11 апреля 2012 Sberbank CIB Кащеев Николай
Господа из ЕЦБ говорят ровно то, что они должны говорить. Даже если это звучит просто абсурдно. Член правления центробанка зоны евро Бенуа Кёр на ленте Reuters как бы недоумевает: два LTRO решили все проблемы, ситуация нормализуется по всему рынку, даже уже практически совсем нормализовалась (ну, только долларовое фондирование отстает и не восстановилось полностью), так почему бы не нормализоваться конъюнктуре вокруг Испании? В Испании ведь тоже все нормализуется, идут реформы, все скоро будет хорошо, потому негативное отношение к ней рынка (CDS страны возле абсолютного рекорда – 490 б.п.) не обосновано. Рынок, впрочем, считает иначе… И в самом деле: испанское Министерство экономики и развития считает, что из всего объема активов, связанных с кредитами девелоперам 323 млрд.евро на балансах испанских банков 175 млрд.евро – это плохие активы. Почти 79 млрд.евро активов испанских банков – exposure на Португалию. А некоторые региональные правительства уже взбунтовались против самого сурового плана экономии правительства Рахоя за всю историю 30-летнюю историю страны после ухода генерала Франко: прямо об отказа следовать рекомендациям центральной власти уже заявила Каталония, на очереди, возможно, Андалузия. Повторяется история средних веков, когда короли Испании, плохо контролируя отдельные провинции страны, дефолтировали по своим обязательствам даже после колонизации Южной Америки.
Вообще говоря, время от времени хочется задать наивный вопрос: а если для какой либо страны год за годом самым главным условием дальнейшего существования на прежних стандартах жизни является рефинансирование долга, а как только возникают перебои с рефинансированием, так данная страна становится неплатежеспособной – это следует считать «нормальным»?
Не говорит ли это о том, что должник просто-напросто примитивно неплатежеспособен в принципе, не сожжет вырасти из долга, и просто рухнет даже при росте ставок на рынке, не говоря уж о закрытии для него рынка? И как ваш риск-менеджмент должен относиться в идеале к такому должнику? Не создается ли, случаем, впечатление, что вы уже давно знаете неприглядную правду об этом должнике, но делаете вид, что все хорошо (а иначе вы сами обанкротитесь в пару месяцев, словно LB), а он тоже делает вид, что все хорошо и что он способен занимать дальше, непрерывно и навеки, причем центробанк, монетарные власти (и отцы еврозоны из Германии) закрывают на это «небольшое мошенничество» глаза? Нет, безусловно, ваш риск-менеджмент точно знает, что если ваш заемщик неплатежеспособен, то всегда платежеспособен центробанк, то место, по словам Б.Гросса, куда идут умирать плохие долги. Таковы правила игры, скажут все участники процесса, и будут правы – ведь они сами так все устроили к своему личному благу. Стоит ли менять эти правила и есть ли более эффективные механизмы достижения стабильного роста экономик – это уже другой вопрос.
S&P500 вчера продолжил коррекцию, временно разрешив спор между теми, кто считает, что его нынешний рост не соответствует перспективам прибылей эмитентов, и теми, то утверждает, что акции необычайно дешевы по отношению к облигациям (последние как раз побеждали в большинстве случаев в последние три года). В то же самое время, курс евро/доллар продолжает оставаться в горизонтальном диапазоне примерно 1.30-1.34; американская валюта стабилизировалась ввиду неочевидных перспектив новых QEи позитивной для доллара разнице в ставках.
В это же самое время спрэд пятилетних облигаций Испании достиг 530 б.п., что практически соответствует середине ноября 2011 г. – пику «греческого» этапа европейского кризиса (было 550-560 б.п). Дела Италии не столь плохи – пока, спрэд составляет 480 б.п. против 610 б.п. в осенний пик кризиса. Что ж, и этого вполне достаточно для глубокой озабоченности. Тем более, что LTRO, конечно, проблемы не решают вовсе, покупая время неизвестно для чего – ведь европейской программы TARP(выкупа плохих активов) просто не существует, как не существует и общеевропейского минфина, чтобы ее организовать
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Вообще говоря, время от времени хочется задать наивный вопрос: а если для какой либо страны год за годом самым главным условием дальнейшего существования на прежних стандартах жизни является рефинансирование долга, а как только возникают перебои с рефинансированием, так данная страна становится неплатежеспособной – это следует считать «нормальным»?
Не говорит ли это о том, что должник просто-напросто примитивно неплатежеспособен в принципе, не сожжет вырасти из долга, и просто рухнет даже при росте ставок на рынке, не говоря уж о закрытии для него рынка? И как ваш риск-менеджмент должен относиться в идеале к такому должнику? Не создается ли, случаем, впечатление, что вы уже давно знаете неприглядную правду об этом должнике, но делаете вид, что все хорошо (а иначе вы сами обанкротитесь в пару месяцев, словно LB), а он тоже делает вид, что все хорошо и что он способен занимать дальше, непрерывно и навеки, причем центробанк, монетарные власти (и отцы еврозоны из Германии) закрывают на это «небольшое мошенничество» глаза? Нет, безусловно, ваш риск-менеджмент точно знает, что если ваш заемщик неплатежеспособен, то всегда платежеспособен центробанк, то место, по словам Б.Гросса, куда идут умирать плохие долги. Таковы правила игры, скажут все участники процесса, и будут правы – ведь они сами так все устроили к своему личному благу. Стоит ли менять эти правила и есть ли более эффективные механизмы достижения стабильного роста экономик – это уже другой вопрос.
S&P500 вчера продолжил коррекцию, временно разрешив спор между теми, кто считает, что его нынешний рост не соответствует перспективам прибылей эмитентов, и теми, то утверждает, что акции необычайно дешевы по отношению к облигациям (последние как раз побеждали в большинстве случаев в последние три года). В то же самое время, курс евро/доллар продолжает оставаться в горизонтальном диапазоне примерно 1.30-1.34; американская валюта стабилизировалась ввиду неочевидных перспектив новых QEи позитивной для доллара разнице в ставках.
В это же самое время спрэд пятилетних облигаций Испании достиг 530 б.п., что практически соответствует середине ноября 2011 г. – пику «греческого» этапа европейского кризиса (было 550-560 б.п). Дела Италии не столь плохи – пока, спрэд составляет 480 б.п. против 610 б.п. в осенний пик кризиса. Что ж, и этого вполне достаточно для глубокой озабоченности. Тем более, что LTRO, конечно, проблемы не решают вовсе, покупая время неизвестно для чего – ведь европейской программы TARP(выкупа плохих активов) просто не существует, как не существует и общеевропейского минфина, чтобы ее организовать
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу