22 мая 2010
И все-таки многим людям он нравится. USDX в прессе часто называется просто «доллар», а фьючерсный контракт на индекс доллара на IntercontinentalExchange (ICE) торгуется объемом около 20.000 контрактов в день, что равно в номинальной стоимости 1.623 миллиардов долларов по состоянию на конец апреля 2010 года. Это мало по сравнению с объемом торгов на фьючерсы евро, однако весьма заметно. Может ли трейдер форекс найти разумное применение для индекса доллара?
Может ли индекс доллара использоваться инвесторами рынка форекс, также как инвесторы фондового рынка используют фондовые индексы – в качестве базового контракта для определения общего направления рынка? Традиционная мудрость гласит, что лучшая инвестиционная модель – идентифицировать направление рынка в форме индекса, например индекса Dow или SP 500, затем найти самый сильный сектор, а в нем самую сильную акцию сектора. В этом случае вероятность будет на вашей стороне. Прилив не поднимает все лодки, однако он может помочь, а может навредить.
Точно также подъем со дна может навредить. Если вы начинаете со дна, покупая отдельную акцию, вы будете плыть против ветра, если сектор или весь рынок падает. Ожидать, что ваша отдельная акция будет расти, когда весь сектор или весь рынок падает, нереально и необоснованно рискованно. Отлив не обязательно приводит к снижению всех лодок над уровнем моря, однако если двигаться в направлении прилива, то это снижает риск конфронтации со всем рынком или сектором.
Однако индекс доллара – не то же самое, что фондовый индекс.
Рассматриваем индекс доллара
На 77.3% индекс доллара состоит из европейских валют, его полезность в качестве базового критерия может быть ограничено (рисунок 1). Как корзина валют индекс доллара тоже не очень хорошо. Он включает в себя Канаду, но не включает Мексику. Включает Японию, но не включает Китай и других азиатских тигров, на которые приходится треть американских торговых операций (как показано на рисунке 2). Согласно данным американского бюро статистики по состоянию на февраль 2010 года с тремя ведущими европейскими странами объем торговли составлял только 13%, тогда как объем торговли с Азией составлял 39% (29% за вычетом Японии). Эти торговые операции вместе охватывают менее двух третей объема торговли. Хотя эти данные всего за два месяца, они наглядно показывают, что вес индекса доллара далек от реальных показателей.
Рисунок 1. Индекс доллара по большей части основан на европейских валютах. При этом две из них – шведская крона и швейцарский франк принадлежат странам со слабыми экономическими связями с США.
Рисунок 2. Топ-20 торговых партнеров США. 20% торговых операций ведется с Мексикой, однако мексиканский песо не входит в индекс доллара. Из азиатских валют только японская иена входит в этот индекс.
Швеция и Швейцария не входят даже в 10 основных торговых партнеров США, однако сейчас вес их валют составляет 7.8% индекса доллара.
Если индекс доллара не отражает валюты основных торговых партнеров США, то зачем вообще он нужен? Почему он не пересматривается с той же регулярностью, что индекс Dow или S&P, и другие фондовые индексы? Представители Intercontinental Exchange (ICE) указывают на то, что отличия индекса доллара от более представительного и часто пересматривающегося индекса доллара от Федерального резерва не очень большие. Т.е. тем самым ICE утверждает, что стабильность индекса этого плюс, а не недостаток. Шесть компонентов индекса доллара мало коррелируют друг с другом, что делает индекс доллара полезным в качестве представительного хеджа – более эффективного, чем евро или иена по отдельности.
Не стоит ожидать, что индекс доллара будет сильно отличаться от евро, поскольку евро составляет 57.6% веса индекса (рисунок 3). Индекс против доллар/иены демонстрирует большую дивергенцию, что не удивительно, поскольку эта пара обычно живет своей жизнью.
Рисунок 3. Евро составляет больше половины веса индекса доллара, поэтому корреляция между индексом доллара и парой евро/доллар очень сильная.
Рисунок 4. На графиках индекса доллара и пары доллар/иена много дивергенций.
Еще одни пара, которая живет своей жизнью это пара евро/иена. Ее движение отображает поведение определенного класса трейдеров и хеджеров, включая кэрри-трейдеров. На рисунке 5 мы видим, что создается впечатление будто поведение этой пары опережает индекс доллара, по крайней мере, в двух отмеченных экстремумах, в другие моменты (отмечено треугольником) она кажется более стабильной.
Рисунок 5. Индекс доллара против пары евро/иена. Евро/иена иногда опережает индекс доллара (выделено кружками), а иногда более стабильна, чем он (треугольник).
Почему евро/иена опережает индекс доллара? В последние годы доминирующим фактором для иены против других валют был эффект сделок кэрри. Иена двигается в соответствии с изменением аппетита к риску, который в большей или меньшей степени зависит от фундаментальных данных. Кроме иены, американский доллар также выигрывает от стремления инвесторов избежать рисков.
Однако, если протестировать эту идею, посмотрев на пару, которая считается главным индикаторов отношения трейдеров к риску - AUD/JPY, мы не получим стройной картины. В периоды с 2000 по 2007 год этот кросс рос, индекс доллара падал, что заставляет предполагать, что AUD бы основной мишенью для сделок кэрри. Однако в 2008 году это взаимоотношение нарушилось. Пара AUD/JPY обвалилась, а индекс доллара вырос. Затем в 2009-2010 годах кросс опережал индекс доллара, заставляя предполагать, что доллар также был реципиентом покупок в ходе сделок кэрри.
Рисунок 6. Индекс доллара и пара осси/иена. Как видно, репорты, которые говорят о росте индекса доллара как следствии стремления избежать рисков не всегда соответствуют действительности.
Из этого можно сделать вывод, что сообщения в прессе о том, что индекс доллара растет из-за стремления инвесторов избежать рисков, не соответствуют действительности. Конечно же, в форексе невозможно объяснить движения валют одним фактором.
Кто использует индекс доллара?
Если индекс доллара не имеет никакой ценности для трейдеров, торгующих той или иной валютной парой, то кто использует индекс доллара и почему? В брошюре ICE отмечается, что менеджеры фондов акций составляют значительную часть тех, кто торгует индексом доллара.
Индекс доллара является весьма полезным хеджем против широких индексов фондового рынка, таких как индекс Morgan Stanley Capital World Ex- U.S. Это не тот инструмент, на который обращает внимание средний трейдер, однако им торгуют фондовые менеджеры. Для других инвесторов индекс доллара это инструмент для хеджирования позиций по товарным фьючерсам, особенно по золоту. Эти рынки в большинстве своем представляют фьючерсные контракты и торговля на них достигает наибольшей активности после открытия торговых площадок в США. Мы знаем, что когда у нефтяных трейдеров не хватает аргументов для объяснения движений цены факторами спроса и предложения, они говорят, что нефть выросла в цене, потому что доллар упал и наоборот. Однако на рынке форекс трейдеры говорят, что доллар упал, потому что нефть выросла в цене – этот круговой аргумент заставляет людей, читающих эти комментарии рвать на себе волосы. Между тем в последние десятилетия нефть и доллар действительно торгуются в ногу.
То же самое справедливо в отношении золота. До недавних пор считалось, что золото имеет обратную корреляцию с долларом. Если доверие к фискальной системе США растет или снижается, или если инфляция пугает инвесторов, либо наоборот не пугает их, золото отвечает движением на эти факторы. Только факторы спроса и предложения на рынке золота являются более весомыми для цены на него. Однако с начала 2010 года золото коррелирует с евро в большей степени, чем с американским долларом, так как именно европейская валюта стала символом суверенного риска из-за ситуации в Греции. Другими словами валюта изменилась, однако принцип корреляции цены на золото с суверенным риском, нет
На рисунке 7 мы видим графики индекса доллара против нефти и более сложно индекса CRB commodity index. Очень хорошо видны две заметные дивергенции индекса доллара и двух сырьевых инструментов. Тест причинно-следственной связи корреляций происходит, когда доллар двигается в боковом тренде. В этом случае нефть и золото также «должны» двигаться во флэте. На рисунке 8 мы видим такие боковые периоды на рынках индекса доллара и нефти. Будут ли они и далее торговаться во флэте в одно и тоже время? Может быть, однако эту гипотезу пока нельзя назвать доказанной.
Рисунок 7. Индекс доллара против сырья. На графике мы видим две заметных дивергенции индекса доллара против индекса CRB и нефти (отмечены кружками).
Рисунок 8. Индекс доллара против нефти. Считается, что если доллар двигается во флэте, нефть также должна двигаться во флэте. Однако этот вывод вряд ли можно считать доказанным.
Самостоятельный рынок.
Итак, мы не можем использовать индекс доллара при торговле той или иной валютной парой. Вы можете попытаться использовать его при сильных движениях цен на сырье, однако корреляция с ними больше кажущаяся, чем реальная. Если профессиональные фондовые менеджеры используют этот индекс для хеджирования некоторых гигантских глобальных индексов, то вряд ли это пригодиться простому трейдеру форекс.
Однако индекс доллара является инструментом, которым можно торговать самим по себе. Для него играют роль те же факторы, что и для пары евро/доллар: изменения спредов облигаций, относительные темпы экономического роста, важные экономические события. В этот список мы также можем добавить цены на нефть и золото.
© CURRENCY TRADER • May 2010
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба