Возникшая на этом фоне рыночная турбулентность получила новый импульс после того, как в пятницу вечером рейтинговое агентство Standard&Poor’s впервые в истории снизило долгосрочный кредитный рейтинг США с ААА до АА+. Аргументировало агентство свое решение "снижением эффективности американских политических институтов" и "анализом бюджетной политики США". При этом прогноз по рейтингу был оставлен "негативным", что предполагает возможность его дальнейшего снижения.
Кратко осветим возможные последствия и связанные с ними риски.
США
1) Снижение рейтинга США хотя бы одним из двух других ведущих агентств (Moody's Investors Service или Fitch Ratings) cтало бы, по нашему мнению, наиболее негативным вариантом развития событий для мировых рынков, так как в этом случае большое количество институциональных инвесторов лишились бы права держать в своих портфелях долговые бумаги Соединенных Штатов. Moody's и Fitch подтвердили рейтинг США на уровне ААА сразу после достижения 2 августа договоренности по повышению потолка госдолга и сокращению бюджетных расходов. Однако при этом агентство Fitch сообщало, что проведет до конца августа анализ рейтинга США, итогом которого может стать выставление негативного прогноза. А агентство Moody's 8 августа отметило, что подтверждение рейтинга было обусловлено ожиданиями, что США предпримут новые сокращения госрасходов до 2013 года.
2) Снижение рейтингов муниципальных облигаций, которое должно последовать за снижением суверенного рейтинга, окажет давление на этот сегмент долгового рынка, объём которого равен $3 трлн. Месяцем ранее, 13 июля, агентство Moody`s предупреждало, что снижение рейтинга США вызвало бы практически автоматическое снижение рейтинга порядка 7000 муниципальных облигаций на общую сумму 130 млрд. долл. Впрочем, следует отметить, что негативное влияние снижения рейтинга может быть в значительной степени нивелировано влиянием разворачивающегося в последние дни бегства в качество.
3) Снижение рейтинга США может стать триггером к пересмотру кредитных рейтингов других развитых стран. Высший кредитный рейтинг США долгое время являлся одним из краеугольных камней "системы координат" современного финансового рынка. Соответственно, его снижение одним из агентств в некотором смысле снимает "психологические барьеры" в отношении других крупных экономик с высоким объемом долга. В частности, большие сомнения у участников рынка вызывает высший рейтинг Франции (см. ниже).
Европа
Снижение кредитного рейтинга США усилило опасения по поводу развития долгового кризиса в Европе. После консультаций и переговоров внутри ЕС Европейским Центральным Банком (ЕЦБ) было принято решение о возобновлении интервенций на рынке гособлигаций в ожидании будущей помощи от Европейского Фонда Финансовой Стабильности (EFSF). В прошлом интервенции ЕЦБ на рынки гособлигаций Греции, Португалии и Ирландии имели только временный успех и не остановили долгосрочный рост доходностей этих инструментов. Сегодняшняя интервенция привела к снижению доходностей облигаций периферийных стран и росту доходностей облигаций Германии.
Рынок гособлигаций Испании и Италии (644,9 и 1593 млрд. евро соответственно) в разы больше рынков гособлигаций Греции, Португалии и Ирландии вместе взятых (629 млрд. евро). Решение ЕЦБ о покупке облигаций в ожидании введения в действие EFSF выигрывает время для Испании и Италии для принятия радикальных бюджетных мер и сокращения дефицита бюджетов. В то же время, политическая ситуация в этих странах затрудняет принятие необходимых решений, что оказывает негативное влияние на рынки. Так, будущее испанской бюджетной политики зависит от результатов предстоящих выборов в ноябре 2011 г.
Ключевую роль для долгового рынка играет реализация механизма помощи через EFSF. Несмотря на подтверждение высшего кредитного рейтинга Франции на уровне ААА со стабильным прогнозом от рейтингового агентства Standard&Poor’s, сохранение высшего кредитного рейтинга Франции в будущем находится под вопросом, что ставит под сомнение высший кредитный рейтинг самого EFSF. Госдолг Франции равен 84,7% ВВП, что меньше 120,3% Италии, но по отношению к экономическому росту её долг с 2007 г. увеличивался в 2 раза быстрее, чем у Италии. Франция и Германия являются ключевыми гарантами по обязательствам EFSF, и потеря Францией рейтинга ААА поставит под угрозу будущее развитие EFSF. Также разрешение для EFSF на покупку облигаций на вторичном рынке должно быть одобрено национальными парламентами, предположительно во 2-ой половине сентября. При этом Франция и Германия выступают против радикального увеличения EFSF с текущих 440 млрд. евро, опасаясь за свои собственные бюджеты.
Возможными выходами из европейского долгового кризиса могут стать:
- Выпуск общих европейских облигаций через EFSF и реализация единой фискальной политике в рамках ЕС. Т.е. создание фискального союза и перенос рисков на Германию, Францию, Голландию.
- Количественное смягчение путем монетизации долга со стороны ЕЦБ.
- Дефолт проблемных стран или их выход из еврозоны.
Крупная монетизация долга со стороны ЕЦБ может привести к росту инфляции, так как при значительных объёмах покупок (2-3 млрд. евро в день), ЕЦБ может быть не в состоянии стерилизовать ликвидность на рынке. При любом принятом варианте ЕС потребуется принять радикальные экономические и политические шаги, которые изменят будущее Европы.
Последствия для различных классов активов
Жестко негативный новостной фон и отсутствие быстрых и легких решений, которые могли бы качественно решить вышеупомянутые проблемы США и Европы, создают, по нашему мнению, потенциал для дальнейшего роста котировок традиционных "safe heavens" последних лет - золота, швейцарского франка и японской йены.
В то же время, динамика торгов в первые часы новой недели показывает, что пока парадигма финансовых рынков принципиально не изменилась. Несмотря на снижение рейтинга агентством S&P, долговые обязательства США по-прежнему могут рассматриваться как основной безрисковый актив - прежде всего в силу отсутствия альтернативы, сколь-либо близкой по совокупности ликвидности и кредитного качества. Полагаем, что изменение отношения к казначейским облигациям США возможно не ранее снижения рейтинга еще одним из агентств - чего в ближайшей перспективе мы не ожидаем. В облигациях периферийных стран мы ожидаем продолжения роста доходностей, прерванного интервенциями ЕЦБ.
Фондовые рынки как США и Европы, равно как и других регионов, с технической точки зрения прервали среднесрочный растущий тренд. Впрочем, даже столь сильное и резкое движение может в итоге оказаться временной паникой, спровоцированной слишком резкой сменой сентимента, которая произошла после выхода разгромных данных по ВВП США за первое полугодие. Поэтому прежде чем констатировать смену среднесрочного тренда на нисходящий, мы хотим дождаться итогов завтрашнего заседания ФРС США и реакции на них инвесторов.
В паре евро/доллар проблемы США и Европы продолжают "уравновешивать" друг друга, в результате чего даже в буквальном смысле слова исторические события последних дней пока не смогли вывести пару из широкого диапазона 1,40 - 1,45.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1310972877_bfa_logo.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба