30 июня 2010 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
ЛИЗИНГ В ГОСУДАРСТВЕННЫХ ИНТЕРЕСАХ
Компания размещает облигации на 5 млрд руб.
Дебют на первичном рынке. Продолжается формирование книги заявок на размещение дебютного выпуска облигаций компании ВЭБ-Лизинг объемом 5 млрд руб. Изначально организаторы размещения планировали закрыть книгу 30 июня, однако затем решили продлить срок сбора заявок до 7 июля. По облигациям сроком обращения 10 лет предусмотрена оферта через пять лет, а также амортизационные платежи (по 20%) начиная с даты выплаты шестого купона, что укорачивает дюрацию выпуска до 3,5 лет. Ориентир по ставке купона определен в диапазоне 8,0–8,5%, что предполагает доходность к оферте на уровне 8,16–8,68%.
Справедливый уровень находится в верней части объявленного диапазона по доходности. Предложенный ориентир практически не предполагает премии к совместной кривой других государственных банков – ВТБ и РСХБ, в то время как выпуски ВТБ-Лизинга на вторичном рынке предлагают премию в размере 30–40 б.п. к кривой своей материнской компании. Принимая во внимание сформировавшийся в последнее время высокий спрос на первичные размещения со стороны «качественных» эмитентов, ВЭБ-Лизинг, являясь полностью подконтрольным государственному ВЭБу, на наш взгляд, может разместиться и без премии к кривой ВТБ-РСХБ. Это предполагает доходность около 8,3–8,4% при дюрации 3,5 года, что находится в середине объявленного ориентира по доходности. Компания изначально создавалась в интересах государства и в настоящее время финансирует преимущественно проекты в приоритетных для государства отраслях, привлекая для этого средства в государственных банках. Иными словами, по уровню риска ВЭБ-Лизинг отождествляется со своей материнской компанией, что и отражено в ее рейтингах, которые совпадают с рейтингами ВЭБа и, соответственно, с суверенными. Однако на текущей неделе сам ВЭБ проводит роуд-шоу дебютного выпуска еврооблигаций объемом около 1 млрд долл., тем самым оттягивая часть потенциальных покупателей облигаций своей дочерней компании. Таким образом, возможно, эмитенту придется установить ставку по верхней границе заявленного диапазона, что как раз и будет соответствовать спреду, с которым торгуются облигации лизингового подразделения ВТБ к кривой своей материнской компании.
Под контролем государства. Компания была создана в 2003 г. при участии ФГУП «Рособоронэкспорт» в целях повышения конкурентоспособности выпускаемой продукции, а также материально-технического перевооружения оборонных предприятий и гражданского машиностроения. С тех пор компания постепенно передавалась под контроль ВЭБа. В июле 2008 г. она была переименована в ВЭБ-Лизинг, а в ноябре прошлого года выкупила последние свои акции у ОПК «ОБОРОНПРОМ», и на 15 марта 2010 г. структура акционерного капитала компании выглядела следующим образом: 78,07% акций ВЭБ-Лизинга принадлежало ВЭБу напрямую, 19,99% – через его дочернюю структуру «Глобэксбанк», а 1,94% находились у ООО «Вертолетная транспортная компания», которая является дочерней компанией ВЭБ-Лизинга – по сути, это означает, что эта доля капитала находится у владельца в форме казначейских акций.
Финансирование приоритетных для государства проектов… Структура собственников ВЭБ-Лизинга определяет и назначение деятельности компании: являясь, помимо прочего, и банком развития, ВЭБ финансирует приоритетные для государства отрасли и проекты, в том числе и посредством лизинга, используя для этого свою дочернюю структуру. К крупнейшим сделкам ВЭБ-Лизинга относится финансирование приобретения Аэрофлотом 10 самолетов Sukhoi Superjet 100, а также лизинг оборудования для строительства газотурбинной электростанции «Коломенское» на сумму 182,7 млн долл.
…преимущественно за счет средств государственных банков. Основными кредиторами ВЭБ-Лизинга являются государственные банки: 65% кредитного портфеля компании приходится на кредиты банков Группы ВЭБ, еще 15% привлечено в Группе ВТБ, а остальное – в Deutche Bank преимущественно в форме прямого финансирования под конкретные сделки (в частности, покупка оборудования у западных компаний, которое впоследствии передается в лизинг).
Быстрый рост и низкая диверсификация лизингового портфеля. Поскольку компания аффилирована с ВЭБом и осуществляет деятельность в интересах государства, она смогла, привлекая фондирование у материнской структуры, в течение 2009 г. увеличить лизинговый портфель в 2,3 раза – с 18,4 млрд руб. в 2008 г. до 42,8 млрд руб. в 2009 г. Сопоставимыми темпами рос и объем нового бизнеса, который в 2009 г. достиг 31,8 млрд руб., и по темпам его прироста ВЭБ-Лизинг в прошлом году вырвался в лидеры рынка, что позволило компании переместиться с девятого на третье место среди крупнейших лизинговых компаний России (согласно рэнкингу РА-Эксперт).
Оборотной стороной этого является крайне низкий уровень диверсификации лизингового портфеля, как по отраслевой структуре, так и с точки зрения компаний-лизингополучателей. Несмотря на то что показанные в отчетности МСФО чистые инвестиции в лизинг не являются полным отражением лизингового портфеля (величина которого считается по данным управленческой отчетности), в целом картину это не меняет. На конец 2009 г. 54% чистых инвестиций в лизинг приходилось на энергетический комплекс, еще 27% – на авиаперевозки и авиастроение, а 10% – на железнодорожные перевозки. При этом на одного крупнейшего лизингополучателя приходилось 41% от объема чистых инвестиций в лизинг, на второго по величине – еще 11%. Однако, поскольку стратегически важные для государства компании, как правило, не испытывают трудностей с привлечением финансирования в государственных банках, это ограничивает риски просрочки или неполучения лизинговых платежей, что и подтверждает последняя отчетность компании.
Высокое качество лизингового портфеля. Как следует из представленных по итогам 2009 г. финансовых данных, качество лизингового портфеля у компании было достаточно высоким. В отчетности не раскрыт напрямую уровень просрочки, однако приведены данные по индивидуально обесцененным компанией лизинговым платежам (и это совсем не значит, что они в итоге будут просрочены). Так, их доля в лизинговом портфеле на 31 декабря 2009 г. составила 2,4% против 9,2% на конец 2008 г. Еще один положительный фактор – восстановление резервов на покрытие просроченной задолженности в размере 26 млн руб. (против отчислений в 112 млн руб. в 2008 г.), и это означает, что качество лизингового портфеля как минимум не ухудшается.
Набирающий обороты бизнес. По итогам 2009 г. компания заработала 967 млн руб. чистой прибыли против лишь 8 млн руб. в 2008 г. Хотя существенное влияние на результат оказали доходы от операций с ценными бумагами (682 млн руб.), основной бизнес ВЭБ-Лизинга также быстро развивался. Так, чистые процентные доходы по итогам года выросли на 55%, а лизинговый портфель увеличился в 2,3 раза. Чистая процентная маржа составила 9,4%, ROAA – 6,0%, ROAE – 44,1%, тогда как в банковском секторе эти показатели в среднем ниже. Некоторым недостатком компании является ее относительно невысокая капитализация – отношение собственного капитала к активам составляло на конец года всего 13,8%, а после размещения облигаций оно еще снизится (до 11%), что, впрочем, некритично. На конец 2009 г. имеющиеся у компании выкупленные ранее собственные акции уменьшали ее капитал на 935,8 млн руб. (стоимость 21,93% акций ВЭБ-Лизинга, принадлежащих ООО «Вертолетная транспортная компания»). Впоследствии 19,99% этих акций было передано Глобэксбанку, что должно было увеличить капитал ВЭБ-Лизинга более чем на 900 млн руб.
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Компания размещает облигации на 5 млрд руб.
Дебют на первичном рынке. Продолжается формирование книги заявок на размещение дебютного выпуска облигаций компании ВЭБ-Лизинг объемом 5 млрд руб. Изначально организаторы размещения планировали закрыть книгу 30 июня, однако затем решили продлить срок сбора заявок до 7 июля. По облигациям сроком обращения 10 лет предусмотрена оферта через пять лет, а также амортизационные платежи (по 20%) начиная с даты выплаты шестого купона, что укорачивает дюрацию выпуска до 3,5 лет. Ориентир по ставке купона определен в диапазоне 8,0–8,5%, что предполагает доходность к оферте на уровне 8,16–8,68%.
Справедливый уровень находится в верней части объявленного диапазона по доходности. Предложенный ориентир практически не предполагает премии к совместной кривой других государственных банков – ВТБ и РСХБ, в то время как выпуски ВТБ-Лизинга на вторичном рынке предлагают премию в размере 30–40 б.п. к кривой своей материнской компании. Принимая во внимание сформировавшийся в последнее время высокий спрос на первичные размещения со стороны «качественных» эмитентов, ВЭБ-Лизинг, являясь полностью подконтрольным государственному ВЭБу, на наш взгляд, может разместиться и без премии к кривой ВТБ-РСХБ. Это предполагает доходность около 8,3–8,4% при дюрации 3,5 года, что находится в середине объявленного ориентира по доходности. Компания изначально создавалась в интересах государства и в настоящее время финансирует преимущественно проекты в приоритетных для государства отраслях, привлекая для этого средства в государственных банках. Иными словами, по уровню риска ВЭБ-Лизинг отождествляется со своей материнской компанией, что и отражено в ее рейтингах, которые совпадают с рейтингами ВЭБа и, соответственно, с суверенными. Однако на текущей неделе сам ВЭБ проводит роуд-шоу дебютного выпуска еврооблигаций объемом около 1 млрд долл., тем самым оттягивая часть потенциальных покупателей облигаций своей дочерней компании. Таким образом, возможно, эмитенту придется установить ставку по верхней границе заявленного диапазона, что как раз и будет соответствовать спреду, с которым торгуются облигации лизингового подразделения ВТБ к кривой своей материнской компании.
Под контролем государства. Компания была создана в 2003 г. при участии ФГУП «Рособоронэкспорт» в целях повышения конкурентоспособности выпускаемой продукции, а также материально-технического перевооружения оборонных предприятий и гражданского машиностроения. С тех пор компания постепенно передавалась под контроль ВЭБа. В июле 2008 г. она была переименована в ВЭБ-Лизинг, а в ноябре прошлого года выкупила последние свои акции у ОПК «ОБОРОНПРОМ», и на 15 марта 2010 г. структура акционерного капитала компании выглядела следующим образом: 78,07% акций ВЭБ-Лизинга принадлежало ВЭБу напрямую, 19,99% – через его дочернюю структуру «Глобэксбанк», а 1,94% находились у ООО «Вертолетная транспортная компания», которая является дочерней компанией ВЭБ-Лизинга – по сути, это означает, что эта доля капитала находится у владельца в форме казначейских акций.
Финансирование приоритетных для государства проектов… Структура собственников ВЭБ-Лизинга определяет и назначение деятельности компании: являясь, помимо прочего, и банком развития, ВЭБ финансирует приоритетные для государства отрасли и проекты, в том числе и посредством лизинга, используя для этого свою дочернюю структуру. К крупнейшим сделкам ВЭБ-Лизинга относится финансирование приобретения Аэрофлотом 10 самолетов Sukhoi Superjet 100, а также лизинг оборудования для строительства газотурбинной электростанции «Коломенское» на сумму 182,7 млн долл.
…преимущественно за счет средств государственных банков. Основными кредиторами ВЭБ-Лизинга являются государственные банки: 65% кредитного портфеля компании приходится на кредиты банков Группы ВЭБ, еще 15% привлечено в Группе ВТБ, а остальное – в Deutche Bank преимущественно в форме прямого финансирования под конкретные сделки (в частности, покупка оборудования у западных компаний, которое впоследствии передается в лизинг).
Быстрый рост и низкая диверсификация лизингового портфеля. Поскольку компания аффилирована с ВЭБом и осуществляет деятельность в интересах государства, она смогла, привлекая фондирование у материнской структуры, в течение 2009 г. увеличить лизинговый портфель в 2,3 раза – с 18,4 млрд руб. в 2008 г. до 42,8 млрд руб. в 2009 г. Сопоставимыми темпами рос и объем нового бизнеса, который в 2009 г. достиг 31,8 млрд руб., и по темпам его прироста ВЭБ-Лизинг в прошлом году вырвался в лидеры рынка, что позволило компании переместиться с девятого на третье место среди крупнейших лизинговых компаний России (согласно рэнкингу РА-Эксперт).
Оборотной стороной этого является крайне низкий уровень диверсификации лизингового портфеля, как по отраслевой структуре, так и с точки зрения компаний-лизингополучателей. Несмотря на то что показанные в отчетности МСФО чистые инвестиции в лизинг не являются полным отражением лизингового портфеля (величина которого считается по данным управленческой отчетности), в целом картину это не меняет. На конец 2009 г. 54% чистых инвестиций в лизинг приходилось на энергетический комплекс, еще 27% – на авиаперевозки и авиастроение, а 10% – на железнодорожные перевозки. При этом на одного крупнейшего лизингополучателя приходилось 41% от объема чистых инвестиций в лизинг, на второго по величине – еще 11%. Однако, поскольку стратегически важные для государства компании, как правило, не испытывают трудностей с привлечением финансирования в государственных банках, это ограничивает риски просрочки или неполучения лизинговых платежей, что и подтверждает последняя отчетность компании.
Высокое качество лизингового портфеля. Как следует из представленных по итогам 2009 г. финансовых данных, качество лизингового портфеля у компании было достаточно высоким. В отчетности не раскрыт напрямую уровень просрочки, однако приведены данные по индивидуально обесцененным компанией лизинговым платежам (и это совсем не значит, что они в итоге будут просрочены). Так, их доля в лизинговом портфеле на 31 декабря 2009 г. составила 2,4% против 9,2% на конец 2008 г. Еще один положительный фактор – восстановление резервов на покрытие просроченной задолженности в размере 26 млн руб. (против отчислений в 112 млн руб. в 2008 г.), и это означает, что качество лизингового портфеля как минимум не ухудшается.
Набирающий обороты бизнес. По итогам 2009 г. компания заработала 967 млн руб. чистой прибыли против лишь 8 млн руб. в 2008 г. Хотя существенное влияние на результат оказали доходы от операций с ценными бумагами (682 млн руб.), основной бизнес ВЭБ-Лизинга также быстро развивался. Так, чистые процентные доходы по итогам года выросли на 55%, а лизинговый портфель увеличился в 2,3 раза. Чистая процентная маржа составила 9,4%, ROAA – 6,0%, ROAE – 44,1%, тогда как в банковском секторе эти показатели в среднем ниже. Некоторым недостатком компании является ее относительно невысокая капитализация – отношение собственного капитала к активам составляло на конец года всего 13,8%, а после размещения облигаций оно еще снизится (до 11%), что, впрочем, некритично. На конец 2009 г. имеющиеся у компании выкупленные ранее собственные акции уменьшали ее капитал на 935,8 млн руб. (стоимость 21,93% акций ВЭБ-Лизинга, принадлежащих ООО «Вертолетная транспортная компания»). Впоследствии 19,99% этих акций было передано Глобэксбанку, что должно было увеличить капитал ВЭБ-Лизинга более чем на 900 млн руб.
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу