19 июля 2010 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
Внешний рынок
Ждем новых финансовых результатов реального сектора США. Мировые фондовые индексы завершили последний торговый день недели снижением в ответ на значительное падение индекса потребительской уверенности в США по итогам июля. В пятницу результаты за II квартал текущего года опубликовали два финансовых гиганта: Citigroup и Bank of America. Оба показали снижение операционного дохода по сравнению с тем же периодом предыдущего года, что добавило пессимизма инвесторам, хотя результаты и превзошли ожидания аналитиков. Подразделения, занимающиеся ипотечным кредитованием, продолжают наращивать убытки, что вновь подтверждает плохую конъюнктуру рынка недвижимости в США. Как раз на текущую неделю намечена публикация сразу нескольких индикаторов состояния этого важнейшего сектора экономики, в том числе данных по продаже и закладке новых домов в июне, и здесь не исключены разочарования. К сожалению, инвесторы не смогли оценить неплохие результаты GE, которая также улучшила прогноз результатов своего финансового подразделения. В пятницу американские казначейские облигации растеряли все увеличение доходности накануне и опустились до уровня 2,92%. На предстоящей неделе еще 122 компании представят свои отчеты за второй квартал, в том числе 12 корпораций входящих в базу расчета индекса Dow Jones. Пока, согласно данным Thomson Reuters, выручка отчитавшихся компаний выросла на 9% относительно прошлого года, при этом рост прибыли составил 28%.
Главное событие недели - публикация данных о стресс-тестах. Главным событием предстоящей недели, безусловно, обещает стать намеченная на 23 июля публикация результатов стресс-тестов, проведенных в европейском банковском секторе. Именно после этого можно будет сделать вывод о состоянии финансового сектора еврозоны и оценить влияние на него кризиса суверенных долгов. По данным Банка международных расчетов, общая сумма государственного долга Греции, Испании, Португалии, Ирландии и Италии, то есть проблемных стран еврозоны, на балансе банков составила на конец 2009 г. более 3 трлн долл. Из этой суммы три четверти приходилось на европейские банки, из которых, в свою очередь, треть была размещена в банках Франции и четверть – в немецких кредитных учреждениях. Однако успех состоявшихся на прошлой неделе аукционов по продаже бондов Греции, Испании и Португалии внушает надежду, что состояние европейских банков на самом деле лучше, чем многие думают. На предстоящей неделе, начиная со вторника, Испания, Греция и Ирландия вновь будут привлекать заимствования на внешних рынках. Следует отметить, что в последнее время совсем неплохо проходили продажи бондов и самих банков, таким образом, инвесторы верят в кредитоспособность ведущих европейских финансовых институтов. Да и европейская валюта значительно подросла за последние несколько дней, прочно закрепившись выше отметки 1,29 долл.
Внутренний рынок
Сегодня вероятно ослабление рубля. По итогам недели российская валюта несколько сдала свои позиции относительно бивалютной корзины, которой удалось подрасти с 34,36 руб. в понедельник до 34,46 руб. в пятницу. Мы не исключаем, что сегодня рубль продолжит дешеветь, отыгрывая пятничное негативное движение американских фондовых бирж. Не способствует укреплению рубля и дешевеющая нефть – сегодня утром цена Brent опустилась ниже отметки 76 долл./барр. Доходности одномесячных NDF сегодня утром колеблются в районе 2,83% против 2,79% в пятницу. В среду Минфин проведет два аукциона по продаже ОФЗ: инвесторам будет предложен новый пятилетний выпуск ОФЗ 25075 объемом 30 млрд руб., а также допэмиссия объемом 15 млрд руб. уже обращающегося выпуска ОФЗ 25072.
Новый купон по облигациям Банка Москвы. Банк Москвы установил ставки пятого и шестого купонов по облигациям Банк Москвы-1 на уровне 6,45% годовых. Таким образом, выплаты по бумагам составят 321,6 млн руб. за каждый купонный период, или 32,16 руб. в расчете на одну облигацию. Облигации выглядят привлекательными относительно выпусков Транскредитбанк-3, ВТБ-лизинг-2, ВТБ-лизинг-3, ВТБ-лизинг-4. Мы рекомендуем инвесторам отказаться от оферты, однако ликвидность в бумаге невысокая, поэтому ожидать всплеска торговой активности в облигациях Банк Москвы-1 не стоит.
КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ
ЛОКО-Банк (В2/B+)/ Возвращение на рынок облигаций с привлекательным предложением
Привлекательное предложение для пассивных инвесторов. ЛОКО-Банк, сравнительно небольшой банк, специализирующийся на финансировании предприятий малого и среднего бизнеса, открыл книгу заявок на приобретение рублевых облигаций нового выпуска пятой серии общим объемом 2,5 млрд руб. Облигации размещаются на пять лет с годовой офертой. Организаторы выпуска ориентируют на купон в размере 9,5–10%, что представляется адекватной компенсацией за кредитный риск банка. Однако спекулятивные покупки в бумаге крайне маловероятны ввиду ее короткой дюрации и потенциально низкой торговой ликвидности, поскольку объем выпуска относительно невелик по нынешним меркам. Кстати говоря, ЛОКО-Банк вовсе не новичок на рынке облигаций, но в настоящее время не имеет бумаг в обращении: выпуск нот объемом 100 млн долл. был погашен в марте 2010 г., а выпуск зарегистрированных в системе Euroclear бумаг объемом 3 млрд руб. – в июле 2009 г.
Чистая прибыль производит хорошее впечатление. За исключением снижения чистой процентной маржи, ставшего результатом сверхвысокой ликвидности баланса банка, мы не видим у ЛОКО каких-либо финансовых затруднений. Адекватный уровень капитализации, устойчивая прибыль, безупречное обслуживание своей задолженности, контроль над качеством активов – чего еще можно ждать от хорошо управляемого банка? Сравнительно небольшой масштаб бизнеса, бесспорно, является источником риска – но риск этот, по нашему мнению, компенсируется ожидаемой доходностью выпуска.
Alliance Oil Company (B+/NR/B)
Компания привлекает долгосрочный кредит ВЭБа
Долговой портфель компании продолжает увеличиваться. В пятницу акционеры НК «Альянс», подконтрольной Alliance Oil Company, одобрили договор залога в соответствии с условиями кредита, который компании предоставит ВЭБ. Кредит на сумму 697 млн долл. привлекается для финансирования реконструкции Хабаровского НПЗ под залог почти 89% акций завода. Основная часть средств (около 65% от суммы кредита) будет предоставлена на срок 12 лет. Ранее в прессе сообщалось, что ВЭБ предоставит компании кредит в сумме 850 млн долл. Возможно, что сумма оказалась меньше из-за того, что компании не хватило залогового обеспечения. Кстати, на прошлой неделе Alliance Oil объявила о намерении разместить в начале августа выпуск рублевых облигаций объемом 5 млрд руб., что в точности соответствует разнице между ранее обсуждавшейся суммой кредита ВЭБа и той, которую реально удалось привлечь.
Масштабная инвестиционная программа – основная угроза для кредитного профиля Alliance Oil. Капитальные вложения компании в добывающий сегмент в 2010 г. составят, по прогнозам, 350 млн долл., причем общий объем затрат на модернизацию Хабаровского НПЗ оценивается в 700 млн долл. Учитывая средства, предоставленные ВЭБом, а также планируемый выпуск рублевых облигаций, долговая нагрузка компании на конец 2010 г. в терминах Долг/EBITDA, по нашей оценке, будет находиться в диапазоне 2,5–2,9. Такой уровень долговой нагрузки удовлетворяет известным нам ковенантам по кредитам компании и выпуску еврооблигаций (Долг/EBITDA не более 4 на конец 2010 г. и не более 3,5 в дальнейшем). В то же время мы в очередной раз отмечаем, что превышение коэффициентом Долг/EBITDA уровня 3 (целевое значение Alliance) ставит кредитные рейтинги эмитента под серьезную угрозу. Напомним, что общий объем недавно зарегистрированных компанией четырех выпусков биржевых рублевых облигаций составляет 20 млрд руб.
Текущая доходность Alliance’15 соответствует рискам эмитента. В настоящее время выпуск Alliance’15 торгуется с доходностью YTM 9,6% и премией в размере 180 б.п. к кривой доходности сопоставимых по уровню кредитных рейтингов металлургических компаний (Евраз, Северсталь). В связи с заметным снижением доходности еврооблигаций компаний металлургического сектора, наблюдаемым в последнее время, спред выпуска Alliance’15 к валютным обязательствам «металлургов» расширился на 40 б.п. Тем не менее мы считаем данную премию обоснованной, в том числе учитывая значительную субординацию держателей облигаций по отношению к банкам-кредиторам, недостаточно высокий уровень информационной прозрачности эмитента, а также ожидаемый в ближайшее время рост долговой нагрузки. Дальнейшая динамика котировок еврооблигаций Alliance’15, по нашему мнению, будет зависеть от финансовых результатов за I полугодие 2010 г.
http://www.uralsibenter.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Ждем новых финансовых результатов реального сектора США. Мировые фондовые индексы завершили последний торговый день недели снижением в ответ на значительное падение индекса потребительской уверенности в США по итогам июля. В пятницу результаты за II квартал текущего года опубликовали два финансовых гиганта: Citigroup и Bank of America. Оба показали снижение операционного дохода по сравнению с тем же периодом предыдущего года, что добавило пессимизма инвесторам, хотя результаты и превзошли ожидания аналитиков. Подразделения, занимающиеся ипотечным кредитованием, продолжают наращивать убытки, что вновь подтверждает плохую конъюнктуру рынка недвижимости в США. Как раз на текущую неделю намечена публикация сразу нескольких индикаторов состояния этого важнейшего сектора экономики, в том числе данных по продаже и закладке новых домов в июне, и здесь не исключены разочарования. К сожалению, инвесторы не смогли оценить неплохие результаты GE, которая также улучшила прогноз результатов своего финансового подразделения. В пятницу американские казначейские облигации растеряли все увеличение доходности накануне и опустились до уровня 2,92%. На предстоящей неделе еще 122 компании представят свои отчеты за второй квартал, в том числе 12 корпораций входящих в базу расчета индекса Dow Jones. Пока, согласно данным Thomson Reuters, выручка отчитавшихся компаний выросла на 9% относительно прошлого года, при этом рост прибыли составил 28%.
Главное событие недели - публикация данных о стресс-тестах. Главным событием предстоящей недели, безусловно, обещает стать намеченная на 23 июля публикация результатов стресс-тестов, проведенных в европейском банковском секторе. Именно после этого можно будет сделать вывод о состоянии финансового сектора еврозоны и оценить влияние на него кризиса суверенных долгов. По данным Банка международных расчетов, общая сумма государственного долга Греции, Испании, Португалии, Ирландии и Италии, то есть проблемных стран еврозоны, на балансе банков составила на конец 2009 г. более 3 трлн долл. Из этой суммы три четверти приходилось на европейские банки, из которых, в свою очередь, треть была размещена в банках Франции и четверть – в немецких кредитных учреждениях. Однако успех состоявшихся на прошлой неделе аукционов по продаже бондов Греции, Испании и Португалии внушает надежду, что состояние европейских банков на самом деле лучше, чем многие думают. На предстоящей неделе, начиная со вторника, Испания, Греция и Ирландия вновь будут привлекать заимствования на внешних рынках. Следует отметить, что в последнее время совсем неплохо проходили продажи бондов и самих банков, таким образом, инвесторы верят в кредитоспособность ведущих европейских финансовых институтов. Да и европейская валюта значительно подросла за последние несколько дней, прочно закрепившись выше отметки 1,29 долл.
Внутренний рынок
Сегодня вероятно ослабление рубля. По итогам недели российская валюта несколько сдала свои позиции относительно бивалютной корзины, которой удалось подрасти с 34,36 руб. в понедельник до 34,46 руб. в пятницу. Мы не исключаем, что сегодня рубль продолжит дешеветь, отыгрывая пятничное негативное движение американских фондовых бирж. Не способствует укреплению рубля и дешевеющая нефть – сегодня утром цена Brent опустилась ниже отметки 76 долл./барр. Доходности одномесячных NDF сегодня утром колеблются в районе 2,83% против 2,79% в пятницу. В среду Минфин проведет два аукциона по продаже ОФЗ: инвесторам будет предложен новый пятилетний выпуск ОФЗ 25075 объемом 30 млрд руб., а также допэмиссия объемом 15 млрд руб. уже обращающегося выпуска ОФЗ 25072.
Новый купон по облигациям Банка Москвы. Банк Москвы установил ставки пятого и шестого купонов по облигациям Банк Москвы-1 на уровне 6,45% годовых. Таким образом, выплаты по бумагам составят 321,6 млн руб. за каждый купонный период, или 32,16 руб. в расчете на одну облигацию. Облигации выглядят привлекательными относительно выпусков Транскредитбанк-3, ВТБ-лизинг-2, ВТБ-лизинг-3, ВТБ-лизинг-4. Мы рекомендуем инвесторам отказаться от оферты, однако ликвидность в бумаге невысокая, поэтому ожидать всплеска торговой активности в облигациях Банк Москвы-1 не стоит.
КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ
ЛОКО-Банк (В2/B+)/ Возвращение на рынок облигаций с привлекательным предложением
Привлекательное предложение для пассивных инвесторов. ЛОКО-Банк, сравнительно небольшой банк, специализирующийся на финансировании предприятий малого и среднего бизнеса, открыл книгу заявок на приобретение рублевых облигаций нового выпуска пятой серии общим объемом 2,5 млрд руб. Облигации размещаются на пять лет с годовой офертой. Организаторы выпуска ориентируют на купон в размере 9,5–10%, что представляется адекватной компенсацией за кредитный риск банка. Однако спекулятивные покупки в бумаге крайне маловероятны ввиду ее короткой дюрации и потенциально низкой торговой ликвидности, поскольку объем выпуска относительно невелик по нынешним меркам. Кстати говоря, ЛОКО-Банк вовсе не новичок на рынке облигаций, но в настоящее время не имеет бумаг в обращении: выпуск нот объемом 100 млн долл. был погашен в марте 2010 г., а выпуск зарегистрированных в системе Euroclear бумаг объемом 3 млрд руб. – в июле 2009 г.
Чистая прибыль производит хорошее впечатление. За исключением снижения чистой процентной маржи, ставшего результатом сверхвысокой ликвидности баланса банка, мы не видим у ЛОКО каких-либо финансовых затруднений. Адекватный уровень капитализации, устойчивая прибыль, безупречное обслуживание своей задолженности, контроль над качеством активов – чего еще можно ждать от хорошо управляемого банка? Сравнительно небольшой масштаб бизнеса, бесспорно, является источником риска – но риск этот, по нашему мнению, компенсируется ожидаемой доходностью выпуска.
Alliance Oil Company (B+/NR/B)
Компания привлекает долгосрочный кредит ВЭБа
Долговой портфель компании продолжает увеличиваться. В пятницу акционеры НК «Альянс», подконтрольной Alliance Oil Company, одобрили договор залога в соответствии с условиями кредита, который компании предоставит ВЭБ. Кредит на сумму 697 млн долл. привлекается для финансирования реконструкции Хабаровского НПЗ под залог почти 89% акций завода. Основная часть средств (около 65% от суммы кредита) будет предоставлена на срок 12 лет. Ранее в прессе сообщалось, что ВЭБ предоставит компании кредит в сумме 850 млн долл. Возможно, что сумма оказалась меньше из-за того, что компании не хватило залогового обеспечения. Кстати, на прошлой неделе Alliance Oil объявила о намерении разместить в начале августа выпуск рублевых облигаций объемом 5 млрд руб., что в точности соответствует разнице между ранее обсуждавшейся суммой кредита ВЭБа и той, которую реально удалось привлечь.
Масштабная инвестиционная программа – основная угроза для кредитного профиля Alliance Oil. Капитальные вложения компании в добывающий сегмент в 2010 г. составят, по прогнозам, 350 млн долл., причем общий объем затрат на модернизацию Хабаровского НПЗ оценивается в 700 млн долл. Учитывая средства, предоставленные ВЭБом, а также планируемый выпуск рублевых облигаций, долговая нагрузка компании на конец 2010 г. в терминах Долг/EBITDA, по нашей оценке, будет находиться в диапазоне 2,5–2,9. Такой уровень долговой нагрузки удовлетворяет известным нам ковенантам по кредитам компании и выпуску еврооблигаций (Долг/EBITDA не более 4 на конец 2010 г. и не более 3,5 в дальнейшем). В то же время мы в очередной раз отмечаем, что превышение коэффициентом Долг/EBITDA уровня 3 (целевое значение Alliance) ставит кредитные рейтинги эмитента под серьезную угрозу. Напомним, что общий объем недавно зарегистрированных компанией четырех выпусков биржевых рублевых облигаций составляет 20 млрд руб.
Текущая доходность Alliance’15 соответствует рискам эмитента. В настоящее время выпуск Alliance’15 торгуется с доходностью YTM 9,6% и премией в размере 180 б.п. к кривой доходности сопоставимых по уровню кредитных рейтингов металлургических компаний (Евраз, Северсталь). В связи с заметным снижением доходности еврооблигаций компаний металлургического сектора, наблюдаемым в последнее время, спред выпуска Alliance’15 к валютным обязательствам «металлургов» расширился на 40 б.п. Тем не менее мы считаем данную премию обоснованной, в том числе учитывая значительную субординацию держателей облигаций по отношению к банкам-кредиторам, недостаточно высокий уровень информационной прозрачности эмитента, а также ожидаемый в ближайшее время рост долговой нагрузки. Дальнейшая динамика котировок еврооблигаций Alliance’15, по нашему мнению, будет зависеть от финансовых результатов за I полугодие 2010 г.
http://www.uralsibenter.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу