2 апреля 2025 Альфа-Капитал
Тренд экономики
Экономика движется по траектории мягкой посадки без резких колебаний: промышленное производство снижается, уменьшается и кредитование. Композитный индекс PMI, который отражает активность в обрабатывающих отраслях и сфере услуг РФ, упал до 50,4 пункта в феврале с 54,7 п. в январе. В марте темпы снижения производства оказались максимальными с июля 2022 года и PMI обрабатывающих отраслей скатился до 48,2.
Основные причины — резкое сокращение притока новых заказов (впервые с октября 2024 года), падение внутреннего и внешнего спроса. На рынке труда уменьшается дефицит кадров: растёт количество резюме на одну вакансию.
Прогноз
Мы ожидаем, что под влиянием жёсткой денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России «положительный разрыв выпуска» (ситуация, при которой спрос растёт быстрее предложения) будет постепенно сокращаться. По итогам года ВВП увеличится лишь на 1–2%. Больше остальных просядет строительный сектор.
В то же время в случае смягчения санкций вероятен умеренный рост физических объёмов экспорта в нефтегазовом секторе, металлургии и угольной промышленности.
Инфляция
В I квартале 2025 года появились первые признаки замедления инфляции. В марте, в том числе под влиянием укрепления рубля, недельные темпы инфляции опустились до отметки 0,1%. Два месяца подряд снижаются инфляционные ожидания как населения, так и предприятий. Это может означать, что влияние жёстких денежно-кредитных условий (ДКУ) набирает силу.
Прогноз
Повышение ключевой ставки будет постепенно сказываться на инфляции, это происходит с задержкой, поэтому эффект от прошедшего цикла ужесточения ДКП ещё не полностью виден. Вместе с сокращением кредитования ожидаем в 2025 году постепенного замедления текущей инфляции. Однако из-за устойчивости проинфляционных факторов процесс достижения целевого уровня в 4% будет медленным.
В базовом сценарии в 2025 году ожидаем инфляцию на уровне около 7%. При этом зампред ЦБ Алексей Заботкин заявил, что, согласно оперативным данным за март, инфляция по итогам года может оказаться ниже прогноза ЦБ (7–8%).
Курс рубля
За I квартал официальный курс рубля к доллару укрепился более чем на 21%. Основными факторами поддержки национальной валюты стали надежды на ослабление геополитического противостояния и смягчение санкций. На этом фоне экспортёры активно тратили валютные резервы: могли продавать валюты больше, чем получали за экспорт. Спрос на валюту для импорта, наоборот, упал из-за фактора сезонности и снижения кредитования, что обеспечило поддержку курсу рубля.
Прогноз
Если платёжный баланс ухудшится (экспорт упадёт, импорт вырастет), это окажет давление на рубль в 2025 году и ограничит потенциал его дальнейшего укрепления. При этом можно ожидать, что на фоне более крепкого рубля спрос на импорт восстановится, а объём экспортной выручки без снятия санкций может сократиться. Кроме того, реальные процентные ставки к концу года упадут, снизив привлекательность рубля.
Во II квартале 2025 года ожидаем доллар в районе 87–90,5 руб., юань — около 12–12,5 руб.
Ключевая ставка
По прогнозу ЦБ от февраля 2025 года, среднее значение ключевой ставки (КС) в этом году составит 19–22%. Мы считаем, что ставка уже достигла пика, и при благоприятных условиях дискуссия о её снижении возможна уже в июне. В оптимистичном сценарии (устойчивое замедление инфляции) КС может снизиться до 17–18% к концу года.
При этом важно отметить, что жёсткие денежно-кредитные условия могут сохраняться даже при снижении ставки, поскольку реальная процентная ставка (КС за минусом инфляции) в I квартале выросла из-за снижения инфляции. Таким образом, даже при снижении КС на 1–2 п.п. реальная процентная ставка останется высокой, сохранив жёсткость ДКУ.
Факторы в пользу разворота цикла ставки:
С I квартала темпы роста индекса потребительских цен и сезонно-скорректированная инфляция снижаются (прогноз ниже 7% в марте).
Укрепление рубля (с декабря 2024 года) с некоторой задержкой отражается на потребительских ценах и сокращает инфляционное давление.
Снижение инфляционных ожиданий населения и бизнеса с февраля 2025 года.
Признаки стабилизации на рынке труда: по данным hh.ru, количество вакансий снижается, а резюме — растёт.
Сокращение кредитования три месяца подряд (в марте околонулевая динамика в корпоративном кредитовании из-за высоких госрасходов), что ограничивает совокупный спрос.
Риски:
Рост бюджетных расходов сверх плана (дефицит за январь — февраль — 2,7 трлн руб. при годовом прогнозе 1,2 трлн руб.). Однако согласно последним комментариям регулятора, в марте ситуация нормализовалась.
Ухудшение геополитической ситуации способно привести к усилению санкционного давления и ослаблению рубля.
Падение цен на сырьевые товары приведёт к снижению экспортной выручки.
Во II квартале 2025 года ключевыми факторами будет геополитика и динамика ключевой ставки. При благоприятных условиях возможно смягчение риторики регулятора на заседании в апреле, что поддержит финансовые рынки. Однако сохраняющиеся риски требуют осторожности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба