12 августа 2010 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
СТРАТЕГИЯ
Внешний рынок
Новые опасения– новые потери. Вчера участники мировых рынков были настроены весьма пессимистически, и результатом этого стало падение индексов в среднем на 2,7%. Причиной негативных настроений на рынке стали новые опасения относительно замедления посткризисного восстановления мировой экономики, для чего события последних дней дали немало оснований. К их числу относятся и негативные данные торгового баланса США, отрицательное сальдо которого в июне увеличилось до 49,9 млрд долл., значительно больше, чем ожидали аналитики. Из Великобритании также пришли не очень обнадеживающие новости: Банк Англии пересмотрел прогноз роста национальной экономики в сторону снижения. В свете новых опасений о состоянии мировой экономики цены на нефть рухнули более чем на 2% до 77,5 долл./барр. Отреагировали на падение рынков и доходности американских десятилетних казначейских облигаций, опустившиеся до 2,72%. Сегодня объем статистики, публикуемой в США, невелик: будут обнародованы недельные данные по числу обращений за пособиями по безработице. В Европе публикуются показатели промышленного производства за июнь – ожидается замедление роста с 0,9% до 0,6% по сравнению с предыдущим месяцем. Европейская валюта в последние несколько дней сдала завоеванные ранее позиции и опустилась до уровня 1,29 евро/долл., но сегодня утром евро демонстрирует небольшой рост.
Цены евробондов упали. В облигациях развивающихся рынков вчера повсеместно преобладали продавцы. Спред индекса EMBI+ вырос на 6,5 б.п. до 275,2 б.п. На фоне вчерашнего ухудшения внешней конъюнктуры и заметного падения цен на нефть котировки российских евробондов также шли вниз, и их спред к десятилетним казначейским облигациям США расширился сразу на 14 б.п., достигнув 188 б.п. Увеличился вчера и CDS спред на Россию – на 6 б.п. до 165 б.п. За последние три месяца CDS-спред постепенно сужался после достижения в начале мая значения 217 б.п., и мы ожидаем, что по мере восстановления мировых рынков и повышения инвестиционной привлекательности России спред будет продолжать сужаться – ведь еще в апреле текущего года он находился на уровне 130 б.п.
Внутренний рынок
Минфин вновь стал щедрым, надолго ли? Вчера Минфин провел два аукциона по размещению ОФЗ. Из предполагавшегося изначально объема размещения ОФЗ 25074 – 5 млрд руб. было размещено 3,9 млрд руб. благодаря щедрой премии Минфина. Мы предполагали, что вчерашнее размещение не будет сильно отличаться от предыдущего и не рассчитывали на значительную премию, однако по итогам аукциона премия в доходности по цене отсечения к доходности предыдущего дня составила 7 б.п. Что касается ОФЗ 25075, то из запланированного к размещению объема 20 млрд руб. было размещено только 35%. В этом случае Минфин также не поскупился на премию: доходность по цене отсечения составила 7,1% (наш прогноз был равен 7,08%), предложив рынку премию в размере 5 б.п. к доходности бумаги в предыдущий торговый день. Таким образом, поведение Минфина можно назвать неоднозначным: на одних аукционах он предлагает значительные премии, а неделю спустя может вообще ее не предложить.
Юникредит готовится занимать. ЗАО «ЮниКредит Банк» начинает размещение двух пятилетних выпусков облигаций серий 05 и 06 объемом 5 млрд руб. каждый с возможностью оферты через три года. Эмитенту присвоен рейтинг «ВВВ-» по версии S&P и «ВВВ+» по версии Fitch. Размещение будет проходить в формате book-building. Книга заявок будет открыта 11 августа 2010 г., закрыта – 2 сентября 2010 г. Ориентир по ставке купона составляет 7–7,5% годовых (выплачивается два раза в год), что соответствует доходности 7,12–7,64%.
Аукцион ОБР под вопросом. На сегодня запланирован аукцион по размещению ОБР объемом 1,5 млрд руб. Однако мы испытываем некоторые сомнения в том, что аукцион состоится, поскольку два предыдущих аукциона по размещению ОБР были признаны недействительными, и в тот же день ЦБ продавал ОФЗ из своего портфеля, причем на сумму, большую, чем объемы размещения ОБР на аукционах. Вчера стало известно, что Банк России продавал из своего портфеля ОФЗ 46018 на 7 млрд руб., но в настоящий момент у нас нет более подробной информации об итогах аукциона и сумме привлеченных средств. Продажи ОФЗ Центробанком обусловлены тем, что регулятор разместил уже значительную часть ОБР. Если сегодня аукцион все-таки состоится, не стоит ждать от ЦБ премий, аукционы обычно проходят с доходностью по цене отсечения на уровне доходности ОБР в предыдущий торговый день.
ВТБ-Лизинг – на этот раз по верхней границе. Вчера на ММВБ состоялось размещение короткого (оферта через год) выпуска ВТБ-Лизинг-9 объемом 5 млрд руб. Предварительный ориентир по ставке купона был равен 6,45–6,65%, и в итоге размещение прошло по верхней границе указанного диапазона. Доходность выпуска составила 6,82%, что предполагает премию в размере лишь 5 б.п. к самому близкому по дюрации из находящихся в обращении бондов компании ВТБ-Лизинг-2 (YTP 6,77%). В целом бонды компании не обладают высокой ликвидностью, соответственно, потенциал роста выпуска на вторичном рынке мы считаем ограниченным.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Ликвидность в норме
Уровень ликвидности растет, продолжая динамику предыдущих дней. Остатки на счетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 3,8 млрд руб. до 478,8 млрд руб., а депозиты банков выросли на 23,9 млрд руб. и составили 667,7 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime увеличилась, несмотря на увеличивающуюся ликвидность, на 2 б.п. до 2,75%. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 370 млн руб., что на 3,6 млрд меньше, чем в предыдущую сессию. Средняя ставка однодневного РЕПО прибавила 2 б.п. и составила 5,05%. Мы ожидаем продолжения постепенного роста ликвидности и незначительных колебаний межбанковских ставок вплоть до 16 августа, когда компаниям предстоят страховые платежи.
Рубль вчера продолжил слабеть по отношению к доллару на фоне дальнейшего снижение нефтяных котировок и закончил сессию на отметке 30,29 руб./долл., потеряв 24 копейки за день. Евро, напротив, подешевел на 12 копеек до 39,36 руб./евро, стоимость бивалютной корзины выросла на 8 копеек до 34,37 руб. Сегодня мы ожидаем дальнейшего ослабления национальной валюты на фоне снижения котировок на фондовых рынках, обеспокоенности по поводу темпов восстановления мировой экономики и дальнейшего снижения нефтяных котировок, уходящих все дальше вниз от уровня 80 долл./барр. (сегодня баррель Brent торгуется у отметки 76,6 долл./барр., подешевев на 3,4% с предыдущей сессии).
МАКРОЭКОНОМИКА
Темпы восстановления экономики ускорились во II квартале 2010 г.
ВВП во II квартале, по предварительной оценке, вырос на 5,2% год к году. Вчера Росстат опубликовал предварительную оценку роста ВВП во II квартале 2010 г., которая указывает на то, что восстановление экономики ускоряется. Согласно этой оценке, во II квартале ВВП вырос на 5,2% год к году против 2,9% год к году в I квартале. Впрочем, хорошие показатели ожидались, учитывая эффект низкой базы: во II квартале прошлого года российская экономика достигла дна кризиса – ВВП упал на 10,8% год к году. Обнародованная Росстатом оценка несколько хуже как нашей, так и консенсусной. Оценка Минэкономразвития – ее огласил замминистра Андрей Клепач в конце июля – составляла 5,4%.
Вероятно, оценка будет пересмотрена. Более глубокий анализ мы сможем провести после выхода полных данных о ВВП за II квартал в разбивке по секторам экономики позднее в нынешнем году. Отметим, что в настоящее время Росстат пересматривает методику расчета ВВП, новые принципы расчета будет обнародованы, скорее всего, в конце августа – начале сентября. В связи с этим оценка ВВП, возможно, изменится.
Засуха пока не угрожает нашим прогнозам на 2010 г. В настоящий момент мы не видим причин пересматривать свой прогноз по ВВП на год. Мы подтверждаем его и ожидаем, что темпы роста российской экономики составят по итогам года 5,5%. Впрочем, показатели ВВП за III квартал 2010 г. могут оказаться несколько хуже наших прогнозов из-за засухи: обычно доля агропромышленного сектора в ВВП в III квартале показывает сезонное увеличение со средних 2,5% до почти 6,3%.
КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ
Вимм-Билль-Данн (ВВ-/Ва3/-): Компания выкупает собственные акции у Danone
Стоимость сделки – 470 млн долл. Компания Вимм-Билль-Данн (ВБД) объявила о достижении договоренности с Danone о покупке у последнего принадлежащих ему 18,4% собственных акций. Напомним, что в июне Danone объявила о покупке Юнимилк – прямого конкурента ВБД на российском рынке – и спустя несколько недель заявила о намерении продать принадлежащие ей акции ВБД. Исходя из котировок на тот момент стоимость пакета оценивалась в 630 млн долл., теперь же сумма сделки установлена на уровне 470 млн долл. Как отметила компания в своем пресс-релизе, покупка будет профинансирована из ее собственных средств, так что новых заимствований ей не понадобится. Таким образом, у ВБД сохранится текущая умеренная долговая нагрузка (Долг/EBITDA 1,6 на конец I квартала).
Распадская (B1/B+): Хорошие новости
Лава номер 9 должна быть запущена через месяц. Губернатор Кемеровской области Аман Тулеев в ходе разговора с Владимиром Путиным заявил, что принято решение в течение месяца запустить на шахте «Распадская» лаву номер 9 и начать в ней добычу угля. Это означает, что через месяц пострадавшая от катастрофы шахта достигнет 50% своей максимальной мощности (последняя составляет приблизительно 600 тыс. т угля в месяц). Параллельно начинается откачка воды из наиболее пострадавших выработок, которые были подвержены пожару, что может потребовать около полутора месяцев.
Наши ожидания по 2010 г. С учетом полученной информации мы все более убеждаемся в том, что производство угля группой Распадская в 2010 г. на обманет нашего прогноза, составляющего 8,6 млн т. Соответственно, продажи компании составят 820 млн долл., и мы надеемся, что Распадской удастся сгенерировать 475 млн долл. EBITDA – это, при заявленной стоимости восстановлении шахты порядка 270 млн долл. (сумма будет разбита приблизительно пополам между 2010 и 2011 гг.), позволит компании закончить год с чистым долгом 370 млн долл. и левериджем 1,4 против 303 млн долл. и 1,3 в 2009 г. соответственно.
Спред евробонда Распадской остается расширенным. В настоящий момент единственный торгующийся выпуск компании RASPAD’12 предлагает доходность на уровне 5,8% годовых, что соответствует спреду 524 б.п. над двухлетними Treasuries. Перед аварией спред составлял всего 365б.п., поэтому у RASPAD’12 есть апсайд, измеряемый потенциалом снижения доходности на 100–125бп, то есть 150–200 б.п. в терминах цены.
МКБ (B1/B+): Выпуск МКБ-6 получает привлекательный купон
Получилась двухлетняя бумага. Московский кредитный банк установил по своему рублевому выпуску МКБ-6 купонную ставку 9,4% на оставшиеся два года до погашения. Если считать по номиналу, это соответствует доходности 9,62% годовых, что выглядит неплохо, в том числе и на фоне облигаций МКБ-8, которые в настоящий момент торгуются с доходностью 9% на срок 14 месяцев. Спред МКБ-6 в его новом положении к кривой NDF составляет приблизительно 440 б.п., превышая спред ближайшего соседа, выпуска Центр-инвест-2 (B1), приблизительно на 20 б.п.
Короткие банковские выпуски сохраняют привлекательность. Мы продолжаем рекомендовать инвесторам высокодоходные банковские выпуски с небольшой дюрацией, среди которых уже неоднократно выделяли УралсибЛК-2 (/B+, 9.3% на 12 мес.), Локо-Банк-5 (B2/B+, 8,9% на 11 мес.), а также вышеупомянутые выпуски МКБ. Правда, необходимо отметить, что проблемой МКБ-6 может стать очень низкая, а в последние полгода практически исчезнувшая торговая ликвидность (при объеме выпуска 2 млрд руб.). С другой стороны, нельзя исключать желания МКБ расторговать бумагу после оферты, а это может дать инвесторам дополнительный доход в виде премии при повторном размещении выкупленного объема.
Публикации по теме: «МКБ: Московский тигр среднего размера», «ЛОКО-Банк: Возвращение на рынок облигаций».
Северсталь (BB-/Ba3/B+): Объявлено о намерении продать часть американских активов
Компания ищет покупателей на три предприятия. Северсталь сообщила о намерении найти покупателей на три из пяти своих основных активов в Северной Америке. На продажу выставляются металлургические заводы Warren, Wheeling и Sparrows Point, на долю которых приходится приблизительно 70% американских мощностей Северстали. По нашей оценке, три названные компании отличает наиболее высокая себестоимость производства, и если эти активы будут проданы, то у Северстали останутся только относительно современный Columbus, а также Dearborn Steel, являющийся одним из крупнейших в США поставщиков автомобильной стали. Северсталь приобрела все пять американских предприятий в 2008 г. за 2,3 млрд долл., однако понятно, что после полутора лет борьбы с постоянными убытками Северсталь не сможет выручить за три завода и половины этой суммы. Тем не менее возможная сделка является положительной для Северстали почти при любой цене, поскольку она позволит заметно сократить систематические убытки, консолидируемые группой.
Напомним наш прогноз на 2010 г. По нашим ожиданиям, в нынешнем году группа заработает EBITDA в размере 2,1 млрд долл. при продажах, равных 16 млрд долл., что предполагает рентабельность EBITDA на уровне 13,1% по сравнению с 6,2% годом ранее. По нашему прогнозу, чистый долг Северстали при капитальных затратах объемом 1,4 млрд долл. составит 4,6 млрд долл., в результате чего отношение Чиcтый долг/EBITDA к декабрю снизится до 2,2 с 5,4 в 2009 г. Между тем основным фактором кредитного качества Северстали, который действует уже в настоящее время, остается высокая ликвидность баланса, поскольку в конце I квартала денежные средства компании двукратно покрывали ее краткосрочный долг.
Можем порекомендовать только евробонды. Рублевые облигации Северстали выглядят слишком дорого на фоне выпусков Евраза и Мечела, однако на рынке еврооблигаций риск компании котируется с дисконтом (в доходности) в размере лишь порядка 50 б.п. к бумагам Евраза. Наиболее привлекательно выглядят сейчас облигации CHMF’14, торгующиеся с доходностью 6,5% на срок четыре года.
Публикации по теме: «Северсталь: В положительном направлении».
Акрон (NR/B1/B+): Нейтральные результаты за I полугодие 2010 г. по МСФО
Операционные показатели демонстрируют позитивную динамику... В отчетном периоде выручка Акрона увеличилась на 15,8% относительно I полугодия 2009 г. до 21,8 млрд руб. Этому способствовали рост объема продаж сложных удобрений NPK, а также повышение цен на азотные удобрения. Позитивным моментом мы считаем также увеличение рентабельности по EBITDA во II квартале текущего года, в результате которого значение этого показателя за I полугодие составило 20,9% против 20,3% в I квартале. Менеджмент группы видит признаки подъема в мировой отрасли минеральных удобрений и отмечает практически полное восстановление спроса на удобрения на основных рынках.
…но долговая нагрузка во II квартале возросла. Совокупный долг Акрона после заметного снижения в I квартале нынешнего года вновь вырос и на конец отчетного периода составил 30,08 млрд руб. Стоит, однако, отметить, что на данный момент долговая нагрузка Акрона, не вызывает опасений – отношение Чистый долг/EBITDA на конец июня находилась на уровне 3,0.
Облигации Акрона не смотрятся интересно, рекомендуем обратить внимание на выпуски других эмитентов с сопоставимым кредитным рейтингом. На текущих уровнях рублевые выпуски Акрона не кажутся нам интересными. За последние две недели доходность облигаций компании заметно снизилась, и сейчас бумаги предлагают доходность на уровне 6,5–7,8% в зависимости от срочности, что предполагает спред к ОФЗ в размере 170–230 б.п. – это, на наш взгляд, довольно дорого. Среди выпусков эмитентов с сопоставимым кредитным рейтингом мы бы рекомендовали обратить внимание на размещенные недавно выпуски СУЭКа (В1) и Globaltrans (B1), предлагающие премию к ОФЗ на уровне 350 б.п. на горизонте менее трех лет.
http://www.uralsibenter.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Внешний рынок
Новые опасения– новые потери. Вчера участники мировых рынков были настроены весьма пессимистически, и результатом этого стало падение индексов в среднем на 2,7%. Причиной негативных настроений на рынке стали новые опасения относительно замедления посткризисного восстановления мировой экономики, для чего события последних дней дали немало оснований. К их числу относятся и негативные данные торгового баланса США, отрицательное сальдо которого в июне увеличилось до 49,9 млрд долл., значительно больше, чем ожидали аналитики. Из Великобритании также пришли не очень обнадеживающие новости: Банк Англии пересмотрел прогноз роста национальной экономики в сторону снижения. В свете новых опасений о состоянии мировой экономики цены на нефть рухнули более чем на 2% до 77,5 долл./барр. Отреагировали на падение рынков и доходности американских десятилетних казначейских облигаций, опустившиеся до 2,72%. Сегодня объем статистики, публикуемой в США, невелик: будут обнародованы недельные данные по числу обращений за пособиями по безработице. В Европе публикуются показатели промышленного производства за июнь – ожидается замедление роста с 0,9% до 0,6% по сравнению с предыдущим месяцем. Европейская валюта в последние несколько дней сдала завоеванные ранее позиции и опустилась до уровня 1,29 евро/долл., но сегодня утром евро демонстрирует небольшой рост.
Цены евробондов упали. В облигациях развивающихся рынков вчера повсеместно преобладали продавцы. Спред индекса EMBI+ вырос на 6,5 б.п. до 275,2 б.п. На фоне вчерашнего ухудшения внешней конъюнктуры и заметного падения цен на нефть котировки российских евробондов также шли вниз, и их спред к десятилетним казначейским облигациям США расширился сразу на 14 б.п., достигнув 188 б.п. Увеличился вчера и CDS спред на Россию – на 6 б.п. до 165 б.п. За последние три месяца CDS-спред постепенно сужался после достижения в начале мая значения 217 б.п., и мы ожидаем, что по мере восстановления мировых рынков и повышения инвестиционной привлекательности России спред будет продолжать сужаться – ведь еще в апреле текущего года он находился на уровне 130 б.п.
Внутренний рынок
Минфин вновь стал щедрым, надолго ли? Вчера Минфин провел два аукциона по размещению ОФЗ. Из предполагавшегося изначально объема размещения ОФЗ 25074 – 5 млрд руб. было размещено 3,9 млрд руб. благодаря щедрой премии Минфина. Мы предполагали, что вчерашнее размещение не будет сильно отличаться от предыдущего и не рассчитывали на значительную премию, однако по итогам аукциона премия в доходности по цене отсечения к доходности предыдущего дня составила 7 б.п. Что касается ОФЗ 25075, то из запланированного к размещению объема 20 млрд руб. было размещено только 35%. В этом случае Минфин также не поскупился на премию: доходность по цене отсечения составила 7,1% (наш прогноз был равен 7,08%), предложив рынку премию в размере 5 б.п. к доходности бумаги в предыдущий торговый день. Таким образом, поведение Минфина можно назвать неоднозначным: на одних аукционах он предлагает значительные премии, а неделю спустя может вообще ее не предложить.
Юникредит готовится занимать. ЗАО «ЮниКредит Банк» начинает размещение двух пятилетних выпусков облигаций серий 05 и 06 объемом 5 млрд руб. каждый с возможностью оферты через три года. Эмитенту присвоен рейтинг «ВВВ-» по версии S&P и «ВВВ+» по версии Fitch. Размещение будет проходить в формате book-building. Книга заявок будет открыта 11 августа 2010 г., закрыта – 2 сентября 2010 г. Ориентир по ставке купона составляет 7–7,5% годовых (выплачивается два раза в год), что соответствует доходности 7,12–7,64%.
Аукцион ОБР под вопросом. На сегодня запланирован аукцион по размещению ОБР объемом 1,5 млрд руб. Однако мы испытываем некоторые сомнения в том, что аукцион состоится, поскольку два предыдущих аукциона по размещению ОБР были признаны недействительными, и в тот же день ЦБ продавал ОФЗ из своего портфеля, причем на сумму, большую, чем объемы размещения ОБР на аукционах. Вчера стало известно, что Банк России продавал из своего портфеля ОФЗ 46018 на 7 млрд руб., но в настоящий момент у нас нет более подробной информации об итогах аукциона и сумме привлеченных средств. Продажи ОФЗ Центробанком обусловлены тем, что регулятор разместил уже значительную часть ОБР. Если сегодня аукцион все-таки состоится, не стоит ждать от ЦБ премий, аукционы обычно проходят с доходностью по цене отсечения на уровне доходности ОБР в предыдущий торговый день.
ВТБ-Лизинг – на этот раз по верхней границе. Вчера на ММВБ состоялось размещение короткого (оферта через год) выпуска ВТБ-Лизинг-9 объемом 5 млрд руб. Предварительный ориентир по ставке купона был равен 6,45–6,65%, и в итоге размещение прошло по верхней границе указанного диапазона. Доходность выпуска составила 6,82%, что предполагает премию в размере лишь 5 б.п. к самому близкому по дюрации из находящихся в обращении бондов компании ВТБ-Лизинг-2 (YTP 6,77%). В целом бонды компании не обладают высокой ликвидностью, соответственно, потенциал роста выпуска на вторичном рынке мы считаем ограниченным.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Ликвидность в норме
Уровень ликвидности растет, продолжая динамику предыдущих дней. Остатки на счетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 3,8 млрд руб. до 478,8 млрд руб., а депозиты банков выросли на 23,9 млрд руб. и составили 667,7 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime увеличилась, несмотря на увеличивающуюся ликвидность, на 2 б.п. до 2,75%. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 370 млн руб., что на 3,6 млрд меньше, чем в предыдущую сессию. Средняя ставка однодневного РЕПО прибавила 2 б.п. и составила 5,05%. Мы ожидаем продолжения постепенного роста ликвидности и незначительных колебаний межбанковских ставок вплоть до 16 августа, когда компаниям предстоят страховые платежи.
Рубль вчера продолжил слабеть по отношению к доллару на фоне дальнейшего снижение нефтяных котировок и закончил сессию на отметке 30,29 руб./долл., потеряв 24 копейки за день. Евро, напротив, подешевел на 12 копеек до 39,36 руб./евро, стоимость бивалютной корзины выросла на 8 копеек до 34,37 руб. Сегодня мы ожидаем дальнейшего ослабления национальной валюты на фоне снижения котировок на фондовых рынках, обеспокоенности по поводу темпов восстановления мировой экономики и дальнейшего снижения нефтяных котировок, уходящих все дальше вниз от уровня 80 долл./барр. (сегодня баррель Brent торгуется у отметки 76,6 долл./барр., подешевев на 3,4% с предыдущей сессии).
МАКРОЭКОНОМИКА
Темпы восстановления экономики ускорились во II квартале 2010 г.
ВВП во II квартале, по предварительной оценке, вырос на 5,2% год к году. Вчера Росстат опубликовал предварительную оценку роста ВВП во II квартале 2010 г., которая указывает на то, что восстановление экономики ускоряется. Согласно этой оценке, во II квартале ВВП вырос на 5,2% год к году против 2,9% год к году в I квартале. Впрочем, хорошие показатели ожидались, учитывая эффект низкой базы: во II квартале прошлого года российская экономика достигла дна кризиса – ВВП упал на 10,8% год к году. Обнародованная Росстатом оценка несколько хуже как нашей, так и консенсусной. Оценка Минэкономразвития – ее огласил замминистра Андрей Клепач в конце июля – составляла 5,4%.
Вероятно, оценка будет пересмотрена. Более глубокий анализ мы сможем провести после выхода полных данных о ВВП за II квартал в разбивке по секторам экономики позднее в нынешнем году. Отметим, что в настоящее время Росстат пересматривает методику расчета ВВП, новые принципы расчета будет обнародованы, скорее всего, в конце августа – начале сентября. В связи с этим оценка ВВП, возможно, изменится.
Засуха пока не угрожает нашим прогнозам на 2010 г. В настоящий момент мы не видим причин пересматривать свой прогноз по ВВП на год. Мы подтверждаем его и ожидаем, что темпы роста российской экономики составят по итогам года 5,5%. Впрочем, показатели ВВП за III квартал 2010 г. могут оказаться несколько хуже наших прогнозов из-за засухи: обычно доля агропромышленного сектора в ВВП в III квартале показывает сезонное увеличение со средних 2,5% до почти 6,3%.
КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ
Вимм-Билль-Данн (ВВ-/Ва3/-): Компания выкупает собственные акции у Danone
Стоимость сделки – 470 млн долл. Компания Вимм-Билль-Данн (ВБД) объявила о достижении договоренности с Danone о покупке у последнего принадлежащих ему 18,4% собственных акций. Напомним, что в июне Danone объявила о покупке Юнимилк – прямого конкурента ВБД на российском рынке – и спустя несколько недель заявила о намерении продать принадлежащие ей акции ВБД. Исходя из котировок на тот момент стоимость пакета оценивалась в 630 млн долл., теперь же сумма сделки установлена на уровне 470 млн долл. Как отметила компания в своем пресс-релизе, покупка будет профинансирована из ее собственных средств, так что новых заимствований ей не понадобится. Таким образом, у ВБД сохранится текущая умеренная долговая нагрузка (Долг/EBITDA 1,6 на конец I квартала).
Распадская (B1/B+): Хорошие новости
Лава номер 9 должна быть запущена через месяц. Губернатор Кемеровской области Аман Тулеев в ходе разговора с Владимиром Путиным заявил, что принято решение в течение месяца запустить на шахте «Распадская» лаву номер 9 и начать в ней добычу угля. Это означает, что через месяц пострадавшая от катастрофы шахта достигнет 50% своей максимальной мощности (последняя составляет приблизительно 600 тыс. т угля в месяц). Параллельно начинается откачка воды из наиболее пострадавших выработок, которые были подвержены пожару, что может потребовать около полутора месяцев.
Наши ожидания по 2010 г. С учетом полученной информации мы все более убеждаемся в том, что производство угля группой Распадская в 2010 г. на обманет нашего прогноза, составляющего 8,6 млн т. Соответственно, продажи компании составят 820 млн долл., и мы надеемся, что Распадской удастся сгенерировать 475 млн долл. EBITDA – это, при заявленной стоимости восстановлении шахты порядка 270 млн долл. (сумма будет разбита приблизительно пополам между 2010 и 2011 гг.), позволит компании закончить год с чистым долгом 370 млн долл. и левериджем 1,4 против 303 млн долл. и 1,3 в 2009 г. соответственно.
Спред евробонда Распадской остается расширенным. В настоящий момент единственный торгующийся выпуск компании RASPAD’12 предлагает доходность на уровне 5,8% годовых, что соответствует спреду 524 б.п. над двухлетними Treasuries. Перед аварией спред составлял всего 365б.п., поэтому у RASPAD’12 есть апсайд, измеряемый потенциалом снижения доходности на 100–125бп, то есть 150–200 б.п. в терминах цены.
МКБ (B1/B+): Выпуск МКБ-6 получает привлекательный купон
Получилась двухлетняя бумага. Московский кредитный банк установил по своему рублевому выпуску МКБ-6 купонную ставку 9,4% на оставшиеся два года до погашения. Если считать по номиналу, это соответствует доходности 9,62% годовых, что выглядит неплохо, в том числе и на фоне облигаций МКБ-8, которые в настоящий момент торгуются с доходностью 9% на срок 14 месяцев. Спред МКБ-6 в его новом положении к кривой NDF составляет приблизительно 440 б.п., превышая спред ближайшего соседа, выпуска Центр-инвест-2 (B1), приблизительно на 20 б.п.
Короткие банковские выпуски сохраняют привлекательность. Мы продолжаем рекомендовать инвесторам высокодоходные банковские выпуски с небольшой дюрацией, среди которых уже неоднократно выделяли УралсибЛК-2 (/B+, 9.3% на 12 мес.), Локо-Банк-5 (B2/B+, 8,9% на 11 мес.), а также вышеупомянутые выпуски МКБ. Правда, необходимо отметить, что проблемой МКБ-6 может стать очень низкая, а в последние полгода практически исчезнувшая торговая ликвидность (при объеме выпуска 2 млрд руб.). С другой стороны, нельзя исключать желания МКБ расторговать бумагу после оферты, а это может дать инвесторам дополнительный доход в виде премии при повторном размещении выкупленного объема.
Публикации по теме: «МКБ: Московский тигр среднего размера», «ЛОКО-Банк: Возвращение на рынок облигаций».
Северсталь (BB-/Ba3/B+): Объявлено о намерении продать часть американских активов
Компания ищет покупателей на три предприятия. Северсталь сообщила о намерении найти покупателей на три из пяти своих основных активов в Северной Америке. На продажу выставляются металлургические заводы Warren, Wheeling и Sparrows Point, на долю которых приходится приблизительно 70% американских мощностей Северстали. По нашей оценке, три названные компании отличает наиболее высокая себестоимость производства, и если эти активы будут проданы, то у Северстали останутся только относительно современный Columbus, а также Dearborn Steel, являющийся одним из крупнейших в США поставщиков автомобильной стали. Северсталь приобрела все пять американских предприятий в 2008 г. за 2,3 млрд долл., однако понятно, что после полутора лет борьбы с постоянными убытками Северсталь не сможет выручить за три завода и половины этой суммы. Тем не менее возможная сделка является положительной для Северстали почти при любой цене, поскольку она позволит заметно сократить систематические убытки, консолидируемые группой.
Напомним наш прогноз на 2010 г. По нашим ожиданиям, в нынешнем году группа заработает EBITDA в размере 2,1 млрд долл. при продажах, равных 16 млрд долл., что предполагает рентабельность EBITDA на уровне 13,1% по сравнению с 6,2% годом ранее. По нашему прогнозу, чистый долг Северстали при капитальных затратах объемом 1,4 млрд долл. составит 4,6 млрд долл., в результате чего отношение Чиcтый долг/EBITDA к декабрю снизится до 2,2 с 5,4 в 2009 г. Между тем основным фактором кредитного качества Северстали, который действует уже в настоящее время, остается высокая ликвидность баланса, поскольку в конце I квартала денежные средства компании двукратно покрывали ее краткосрочный долг.
Можем порекомендовать только евробонды. Рублевые облигации Северстали выглядят слишком дорого на фоне выпусков Евраза и Мечела, однако на рынке еврооблигаций риск компании котируется с дисконтом (в доходности) в размере лишь порядка 50 б.п. к бумагам Евраза. Наиболее привлекательно выглядят сейчас облигации CHMF’14, торгующиеся с доходностью 6,5% на срок четыре года.
Публикации по теме: «Северсталь: В положительном направлении».
Акрон (NR/B1/B+): Нейтральные результаты за I полугодие 2010 г. по МСФО
Операционные показатели демонстрируют позитивную динамику... В отчетном периоде выручка Акрона увеличилась на 15,8% относительно I полугодия 2009 г. до 21,8 млрд руб. Этому способствовали рост объема продаж сложных удобрений NPK, а также повышение цен на азотные удобрения. Позитивным моментом мы считаем также увеличение рентабельности по EBITDA во II квартале текущего года, в результате которого значение этого показателя за I полугодие составило 20,9% против 20,3% в I квартале. Менеджмент группы видит признаки подъема в мировой отрасли минеральных удобрений и отмечает практически полное восстановление спроса на удобрения на основных рынках.
…но долговая нагрузка во II квартале возросла. Совокупный долг Акрона после заметного снижения в I квартале нынешнего года вновь вырос и на конец отчетного периода составил 30,08 млрд руб. Стоит, однако, отметить, что на данный момент долговая нагрузка Акрона, не вызывает опасений – отношение Чистый долг/EBITDA на конец июня находилась на уровне 3,0.
Облигации Акрона не смотрятся интересно, рекомендуем обратить внимание на выпуски других эмитентов с сопоставимым кредитным рейтингом. На текущих уровнях рублевые выпуски Акрона не кажутся нам интересными. За последние две недели доходность облигаций компании заметно снизилась, и сейчас бумаги предлагают доходность на уровне 6,5–7,8% в зависимости от срочности, что предполагает спред к ОФЗ в размере 170–230 б.п. – это, на наш взгляд, довольно дорого. Среди выпусков эмитентов с сопоставимым кредитным рейтингом мы бы рекомендовали обратить внимание на размещенные недавно выпуски СУЭКа (В1) и Globaltrans (B1), предлагающие премию к ОФЗ на уровне 350 б.п. на горизонте менее трех лет.
http://www.uralsibenter.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу