Скоро пятница, 13-е. Всплеск инфляции на радарах ЦБ

• В пятницу состоится первое в этом году заседание Банка России по ключевой ставке
• Эксперты ждут сохранения ставки, но допускают и снижение до 15,5%
• После паузы в феврале ЦБ продолжит смягчать ДКП, к концу года ключевая ставка может быть снижена вплоть до 11-12%

В пятницу, 13 февраля, состоится первое в этом году заседание Банка России по ключевой ставке. Всплеск инфляции в начале года заставляет экспертов быть более осторожными в своих прогнозах – сейчас преобладают ожидания сохранения ключевой ставки на текущем уровне – 16%.

Почему сейчас не стоит ждать снижения ставки? На что будет ориентироваться регулятор при принятии решения? Как рынок воспримет решение ЦБ? Какой будет ключевая ставка в России на конец 2026 года? Разбираемся с экспертами.

Следующая остановка – 16%?
Перед предстоящим заседанием аналитики в целом склоняются к неизменности ключевой ставки, но некоторые эксперты все же допускают ее снижение на 0,5%.

Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», считает, что 13 февраля Банк России может рассматривать варианты паузы или снижения ключевой ставки на 50 б.п. По мнению эксперта, вероятность паузы выше.

Павел Паевский, начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики ООО «РСХБ Управление Активами», ожидает, что Банк России на ближайшем заседании с высокой вероятностью примет решение о сохранении ключевой ставки на уровне 16% годовых.

Мария Ермилова, международный финансовый советник, к.э.н., доцент кафедры финансов устойчивого развития РЭУ им. Г. В. Плеханова, также полагает, что ставка пока будет оставлена без изменений. «Снижение на 0,5 п.п. в практической плоскости принципиально не меняет ситуацию. Однако такой шаг мог бы расцениваться скорее, как намерение о том, что ее движение вниз будет продолжаться», - отмечает эксперт.

Главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев, тоже ждет сохранения «ключа» на уровне 16%, но допускает и снижение на 0,5 п.п. «В условиях ускорения инфляции в январе и сохранения повышенных инфляционных ожиданий мы полагаем, что Банк России будет осторожен. Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 13 февраля сохранит ключевую ставку 16%. При этом Банк России сохранит жёсткую риторику и нейтральный сигнал. Мы полагаем, что ЦБ будет рассматривать сохранение ключевой ставки и её снижение на 50 б.п., до 15,5%. Оба решения не станут неожиданными для рынка», - рассуждает эксперт.

Максим Петроневич, руководитель Центра макроэкономического и регионального анализа и прогнозирования «Россельхозбанка», уверен, что на предстоящем заседании ключевая ставка будет оставлена без изменения. «Январский всплеск инфляции – около 2% – несет для Банка России недостаточно информации. Половина прироста обусловлена идентифицированными разовыми и временными факторами, которые затронули плодоовощную продукцию, тарифы на общественный транспорт и изменение на величину НДС стоимости большинства других услуг ЖКХ, туризм, бензин, автомобили и алкогольную продукцию. Другая половина прироста обусловлена ростом НДС и изменением условий применения упрощённой и патентной систем налогообложения. Точный вклад этих факторов сейчас оценить сложно, поскольку «проникновение» НДС в рост цен в 2026 г. сильно отличается от ситуации 2019 г. Тогда бизнес начал индексацию цен заблаговременно и сам процесс был постепенным. В декабре 2025 г. бизнес сдержал рост цен на уровне 0,3% за месяц, что могло привести к более резкой индексации в начале 2026 г. Впрочем, и для ужесточения денежно-кредитной политики данного всплеска недостаточно, поскольку тренд на замедление роста цен продолжился», - рассказывает эксперт.

По мнению Натальи Ващелюк, старшего аналитика УК «Первая». на февральском заседании Банк России, вероятнее всего, сделает паузу в снижении ключевой ставки. «По оперативным данным, инфляция находится на высоком уровне, набор доступной статистики будет ограниченным, волатильность инфляционных данных остается экстремально высокой. Регулятор на заседании также может пересмотреть «вверх» прогнозы по инфляции и ключевой ставке. Сигнал, вероятнее всего, останется нейтральным, тональность пресс-релиза может ужесточиться», - поясняет эксперт.

Артем Николаев, основатель Telegram-канала Invest Era, также ждет, что ставку сохранят, но допускает и иное решение. «Шанс на сюрприз есть, так как несколькими консервативными решениями в конце прошлого года ЦБ оставил себе пространство для маневра. Но шанс на снижение на 0.5 п.п. невелик», - добавляет эксперт.

Аналитик «АЛОР Брокер» Игорь Соколов придерживается другого мнения. Эксперт полагает, что ставка будет снижена на 0,5 процентного пункта. «Да, рынок ожидает другого, но у регулятора – длинный горизонт планирования, и, думаю, что к концу года есть план дойти до ставки 13%, значит, нужно будет сделать 6 понижений по 0,5 процентного пункта. Заседаний запланировано 8, есть запас, можно сделать пару пауз, но, думаю, не в этот раз. «Самолет» попросил 50 млрд дофинансирования, вероятно, это эхо высокой ставки, и мы можем только догадываться, какие проблемы есть у других крупных компаний в связи с дорогим заемным кредитованием. Колебания инфляции в пределах одного-двух месяцев, включающих новогодние праздники, вряд ли будет служить ориентиром для принятия решения по ставке», - аргументирует свою точку зрения эксперт.

Юрий Кравченко, начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал», считает равновероятными два сценария для заседания в феврале. «С учетом усиления проинфляционных рисков в начале года, постепенной нормализации темпов инфляции после всплеска в январе и ужесточения процентных условий с момента предыдущего заседания Банка России мы рассматриваем равновероятными два варианта по итогам заседания 13-го февраля. В первом варианте ЦБ может сохранить ключевую ставку (16%), но при этом несколько смягчить свой сигнал для последующих заседаний. Во втором варианте ЦБ может снизить КС на 50 бп (до 15,5%), но при этом ужесточить сигнал в отношении среднесрочного периода путем изменения макропрогноза по средней ключевой ставке и/или инфляции в сторону их повышения», - рассуждает эксперт.

Кравченко обращает внимание на то, что с момента предыдущего заседания ЦБ в декабре доходности ОФЗ на участке срочности 2-7 лет выросли в среднем почти на 70 бп (по итогам прошедшей недели). «Существенного изменения геополитических рисков в этот период не наблюдалось, поэтому повышение доходностей отражает исключительно экономические ожидания. С учетом неизменности инфляционных ожиданий можно говорить о повышении реальных процентных условий на рынке с момента предыдущего заседания ЦБ. Такая ситуация во многом отражает усиление ожиданий рынка в пользу более длительного смягчения ДКП и сохранения ключевой ставки на двузначном уровне. Однако повышение доходностей за последние месяцы оставляет для ЦБ возможность снизить КС на ближайшем заседании», - добавляет эксперт.

На что будет ориентироваться ЦБ
Главной причиной паузы в снижении ключевой ставки может стать ускорение роста цен. Эксперты полагают, что ЦБ нужно будет время, чтобы оценить текущую динамику инфляции. Несмотря на замедление общей инфляции, инфляционные ожидания остаются и пока превышают целевые значения Центрального банка, отмечает Мария Ермилова. Кроме того, скажется и рост налоговых ставок. «Одним из ключевых факторов является повышение НДС до 22% с 1 января 2026 года. Этот фактор оказывает воздействие на решение аккуратно снижать ставку, без резких движений», - подчеркивает эксперт. Кроме того, Банк России будет учитывать и состояние мировой экономики, и возможные внешние факторы.

По словам Михаила Васильева, проинфляционный эффект от совокупности разовых факторов в январе пока складывается выше, чем ожидал Банк России. «Мы прогнозируем, что инфляция по итогам января составит 2% за месяц и 6,4% за год. По нашим оценкам, сезонно скорректированная инфляция, на которую внимательно смотрит Банк России при принятии решений по ключевой ставке, в январе ускорится до ~20% после 2,6% в декабре и 2,2% в ноябре. Отметим, что Росстат опубликует данные по инфляции за январь вечером 13 февраля. То есть у Банка России на ближайшем заседании не будет точных данных по инфляции за январь. Это может выступать фактором в пользу большей осторожности ЦБ. Кроме этого, инфляционные ожидания граждан и бизнеса в январе остались повышенными», - отмечает эксперт.

В то же время Павел Паевский, обращает внимание на то, что инфляция понемногу остывает. «Последние недельные данные показывают динамику 0,19% н/н против 0,45% и 1,26% в предыдущие две недели. С высокой вероятностью итоговое значение инфляции за январь может перешагнуть отметку в 2% м/м, что существенно откланяется от целевой траектории за месяц (~0,4% м/м), и этот фактор скорее не позволит регулятору снизить ключевую ставку». Против снижения ключевой ставки выступают и ожидания ослабления рубля. Ослабление рубля, хоть и потенциальном русле, это проинфляционный фактор и в этой связи у регулятора мало мотивации к снижению КС, поясняет эксперт. А вот охлаждение экономики – это аргумент в пользу снижения ставки. «Согласно данным Минэкономразвития, динамика ВВП РФ в ноябре 2025 г. составила 0,1% г/г против 3,6% г/г в ноябре 2024 г. Кроме того, замедление динамики банковского кредита юридическим лицам в декабре до 0,7% м/м против 2,0% м/м в ноябре может говорить о том, что экономика продолжила свое замедление в декабре, и этот фактор стоит на стороне снижения ключевой ставки», - отмечает Паевский. Также по мнению эксперта, регулятор будет оценивать динамику денежной массы.

Ольга Беленькая считает, что возможным аргументом за небольшое снижение ключевой ставки может стать тот факт, что ускорение инфляции в январе вызвано преимущественно влиянием разовых факторов со стороны предложения, в то время как инфляционное давление со стороны спроса сокращается. Кроме того, по мнению эксперта, резкое ускорение недельной инфляции в начале января можно рассматривать как отложенную реакцию после неожиданно низкой инфляции в ноябре-декабре. Также в пользу снижения говорит то, что инфляционные ожидания населения в январе не выросли. Также в 2025 году замедлился рост кредитования и денежных агрегатов и (за исключением ипотеки) был близок к прогнозам ЦБ.

«Снижение ключевой ставки на заседании 13 февраля сейчас не заложено в ожидания рынков. Если оно случится, это может рассматриваться как сигнал готовности регулятора продолжать нормализацию ДКП, несмотря на временное ускорение инфляции. Это может сдвинуть вниз доходности денежного и долгового рынка, способствовать некоторому ослаблению курса рубля и в целом более раннему смягчению ДКУ, которое сейчас выглядит нежелательным для регулятора», - отмечает эксперт «Финама».

Какой будет ставка в конце 2026 года
В 2025 году ЦБ снизил ключевую ставку с 21% до 16%, и эксперты уверены, что регулятор продолжит смягчать ДКП в 2026 году, хотя, возможно, и не в этот раз. Где же ждать ключевую ставку на конец 2026 года?

По прогнозам аналитиков «Альфа-Банка», средняя ставка на 2026 год составит 14,8%, а к концу года снизится до 13%.

По мнению Натальи Ващелюк, старшего аналитика УК «Первая», осторожное снижение ключевой ставки (шагами на 0,5 п.п.) может возобновиться весной, и к концу года ключевая ставка может составить 12%. Геополитика, курс рубля и изменение экономической активности могут как ускорить, так и затормозить цикл смягчения, добавляет эксперт.

Ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова полагает, что временная пауза в снижении ключевой ставки пойдет российской экономике на пользу, так как позволит сдержать рост цен. «В дальнейшем регулятор возобновит смягчение ДКП для стимулирования роста ВВП. По итогам 2026 года ключевую ставку ожидаем в диапазоне 11–12% годовых», -отмечает эксперт.

Аналитики «Сбербанка» ожидают ключевую ставку Банка России на уровне 12% на конец 2026 года. «Разовый скачок цен на фоне повышения НДС не должен помешать снижению ключевой ставки до 12% к концу года», – полагают в Центре макроэкономических исследований финансовой организации.

Мария Ермилова, считает вероятным, что ставка может снизиться до 11-12% к концу 2026 года, но снижение будет постепенным в течение года. «Это возможно при в целом сохраняющемся стабильном положении экономики, удержании инфляции на планируемом уровне, а также при отсутствии шоков со стороны геополитики», - добавляет эксперт.

Прогноз РСХБ по ключевой ставке на конец 2026 года составляет 12%, по инфляции – 5-6%. «Второе заседание по ключевой ставке запланировано 20 марта, к этому моменту у регулятора будет более полная информация о драйверах инфляции в январе и феврале. В случае дальнейшего замедления инфляции в соответствии с прогнозом Банка России можно ожидать возобновления снижения ключевой ставки», - полагает эксперт Максим Петроневич.

Артем Николаев считает, что ЦБ, вероятно, решит понаблюдать за влиянием НДС в феврале-марте, прежде чем снижать ставку дальше. Прогноз эксперта по ключевой ставке на конец года – 13,5-14,5%.

Михаил Васильев прогнозирует, что инфляция в ближайшие месяцы возобновит снижение благодаря жёсткой монетарной политике и крепкому курсу рубля. «Мы полагаем, что на следующем заседании 20 марта Банк России снизит ключевую ставку на 50 б.п., до 15,5%. К середине года мы ожидаем ключевую ставку – 14,5%, к концу третьего квартала – 13%, к концу года – 12%. В целом инвесторам и заёмщикам стоит быть готовым к длительному сохранению жёсткой монетарной политики», - полагает эксперт.