8 июля 2010 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
СТРАТЕГИЯ
Внешний рынок
Покупки на мировых фондовых рынках продолжились. Вчера инвесторы продолжили покупать подешевевшие в последнее время активы, в результате чего индексы основных бирж существенно выросли – в среднем на 2%. Это способствовало росту доходностей 10-летних казначейских облигаций США до уровня 3%. Мы подтверждаем наше мнение, что 10 UST остаются слишком дорогими: средняя доходность казначейских облигаций за последние 10 лет равнялась 4,75%. Сегодня в США будут опубликованы недельные данные по товарным запасам нефти, что может повлиять на динамику российских индексов на закрытии. Кроме того, публикуется статистика числа обращений за пособиями по безработице по итогам последней недели.
Европейская валюта продолжила дорожать в преддверии решения ЕЦБ. Вчера евро удалось еще немного подрасти относительно доллара и закрепиться выше отметки 1,26 долл. Сегодня пройдет заседание ЕЦБ, и ожидается, что европейский регулятор оставит ставки без изменений. Ситуация в европейской финансовой системе остается весьма непростой: по оценке ЕЦБ, до конца года банки будут вынуждены списать активы на сумму 195 млрд евро. Инвесторы надеются, что публикация стресс-тестов, которая намечена на 23 июля, даст рынкам позитивный сигнал и новый импульс к росту, как это было год назад после публикации стресс-тестов американских банков. Однако мы оцениваем эту перспективу с осторожностью: дело в том, что с момента начала кризиса американские банки более активно списывали проблемные активы, чем европейские, что позволило первым значительно расчистить балансы перед публикацией стресс-тестов. Поэтому в конце июля не исключены разочарования из-за банков Европы.
Еще один день роста в сегменте евробондов. На фоне общего позитивного настроя инвесторы продолжили покупки и в сегменте российских евробондов, причем объемы торгов значительно возросли по сравнению с предыдущим днем. Не исключено, что сегодня тенденция к покупкам сохранится. Благодаря положительной динамике цен на нефть бумаги нефтегазового сектора вновь вышли в лидеры роста: евробонды Gazprom’22 выросли в цене на 67 б.п., Transneft’18, продолжавшие отыгрывать новости о повышении тарифов, подорожали на 52 б.п. Лучшими в корпоративном секторе оказались бумаги Vimpelcom’18, котировки которых выросли сразу на 70 б.п.
Внутренний рынок
Аукцион ОФЗ не преподнес сюрпризов. Министерство финансов РФ провело вчера аукцион по размещению ОФЗ серии 25071 с погашением 26 ноября 2014г. Предложенный к продаже объем равнялся 20 млрд. руб., спрос составил 14,2 млрд. руб. По итогам аукциона Минфину удалось разместить 10,7 млрд. руб. при цене отсечения 103,97% от номинала. Средневзвешенная доходность составила 7,12% при доходности по цене отсечения на уровне 7,15%, что эквивалентно премии в размере 3 б.п. Предыдущий аукцион по размещению данного выпуска состоялся 23 июня, и доходность по средневзвешенной цене равнялась 6,98%. В последние две недели наблюдались продажи в бумаге, накануне данный выпуск торговался с доходностью 7,11%, то есть размещение прошло на уровне текущих доходностей. Минфин не предложил существенной премии, вследствие чего разместил половину предполагаемого объема. Однако бумага выглядит весьма привлекательно относительно кривой ОФЗ, предлагая к ней премию в размере 45 б.п. В целом мы считаем результаты аукциона, на наш взгляд, нейтральны и находятся в рамках рыночных ожиданий. Сегодня ждем результатов аукциона ОБР.
МДМ разместился, бумага остается привлекательной. МДМ-Банк разместил выпуск МДМ-8 (бывший УРСА-8) на вторичном рынке в объеме 6,2 млрд руб. Доходность составила 9,1%, что, как мы писали 6 июля, очень неплохо. После размещения бумага довольно активно торговалась на бирже, и в результате средневзвешенная доходность выпуска понизилась до 9,05%. С нашей точки зрения, на уровнях выше 8,5% выпуск МДМ-8 остается привлекательным для покупки, поскольку ближайшие бумаги МДМ-Банка, а именно, МДМ-БО1 торгуются чуть выше 8% годовых на срок 30 месяцев.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Процентные ставки останутся низкими
Вчера уровень ликвидности несколько снизился, что привело к росту процентных ставок по МБК, которые, тем не менее, остаются низкими. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 5 б.п. до 2,69%. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 33,1 млрд руб. до 633,1 млрд руб., тогда как депозиты сократились на 51 млрд руб. до 640,8 млрд руб.
Объем операций РЕПО с ЦБ составил вчера всего 882 млрд руб., что на 2,4 млрд руб. ниже показателя предыдущей сессии. При этом средняя процентная ставка осталась на уровне 5,07%.
Мы ожидаем, что уровень ликвидности на предстоящей неделе существенно не изменится.
Начав сессию на ММВБ с укрепления, курс доллара к рублю завершил ее ростом на 7 копеек до 31,13 руб./долл., несмотря на разворот тренда на мировых рынках. Позитивная макроэкономическая статистика США отразила рост розничных продаж, что воодушевило мировые рынки: цена на нефть Brent выросла на 3,77% до 73,62 долл./барр., большинство мировых фондовых индексов прибавили по 1–3%. Курс евро к доллару вырос до 1,266 долл./евро, достигнув двухмесячного максимума. При этом курс евро к рублю составил 39,17 руб./евро, прибавив 7 копеек. Стоимость бивалютной корзины выросла на те же 7 копеек до 34,75 руб. Сегодня рубль, вероятно, последует за оптимистическим трендом мировых рынков, и курс доллара к рублю снизится до 30,9–31руб./долл.
МАКРОЭКОНОМИКА
Минфин, как всегда, осторожничает
Бюджетный дефицит по итогам I полугодия составил 2,3% ВВП. Вчера министр финансов РФ Алексей Кудрин сообщил, что бюджетный дефицит по итогам I полугодия 2010 г. составил 2,3% ВВП. По итогам 2010 г. Минфин ожидает дефицита в размере 5,4% ВВП, что существенно превышает нашу оценку и консенсус-прогноз. Мы не исключаем, что в конечном счете бюджет по итогам года будет сведен даже с некоторым профицитом.
По прогнозу правительства, бюджетный дефицит по итогам года достигнет 2,46 трлн руб. По словам Кудрина, в I полугодии бюджетные доходы выросли на 36,1% относительно уровня годичной давности, но оказались на 4% ниже предкризисного показателя – то есть за I полугодие 2008 г. Согласно официальным данным, по итогам пяти месяцев 2010 г. доходы бюджета достигли 3.2 трлн руб., расходы – 3,7 трлн руб., и, таким образом, бюджетный дефицит за период составил 491,3 млрд руб. К концу года Минфин ожидает бюджетного дефицита в размере 2,46 трлн руб., из которых 1,4 трлн руб. предполагается покрыть за счет Резервного фонда, а остальное путем заимствований.
По итогам июня возможен профицит в размере 30 млрд руб. Исходя из бюджетных данных за пять месяцев 2010 г. и официального прогноза ВВП, мы полагаем, что по итогам июня бюджет будет сведен с профицитом в размере 30 млрд руб., несмотря на то что цены на нефть за месяц практически не изменились. Таким образом, ситуация может оказатьcя лучше, чем ожидалось, что подкрепляет наш позитивный прогноз динамики бюджета. Минфин обычно весьма консервативно оценивает расходную и доходную части бюджета, стремясь оградить от посягательств Резервный фонд. Мы по-прежнему считаем, что по итогам года профицит бюджета может составить 0,8% ВВП.
КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ
Петрокоммерц (B+/Ba3), X5 (BB-), Зенит (Ba3/B+): Новые купоны не впечатляют
Бумаги вышли на торги после оферт. За последние дни набралось некоторое количество бумаг, которые начали торговаться с новыми купонами, установленными после оферт. Наше мнение – эмитенты скромничают, и в результате бумаги, которые могли бы пользоваться высоким спросом, обречены на низкую ликвидность, если, конечно, общий рост рынка не изменит для них ситуацию к лучшему.
Петрокоммерц-4 – новый ОБР? Бумага погашается через год, и на этот срок по ней установлен очень низкий купон в размере 5%. Нормальным уровнем купона для этого выпуска был бы диапазон 6,75–7%, теперь же в бумаге стоит котировка на покупку ниже номинала, отражающая непривлекательность выпуска для инвесторов.
Х5-1 – надежда на наклон кривой. Выпуск потенциально привлекателен для торговли, поскольку купон 7,95% годовых установлен по нему на весь срок до погашения, то есть на четыре года. Помимо этого, номинальный объем 9 млрд руб. дает надежду на приличную торговую ликвидность. К сожалению, доходность выпуска к погашению не выдерживает сравнения с рыночными соседями. Вчера облигации X5-1 торговались на уровне 8,1% годовых, что практически помещает выпуск на кривую квазисуверенных облигаций, среди которых можно выделить АИЖК-8 и РСХБ-3, обладающие рейтингами инвестиционного уровня. Безусловно, в настоящий момент качественные корпоративные выпуски пользуются очень хорошим спросом, о чем свидетельствуют трехлетние бумаги ВБД, Северстали и АФК «Система», однако даже при очень крутом текущем наклоне кривой доходности придется подождать около года, прежде чем X5-1 встанет в ряды этих бумаг с точки зрения кредитного спреда.
Зенит-6 единственный выглядит рыночно уже сейчас. Заметно, что, назначая купон 8% на следующие два года обращения бумаги до новой оферты, банк ставил перед собой задачу сохранения бумаги в рынке. Доходность 8,05%, с которой бумага торговалась вчера, невысока, но она хотя бы позволяет взглянуть на выпуск нейтрально. С другой стороны, если говорить о других возможностях, такие бумаги, как ХКФ-7, МБРР-5, УРСА-7 и МДМ-БО1, все же выглядят более предпочтительно, поскольку предлагают более высокую доходность при аналогичном кредитном качестве. С третьей стороны, банк ЗЕНИТ никогда не был особенно щедр в доходности, но зато всегда старался поддерживать торговую ликвидность в своих выпусках, исходя из чего мы и заключаем, что Зенит-6, который хотя бы не противоречит рыночному положению других бумаг банка (например, Зенит-3 – 7,2% на 16 месяцев) выглядит нейтрально относительно рынка.
Межпромбанк (D/Caa2/D): Cтали известны условия реструктуризации
И они не так уж плохи. Держателям нот с погашением в 2010 г. предложено продлить срок погашения бумаг на один год с сохранением той же ставки купона. В качестве «подсластителя» согласившимся инвесторам будет выплачена комиссия в размере 5% от номинала. Помимо этого, новыми условиями предусмотрено обязательство гарантов выпуска полностью погасить облигации в течение 20 рабочих дней после того, как Сергей Пугачев продаст его свои основные судостроительные активы, то есть Северную верфь и Балтийский завод. Нам представляется, что в сложившихся условиях два этих последних условия реструктуризации – неплохая компенсация за дополнительный срок ожидания возврата средств.
А что с более новым выпуском? Напомним, что дефолт Межпромбанка по выпуску IIBRU’10 также означает кросс-дефолт по евробондам IIBRU’13 объемом 200 млн долл. Пока у нас нет информации о том, что будет предложено инвесторам в эти бумаги, однако следует ожидать значительной компенсации, поскольку сейчас у инвесторов в долларовые ноты есть право требовать их немедленного погашения по номиналу. В этом смысле они в настоящий момент уравнены в правах с держателями IIBRU’10, тогда как если они лишатся этого права, то окажутся в худшем положении, поскольку срок погашения долларовых нот наступает через три года, а не через год, как определено условиями реструктуризации IIBRU’10. Единственным положительным отличием в случае с IIBRU’13 является более высокая ставка купона (11%), которая, однако, практически ничего не значит на фоне дефолтного статуса этой бумаги.
Башнефть (NR): Уверенные темпы роста добычи в I полугодие 2010 г.
Темпы роста добычи в I полугодии превзошли прогнозы руководства. Как вчера сообщила Башнефть, в I полугодии 2010 г. она добыла 6,9 млн т нефти, что на 15,5% превосходит показатель за тот же период прошлого года и на 5,4% выше уровня, предусмотренного бизнес-планом. Основными факторами, способствовавшими росту объемов добычи, стали, в частности, оптимизация эксплуатационного фонда скважин и повышение эффективности бурения. Согласно комментариям руководства Башнефти, результаты I полугодия позволяют рассчитывать на то, что ранее объявленный план по добыче на 2010 г. –13,4 млн т нефти (рост на 9,8% относительно 2009 г.) – будет перевыполнен. По нашему мнению, дальнейшему увеличению добычи будет способствовать приобретение контролирующим акционером Башнефти, Системой, 49% акций нефтедобывающей компании «Русснефть» за 100 млн долл. в конце апреля нынешнего года. Рост добычи, вне сомнений, благоприятно скажется на финансовых показателях Башнефти.
Консолидация перерабатывающих активов завершается. Башнефть объявила вчера также результаты выкупа миноритарных долей в четырех башкирских НПЗ и Башкирнефтепродукте. Так, Башнефть выкупила 9,55% обыкновенных акций (в рамках оферты выкупались только обыкновенные акции) Уфанефтехима, 5,82% – Уфаоргсинтеза, 0,79% – Уфимского НПЗ, 0,22% – НОВОЙЛа и 0,86% – Башкирнефтепродукта. В результате доля Башнефти в уставном капитале Уфанефтехима выросла до 54,93%, Уфаоргсинтеза – до 56,53%, Уфимского НПЗ – до 56,53%, НОВОЙЛа – до 61,77%, Башкирнефтепродукта – до 56,91%. По нашей оценке, Башнефть направила на приобретение долей приблизительно 3,4 млрд руб. (109 млн долл.) и, как мы предполагаем, профинансировала приобретение из собственных средств. Мы расцениваем результаты оферты как умеренно позитивные, учитывая, что цены выкупа в целом соответствовали рыночным. Благодаря консолидации перерабатывающих активов Башнефть стала собственником производимых нефтепродуктов. Компания реализует эти нефтепродукты конечным потребителям, используя НПЗ только как процессинговые центры (плата за переработку почти равна себестоимости переработки).
Облигации Башнефти сохраняют привлекательность. Как мы писали в своем комментарии к результатам Башнефти за I квартал 2010 г., первым ее результатам по МСФО (см. отчет от 10 июня 2010 г.), текущий кредитный профиль компании заслуживает рейтинга не ниже Ba3/BB-, то есть рейтинга того же уровня, что у материнской компании эмитента, АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-). В настоящее время облигации Башнефти торгуются с премией в размере около 140 б.п. к обязательствам Системы. Таким образом, после присвоения Башнефти рейтинга (что предположительно произойдет до конца нынешнего года) спред теоретически может сузиться до нуля. В любом случае, мы считаем текущую премию к бумагам материнской компании явно избыточной и даже сейчас оцениваем справедливый спред приблизительно в 100 б.п. Мы сохраняем рекомендацию покупать облигации Башнефти.
СУЭК (-/В1/-): Ставка купона по рублевым облигациям определена на уровне 9,35%
Успешное размещение может повлечь за собой скорое размещение новых займов. Завтра состоится размещение рублевых облигаций СУЭК объемом 10 млрд руб. на срок 10 лет с трехлетней офертой. Ставка купона сложилась на уровне 9,35% (YTP 9,57%), – таким образом, размещение пройдет по нижней границе диапазона, на который ранее ориентировали организаторы. На наш взгляд, справедливый уровень доходности по долговым обязательствам СУЭКа находится в диапазоне 9,8–9,9%, и очевидно, что размещение с купоном 9,35% является весьма успешным дебютом. Мы предполагаем, что такое хорошее начало может способствовать тому, что СУЭК не станет тянуть с размещением новых выпусков (общий объем зарегистрированных выпусков компании составляет 30 млрд руб.), тем более что ему необходимы средства как для рефинансирования, так и для инвестиций. Подробнее наш взгляд на кредитный профиль СУЭКа представлен в комментарии к размещению облигаций от 7 июля «СУЭК – не только уголь. Компания возвращается на рынок рублевых облигаций».
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Внешний рынок
Покупки на мировых фондовых рынках продолжились. Вчера инвесторы продолжили покупать подешевевшие в последнее время активы, в результате чего индексы основных бирж существенно выросли – в среднем на 2%. Это способствовало росту доходностей 10-летних казначейских облигаций США до уровня 3%. Мы подтверждаем наше мнение, что 10 UST остаются слишком дорогими: средняя доходность казначейских облигаций за последние 10 лет равнялась 4,75%. Сегодня в США будут опубликованы недельные данные по товарным запасам нефти, что может повлиять на динамику российских индексов на закрытии. Кроме того, публикуется статистика числа обращений за пособиями по безработице по итогам последней недели.
Европейская валюта продолжила дорожать в преддверии решения ЕЦБ. Вчера евро удалось еще немного подрасти относительно доллара и закрепиться выше отметки 1,26 долл. Сегодня пройдет заседание ЕЦБ, и ожидается, что европейский регулятор оставит ставки без изменений. Ситуация в европейской финансовой системе остается весьма непростой: по оценке ЕЦБ, до конца года банки будут вынуждены списать активы на сумму 195 млрд евро. Инвесторы надеются, что публикация стресс-тестов, которая намечена на 23 июля, даст рынкам позитивный сигнал и новый импульс к росту, как это было год назад после публикации стресс-тестов американских банков. Однако мы оцениваем эту перспективу с осторожностью: дело в том, что с момента начала кризиса американские банки более активно списывали проблемные активы, чем европейские, что позволило первым значительно расчистить балансы перед публикацией стресс-тестов. Поэтому в конце июля не исключены разочарования из-за банков Европы.
Еще один день роста в сегменте евробондов. На фоне общего позитивного настроя инвесторы продолжили покупки и в сегменте российских евробондов, причем объемы торгов значительно возросли по сравнению с предыдущим днем. Не исключено, что сегодня тенденция к покупкам сохранится. Благодаря положительной динамике цен на нефть бумаги нефтегазового сектора вновь вышли в лидеры роста: евробонды Gazprom’22 выросли в цене на 67 б.п., Transneft’18, продолжавшие отыгрывать новости о повышении тарифов, подорожали на 52 б.п. Лучшими в корпоративном секторе оказались бумаги Vimpelcom’18, котировки которых выросли сразу на 70 б.п.
Внутренний рынок
Аукцион ОФЗ не преподнес сюрпризов. Министерство финансов РФ провело вчера аукцион по размещению ОФЗ серии 25071 с погашением 26 ноября 2014г. Предложенный к продаже объем равнялся 20 млрд. руб., спрос составил 14,2 млрд. руб. По итогам аукциона Минфину удалось разместить 10,7 млрд. руб. при цене отсечения 103,97% от номинала. Средневзвешенная доходность составила 7,12% при доходности по цене отсечения на уровне 7,15%, что эквивалентно премии в размере 3 б.п. Предыдущий аукцион по размещению данного выпуска состоялся 23 июня, и доходность по средневзвешенной цене равнялась 6,98%. В последние две недели наблюдались продажи в бумаге, накануне данный выпуск торговался с доходностью 7,11%, то есть размещение прошло на уровне текущих доходностей. Минфин не предложил существенной премии, вследствие чего разместил половину предполагаемого объема. Однако бумага выглядит весьма привлекательно относительно кривой ОФЗ, предлагая к ней премию в размере 45 б.п. В целом мы считаем результаты аукциона, на наш взгляд, нейтральны и находятся в рамках рыночных ожиданий. Сегодня ждем результатов аукциона ОБР.
МДМ разместился, бумага остается привлекательной. МДМ-Банк разместил выпуск МДМ-8 (бывший УРСА-8) на вторичном рынке в объеме 6,2 млрд руб. Доходность составила 9,1%, что, как мы писали 6 июля, очень неплохо. После размещения бумага довольно активно торговалась на бирже, и в результате средневзвешенная доходность выпуска понизилась до 9,05%. С нашей точки зрения, на уровнях выше 8,5% выпуск МДМ-8 остается привлекательным для покупки, поскольку ближайшие бумаги МДМ-Банка, а именно, МДМ-БО1 торгуются чуть выше 8% годовых на срок 30 месяцев.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Процентные ставки останутся низкими
Вчера уровень ликвидности несколько снизился, что привело к росту процентных ставок по МБК, которые, тем не менее, остаются низкими. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 5 б.п. до 2,69%. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 33,1 млрд руб. до 633,1 млрд руб., тогда как депозиты сократились на 51 млрд руб. до 640,8 млрд руб.
Объем операций РЕПО с ЦБ составил вчера всего 882 млрд руб., что на 2,4 млрд руб. ниже показателя предыдущей сессии. При этом средняя процентная ставка осталась на уровне 5,07%.
Мы ожидаем, что уровень ликвидности на предстоящей неделе существенно не изменится.
Начав сессию на ММВБ с укрепления, курс доллара к рублю завершил ее ростом на 7 копеек до 31,13 руб./долл., несмотря на разворот тренда на мировых рынках. Позитивная макроэкономическая статистика США отразила рост розничных продаж, что воодушевило мировые рынки: цена на нефть Brent выросла на 3,77% до 73,62 долл./барр., большинство мировых фондовых индексов прибавили по 1–3%. Курс евро к доллару вырос до 1,266 долл./евро, достигнув двухмесячного максимума. При этом курс евро к рублю составил 39,17 руб./евро, прибавив 7 копеек. Стоимость бивалютной корзины выросла на те же 7 копеек до 34,75 руб. Сегодня рубль, вероятно, последует за оптимистическим трендом мировых рынков, и курс доллара к рублю снизится до 30,9–31руб./долл.
МАКРОЭКОНОМИКА
Минфин, как всегда, осторожничает
Бюджетный дефицит по итогам I полугодия составил 2,3% ВВП. Вчера министр финансов РФ Алексей Кудрин сообщил, что бюджетный дефицит по итогам I полугодия 2010 г. составил 2,3% ВВП. По итогам 2010 г. Минфин ожидает дефицита в размере 5,4% ВВП, что существенно превышает нашу оценку и консенсус-прогноз. Мы не исключаем, что в конечном счете бюджет по итогам года будет сведен даже с некоторым профицитом.
По прогнозу правительства, бюджетный дефицит по итогам года достигнет 2,46 трлн руб. По словам Кудрина, в I полугодии бюджетные доходы выросли на 36,1% относительно уровня годичной давности, но оказались на 4% ниже предкризисного показателя – то есть за I полугодие 2008 г. Согласно официальным данным, по итогам пяти месяцев 2010 г. доходы бюджета достигли 3.2 трлн руб., расходы – 3,7 трлн руб., и, таким образом, бюджетный дефицит за период составил 491,3 млрд руб. К концу года Минфин ожидает бюджетного дефицита в размере 2,46 трлн руб., из которых 1,4 трлн руб. предполагается покрыть за счет Резервного фонда, а остальное путем заимствований.
По итогам июня возможен профицит в размере 30 млрд руб. Исходя из бюджетных данных за пять месяцев 2010 г. и официального прогноза ВВП, мы полагаем, что по итогам июня бюджет будет сведен с профицитом в размере 30 млрд руб., несмотря на то что цены на нефть за месяц практически не изменились. Таким образом, ситуация может оказатьcя лучше, чем ожидалось, что подкрепляет наш позитивный прогноз динамики бюджета. Минфин обычно весьма консервативно оценивает расходную и доходную части бюджета, стремясь оградить от посягательств Резервный фонд. Мы по-прежнему считаем, что по итогам года профицит бюджета может составить 0,8% ВВП.
КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ
Петрокоммерц (B+/Ba3), X5 (BB-), Зенит (Ba3/B+): Новые купоны не впечатляют
Бумаги вышли на торги после оферт. За последние дни набралось некоторое количество бумаг, которые начали торговаться с новыми купонами, установленными после оферт. Наше мнение – эмитенты скромничают, и в результате бумаги, которые могли бы пользоваться высоким спросом, обречены на низкую ликвидность, если, конечно, общий рост рынка не изменит для них ситуацию к лучшему.
Петрокоммерц-4 – новый ОБР? Бумага погашается через год, и на этот срок по ней установлен очень низкий купон в размере 5%. Нормальным уровнем купона для этого выпуска был бы диапазон 6,75–7%, теперь же в бумаге стоит котировка на покупку ниже номинала, отражающая непривлекательность выпуска для инвесторов.
Х5-1 – надежда на наклон кривой. Выпуск потенциально привлекателен для торговли, поскольку купон 7,95% годовых установлен по нему на весь срок до погашения, то есть на четыре года. Помимо этого, номинальный объем 9 млрд руб. дает надежду на приличную торговую ликвидность. К сожалению, доходность выпуска к погашению не выдерживает сравнения с рыночными соседями. Вчера облигации X5-1 торговались на уровне 8,1% годовых, что практически помещает выпуск на кривую квазисуверенных облигаций, среди которых можно выделить АИЖК-8 и РСХБ-3, обладающие рейтингами инвестиционного уровня. Безусловно, в настоящий момент качественные корпоративные выпуски пользуются очень хорошим спросом, о чем свидетельствуют трехлетние бумаги ВБД, Северстали и АФК «Система», однако даже при очень крутом текущем наклоне кривой доходности придется подождать около года, прежде чем X5-1 встанет в ряды этих бумаг с точки зрения кредитного спреда.
Зенит-6 единственный выглядит рыночно уже сейчас. Заметно, что, назначая купон 8% на следующие два года обращения бумаги до новой оферты, банк ставил перед собой задачу сохранения бумаги в рынке. Доходность 8,05%, с которой бумага торговалась вчера, невысока, но она хотя бы позволяет взглянуть на выпуск нейтрально. С другой стороны, если говорить о других возможностях, такие бумаги, как ХКФ-7, МБРР-5, УРСА-7 и МДМ-БО1, все же выглядят более предпочтительно, поскольку предлагают более высокую доходность при аналогичном кредитном качестве. С третьей стороны, банк ЗЕНИТ никогда не был особенно щедр в доходности, но зато всегда старался поддерживать торговую ликвидность в своих выпусках, исходя из чего мы и заключаем, что Зенит-6, который хотя бы не противоречит рыночному положению других бумаг банка (например, Зенит-3 – 7,2% на 16 месяцев) выглядит нейтрально относительно рынка.
Межпромбанк (D/Caa2/D): Cтали известны условия реструктуризации
И они не так уж плохи. Держателям нот с погашением в 2010 г. предложено продлить срок погашения бумаг на один год с сохранением той же ставки купона. В качестве «подсластителя» согласившимся инвесторам будет выплачена комиссия в размере 5% от номинала. Помимо этого, новыми условиями предусмотрено обязательство гарантов выпуска полностью погасить облигации в течение 20 рабочих дней после того, как Сергей Пугачев продаст его свои основные судостроительные активы, то есть Северную верфь и Балтийский завод. Нам представляется, что в сложившихся условиях два этих последних условия реструктуризации – неплохая компенсация за дополнительный срок ожидания возврата средств.
А что с более новым выпуском? Напомним, что дефолт Межпромбанка по выпуску IIBRU’10 также означает кросс-дефолт по евробондам IIBRU’13 объемом 200 млн долл. Пока у нас нет информации о том, что будет предложено инвесторам в эти бумаги, однако следует ожидать значительной компенсации, поскольку сейчас у инвесторов в долларовые ноты есть право требовать их немедленного погашения по номиналу. В этом смысле они в настоящий момент уравнены в правах с держателями IIBRU’10, тогда как если они лишатся этого права, то окажутся в худшем положении, поскольку срок погашения долларовых нот наступает через три года, а не через год, как определено условиями реструктуризации IIBRU’10. Единственным положительным отличием в случае с IIBRU’13 является более высокая ставка купона (11%), которая, однако, практически ничего не значит на фоне дефолтного статуса этой бумаги.
Башнефть (NR): Уверенные темпы роста добычи в I полугодие 2010 г.
Темпы роста добычи в I полугодии превзошли прогнозы руководства. Как вчера сообщила Башнефть, в I полугодии 2010 г. она добыла 6,9 млн т нефти, что на 15,5% превосходит показатель за тот же период прошлого года и на 5,4% выше уровня, предусмотренного бизнес-планом. Основными факторами, способствовавшими росту объемов добычи, стали, в частности, оптимизация эксплуатационного фонда скважин и повышение эффективности бурения. Согласно комментариям руководства Башнефти, результаты I полугодия позволяют рассчитывать на то, что ранее объявленный план по добыче на 2010 г. –13,4 млн т нефти (рост на 9,8% относительно 2009 г.) – будет перевыполнен. По нашему мнению, дальнейшему увеличению добычи будет способствовать приобретение контролирующим акционером Башнефти, Системой, 49% акций нефтедобывающей компании «Русснефть» за 100 млн долл. в конце апреля нынешнего года. Рост добычи, вне сомнений, благоприятно скажется на финансовых показателях Башнефти.
Консолидация перерабатывающих активов завершается. Башнефть объявила вчера также результаты выкупа миноритарных долей в четырех башкирских НПЗ и Башкирнефтепродукте. Так, Башнефть выкупила 9,55% обыкновенных акций (в рамках оферты выкупались только обыкновенные акции) Уфанефтехима, 5,82% – Уфаоргсинтеза, 0,79% – Уфимского НПЗ, 0,22% – НОВОЙЛа и 0,86% – Башкирнефтепродукта. В результате доля Башнефти в уставном капитале Уфанефтехима выросла до 54,93%, Уфаоргсинтеза – до 56,53%, Уфимского НПЗ – до 56,53%, НОВОЙЛа – до 61,77%, Башкирнефтепродукта – до 56,91%. По нашей оценке, Башнефть направила на приобретение долей приблизительно 3,4 млрд руб. (109 млн долл.) и, как мы предполагаем, профинансировала приобретение из собственных средств. Мы расцениваем результаты оферты как умеренно позитивные, учитывая, что цены выкупа в целом соответствовали рыночным. Благодаря консолидации перерабатывающих активов Башнефть стала собственником производимых нефтепродуктов. Компания реализует эти нефтепродукты конечным потребителям, используя НПЗ только как процессинговые центры (плата за переработку почти равна себестоимости переработки).
Облигации Башнефти сохраняют привлекательность. Как мы писали в своем комментарии к результатам Башнефти за I квартал 2010 г., первым ее результатам по МСФО (см. отчет от 10 июня 2010 г.), текущий кредитный профиль компании заслуживает рейтинга не ниже Ba3/BB-, то есть рейтинга того же уровня, что у материнской компании эмитента, АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-). В настоящее время облигации Башнефти торгуются с премией в размере около 140 б.п. к обязательствам Системы. Таким образом, после присвоения Башнефти рейтинга (что предположительно произойдет до конца нынешнего года) спред теоретически может сузиться до нуля. В любом случае, мы считаем текущую премию к бумагам материнской компании явно избыточной и даже сейчас оцениваем справедливый спред приблизительно в 100 б.п. Мы сохраняем рекомендацию покупать облигации Башнефти.
СУЭК (-/В1/-): Ставка купона по рублевым облигациям определена на уровне 9,35%
Успешное размещение может повлечь за собой скорое размещение новых займов. Завтра состоится размещение рублевых облигаций СУЭК объемом 10 млрд руб. на срок 10 лет с трехлетней офертой. Ставка купона сложилась на уровне 9,35% (YTP 9,57%), – таким образом, размещение пройдет по нижней границе диапазона, на который ранее ориентировали организаторы. На наш взгляд, справедливый уровень доходности по долговым обязательствам СУЭКа находится в диапазоне 9,8–9,9%, и очевидно, что размещение с купоном 9,35% является весьма успешным дебютом. Мы предполагаем, что такое хорошее начало может способствовать тому, что СУЭК не станет тянуть с размещением новых выпусков (общий объем зарегистрированных выпусков компании составляет 30 млрд руб.), тем более что ему необходимы средства как для рефинансирования, так и для инвестиций. Подробнее наш взгляд на кредитный профиль СУЭКа представлен в комментарии к размещению облигаций от 7 июля «СУЭК – не только уголь. Компания возвращается на рынок рублевых облигаций».
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу