14 января 2013 UFS IC Балакирев Илья
Предварительные результаты 4К12 также выглядят сильно. LFL показатели еще улучшились по сравнению с 3К12, где наметились явные позитивные тенденции. По итогам года отток покупателей остановить не удалось, но в 2П12 ситуация явно улучшилась и разительно отличается от таковой у других крупных сетей.
Торговые площади в 2012 году росли, опережая наши ожидания. Выручка оказалась немного лучше скорректированных прогнозов. Также ожидаем, что рентабельность в 4К12 сохранилась на хорошем уровне.
Наша цель на 2012 год – 4700 рублей за бумагу – исполнилась в полной мере. Мы корректируем модель и обновляем оценку справедливой стоимости компании, которая на конец 2013 года составляет 5850 рублей за бумагу. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Хорошие темпы роста рублевой выручки - 33,6% по итогам 2012 - рост выручки ускорился в 4К12 благодаря сезонному фактору;
Темпы роста торговых площадей превосходят наши прогнозы;
LFL показатели выглядят сильно, результаты 4К12 лучшие по году в целом и особенно радуют позитивной динамикой покупательского трафика;
Высокая премия ADR к российским акциям отражает повышенный интерес к бумагам со стороны зарубежных инвесторов
Негативные факторы
Отток покупателей сохранился по итогам года, что в целом характерно для российского ритейл- рынка. Мы пересмотрели прогнозы по LFL- показателям в сторону понижения;
Бумага по-прежнему очень дорого торгуется в терминах мультипликаторов, хотя премии отчасти оправданы высокими темпами роста и низкой долговой нагрузкой. Мы ожидаем постепенного замедления роста сети и оцениваем перспективы роста капитализации с текущих уровней достаточно сдержанно
После окончания года и публикации предварительных результатов мы обновляем рекомендацию по акциям Магнита. Наши прогнозы на 2012 год в целом сбылись, а цели реализовались, однако в 2013 году, как мы ожидаем, бумаги сети покажут более сдержанную динамику на фоне замедления роста и повышения оценок риска по рынку в целом.
Однако темпы роста торговых площадей в прошедшем году превзошли наши прогнозы, и значительное увеличение числа торговых точек во второй половине года должно существенно поддержать продажи в наступившем году. Ожидаем, что долларовая выручка покажет рост на уровне не ниже 20%. Однако темпы экспансии снизятся, и прирост площадей сократится почти вдвое, что будет означать снижение темпов органического роста в дальнейшем.
Негативным же моментом оказался в целом слабый по рынку покупательский трафик. Эта тенденция наблюдалась у всех крупных сетей в формате дискаунтеров и связана отчасти с развитием конкурентных форматов – гипермаркетов и сетевой торговли. Магнит в этом отношении показал очень сильные результаты в 2П12, сумев развернуть тенденцию за счет активной экспансии в регионы, где еще нет пресыщения дискаунтерами. Однако по итогам года на положительный трафик выйти не удалось. Проходимость магазинов в среднем снизилась на 0,35%, что можно назвать очень хорошим результатом на фоне ближайших конкурентов, таких как Х5. Отток покупателей компенсируется ростом среднего чека. При этом в формате гипермаркетов проходимость растет, а по итогам 3К12 и 4К12 Магнит сумел выйти на положительную динамику трафика и в формате магазинов «у дома». Тем не менее, результаты выглядят отрезвляюще и вынуждают нас пересмотреть среднесрочные прогнозы по покупательскому трафику в сторону понижения.
После сильного 3К12 мы пересмотрели прогнозы по рентабельности в сторону повышения. В частности это связано с тем, что активно развивающийся сегмент магазинов косметики начал приносить плоды. Мы пока не сформировали мнения относительно нового формата «Магнит семейный», скорее всего, эти магазины не сильно отличаются от гипермаркетов в плане рентабельности, а вот косметические магазины необходимо учитывать, так как маржа там ощутимо выше. Отсутствие существенных валютных колебаний и сезонный сдвиг потребления в сторону премиумизации должны были поддержать рентабельность в 4К12 на высоком уровне. В результате ожидаем, что EBITDA по итогам года составила порядка $1 345 млн., что предполагает рентабельность в районе 9,3%.
Мы ожидаем, что тенденция укрепления рентабельности сохранится в наступившем году, и маржа достигнет 10,8%. Помешать этому может существенное ослабление рубля, которого мы пока не ожидаем. Эти прогнозы являются достаточно консервативными на фоне рентабельности по EBITDA на уровне 15,8% по итогам 3К12, однако там отчасти сказались положительные курсовые разницы и разовые сдвиги в структуре продаж.
По чистой прибыли ожидаем рентабельность по итогам года на уровне 5%, без учета возможных разовых статей. В текущем году чистая рентабельность также может укрепиться за счет позитивных изменений в структуре продаж.
Стратегия компании, направленная на органический рост и продвижение в регионы, оправдала себя в полной мере, позволив сохранить высокие темпы роста при относительно умеренных единовременных вложениях и сохранении комфортного долгового профиля. Проведенное SPO также этому способствовало. Фактически ресурсы компании по органическому росту еще далеко не исчерпаны. Помешать дальнейшей экспансии могут негативные изменения на самом рынке, рост оценки рисков, неблагоприятные тенденции в потреблении. Мы консервативно ожидаем замедления темпов роста при сохранении комфортного уровня долга и выходе на стабильно положительный свободный денежный поток. Однако сеть может продолжить агрессивную экспансию на фоне слабости конкурентов. Такой вариант также не стоит исключать из рассмотрения.
В целом мы оцениваем предварительные итоги 4К12 и результаты года как сильные и ожидаем, что они будут оказывать поддержку котировкам в ближайшей перспективе. Магнит по-прежнему выглядит наиболее «сильной» и надежной бумагой среди публичных продуктовых сетей на российском рынке. Компания показывает внушительные темпы органического роста и при этом сохраняет эффективность на высоком уровне.
И в то же время, акции Магнита выглядят очень дорого на фоне других ритейлеров – эта ситуация также остается неизменной. При сравнении с зарубежными аналогами это отчасти оправдывается высокими темпами роста сети и относительно низкой долговой нагрузкой. Премия к основным конкурентам – Х5 и Дикси – отчасти объясняется долговой нагрузкой и более высокой эффективностью. Но в целом, уровни, на которых бумаги находятся, выглядят достаточно высокими.
Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Наши цели на 2012 год – 4700 рублей за бумагу – реализовались в полной мере. Мы обновляем рекомендацию на 2013 год. С учетом корректировок в модели, справедливая стоимость Магнита на конец 2013 года составляет 5850 рублей за бумагу (+17% к текущим уровням). Мы считаем справедливой премию для GDR на уровне 20%. Справедливая стоимость депозитарных расписок, таким образом – $45,4 за ГДР (10,9% к текущим уровням). Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ по акциям Магнита и ДЕРЖАТЬ - по ГДР.
Ожидаем, что акции Магнита сохранят сильные позиции, однако, с учетом достигнутых уровней, более интересными текущем году могут оказаться бумаги других сетей, в частности, Дикси
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба