Газпром может потерять монопольное право на экспорт газа
Госгиганту лучше отказаться от борьбы и сосредоточиться на извлечении прибыли от сети газопроводов
Если не изменить тактику, Газпрома могут ждать проблемы
Сценарий, по которому развивается украинская ситуация с последующим введением санкций против России, может привести к тому, что Газпром, в конечном итоге, может стать одной из немногих крупных российских компаний с доступом к международным долговым и фондовым рынкам. Организация входит в первую десятку компаний в составе индекса MSCI EM по доле участия, в связи с чем цена его акций будет продолжать получать поддержку несмотря ни на что. Анализируя график можно отметить, что в течение последних 12 месяцев компания демонстрировала неплохую работу как по отношению к Роснефти, так и индексу РТС.
Но с другой стороны, в течение следующего десятилетия бизнес-модель Газпрома может измениться до неузнаваемости. Даже если компании удастся удержать свой статус экспортной монополии, что маловероятно, рентабельность её производства будет постепенно снижаться на фоне увеличения объёмов покупок газа у независимых производителей по более высоким ценам. Собственное производство Газпрома продолжит демонстрировать негативную динамику.
Но Газпрому теперь практически ничего нельзя сделать, чтобы исправить положение. Действительно, компания, вероятно, уже проиграла эту битву против соперников, заручившихся поддержкой политиков. И сейчас Газпрому лучше прекратить тратить время и деньги на сохранение своего прежнего монополистического статуса и вместо этого сосредоточиться на способах извлечения прибыли от своих основных активов – трубопроводов.
Хронология событий
Представим хронологию последних событий вокруг борьбы Газпрома за право оставаться монополистом в области экспорта газа. 4 июня президент России Владимир Путин поручил правительству рассмотреть возможность предоставления независимым производителям газа права экспорта российского газа в Китай. Срок исполнения данного поручения – 1 сентября. По сути, это означает предоставить таким компаниям как Роснефть доступ к экспортному трубопроводу.
Газпром пытался, хотя и безрезультатно, дать отпор, заявив, что компания вполне способна заполнять следующий в Китай трубопровод собственным газом. Роснефть не растерялась с ответом, сообщив что только она производит 40 миллиардов кубометров газа в Восточной Сибири, при этом другие независимые производители газа вырабатывают как минимум столько же, – говорится на сайте компании в новости от 1 июля. Роснефть готова бороться за доступ к трубопроводу, включая обращение в суд, если это будет необходимо.
По сути, Роснефть утверждает, что газа было достаточно для заполнения 38 миллиардов кубометров трубопровода без учёта Газпрома.
Из этого следует два вывода. Во-первых, Газпрому как можно скорее необходимо открыть доступ для Роснефти и других независимых компаниий данного сектора к газопроводу в Китай. Во-вторых, Газпром должен будет выкупать их газ по цене экспортного нетбэка – цене без учёта экспортных пошлин и транспортных расходов.
При экспортной цене, скажем, в 350 долларов США за 1 000 кубометров, экспортная пошлина составит около 81 доллара США за 1 000 кубометров. Транспортные расходы, чисто теоретически, могут равняться 150 долларам за 1 000 кубометров. Это означает, что Газпрому придётся заплатить Роснефти 119 долларов за 1 000 кубометров газа.
Вероятно, это близко к стоимости разработки и производства на геологически сложном Чаяндинском газовом месторождении, которое является одним из основных источников восточносибирского экспорта газа компании Газпром. С другой стороны, Газпром может отказаться от разработки и вместо этого заняться независимыми поставками газа в Китай.
Нет худа без добра
Несмотря на заверения в обратном, исполнение китайского газового контракта в одиночку может обернуться убытками. Газпрому следует перестать делать вид, что он может собственными силами сделать всё вовремя. Вместо того, чтобы выступать против экспорта «голубого топлива» независимыми производителями, Газпрому лучше сфокусироваться на получении прибыли от эксплуатации своих трубопроводов. Поскольку право экспорта газа другие организации получили бесплатно, Газпрому следует заставить их платить за содержание и расширение экспортной инфраструктуры.
Прежде всего, проблема вовсе не в потере экспортной монополии Газпрома, а в том, что Газпрому нужно продолжать строительство и финансирование всех трубопроводов, через которые экспортируется газ на рынки. Стоимость газопровода «Сила Сибири», по которому будут осуществляться поставки в Китай, колеблется в пределах 25-40 миллиардов долларов.
Реализация другого мегапроекта – «Южный поток» – идёт полным ходом несмотря на сомнения относительно его востребованности и перспектив в Европе. Стоимость российской части газопровода составляет около 738 миллиардов рублей (21 миллиард долларов США) и дополнительно – 22,5 миллиарда долларов – запланировано потратить на строительство участков берегового примыкания (источник: Ведомости). В 2013 г. почти половина капитальных затрат Газпрома и 40 процентов общих активов находились в области газовых поставок.
На данный момент регулируемые транспортные тарифы, кажется, обеспечивают покрытие денежных затрат (судя по рентабельности по EBITDA этого сегмента за 2013 год в размере 44 процентов), но не капиталовложений (исходя из показателя свободного денежного поток данного сегмента в минус 9 миллиардов долларов США ).
Доходность, которую обеспечивают активы транспортного бизнеса компании, чуть выше нуля. Учитывая, что 40 процентов от общего объёма консолидированных активов Газпрома относятся к транспортному бизнесу (161 из 387 миллиардов долларов США), понятно, почему общая рентабельность активов в 2013 году составила всего около 8,5 процента.
Потеря права считаться экспортной монополией и своих лучших клиентов на внутреннем рынке неприятна, но что делать, Газпром уже проиграл эту борьбу. В этой ситуации Газпрому не следует унывать, а быстро найти решение, исходя из сложившихся обстоятельств, и сосредоточиться на поиске способов получения прибыли от эксплуатации крупнейшей в мире сети трубопроводов. В противном случае для Газпрома могут наступить далеко не лучшие времена с низкой доходностью или даже убытками со стороны газотранспортного бизнеса.
http://ru.tradingfloor.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу