Бразилия: укреплению реала пришел конец?

В течение последних двух недель мы заметили важные изменения в динамике бразильского реала. Во-первых, это то, что реал заметно проигрывал динамике других латиноамериканских валют. Во-вторых, стабилизация сырьевых цен и весьма ястребиные действия центрального банка, в отличие от предыдущих периодов, были недостаточными для того, чтобы поднять реал выше. Эти изменения могут послужить сигналом, что в динамике бразильской валюты происходят структурные изменения и стабильный повышательный тренд реала, который можно было видеть с 2003 года, может подойти к концу. Смотря на динамику рынка Forex в последнее время можно отметить, что за недавней слабостью бразильского реала стоят 2 основных компонента: изменения в относительной стоимости бразильских и иностранных активов, а также резкое изменение платежного баланса Бразилии в сторону негативного баланса счета текущих операций.

Цены на финансовые активы в странах Большой семерки, особенно в США, за последние несколько месяцев подверглись значительной коррекции. За сильным увеличением спрэдов американских корпоративных облигаций класса ВВ не последовало такое же увеличение спрэдов бразильских класса ВВ+, тем самым подтолкнув разницу в спрэдах в марте до 260 базисных пунктов или наибольшему месячному увеличению, на 50 базисных пунктов, с 2005 года. Такие же изменения можно видеть и в относительной стоимости активов на фондовых рынках. Коррекция, видимая со второй половины 2007 года, была намного менее сильной в Бразилии.

Таким образом, сравнительная цена зарубежных активов в краткосрочном периоде ограничивает притоки капитала в активы бразильские. Эти изменения были обострены ещё и решением национального правительства в марте взимать налог с иностранных инвесторов в местные облигации, а также готовностью и дальше изменять систему налогообложения.

Отчет о движении иностранной валюты, опубликованный на текущей неделе, показал, что во второй половине марта инвесторы вывели из Бразилии $5,7 млрд, тем самым укрепляя аналогичную динамику в балансе движения капиталов. Замедление объемов экспорта (за исключением эффекта цены) в торговом балансе в основном произошло из-за изменения динамики экспорта в США. Рост экспорта Бразилии в январе/феврале 2008 года составил всего лишь 2% г/г.

Учитывая то, что плохие кредитные условия и условия роста вряд ли изменятся в ближайшей будущем, дефицит счета текущих операций также будет иметь место. Поведение бразильского реала становится постепенно все более зависимым от притоков на счет движения капиталов, которые по своей природе являются менее предсказуемыми и более волатильными. Такая зависимость сделает тренд национальной валюты на рынке Forex менее ясным.

Однако мы до сих пор видим ценность бразильского реала и продолжаем ожидать структурного профицита в платежном балансе страны, который будет поглощен центральным банком, пополняющим иностранные резервы. Прямые иностранные инвестиции будут основным средством достижения баланса на рынке. Слабая инфраструктура страны и прибыльность проектов в сырьевом секторе наталкивают нас на прогнозирование прямых иностранных инвестиций в размере $25 млрд к концу этого года, что в 2 раза больше ожидаемого профицита счета текущих операций за аналогичный период. Приток прямых иностранных инвестиций в Бразилию с начала текущего года по середину марта составил $8 млрд.

Зависимость бразильского реала от притоков средств на счет движения капиталов сделает динамику валюты волатильной, тренд менее четким и подверженным к сильным распродажам. Тем не менее, наш анализ платежного баланса продолжает указывать на структурные избытки иностранной валюты и рекомендуемой нами стратегией остается продажа евро и доллара на их пиках.