28 июня 2010 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
Опубликована отчетность за I квартал 2010 г. В пятницу один из крупнейших российских частных банков опубликовал финансовые результаты I квартала 2010 г. по МСФО и провел телефонную конференцию для инвесторов. Результаты оказались хуже, чем можно было ожидать, особенно в части дохода от основных банковских операций. Вместе с тем банку удалось избежать чистого квартального убытка благодаря прибыли от операций с ценными бумагами. При этом достаточность капитала и ликвидность остаются высокими.
Сокращение активов возобновилось, их качество ухудшилось. Совокупные активы МДМ-Банка сократились на 2,2% по сравнению с предыдущим кварталом и составили 13,1 млрд долл., что объясняется уменьшением валового кредитного портфеля на 5,2%. Во всех продуктовых линейках МДМ-Банка, как в корпоративном, так и в розничном сегменте, зафиксировано умеренное сокращение объема кредитов. Напротив, объем финансовых активов на балансе банка продолжал расти и достиг 1,5 млрд долл. (прирост оказался весьма существенным – 39% по сравнению с предыдущим кварталом). Несмотря на сокращение кредитного портфеля, совокупный объем просроченной задолженности (более чем на 90 дней) вырос на 4,4% до 1,7 млрд долл., что составляет 19,2% валового объема кредитов – таким образом, у МДМ-Банка один из самых высоких показателей просроченной задолженности в российской банковской системе. На конец I кв. 2010 г. доля резервов в валовом кредитном портфеле составила 15,7%, то есть резервы покрывали 90-дневную просрочку на 90%.
Новые убытки по кредитам и снижение маржи привели к уменьшению прибыли. После публикации отчетности за IV квартал 2009 г. мы с удовлетворением отмечали, что по итогам периода МДМ-Банк распустил часть резервов на потери по ссудам. Как нам представлялось, это свидетельствовало о переломе тенденции к ухудшению качества активов. К сожалению, наши предположения не подтвердились: в I кв. 2010 г. отчисления в резервы по ссудам вернулись на весьма высокий уровень – 124 млн долл., по сравнению с возвратом 14 млн долл. в IV кв. 2009 г. и убытком в размере 164 млн долл. в III квартале 2009 г. В то же время чистая процентная маржа банка по итогам I квартала 2010 г. снизилась до 6,15% с 6,94% в IV кв. 2009 г., и, таким образом, чистый процентный доход составил 181 млн долл., снизившись на 10% относительно предыдущего квартала. В итоге чистый процентный доход после отчислений в резервы по ссудам составил в отчетном периоде лишь 56 млн долл. против 215 млн долл. в IV кв. 2009 г. Если бы не доход от операций с ценными бумагами, составивший чуть менее 50 млн долл., банк показал бы убыток по итогам квартала, но с учетом этого дохода получил операционный доход в размере 128 млн долл., что после вычета расходов позволило МДМ показать по итогам квартала незначительную чистую прибыль – 5 млн долл. Отметим, что отрицательная динамика ЧПМ противоречит заявлению руководства банка в ходе телефонной конференции по итогам 2009 г. Тогда руководство утверждало, что не предвидит давления на ЧПМ в 2010 г. и ожидает, что маржа останется вблизи отметки 7%. Отношение расходов к доходам также повысилось – до 46% с 41% в IV кв. 2009 г. – вероятно, из-за влияния постоянных издержек при сокращении объема бизнеса. При этом следует заметить, что ЧПМ на уровне 6,15% и отношение расходов к доходам, равное 46% – сами по себе совсем неплохие показатели по отраслевым стандартам – нас беспокоит прежде всего их отрицательная динамика.
Главные положительные факторы сохранились. Прежде всего отметим, что, учитывая сокращение совокупных активов и отсутствие убытка на уровне чистой прибыли капитализация МДМ-Банка продолжала расти: достаточность капитала I уровня достигла 16,1% против 15,3% кварталом ранее. Такой объем чистых активов можно было бы счесть чрезмерным, если не принимать во внимание нерешенную проблему плохих кредитов. Улучшается также структура пассивов банка: ввиду сокращения кредитного портфеля и роста клиентских счетов на 8% отношение кредитов к депозитам снизилось до 1,1 с 1.2 в 2009 г., а в течение 2010 г. обещает достичь единицы. В I квартале 2010 г. МДМ-Банк погасил публичный долг в размере приблизительно 550 млн долл., во II–IV квартале 2010 г. предстояло погасить еще 800 млн долл. (к настоящему моменту объем непогашенных обязательств составляет уже лишь 300 млн долл.), а в 2011 г. – 750 млн долл. Таким образом, совокупный объем погашений 2010–2011 гг., равный 1,55 млрд долл., полностью покрывался денежными средствами на балансе банка (2,1 млрд долл.) В целом баланс МДМ-Банка остается вполне ликвидным: объем ликвидных активов составляет 26,2% от совокупного показателя против 27% на конец 2009 г.
А что же господин Ким? Недавно СМИ сообщили, что Игорь Ким, основатель УРСА-Банка и генеральный директор МДМ-Банка после его слияния с УРСА-Банком, намерен покинуть банк. По нашему мнению, уход Игоря Кима – это действительно потеря для банка, поскольку в банковском сообществе он пользуется репутацией очень эффективного менеджера. Однако Игорь Ким прежде не был членом управленческой команды МДМ, которая с 90-х годов весьма эффективно и стабильно управляла одним из крупнейших частных кредитных учреждений в России, так что ничего удивительного в уходе Кима нет.
Подведем итоги. МДМ-Банку необходимо предпринять серьезные усилия для выполнения планов на 2010 г. В частности, если в апреле руководство прогнозировало по итогам 2010 г. доходность капитала на уровне 10%, в пятницу прогноз был понижен до 6%. И тем не менее чистая процентная маржа ожидается равной 7%, хотя высокая стоимость депозитной базы, аккумулированной 2009 г. в условиях повышения процентных ставок, остается главным фактором, препятствующим повышению ЧПМ. Во II полугодии 2010 г. эта ситуация, как мы ожидаем, постепенно улучшится. На конец 2010 г. руководство банка прогнозирует долю просроченной задолженности на уровне 19%, что совпадает с текущим показателем. Мы согласны с тем, что при условии прекращения роста плохих кредитов прогнозируемый уровень прибыли вполне может быть достигнут.
Мы по-прежнему рекомендуем покупать облигации банка, хотя они могут оказаться недешевыми. Несмотря на относительно слабые результаты I квартала, мы по-прежнему считаем облигации МДМ-Банка одними из привлекательных среди обязательств российских банков. Как следствие, мы рекомендуем инвесторам аккумулировать бумаги банка в портфелях, однако срок обращения еврооблигаций МДМ невелик (все они погашаются в 2011 г.), и потому они довольно низколиквидны. Лучшим из выпусков, вероятно, следует считать долларовый MDM'11 с погашением в декабре 2011 г. и доходностью 6,5%. Кстати, руководство банка сообщило, что рассматривает варианты рефинансирования обязательств как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Наибольший интерес из рублевых облигаций МДМ-Банка представляет выпуск МДМ-БО-1 с доходностью 8,1% на 2,5 года. Данный выпуск был одним из наших фаворитов в банковском секторе, но в последнее время он показал отличную динамику и теперь котируется на уровне выше110% от номинала. Тем не менее мы рекомендуем подумать о покупке этих облигаций. В то же время, если рассматриваются взаимоисключающие возможности, то можно посоветовать и лучшие варианты, например, располагающийся поблизости ХКФБ-7, который торгуется с доходностью 8,65% на два года.
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Сокращение активов возобновилось, их качество ухудшилось. Совокупные активы МДМ-Банка сократились на 2,2% по сравнению с предыдущим кварталом и составили 13,1 млрд долл., что объясняется уменьшением валового кредитного портфеля на 5,2%. Во всех продуктовых линейках МДМ-Банка, как в корпоративном, так и в розничном сегменте, зафиксировано умеренное сокращение объема кредитов. Напротив, объем финансовых активов на балансе банка продолжал расти и достиг 1,5 млрд долл. (прирост оказался весьма существенным – 39% по сравнению с предыдущим кварталом). Несмотря на сокращение кредитного портфеля, совокупный объем просроченной задолженности (более чем на 90 дней) вырос на 4,4% до 1,7 млрд долл., что составляет 19,2% валового объема кредитов – таким образом, у МДМ-Банка один из самых высоких показателей просроченной задолженности в российской банковской системе. На конец I кв. 2010 г. доля резервов в валовом кредитном портфеле составила 15,7%, то есть резервы покрывали 90-дневную просрочку на 90%.
Новые убытки по кредитам и снижение маржи привели к уменьшению прибыли. После публикации отчетности за IV квартал 2009 г. мы с удовлетворением отмечали, что по итогам периода МДМ-Банк распустил часть резервов на потери по ссудам. Как нам представлялось, это свидетельствовало о переломе тенденции к ухудшению качества активов. К сожалению, наши предположения не подтвердились: в I кв. 2010 г. отчисления в резервы по ссудам вернулись на весьма высокий уровень – 124 млн долл., по сравнению с возвратом 14 млн долл. в IV кв. 2009 г. и убытком в размере 164 млн долл. в III квартале 2009 г. В то же время чистая процентная маржа банка по итогам I квартала 2010 г. снизилась до 6,15% с 6,94% в IV кв. 2009 г., и, таким образом, чистый процентный доход составил 181 млн долл., снизившись на 10% относительно предыдущего квартала. В итоге чистый процентный доход после отчислений в резервы по ссудам составил в отчетном периоде лишь 56 млн долл. против 215 млн долл. в IV кв. 2009 г. Если бы не доход от операций с ценными бумагами, составивший чуть менее 50 млн долл., банк показал бы убыток по итогам квартала, но с учетом этого дохода получил операционный доход в размере 128 млн долл., что после вычета расходов позволило МДМ показать по итогам квартала незначительную чистую прибыль – 5 млн долл. Отметим, что отрицательная динамика ЧПМ противоречит заявлению руководства банка в ходе телефонной конференции по итогам 2009 г. Тогда руководство утверждало, что не предвидит давления на ЧПМ в 2010 г. и ожидает, что маржа останется вблизи отметки 7%. Отношение расходов к доходам также повысилось – до 46% с 41% в IV кв. 2009 г. – вероятно, из-за влияния постоянных издержек при сокращении объема бизнеса. При этом следует заметить, что ЧПМ на уровне 6,15% и отношение расходов к доходам, равное 46% – сами по себе совсем неплохие показатели по отраслевым стандартам – нас беспокоит прежде всего их отрицательная динамика.
Главные положительные факторы сохранились. Прежде всего отметим, что, учитывая сокращение совокупных активов и отсутствие убытка на уровне чистой прибыли капитализация МДМ-Банка продолжала расти: достаточность капитала I уровня достигла 16,1% против 15,3% кварталом ранее. Такой объем чистых активов можно было бы счесть чрезмерным, если не принимать во внимание нерешенную проблему плохих кредитов. Улучшается также структура пассивов банка: ввиду сокращения кредитного портфеля и роста клиентских счетов на 8% отношение кредитов к депозитам снизилось до 1,1 с 1.2 в 2009 г., а в течение 2010 г. обещает достичь единицы. В I квартале 2010 г. МДМ-Банк погасил публичный долг в размере приблизительно 550 млн долл., во II–IV квартале 2010 г. предстояло погасить еще 800 млн долл. (к настоящему моменту объем непогашенных обязательств составляет уже лишь 300 млн долл.), а в 2011 г. – 750 млн долл. Таким образом, совокупный объем погашений 2010–2011 гг., равный 1,55 млрд долл., полностью покрывался денежными средствами на балансе банка (2,1 млрд долл.) В целом баланс МДМ-Банка остается вполне ликвидным: объем ликвидных активов составляет 26,2% от совокупного показателя против 27% на конец 2009 г.
А что же господин Ким? Недавно СМИ сообщили, что Игорь Ким, основатель УРСА-Банка и генеральный директор МДМ-Банка после его слияния с УРСА-Банком, намерен покинуть банк. По нашему мнению, уход Игоря Кима – это действительно потеря для банка, поскольку в банковском сообществе он пользуется репутацией очень эффективного менеджера. Однако Игорь Ким прежде не был членом управленческой команды МДМ, которая с 90-х годов весьма эффективно и стабильно управляла одним из крупнейших частных кредитных учреждений в России, так что ничего удивительного в уходе Кима нет.
Подведем итоги. МДМ-Банку необходимо предпринять серьезные усилия для выполнения планов на 2010 г. В частности, если в апреле руководство прогнозировало по итогам 2010 г. доходность капитала на уровне 10%, в пятницу прогноз был понижен до 6%. И тем не менее чистая процентная маржа ожидается равной 7%, хотя высокая стоимость депозитной базы, аккумулированной 2009 г. в условиях повышения процентных ставок, остается главным фактором, препятствующим повышению ЧПМ. Во II полугодии 2010 г. эта ситуация, как мы ожидаем, постепенно улучшится. На конец 2010 г. руководство банка прогнозирует долю просроченной задолженности на уровне 19%, что совпадает с текущим показателем. Мы согласны с тем, что при условии прекращения роста плохих кредитов прогнозируемый уровень прибыли вполне может быть достигнут.
Мы по-прежнему рекомендуем покупать облигации банка, хотя они могут оказаться недешевыми. Несмотря на относительно слабые результаты I квартала, мы по-прежнему считаем облигации МДМ-Банка одними из привлекательных среди обязательств российских банков. Как следствие, мы рекомендуем инвесторам аккумулировать бумаги банка в портфелях, однако срок обращения еврооблигаций МДМ невелик (все они погашаются в 2011 г.), и потому они довольно низколиквидны. Лучшим из выпусков, вероятно, следует считать долларовый MDM'11 с погашением в декабре 2011 г. и доходностью 6,5%. Кстати, руководство банка сообщило, что рассматривает варианты рефинансирования обязательств как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Наибольший интерес из рублевых облигаций МДМ-Банка представляет выпуск МДМ-БО-1 с доходностью 8,1% на 2,5 года. Данный выпуск был одним из наших фаворитов в банковском секторе, но в последнее время он показал отличную динамику и теперь котируется на уровне выше110% от номинала. Тем не менее мы рекомендуем подумать о покупке этих облигаций. В то же время, если рассматриваются взаимоисключающие возможности, то можно посоветовать и лучшие варианты, например, располагающийся поблизости ХКФБ-7, который торгуется с доходностью 8,65% на два года.
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу