
Прочие расходы относительно незначительны. В эту категорию попадают налоги на зарплату, прочие налоги, стоимость закупки стороннего программного обеспечения, юридические услуги, банковские платежи и комиссии.
Баланс и денежные потоки
Чистый долг FabricaONE.AI на 31 декабря 2025 г. с учетом группы «Борлас» составил 1,4 млрд руб. Долговая нагрузка незначительная. Деньги от сделки (IPO) компания планирует использовать на покупку новых бизнесов и команд для неорганического роста.
У компании немного основных активов и значительная часть долга появилась вместе с покупкой группы «Борлас». В 2024 г. капитальные вложения (приобретение основных средств и нематериальных активов) составили 1,6 млрд руб. В 2025 г. они выросли до 2,3 млрд руб. (с учетом капитализируемых расходов Борласа).
Компания считает, что капитальные вложения в дальнейшем составят около 4% от выручки, хотя в 2025 г. они были выше. Положительный свободный денежный поток в 2025 г. составил около 28 млн руб. (до эффекта от покупки Борласа, и использую чистые денежные потоки от операционной продолжающейся деятельности).
Структура владения и корпоративное управление
Контролирующий акционер FabricaONE.AI — ПАО «Софтлайн» с долей 68,5%. «Дочка» Софтлайна, ООО «Инвестпроекты», владеет еще 11,6% в компании. Доля 19,9% у ЗПИФ «Аксиома Капитал». Одновременно с публичным размещением дополнительных акций FabricaONE.AI планирует выпустить 14% привилегированных акций (подробнее в разделе «Долгосрочная система мотивации»). Генеральный директор компании — Максим Тадевосян.
Компания ожидает предложения новых акций (cash-in) и потенциально привлечения новых средств на развитие и сделки слияния и поглощения. Совет директоров на текущий момент состоит из девяти директоров, включая трех независимых. В периметр группы входит множество юридических лиц.
FabricaONE.AI рассматривает возможность направить 400 млн руб. на выплату дивидендов в 2026 г. (25% от проформа NIC 2025 г.). Величина, скорее, небольшая, но соответствует дивидендной политике. Акционеры, возможно, хотят показать способность и приверженность выплате дивидендов.
При получении необходимых корпоративных одобрений, выплата может состояться в III квартале 2026 г. Решение, размер и иные условия выплаты дивидендов должны быть одобрены на внеочередном общем собрании акционеров в III квартале 2026 г. на основании рекомендации совета директоров. В дальнейшем FabricaONE.AI планирует придерживаться утвержденной дивидендной политики, в соответствии с которой стремится выплачивать дивиденды ежегодно в размере от 25% до 50% NIC.
Сделка по покупке Борлас (консалтинговый бизнес)
FabricaONE.AI использовала встречные опционы для заключения сделки по покупке Борласа (опционы выступили в качестве аналога договора купли-продажи). Борлас включает в себя ряд консалтинговых активов, в том числе BeringPro (бывший KPMG Consulting). В команде консультантов около 800 сотрудников. Выручка составляет 4,6 млрд руб., EBITDA — 0,6 млрд руб. (оба показателя за 2025 г).
FabricaONE.AI рассчитывает, что сможет нарастить выручку консалтингового подразделения в 2026 г. (+18% г/г) благодаря синергии между направлениями в рамках группы и кросс-продажам. Далее ожидается, что выручка консалтинга продолжит расти на 18% ежегодно.
Сделка по приобретению контролирующей доли в Борлас пройдет до конца 2026 г., при этом 4,9% уже перешли к компании, что отражено в проспекте. Компания имеет полный контроль и консолидирует Борлас и BeringPro с 31 марта 2026 г. Сумма сделки — 505 млн руб. Прочие 40% будут реализованы в 2027 г. и 2028 г. Их стоимость оценивается в 400–450 млн руб. Эта доля принадлежит миноритарию. Опционы, по мнению компании, позволят мотивировать миноритария продолжать работу в компании и развивать данный актив.
Долгосрочная система мотивации
После IPO FabricaONE.AI планирует запустить долгосрочную систему мотивации (LTI) при условии получения необходимых корпоративных одобрений. Объем программы мотивации достаточно большой — до 14% уставного капитала без учета IPO (то есть до 93,9 млн акций). По программе будут выпущены привилегированные акции, которые будут конвертированы в обычные в течение трех лет.
Первая конвертация привилегированных акций в обыкновенные и их распределение участникам мотивационной программы ожидается в течение года с даты первичного публичного предложения акций. В результате участники мотивационной программы получат приблизительно 5% от текущего уставного капитала без учета IPO. Это подразумевает риск размытия для акционеров и давление со стороны этих акций на рынке. На следующий год после IPO может быть исполнено еще 5% акций, в третий год — оставшиеся 4%.
KPI по выполнению и получению акций для менеджмента будет состоять из двух параметров: EBITDA (вес 80%, компания не раскрывает, достижение каких размеров EBITDA закладывается в программу) и рост капитализации после IPO (вес 20%).
Наше мнение по поводу программы мотивации неоднозначно. Мы считаем, что менеджмент должен быть заинтересован в росте стоимости бизнеса. При этом нас немного смущает размер программы. Она выглядит достаточно большой. Есть риски размытия для остальных акционеров, в том числе для тех, кто планирует участвовать в IPO. Более стандартным мы бы считали размер LTI в 2–3%.
Помимо LTI, компания планирует выпустить около 16,8 млн привилегированных акций под резерв на выкуп миноритариев (конвертация этих акций планируется в 2028 г.).
Оценка
В рамках нашей оценки по методу дисконтированных денежных потоков мы закладываем в модель средневзвешенную стоимость капитала на уровне 21,7%, стоимость акционерного капитала 22,1%, темпы роста в постпрогнозный период 6%.
Мы оцениваем капитал FabricaONE.AI в 29,6–36,6 млрд руб. С учетом возможности дополнительной эмиссии конвертируемых привилегированных акций в рамках программы долгосрочной мотивации и резерва под выкуп миноритариев мы оцениваем стоимость одной акции в 41,9–51,1 руб./акц. (после IPO).
Мы используем два сценария оценки:
По нижней границе диапазона мы исходим из предположения, что рентабельность по EBITDA FabricaONE.AI будет чуть ниже заявленных 20% и составит около 16%. Таким образом, издержки будут расти хоть и медленнее прогнозной выручки (которая возможно прибавит 18% в 2026 г. и 17% в 2027–2028 гг.), но незначительно меньше (около 16% в год).
По верхней границе диапазона издержки будут расти медленнее, что позволит FabricaONE.AI приблизиться к прогнозным уровням рентабельности по EBITDA (19–20%). Драйверы большей оптимизации — использование ИИ и оптимизация расходов на персонал.
Для обоих сценариев мы предполагаем темп роста выручки, соответствующий взгляду менеджмента на финансовые показатели. Наши прогнозы (и прогнозы менеджмента) имеют ряд ограничений, связанных с необходимостью закладывать высокий темп роста на длительную перспективу. Риски могут быть сопряжены с ростом конкуренции, изменением отрасли заказной разработки в следствие активного использования ИИ, регуляторными и прочими факторами.
Рост продаж критически связан с макроэкономикой и способностью бизнеса вкладывать в цифровизацию и закупки ПО. Также позитивно повлияют увеличение продуктового портфеля тиражного и промышленного ПО. Консалтинг может расти благодаря синергии между разными направлениями FabricaONE.AI. Также возможно развитие новых сегментов и направлений.
В оптимистичном сценарии мы предполагаем более высокую EBITDA в 2026–2030 гг. Финансовые различия между сценариями в 2026 г. составят 218 млн руб. В 2027 г. разница между сценариями по операционной прибыли увеличится до 0,5 млрд руб., в 2028 г. — до 0,9 млрд руб. Отсюда и существенная разница в оценке двух сценариев.
Для целей оценки мы решили не использовать сравнительный метод. Материнская компания «Софтлайн» торгуется на бирже, также на рынке представлены Диасофт, Астра и Позитив. Однако FabricaONE.AI отливается от представленных компаний, в частности из-за фокуса на ИИ.
В рамках стратегии компания большое внимание уделяет увеличению использования ИИ в тестировании и low-end разработке (создание ПО для драйверов, встроенных систем, микроконтроллеров и другого оборудования). Компания планирует до 80% базового кода генерировать на базе ИИ. В частности, используются внутренние решения Автокод, Testado и Graham и достигнуты эффекты по снижению времени разработки на 25% и рост EBITDA на разработчика на 20%.
FabricaONE.AI планирует занять лидирующие позиции в промышленной автоматизации и автоматизации бизнес-процессов также при активном использовании ИИ и машинного обучения. При этом компания активно ищет компании и ИТ-команды для возможных сделок.
FabricaONE.AI интересны таргеты с прогнозным уровнем роста выручки не ниже 20% (приобретение решений тиражного и промышленного ПО). Цель — получение контрольной доли и дальнейший выкуп до 100%. Таким образом, возможно открытие новых продуктов, направлений и сегментов, также возможно увеличение международного бизнеса и дальнейший рост маржинальности за счет эффективности и снижения затрат (в частности благодаря ИИ).
Подчеркиваем, что наша оценка очень чувствительна к ряду факторов, в числе которых будущая выручка (способность оставаться конкурентным), операционные расходы и прочие.
Для многих инвесторов важна динамика чистой прибыли и возможность компании выплачивать дивиденды (компания планирует платить не менее 25%, но не более 50% от скорректированной прибыли NIC). Выплата дивидендов может стать дополнительным фактором привлекательности для FabricaONE.AI. Озвученная компанией предварительная дивидендная политика предусматривает выплату с 2026 г.
В отсутствие серьезных изменений мы будем обращать внимание на динамику выручки, себестоимости, EBITDA, капзатрат и прибыли компании. Результаты за 2025 г. не показали рост прибыли, однако мы исходим из того, что рост вернется в 2026 г.
Мы указываем на риски, связанные c изменением самой бизнес-модели заказной разработки. Также обращаем внимание, что макроэкономика имеет большое влияние на спрос на разработку и ПО и соответственно на финансовые результаты. Важен также фактор операционных расходов (в частности динамика расходов на персонал). В целом текущую экономическую ситуацию в РФ можно характеризовать как достаточно волатильную, что накладывает дополнительные ограничения на качество прогнозов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба