11 апреля 2012 Sberbank CIB Кащеев Николай
Вообще говоря, время от времени хочется задать наивный вопрос: а если для какой либо страны год за годом самым главным условием дальнейшего существования на прежних стандартах жизни является рефинансирование долга, а как только возникают перебои с рефинансированием, так данная страна становится неплатежеспособной – это следует считать «нормальным»?
Не говорит ли это о том, что должник просто-напросто примитивно неплатежеспособен в принципе, не сожжет вырасти из долга, и просто рухнет даже при росте ставок на рынке, не говоря уж о закрытии для него рынка? И как ваш риск-менеджмент должен относиться в идеале к такому должнику? Не создается ли, случаем, впечатление, что вы уже давно знаете неприглядную правду об этом должнике, но делаете вид, что все хорошо (а иначе вы сами обанкротитесь в пару месяцев, словно LB), а он тоже делает вид, что все хорошо и что он способен занимать дальше, непрерывно и навеки, причем центробанк, монетарные власти (и отцы еврозоны из Германии) закрывают на это «небольшое мошенничество» глаза? Нет, безусловно, ваш риск-менеджмент точно знает, что если ваш заемщик неплатежеспособен, то всегда платежеспособен центробанк, то место, по словам Б.Гросса, куда идут умирать плохие долги. Таковы правила игры, скажут все участники процесса, и будут правы – ведь они сами так все устроили к своему личному благу. Стоит ли менять эти правила и есть ли более эффективные механизмы достижения стабильного роста экономик – это уже другой вопрос.
S&P500 вчера продолжил коррекцию, временно разрешив спор между теми, кто считает, что его нынешний рост не соответствует перспективам прибылей эмитентов, и теми, то утверждает, что акции необычайно дешевы по отношению к облигациям (последние как раз побеждали в большинстве случаев в последние три года). В то же самое время, курс евро/доллар продолжает оставаться в горизонтальном диапазоне примерно 1.30-1.34; американская валюта стабилизировалась ввиду неочевидных перспектив новых QEи позитивной для доллара разнице в ставках.
В это же самое время спрэд пятилетних облигаций Испании достиг 530 б.п., что практически соответствует середине ноября 2011 г. – пику «греческого» этапа европейского кризиса (было 550-560 б.п). Дела Италии не столь плохи – пока, спрэд составляет 480 б.п. против 610 б.п. в осенний пик кризиса. Что ж, и этого вполне достаточно для глубокой озабоченности. Тем более, что LTRO, конечно, проблемы не решают вовсе, покупая время неизвестно для чего – ведь европейской программы TARP(выкупа плохих активов) просто не существует, как не существует и общеевропейского минфина, чтобы ее организовать
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.sberbank-cib.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба