16 июня 2010 Банк Москвы
Внутренний рынок
Денежный рынок: ликвидность стабилизировалась, ставки – на минимумах
По состоянию на сегодняшнее утро объем средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ вернулся к обычному в последнее время уровню – около 1.3 трлн руб. после аномально высоких значений конца прошлой – начала текущей недели (1.7-1.8 трлн руб.).
Напомним, что в пятницу (11 июня) проводился аукцион по размещению нового выпуска ОБР-14 с погашением через полгода, вчера осуществлялись расчеты. При рекордном объеме предложения в 1 трлн руб. Банку России удалось разместить бумаги на 463.5 млрд руб. при спросе 589.3 млрд руб. Вчера участники пятничного аукциона могли предъявить к выкупу ОБР-13 с погашением в сентябре 2010 г. Сумма выкупа составила 24.5 млрд руб. Эти средства, а также доходы от погашенного вчера ОБР-12 на 397.7 млрд руб. пошли на расчеты за ОБР-14.
Вчера также осуществлялась уплата страховых взносов в фонды. В общей сложности, объем средств на депозитах банков и остатки на корсчетах в ЦБ снизился за вчерашний день на 451 млрд руб. и составил на утро среды 1.33 трлн руб.
Трех- и шестимесячные ставки MosPrime вчера обновили свои годовые минимумы и опустились до 4.01% и 4.43% соответственно.
Сохранение высокого уровня ликвидности на фоне снижения ставок МБК и укрепления рубля создают предпосылки для положительной ценовой динамики на рынке сегодня. Между тем, существенного изменения котировок в преддверии начала налоговых выплат на следующей неделе ожидать не приходится.
Москва в лидерах роста
Первый рабочий день недели для рублевого рынка облигаций выдался весьма спокойным. На невысоких оборотах котировки долговых бумаг завершили торги разнонаправлено. Ценовой индекс корпоративных облигаций, попадающих в индекс рублевых облигаций BMBI Банка Москвы, прибавил за день 3 б.п. В корпоративном сегменте спросом пользовались выпуски Башнефти, МТС, РЖД и Росбанка. Облигации Евраз Холдинг и Газпром нефти, напротив, оказались под давлением продавцов.
Лидерами роста, как и в конце прошлой недели, стали выпуски столицы, ценовой индекс которых по итогам дня прибавил 14 б.п., средневзвешенная доходность опустилась до 6.88%. Обращает на себя внимание тот факт, что покупки наконец-то сместились в сторону длинных выпусков. В частности, инвесторы обратили внимание на выпуск Москва-49, котировки которого прибавили за день 40 б.п.
Глобальные рынки
Греция реструктуризировала долг
Игроки рынка пристально следят за состоянием внешнего долга Греции и несколько успокоились в связи с созданием общеевропейского стабилизационного фонда. Тем временем вчера стало известно, что министр финансов Греции объявил о реструктуризации внутреннего долга: долг государственной системы здравоохранения в €6 млрд. перед поставщиками медикаментов и оборудования конвертирован в беспроцентные гособлигации Греции с выплатой по нему €350 млн наличными в ближайшие дни. Реструктуризация последовала после двухнедельного отказа поставщиков от исполнения текущих контрактов.
Понижение рейтинга Греции в сочетании с проблемами по выплатам внутреннего долга, на удивление, оказали слабое влияние на греческие бумаги. CDS Греции вырос на 62 б.п., доходность 10-тилетних бондов на 0.77%.
Меркель и Саркози за общее правительство
Ангела Меркель и Николя Саркози в минувшие выходные согласовали между собой создание общеевропейского экономического правительства для 27 стран - членов ЕС. При этом, в случае необходимости чрезвычайные консультации могут быть проведены с участием представителей не всех 27 стран ЕС, а только 16 стран еврозоны.
В вопросе создания экономического правительства ЕС Франция и Германия изначально настаивали на разных подходах. Саркози предлагал создать новую структуру из 16 стран еврозоны с собственным секретариатом, в то время как Меркель была категорически против создания «новых институтов» и настаивала на том, что в общее экономическое правительство должны входить все 27 стран - членов ЕС.
Также в ходе переговоров Германия и Франция подтвердили намерения совместными усилиями добиваться на ближайшей встрече G20 введения налога на финансовые транзакции.
Новость о том, что Франция и Германия имеют согласованные позиции, безусловно, положительная. Плюс, создание общеевропейского экономического правительства должно добавить согласованности в действиях стран ЕС и оперативности в процессе принятия решений. Остается надеяться, что в случае реализации этой идеи новое экономическое правительство не станет еще одной бюрократической ступенькой на пути превращения идей в действия.
Евробонды МТС: на всех не хватит
МТС вернулась к размещению 10-летних еврооблигаций. Вчера стало известно, что компании удалось привлечь $750 млн с доходностью 8.625% годовых. Роуд-шоу облигаций МТС началось 19 мая, но размещение неоднократно откладывалось в связи с возросшей волатильностью на финансовых рынках. Первоначально инвесторы были ориентированы на доходность в 8.5-9.0% годовых и объем займа около $1 млрд. По сообщению Reuters, «источник в банковских кругах» сообщил, что книга заявок превысила $1.5 млрд.
Как видно, на графике ниже, МТС удалось разместить еврооблигации с минимальной (30 б.п.) премией над кривой евробондов ВымпелКома. Кстати, примерно с такой же премией торгуется и короткий выпуск MTS’ 12 с дюрацией 1.5 года. Мы находим итоги размещения MTS’ 20 отличными для компании и весьма обнадеживающими для рынков капитала.
Статистика: хуже ожиданий, но инвесторы довольны
Индекс настроений в деловых кругах Германии, рассчитываемый институтом ZEW в июне упал с 45.8 пункта до 28.7 при ожиданиях аналитиков в 42 пункта. Хотя падение индекса означает ухудшение доверия институциональных инвесторов к экономике Германии, количество оптимистов по-прежнему превышает количество пессимистов.
Профицит торгового баланса еврозоны демонстрирует похожую динамику: в апреле 2010 г. упал почти в 3 раза по отношению к мартовскому уровню до +€1.8 млрд, однако до дефицита еще далеко.
Стоимость импорта в США в мае упала на 0.6% по сравнению с апрелем и выросла на 8.6% в годовом исчислении, против прогнозов аналитиков -1.2% и +7.9%. Основную лепту в падении цен на импорт внесли цены на нефть, которые упали на 5% по сравнению с предыдущим месяцем и выросли на 36% за год. Цены на импорт без учета стоимости нефти в мае выросли на 0.5% относительно апреля и на 3.7% по сравнению с маем прошлого года. Экспортные цены в США в мае выросли меньше импортных– на 0.7% м-к-м и на 5.8% г-к-г.
Индекс производственной активности Нью-Йорка Empire Manufacturing в июне вырос с майского уровня в 19.11 пунктов до 19.57 пункта. И хотя аналитики прогнозировали более существенное повышение до 20 пунктов, значение индикатора выше нуля свидетельствует об усилении активности в производственной сфере.
Настроения американских строительных фирм ухудшаются: индекс в июне снизился до 17 пунктов с 22 пунктов в мае. Уровень ниже 50 пунктов говорит о том, что большинство строительных компаний сектора считают условия на рынке неблагоприятными.
Российские еврооблигации: покупки не прекращаются
Инвесторы, видимо, настолько устали от потока негативных новостей, что перестали их воспринимать. Понижение рейтинга Греции и реструктуризация ее внутреннего долга не оказали существенного влияния на фондовые индексы. Европейские инвесторы были обрадованы успешными результатами долговых аукционов в Испании, Бельгии и Ирландии, американские – падением цен на импорт и значением индекса деловой активности в Нью-Йорке.
Такие настроения продолжили тенденцию покупок российских корпоративных евробондов, хотя уже с меньшей уверенностью. Вчера доходности бумаг менялись неоднозначно, а всего за последнюю неделю бумаги потеряли в доходности в среднем 30 б.п. Наилучшую динамику с начала недели демонстрируют бумаги Системы, РЖД, Распадской и Евраза. Доходность бумаг TNK-BP на новостях о BP за вчерашний день выросла в среднем на 3 б.п.
Доходность индикативного евробонда Russia’ 30 снизилась до 5.4%. Спрэд к UST’ 10 сегодня утром находится около отметки 210 – 220 б.п.
Корпоративные новости
Х5 Retail Group регистрирует облигации на 15 млрд руб.
Из сегодняшнего корпоративного пресс-релиза Х5 Retail Group следует, что компания приняла решение о регистрации трех выпусков биржевых облигаций общей номинальной стоимостью 15 млрд руб.
Мы считаем, факт регистрации биржевых облигаций, скорее, свидетельствует о гибкости компании в вопросах рефинансирования своего текущего долга и выглядит больше, как появление еще одной альтернативы на рынках долга для крупнейшего игрока российской розницы. У нас нет четкой уверенности в том, что все зарегистрированные выпуски выйдут на рынок в скором времени. Может быть, это лишь страховочная опция. В этой связи мы пока не видим рисков отрицательной переоценки уже обращающихся облигаций компаний на сумму 17 млрд руб.
Говоря о низких рисках рефинансирования и отсутствии острой необходимости искать новые источники фондирования, мы исходим из того, что общий объем доступных банковских кредитных линий (24.6 млрд руб.) плюс заключение со Сбербанком договора об открытии до конца года кредитной линии на 5 лет, с лимитом, равным рублевому эквиваленту на $1.1 млрд (то есть более 33 млрд руб. на текущий момент), полностью покрывают сумму общего долга на балансе – 53.2 млрд руб. (в рублевом эквиваленте).
В любом случае, облигации Х5 Retail Group сейчас очень дороги. Бонд компании с рейтингом уровня ВВ- торгуется с премией всего 100 б.п. над кривой ОФЗ и предлагает доходность всего 7% годовых на сроке 1 год. Мы думаем, что новые размещения облигаций дадутся Х5 Retail Group ценой значительных премий относительно вторичного рынка.
Мосэнерго: позитивная отчетность за 1 кв. 2010 г. по МСФО
Вчера Мосэнерго провела конференцию, на которой были представлены финансовые результаты по международным стандартам за 1-й квартал 2010 г., а также детали ключевых проектов, направленных на повышении эффективности деятельности электростанций.
Рост спроса на энергию в условиях аномально низких температур и высокие цены на свободном рынке электроэнергии помогли увеличить выручку Мосэнерго на 34 % г-к-г. Более высокими темпами выросли продажи тепла (+39 %). Наиболее негативное влияние на расходы компании оказало увеличение топливных расходов (+59 %) и затрат на передачу тепла (+ 43 %). Дополнительные расходы на мазут составили 172 млн руб., затраты из-за неоптимального режима работы теплосетей выросли до 630 млн руб.
EBITDA в 1-м квартале составила 9 млрд руб., что соответствует показателю прошлого года. EBITDA margin превысила 17%, а уровень чистого долга сократился за 1 кв. 2010 г. почти вдвое – с 16.5 до 8.8 млрд руб.
Компания также раскрыла некоторые детали своего бизнес-плана на ближайшие годы. Так, выручка компании в целом за 2010 год может увеличиться на 20 % до 136 млрд руб. Тем не менее, компания ожидает, что показатели EBITDA за весь год будут близки к уровню прошлого года (16 млрд руб.). Относительно ожиданий по EBITDA на 2010 г. текущая долговая нагрузка Мосэнерго (Чистый долг/EBITDA менее 1.0х) выглядит очень консервативной.
Облигации Мосэнерго не отличаются высокой ликвидностью. По последним сделкам выпуск Мосэнерго-2 демонстрировал самый высокий спрэд к кривой Газпрома (чуть менее 100 б.п.) и доходность 7.35% годовых при дюрации 1.5 года. На наш взгляд, дальнейшего сужения спрэдов Мосэнерго-Газпром ждать не очень оправдано.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Денежный рынок: ликвидность стабилизировалась, ставки – на минимумах
По состоянию на сегодняшнее утро объем средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ вернулся к обычному в последнее время уровню – около 1.3 трлн руб. после аномально высоких значений конца прошлой – начала текущей недели (1.7-1.8 трлн руб.).
Напомним, что в пятницу (11 июня) проводился аукцион по размещению нового выпуска ОБР-14 с погашением через полгода, вчера осуществлялись расчеты. При рекордном объеме предложения в 1 трлн руб. Банку России удалось разместить бумаги на 463.5 млрд руб. при спросе 589.3 млрд руб. Вчера участники пятничного аукциона могли предъявить к выкупу ОБР-13 с погашением в сентябре 2010 г. Сумма выкупа составила 24.5 млрд руб. Эти средства, а также доходы от погашенного вчера ОБР-12 на 397.7 млрд руб. пошли на расчеты за ОБР-14.
Вчера также осуществлялась уплата страховых взносов в фонды. В общей сложности, объем средств на депозитах банков и остатки на корсчетах в ЦБ снизился за вчерашний день на 451 млрд руб. и составил на утро среды 1.33 трлн руб.
Трех- и шестимесячные ставки MosPrime вчера обновили свои годовые минимумы и опустились до 4.01% и 4.43% соответственно.
Сохранение высокого уровня ликвидности на фоне снижения ставок МБК и укрепления рубля создают предпосылки для положительной ценовой динамики на рынке сегодня. Между тем, существенного изменения котировок в преддверии начала налоговых выплат на следующей неделе ожидать не приходится.
Москва в лидерах роста
Первый рабочий день недели для рублевого рынка облигаций выдался весьма спокойным. На невысоких оборотах котировки долговых бумаг завершили торги разнонаправлено. Ценовой индекс корпоративных облигаций, попадающих в индекс рублевых облигаций BMBI Банка Москвы, прибавил за день 3 б.п. В корпоративном сегменте спросом пользовались выпуски Башнефти, МТС, РЖД и Росбанка. Облигации Евраз Холдинг и Газпром нефти, напротив, оказались под давлением продавцов.
Лидерами роста, как и в конце прошлой недели, стали выпуски столицы, ценовой индекс которых по итогам дня прибавил 14 б.п., средневзвешенная доходность опустилась до 6.88%. Обращает на себя внимание тот факт, что покупки наконец-то сместились в сторону длинных выпусков. В частности, инвесторы обратили внимание на выпуск Москва-49, котировки которого прибавили за день 40 б.п.
Глобальные рынки
Греция реструктуризировала долг
Игроки рынка пристально следят за состоянием внешнего долга Греции и несколько успокоились в связи с созданием общеевропейского стабилизационного фонда. Тем временем вчера стало известно, что министр финансов Греции объявил о реструктуризации внутреннего долга: долг государственной системы здравоохранения в €6 млрд. перед поставщиками медикаментов и оборудования конвертирован в беспроцентные гособлигации Греции с выплатой по нему €350 млн наличными в ближайшие дни. Реструктуризация последовала после двухнедельного отказа поставщиков от исполнения текущих контрактов.
Понижение рейтинга Греции в сочетании с проблемами по выплатам внутреннего долга, на удивление, оказали слабое влияние на греческие бумаги. CDS Греции вырос на 62 б.п., доходность 10-тилетних бондов на 0.77%.
Меркель и Саркози за общее правительство
Ангела Меркель и Николя Саркози в минувшие выходные согласовали между собой создание общеевропейского экономического правительства для 27 стран - членов ЕС. При этом, в случае необходимости чрезвычайные консультации могут быть проведены с участием представителей не всех 27 стран ЕС, а только 16 стран еврозоны.
В вопросе создания экономического правительства ЕС Франция и Германия изначально настаивали на разных подходах. Саркози предлагал создать новую структуру из 16 стран еврозоны с собственным секретариатом, в то время как Меркель была категорически против создания «новых институтов» и настаивала на том, что в общее экономическое правительство должны входить все 27 стран - членов ЕС.
Также в ходе переговоров Германия и Франция подтвердили намерения совместными усилиями добиваться на ближайшей встрече G20 введения налога на финансовые транзакции.
Новость о том, что Франция и Германия имеют согласованные позиции, безусловно, положительная. Плюс, создание общеевропейского экономического правительства должно добавить согласованности в действиях стран ЕС и оперативности в процессе принятия решений. Остается надеяться, что в случае реализации этой идеи новое экономическое правительство не станет еще одной бюрократической ступенькой на пути превращения идей в действия.
Евробонды МТС: на всех не хватит
МТС вернулась к размещению 10-летних еврооблигаций. Вчера стало известно, что компании удалось привлечь $750 млн с доходностью 8.625% годовых. Роуд-шоу облигаций МТС началось 19 мая, но размещение неоднократно откладывалось в связи с возросшей волатильностью на финансовых рынках. Первоначально инвесторы были ориентированы на доходность в 8.5-9.0% годовых и объем займа около $1 млрд. По сообщению Reuters, «источник в банковских кругах» сообщил, что книга заявок превысила $1.5 млрд.
Как видно, на графике ниже, МТС удалось разместить еврооблигации с минимальной (30 б.п.) премией над кривой евробондов ВымпелКома. Кстати, примерно с такой же премией торгуется и короткий выпуск MTS’ 12 с дюрацией 1.5 года. Мы находим итоги размещения MTS’ 20 отличными для компании и весьма обнадеживающими для рынков капитала.
Статистика: хуже ожиданий, но инвесторы довольны
Индекс настроений в деловых кругах Германии, рассчитываемый институтом ZEW в июне упал с 45.8 пункта до 28.7 при ожиданиях аналитиков в 42 пункта. Хотя падение индекса означает ухудшение доверия институциональных инвесторов к экономике Германии, количество оптимистов по-прежнему превышает количество пессимистов.
Профицит торгового баланса еврозоны демонстрирует похожую динамику: в апреле 2010 г. упал почти в 3 раза по отношению к мартовскому уровню до +€1.8 млрд, однако до дефицита еще далеко.
Стоимость импорта в США в мае упала на 0.6% по сравнению с апрелем и выросла на 8.6% в годовом исчислении, против прогнозов аналитиков -1.2% и +7.9%. Основную лепту в падении цен на импорт внесли цены на нефть, которые упали на 5% по сравнению с предыдущим месяцем и выросли на 36% за год. Цены на импорт без учета стоимости нефти в мае выросли на 0.5% относительно апреля и на 3.7% по сравнению с маем прошлого года. Экспортные цены в США в мае выросли меньше импортных– на 0.7% м-к-м и на 5.8% г-к-г.
Индекс производственной активности Нью-Йорка Empire Manufacturing в июне вырос с майского уровня в 19.11 пунктов до 19.57 пункта. И хотя аналитики прогнозировали более существенное повышение до 20 пунктов, значение индикатора выше нуля свидетельствует об усилении активности в производственной сфере.
Настроения американских строительных фирм ухудшаются: индекс в июне снизился до 17 пунктов с 22 пунктов в мае. Уровень ниже 50 пунктов говорит о том, что большинство строительных компаний сектора считают условия на рынке неблагоприятными.
Российские еврооблигации: покупки не прекращаются
Инвесторы, видимо, настолько устали от потока негативных новостей, что перестали их воспринимать. Понижение рейтинга Греции и реструктуризация ее внутреннего долга не оказали существенного влияния на фондовые индексы. Европейские инвесторы были обрадованы успешными результатами долговых аукционов в Испании, Бельгии и Ирландии, американские – падением цен на импорт и значением индекса деловой активности в Нью-Йорке.
Такие настроения продолжили тенденцию покупок российских корпоративных евробондов, хотя уже с меньшей уверенностью. Вчера доходности бумаг менялись неоднозначно, а всего за последнюю неделю бумаги потеряли в доходности в среднем 30 б.п. Наилучшую динамику с начала недели демонстрируют бумаги Системы, РЖД, Распадской и Евраза. Доходность бумаг TNK-BP на новостях о BP за вчерашний день выросла в среднем на 3 б.п.
Доходность индикативного евробонда Russia’ 30 снизилась до 5.4%. Спрэд к UST’ 10 сегодня утром находится около отметки 210 – 220 б.п.
Корпоративные новости
Х5 Retail Group регистрирует облигации на 15 млрд руб.
Из сегодняшнего корпоративного пресс-релиза Х5 Retail Group следует, что компания приняла решение о регистрации трех выпусков биржевых облигаций общей номинальной стоимостью 15 млрд руб.
Мы считаем, факт регистрации биржевых облигаций, скорее, свидетельствует о гибкости компании в вопросах рефинансирования своего текущего долга и выглядит больше, как появление еще одной альтернативы на рынках долга для крупнейшего игрока российской розницы. У нас нет четкой уверенности в том, что все зарегистрированные выпуски выйдут на рынок в скором времени. Может быть, это лишь страховочная опция. В этой связи мы пока не видим рисков отрицательной переоценки уже обращающихся облигаций компаний на сумму 17 млрд руб.
Говоря о низких рисках рефинансирования и отсутствии острой необходимости искать новые источники фондирования, мы исходим из того, что общий объем доступных банковских кредитных линий (24.6 млрд руб.) плюс заключение со Сбербанком договора об открытии до конца года кредитной линии на 5 лет, с лимитом, равным рублевому эквиваленту на $1.1 млрд (то есть более 33 млрд руб. на текущий момент), полностью покрывают сумму общего долга на балансе – 53.2 млрд руб. (в рублевом эквиваленте).
В любом случае, облигации Х5 Retail Group сейчас очень дороги. Бонд компании с рейтингом уровня ВВ- торгуется с премией всего 100 б.п. над кривой ОФЗ и предлагает доходность всего 7% годовых на сроке 1 год. Мы думаем, что новые размещения облигаций дадутся Х5 Retail Group ценой значительных премий относительно вторичного рынка.
Мосэнерго: позитивная отчетность за 1 кв. 2010 г. по МСФО
Вчера Мосэнерго провела конференцию, на которой были представлены финансовые результаты по международным стандартам за 1-й квартал 2010 г., а также детали ключевых проектов, направленных на повышении эффективности деятельности электростанций.
Рост спроса на энергию в условиях аномально низких температур и высокие цены на свободном рынке электроэнергии помогли увеличить выручку Мосэнерго на 34 % г-к-г. Более высокими темпами выросли продажи тепла (+39 %). Наиболее негативное влияние на расходы компании оказало увеличение топливных расходов (+59 %) и затрат на передачу тепла (+ 43 %). Дополнительные расходы на мазут составили 172 млн руб., затраты из-за неоптимального режима работы теплосетей выросли до 630 млн руб.
EBITDA в 1-м квартале составила 9 млрд руб., что соответствует показателю прошлого года. EBITDA margin превысила 17%, а уровень чистого долга сократился за 1 кв. 2010 г. почти вдвое – с 16.5 до 8.8 млрд руб.
Компания также раскрыла некоторые детали своего бизнес-плана на ближайшие годы. Так, выручка компании в целом за 2010 год может увеличиться на 20 % до 136 млрд руб. Тем не менее, компания ожидает, что показатели EBITDA за весь год будут близки к уровню прошлого года (16 млрд руб.). Относительно ожиданий по EBITDA на 2010 г. текущая долговая нагрузка Мосэнерго (Чистый долг/EBITDA менее 1.0х) выглядит очень консервативной.
Облигации Мосэнерго не отличаются высокой ликвидностью. По последним сделкам выпуск Мосэнерго-2 демонстрировал самый высокий спрэд к кривой Газпрома (чуть менее 100 б.п.) и доходность 7.35% годовых при дюрации 1.5 года. На наш взгляд, дальнейшего сужения спрэдов Мосэнерго-Газпром ждать не очень оправдано.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter