15 июня 2010 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
В пятницу ММК, крупнейший в России производитель стали, опубликовал отчетность за I квартал 2010 г. по МСФО, а также провел телефонную конференцию для инвесторов. В целом мы позитивно оцениваем итоги работы компании в первые три месяца 2010 г. и не видим угроз для весьма прочного кредитного профиля ММК.
Существенное улучшение операционных показателей по сравнению с тем же периодом прошлого года... В натуральном выражении объем производства в I квартале 2010 г. увеличился на 28% относительно уровня годичной давности, что было обусловлено в основном ростом выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью в результате ввода новых производственных мощностей. Благодаря восстановлению спроса и увеличению доли продукции с высокой добавленной стоимостью средняя цена товарной металлопродукции ММК в отчетном квартале возросла на 34% по сравнению с I кварталом 2009 г. В результате выручка компании в I квартале 2010 г. возросла на 71,2% по сравнению с I кварталом 2009 г. и достигла 1,65 млрд долл. EBITDA при этом выросла более чем втрое, а рентабельность по EBITDA составила 22% (против 10,3 в I квартале 2009 г.). Однако необходимо заметить, что сравнение результатов за I квартал 2010 г. с тем же периодом 2009 г. не совсем корректно, так как первые три месяца 2010 г. включают результаты Белона (на который пришлось 9,1% совокупной выручки и 15,7% EBITDA за этот период), в то время как результаты Белона консолидируются в отчетность ММК лишь с IV квартала 2009 г.
…но некоторое снижение по сравнению с предыдущим кварталом. Отметим, что по сравнению с результатами ММК в IV квартале 2009 г. показатели трех месяцев 2010 г. выглядят несколько скромнее – выручка сократилась на 1,3%, а EBITDA снизилась на 16,6%, однако снижение рентабельности в I полугодии, обусловленное опережающим ростом цен на сырье (уголь и сталь) по сравнению с ценами на готовую продукцию (сталь), было характерно и для других металлургических компаний (Северсталь). Вместе с тем отметим, что со II квартала текущего года рост цен на сырье находит отражение и в повышении цен на сталь. Во время телефонной конференции для аналитиков компания подтвердила, что ожидает роста рентабельности во II квартале 2010 г. К позитивным тенденциям мы относим также высокую долю продаж ММК на внутреннем рынке (порядка 64% в I квартале 2010 г.), где, как мы ожидаем, будет динамично повышаться спрос.
Операционные результаты Белона заметно улучшились в I квартале 2010 г. Белон увеличил производство концентрата коксующегося угля на 74% по сравнению с предыдущим кварталом и довел его до 846 тыс.т, а концентрата энергетического угля – на 25% до 624 тыс.т. Согласно прогнозу наших аналитиков по акциям, в 2010 г. объем производства концентрата коксующегося и энергетического угля составит 3,4 млн т и 2,7 млн т соответственно, и похоже, что пока Белон уверено движется в сторону выполнения нашего годового прогноза. EBITDA Белона по итогам I квартала составила 57 млн долл. (против лишь 8 млн долл. в IV квартале 2009 г.), существенно повысилась и рентабельность по EBITDA относительно предыдущего квартала – с 9% до 38%. Это указывает на то, что ММК удалось справиться со скачком себестоимости во II полугодии 2009 г. и вернуть ее к нормальным значениям.
Долговая нагрузка находится на комфортном уровне. На конец отчетного периода долговая нагрузка ММК, выраженная отношением Чистый долг/EBITDA (за последние 12 месяцев), находилась на уровне 1,7. Несмотря на рост чистого долга на 19% за период, увеличение операционной прибыли позволило даже сократить долговую нагрузку по сравнению с началом года. Доля краткосрочных заимствований в долговом портфеле ММК также несколько снизилась и на конец I квартала составила 35,5%. Несмотря на то что краткосрочный долг покрыт денежными средствами лишь на 20%, мы оцениваем риск рефинансирования обязательств ММК как весьма низкий, к тому же во II квартале 2010 г. компания успешно разместила облигационный заем на сумму 8 млрд. руб., что, как мы думаем, улучшило ликвидную позицию ММК.
Наш взгляд на перспективы 2010 г. Мы ожидаем, что продажи ММК по итогам 2010 г. достигнут 8,8 млрд долл., а EBITDA составит 1,98 млрд долл., что предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 22,5% – приблизительно наравне с результатом 2009 г. Объем капвложений остается у компании значительным, по итогам нынешнего года мы оцениваем его на уровне 1,6 млрд долл. (в I квартале 2010 г. инвестиционные затраты составили 358 млн долл.). Согласно прогнозу ММК, в 2010 г. объем производства возрастет приблизительно на 30%, денежный поток будет отрицательным, а чистый долг увеличится примерно на 400 млн долл. В результате отношение Чистый долг/EBITDA ММК снизится до 1,2, что, вполне вероятно, будет одним из самых низких показателей в отрасли.
Облигации оценены справедливо. На наш взгляд, текущий уровень котировок выпусков ММК, отражающий премию порядка 170–180 б.п. (YTW 7,35-8,04% в зависимости от срочности) к кривой ОФЗ, соответствует справедливой оценке кредитного риска ММК. В настоящий момент мы не видим предпосылок для опережающего роста облигаций компании, однако отмечаем, что, на наш взгляд, ММК является одним из самых надежных заемщиков, представленных на облигационном рынке.
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Существенное улучшение операционных показателей по сравнению с тем же периодом прошлого года... В натуральном выражении объем производства в I квартале 2010 г. увеличился на 28% относительно уровня годичной давности, что было обусловлено в основном ростом выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью в результате ввода новых производственных мощностей. Благодаря восстановлению спроса и увеличению доли продукции с высокой добавленной стоимостью средняя цена товарной металлопродукции ММК в отчетном квартале возросла на 34% по сравнению с I кварталом 2009 г. В результате выручка компании в I квартале 2010 г. возросла на 71,2% по сравнению с I кварталом 2009 г. и достигла 1,65 млрд долл. EBITDA при этом выросла более чем втрое, а рентабельность по EBITDA составила 22% (против 10,3 в I квартале 2009 г.). Однако необходимо заметить, что сравнение результатов за I квартал 2010 г. с тем же периодом 2009 г. не совсем корректно, так как первые три месяца 2010 г. включают результаты Белона (на который пришлось 9,1% совокупной выручки и 15,7% EBITDA за этот период), в то время как результаты Белона консолидируются в отчетность ММК лишь с IV квартала 2009 г.
…но некоторое снижение по сравнению с предыдущим кварталом. Отметим, что по сравнению с результатами ММК в IV квартале 2009 г. показатели трех месяцев 2010 г. выглядят несколько скромнее – выручка сократилась на 1,3%, а EBITDA снизилась на 16,6%, однако снижение рентабельности в I полугодии, обусловленное опережающим ростом цен на сырье (уголь и сталь) по сравнению с ценами на готовую продукцию (сталь), было характерно и для других металлургических компаний (Северсталь). Вместе с тем отметим, что со II квартала текущего года рост цен на сырье находит отражение и в повышении цен на сталь. Во время телефонной конференции для аналитиков компания подтвердила, что ожидает роста рентабельности во II квартале 2010 г. К позитивным тенденциям мы относим также высокую долю продаж ММК на внутреннем рынке (порядка 64% в I квартале 2010 г.), где, как мы ожидаем, будет динамично повышаться спрос.
Операционные результаты Белона заметно улучшились в I квартале 2010 г. Белон увеличил производство концентрата коксующегося угля на 74% по сравнению с предыдущим кварталом и довел его до 846 тыс.т, а концентрата энергетического угля – на 25% до 624 тыс.т. Согласно прогнозу наших аналитиков по акциям, в 2010 г. объем производства концентрата коксующегося и энергетического угля составит 3,4 млн т и 2,7 млн т соответственно, и похоже, что пока Белон уверено движется в сторону выполнения нашего годового прогноза. EBITDA Белона по итогам I квартала составила 57 млн долл. (против лишь 8 млн долл. в IV квартале 2009 г.), существенно повысилась и рентабельность по EBITDA относительно предыдущего квартала – с 9% до 38%. Это указывает на то, что ММК удалось справиться со скачком себестоимости во II полугодии 2009 г. и вернуть ее к нормальным значениям.
Долговая нагрузка находится на комфортном уровне. На конец отчетного периода долговая нагрузка ММК, выраженная отношением Чистый долг/EBITDA (за последние 12 месяцев), находилась на уровне 1,7. Несмотря на рост чистого долга на 19% за период, увеличение операционной прибыли позволило даже сократить долговую нагрузку по сравнению с началом года. Доля краткосрочных заимствований в долговом портфеле ММК также несколько снизилась и на конец I квартала составила 35,5%. Несмотря на то что краткосрочный долг покрыт денежными средствами лишь на 20%, мы оцениваем риск рефинансирования обязательств ММК как весьма низкий, к тому же во II квартале 2010 г. компания успешно разместила облигационный заем на сумму 8 млрд. руб., что, как мы думаем, улучшило ликвидную позицию ММК.
Наш взгляд на перспективы 2010 г. Мы ожидаем, что продажи ММК по итогам 2010 г. достигнут 8,8 млрд долл., а EBITDA составит 1,98 млрд долл., что предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 22,5% – приблизительно наравне с результатом 2009 г. Объем капвложений остается у компании значительным, по итогам нынешнего года мы оцениваем его на уровне 1,6 млрд долл. (в I квартале 2010 г. инвестиционные затраты составили 358 млн долл.). Согласно прогнозу ММК, в 2010 г. объем производства возрастет приблизительно на 30%, денежный поток будет отрицательным, а чистый долг увеличится примерно на 400 млн долл. В результате отношение Чистый долг/EBITDA ММК снизится до 1,2, что, вполне вероятно, будет одним из самых низких показателей в отрасли.
Облигации оценены справедливо. На наш взгляд, текущий уровень котировок выпусков ММК, отражающий премию порядка 170–180 б.п. (YTW 7,35-8,04% в зависимости от срочности) к кривой ОФЗ, соответствует справедливой оценке кредитного риска ММК. В настоящий момент мы не видим предпосылок для опережающего роста облигаций компании, однако отмечаем, что, на наш взгляд, ММК является одним из самых надежных заемщиков, представленных на облигационном рынке.
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу