5 декабря 2013 Online Broker | Архив
• ЕЦБ снизил базовую ставку до 0.25% годовых; ожидает длительный период низкой инфляции в еврозоне; рассматривает возможность отрицательной депозитной ставки
• ФРС: Начало сворачивания программы выкупа активов следует сопровождать мягким комментарием в отношении будущей динамики процентных ставок
• S&P лишило высшего кредитного рейтинга Нидерланды, понизило рейтинг Франции с
AA+ до AA
• Пленум ЦК КПК анонсировал либерализацию финансовых рынков
• ВВП США в 3 кв. 2013 г вырос на 2.8% в годовом выражении; экономика еврозоны выросла на 0.1% кв./кв.
• Рост ВВП РФ в 3 кв. 2013 г составил 1.2% г/г
В МИРЕ
В прошлом месяце мировые центробанки повысили уверенность инвесторов в продолжительности периода сохранения низких процентных ставок. В первую очередь этому способствовало неожиданное снижение базовой процентной ставки Европейским ЦБ. Рынок не ожидал такого решения, поскольку в условиях практически нулевых процентных ставок на межбанковском рынке формальное снижение базовой ставки не оказывает влияния на реальное положение дел в финансовом секторе. Это был холостой выстрел - европейский центробанк использовал одну из немногих оставшихся возможностей действий лишь для того, чтобы нельзя было упрекнуть его в бездействии на фоне вызывающей тревогу дезинфляции в еврозоне. Так или иначе, еще один шаг вниз в отношении базовой ставки означает более позднее начало ужесточения политики. Таким образом, в ноябре мы получили подтверждение слов М. Драги о продолжительном периоде сохранения низких процентных ставок. До этого момента были только словесные интервенции. Теперь же они были подтверждены действием. Более того, представители европейского центробанка всерьез обсуждают возможности введения отрицательной депозитной ставки. То есть тенденция на смягчение остается главенствующей среди управляющих ЕЦБ. Правда целесообразность ухода в минус по депозитной ставке вызывает очень много вопросов. Дело в том, что отрицательные ставки являются неисследованной областью. Лишь считанное число центральных банков в истории опускали ставки ниже нуля. И результативность этих решений остается сомнительной. В условиях недоказанной эффективности перехода к номинальным отрицательным ставкам мы считаем, что ЕЦБ скорее пойдет на дальнейшее применение квазиколичественного смягчения, чем на масштабный эксперимент с уход «ниже нуля». Но новости не ограничивались только решением ЕЦБ. ФРС США тоже поработала на управление ожиданиями участников рынка. В исследовании, подготовленном для конференции МВФ, указывалось: объявление о начале сворачивания программы выкупа активов следует сопровождать мягким комментарием в отношении будущее динамики процентной ставки. В частности, предлагается объявить о дальнейшем снижении целевого ориентира по безработице при достижении, которого можно будет рассуждать об ужесточении монетарной политики. Сейчас этот уровень находится на отметке 6.5%. Его снижение до 5.5% в условиях текущего прогноза макроэкономических показателей США будет означать откладывание во времени первого повышения ставки с 2015 на 2017 г. Такая перспектива удлинение периода нулевых процентных ставок должна компенсировать негативные настроение участников рынка по поводу начала сворачивания QE3. Вопрос времени объявления ФРС о начале сокращения QE3, по-прежнему, остается ключевым для участников фондового рынка. Поскольку он может выступить триггером для развития коррекции на западных площадках после более чем 20%-ного роста рынков с начала года. Мы остаемся при мнении, что данное решение может быть объявлено уже на заседании в декабре. Рынки были готовы к сворачиванию уже в сентябре. Однако политический тупик создал дополнительную угрозу, до разрешения которой что-либо предпринимать было опасно. Теперь же рынки торгуются еще выше (т.е. есть дополнительный запас высоты для коррекции). Данные по рынку труда стали еще лучше (3- месячная средняя количества созданных рабочих мест в экономике превысила 200 тыс.). Возможное политическое противостояние в Конгрессе США в начале 2014 г обещает быть не таким острым (потеряв поддержку избирателей в результате остановки деятельности правительства, республиканцы на этот раз будут более осторожны в своих требованиях). Таким образом, имеется достаточно оснований для объявления о сокращении объема выкупа активов на баланс ФРС. Принимая во внимание, что заседание Федрезерва состоится всего за неделю до католического Рождества, испортить настроение западным инвесторам перед праздником оно вряд ли успеет. Особенно если принять во внимание возможности ФРС по смягчению негативного эффекта за счет понижения целевого уровня безработицы и удлинения перспектив сохранения нулевых процентных ставок. Говоря о ключевых событиях ноября нельзя обойти вниманием итоги состоявшегося пленума ЦК Коммунистической партии Китая, которые, задают основу для развития китайской экономики на ближайшее десятилетие. Одним из наиболее значимых решений пленума стало смягчения демографической политики. Если раньше возможность иметь второго ребенка была лишь у семей, в которых оба супруга были единственными детьми у своих родителей, то теперь эта привилегия стала доступна и семьям, в которых лишь один из супругов не имеет братьев или сестер. Такая корректировка демографической политики обещает не только стать дополнительным среднесрочным драйвером динамичного развитие китайской экономики, но и дать конкретные результаты уже в перспективе следующего года в виде всплеска рождаемости в стране и последующего увеличения спроса на продукцию для детей. Основное внимание руководство Компартии было уделено усилению роли финансового сектора в экономике. В частности, Китай намерен провести либерализацию во всех сферах финансового рынка, начиная от процентных ставок и возможностей компаний по привлечению капитала до валютного курса. Основным результатом данных решений станет усилении конкуренция за капитал на глобальном рынке со стороны китайских компаний, которые будут активны как на долговом рынке, так и на рынке акций. На этом фоне следует ожидать дальнейшего укрепление курса юаня. Постепенное увеличение вклада финансового сектора в ВВП в результате обозначенных мер либерализации и дерегулирования также является очевидным. Из других важных политических событий ноября стоит отметить достижение существенного прогресса в переговорном процессе по ядерной программе Иране. Согласно достигнутым договоренностям, Иран в ближайшие полгода должен доказать мирную направленность своей ядерной программы. В свою очередь Запад намерен частично отменить введенные санкции в отношении исламской республики. Через полгода ожидается подписания окончательных соглашений. В этом случае проблема иранской ядерной программы будет разрешена, а санкции в отношении поставок нефти из страны отменены. Это несет среднесрочную угрозу понижательного давления на котировки "черного золота". С одной стороны более низкие цены на нефть могли бы стать дополнительной поддержкой для восстанавливающихся экономик Запада (в первую очередь для еврозоны), но с другой стороны более низкие цены несут угрозу бюджетам стран-экспортеров. Следует ожидать реакции со стороны ключевых стран ОПЕК на новые вызовы. Кроме того, нельзя обойти вниманием политические проблемы внутри еврозоны к ним относятся как отказ Ирландии от программы внешней финансовой помощи, так и провал политики ЕС в отношении Украины. Все это свидетельствует о слабости позиций европейских бюрократов и привлекательности альтернативных точек зрения на решение экономических проблем, как в самом Евросоюзе, так и за его пределами, что при прочих равных должно негативно отражаться на курсе единой европейской валюты.
Тенденции: Мировые центробанки передвигают срок начала повышения процентных ставок на всё более отдалённую перспективу. Снижение целевого для ФРС уровня безработицы с текущих 6.5% обещает стать для инвесторов компенсатором негатива от начала сворачивания QE3. Китай заявляет о намерении провести либерализацию финансового сектора, что усилит глобальную конкуренцию за капитал.
В РОССИИ
По итогам октября российская экономика показала заметное улучшение динамики. Рост ВВП в годовом выражении ускорился с 1% до 1.8%. С учетом сезонной корректировки российская экономика продемонстрировала рост после двух месяцев спада. Резкий рост показателей деловой активности в октябре, о котором мы писали как об обнадеживающем сигнале вероятного ускорения экономического роста, в полной мере оправдал свое предназначение в качестве опережающего индикатора. Ключевым фактором, обеспечившим общее ускорение, стал резкий рост производства в сельскохозяйственном секторе, обусловленный смещением сроков сбора урожая вследствие плохих погодных условий с сентября на октябрь. По большому счету речь идет об очередном разовом событии, которое помогло нашей экономике продемонстрировать ускорение. Напомним, в сентябре таким фактором стало увеличение объемов добычи газа на фоне повышенного спроса на «голубое топливо» в Европе, а также рост в коммунальной сфере в условиях более холодной погоды. К сожалению, в ноябре рассчитывать на подобные сюрпризы не приходится. Ситуация с газом изменилась на прямо противоположную. Украина - один из ключевых потребителей российского газа - отказалась от его закупок в начале месяца, что привело к снижению как экспорта, так и его добычи. Соответственно, это должно негативным образом отразиться на показателе промышленного производства в последний месяц осени, который и так не радует. В октябре индекс промпроизводства вновь ушел в отрицательную зону (-0.1% г/г против +0.3% в сентябре). Инвестиционный спрос также остается сдержанным (инвестиции в основной капитал в октябре -1.9% г/г против -1.7% в сентябре). По завершении подготовки к Сочи-2014 страна лишится мощнейшего инвестиционного проекта, реализация которого обеспечивала около 0.2 п.п. прироста ВВП. Чем заменить выпадающие инвестиции уже в следующем году и тем самым поддержать экономический рост, правительство должно решить в самое ближайшее время. Источник средств уже определен - будет распечатан фонд национального благосостояния. А вот конечный список проектов, на которые направят накопленные миллиарды, еще предстоит утвердить. Желающих предостаточно, поэтому деньги будут потрачены, и эффект от госинвестиций окажет свое положительное воздействие на макроэкономические показатели. Но стоит беспокоиться об эффективности данных расходов. В целом мы ожидаем постепенного ускорения темпов роста экономики РФ с обозначенного осенью локального минимума. Наша экономика продолжает расти темпами ниже своего потенциального уровня. Полноценное смягчение политики центробанка, которого мы так и не дождались в 2013 году по причине выхода инфляции за пределы целевого диапазона, может стать дополнительным драйвером роста в следующем году. "Заморозка" тарифов естественных монополий должна оказать поддержку усилиям ЦБ по таргетированию инфляции и позволит ему перейти к более мягкой монетарной политике. В ноябре стала очевидна неспособность ЦБ выполнить целевые установки по инфляции на текущий год. Сначала о превышении инфляции 6% по итогам года объявил глава Минэкономразвития А.Улюкаев, после такой вывод подтвердила и первый зампред ЦБ К.Юдаева. Прекращение борьбы за выполнение прогноза по инфляции позволяет рассчитывать на то, что в оставшееся до конца года время приоритет действий центробанка будет несколько смещен в пользу стимулирования экономического роста. Можно рассчитывать на улучшение ситуации с ликвидностью и снижение процентных ставок на межбанковском рынке, если, конечно, игроки не увлекутся игрой против рубля.
Тенденции: Российская экономика проходит локальное «дно». Рост опережающих индикаторов в октябре нашёл подтверждение в резком ускорении темпов роста ВВП. Рассчитываем на закрепление позитивных тенденций в ближайшие месяцы. Досрочное перевыполнение целей по инфляции на текущий год окончательно сдвигает полноценное смягчение политики ЦБ РФ на 2014 г.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
По итогам ноября курс пары евро-доллар практически не изменился, открытие было на 1.3584, закрытие на 1.3591. Больших движений за месяц было немного. В начале месяца пара продолжала снижение по инерции от результатов заседания ФРС 30 октября. Неожиданное понижение ставки ЕЦБ 7 ноября и опубликованная чуть позже первая оценка роста ВВП США за 3 кв. 2013 г. (+2.8%) усилили движение вниз, в результате чего на минимуме месяца была показана отметка 1.3296. Любые дальнейшие попытки евро упасть на негативных для единой европейской валюты новостях не увенчались успехом, падения выкупались. Даже выход отличных данных по числу новых рабочих мест в США за октябрь, усиливающий вероятность скорого сворачивания QE3 не смог опустить пару евро-доллар ниже 1.33. Средняя по приросту рабочих мест за последние 3 месяца, стала выше 200 тыс., и если данные за ноябрь вновь выйдут выше 200 тыс., то можно будет рассчитывать на старт сворачивания QE3 на заседании ФРС 18 декабря. Но доллар не смог усилить свои позиции. Рейтинговое агентство S&P понизило кредитные рейтинги Франции и Нидерландов, но евро вновь проявило устойчивость. Даже новость о том, что ЕЦБ обдумывает понижение депозитной ставки до -0.1% в случае необходимости дальнейшего смягчения монетарной политики (то есть банки будут платить 0.1% годовых по своим средствам, находящимся на хранении в ЕЦБ) не смогла переломить сложившуюся тенденцию. Новость сбросила евро-доллар на полторы «фигуры» вниз, до 1.34, после чего покупки евро возобновились, и к концу месяца пара евро-доллар вернулась на уровни начала ноября. Даже провальные розничные продажи за октябрь крупнейшей экономики еврозоны - Германии - не смогли ослабить евро. Хотя они демонстрируют спад уже четвёртый месяц из последних пяти! Видимо, ЕЦБ не зря понизил ставку, экономика зоны евро балансирует на грани рецессии. Рост экономики еврозоны в 3 кв. 2013 г. составил лишь 0.1% кв./кв. против 0.3% кв./кв. во 2 квартале. Рост показан, как обычно, благодаря Германии, ВВП которой вырос на 0.3% кв./кв. Зато Франция и Италия вновь показали снижение (на 0.1% кв./кв.). Такими темпами в 4 кв.2013 г. еврозона может провалиться обратно в рецессию. Мы полагаем, что курс евро неприемлемо высок для европейских производителей и в более долгосрочной перспективе не может оставаться выше 1.30. Текущая сила евро во многом вызвана тем, что ФРС откладывает и откладывает старт сворачивания QE3. Скорее всего, значимого роста доллара не будет и в декабре, однако максимумы, на наш взгляд, уже пройдены (напомним, что отметка 1.3830 была показано в конце октября). Полагаем, что в декабре пара евро-доллар будет двигаться в диапазоне 1.3350-1.37. Масштабный рост доллара, который будет связан со стартом сворачивания QE3, ждать остаётся уже не так долго. Что касается российского рубля, то бивалютная корзина в ноябре обновила максимумы с 2009 года, поднявшись до отметки 38.6 руб. ЦБ РФ за месяц семь раз на 5 копеек передвигал вверх границы коридора. При этом пара евро-рубль поднималась до 45.15, что также является максимумом с кризисного 2009 года. Доллар-рубль поднимался до 33.22, но это не максимальные уровни - в сентябре этого года было 33.58, а в июне 2012 даже выше 34. Таким образом, стоит говорить об общем ослаблении рубля в ноябре. А более стремительный рост евро к рублю связан с тем, что на международном рынке пара евро- доллар находится довольно высоко - на максимумах последних двух лет. Стоит отметить, что ослабление рубля в ноябре происходило в условиях положительной динамики цен на нефть. Такое расхождение курса сырьевой валюты с динамикой цен этого самого сырья представляется недолговечным. Уже в декабре мы ждём укрепления рубля относительно бивалютной корзины, вернув тем самым часть понесённых в последние 2 месяца потерь и к доллару, и к евро. По нашему мнению, вероятным представляется снижение курса доллара к 32.8 руб. Новую волну ослабления рубля можно ожидать, по всей видимости, лишь в следующем году. И вызвана она будет уже не столько слабостью рубля, сколько укреплением доллара США на фоне ужесточения монетарной политики ФРС (старт сворачивания QE3).
Тенденции: В декабре пара евро-доллар будет оставаться вблизи двухлетних максимумов. Вероятный диапазон колебаний 1.3350-1.37. Начало сворачивания QE3 обещает стать началом укрепления доллара относительно остальных валют. Падение рубля, которое не подтвердилось падением цен на нефть, вероятнее всего остановится, Возможна некоторая коррекция - доллар-рубль уйдет ниже 33, евро-рубль - под отметку 44.50.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Ноябрь на российском рынке акций полностью оправдал наш прогноз о том, что после 11%- ного роста фондового индекса в сентябре-октябре необходима коррекция. Собственно она и произошла. Даже обозначенные нами целевые уровни для снижения были выполнены. Индекс ММВБ вернулся к линии поддержки своего полугодового восходящего тренда вблизи 1450 пунктов. Среднесрочная тенденция пока еще остается «бычьей», однако рынок действительно стоит на грани. По итогам месяца Индекс ММВБ снизился на 2%. Казалось бы, немного. Однако за средней цифрой скрываются полные драматизма истории. Ноябрь наглядно продемонстрировал инвесторам все те риски, которыми насыщена российская действительность. Одно только падение котировок Мечела в течение часа почти на 50% в отсутствие каких-либо новостей способно навсегда отвернуть инвесторов от рынка, на котором происходит такое. Но, что самое удивительное, история получила продолжение. Правда, уже не с акциями Мечела, а другой компании. Буквально через два дня после выше описанного события сравнимое по масштабам падение произошло с депозитарными расписками TCS Group (материнская компания ТКС-Банка) в Лондоне. Спустя всего две недели после проведенного IPO бумаги банка обвалились более чем на 20%. Правда, в отличие от случая с Мечелом, здесь имелась причина для паники. И заключалась она в неверном толковании поправок к закону о потребительском кредитовании, которые могли бы разрушить уже отстроенный бизнес динамично развивающегося банка. Так или иначе, 2 вопиющих случая катастрофического обрушения стоимости акций в течение одной недели показали не только несовершенство регулирование рынка, его низкую ликвидность, но и просто высокие риски ведения бизнеса в России. Полагаем, любой иностранный инвестор, впервые оказавшийся на нашем рынке, после такой сумасшедшей недели потерял бы всякое желание работать на нем. Описанные события не могли не усилить отток капитала западных инвесторов из ориентированных на вложения в Россию фондов. По итогам ноября, согласно данным EPFR, он превысил $500 млн. Всего же с начала года сумма выведенных из российских активов средств иностранными фондами исчисляется уже практически 3 миллиардами долларов. Тенденция явно не утешительная, и непонятно, когда можно рассчитывать на ее изменение. Зато очевидно, что приток западного капитала является обязательным условием динамичного роста российских акций. Собственные ресурсы отечественных инвесторов сейчас крайне ограничены, и до конца года они вряд ли заметно увеличатся. Поэтому закладываться на новогоднее ралли мы бы не рекомендовали. Вероятным потолком для движения наверх по Индексу ММВБ в декабре является уровень 1510 пунктов. Но подъем к обозначенной отметке вероятен лишь при благоприятном внешнем фоне, т.е. при неизменности политики ФРС по итогам декабрьского заседания. Такой исход, действительно, мог бы стать необходимым драйвером для финального «выстрела» фондовых индексов наверх в этом году. Однако, принимая во внимание ограниченное количество торговых сессий после 18 декабря и традиционное снижение торговой активности, рассчитывать на существенные рост даже в этом случае не приходится. На январь-февраль мы смотрим более позитивно, поскольку в начале года ожидается дополнительный приток средств на рынок сначала за счет выплаченных дивидендов ГМК Норникель, Северстали, Башнефти и других компаний в общем объеме до $800 млн, а затем и выплаты (в объеме до $2.4 млрд) миноритариям ТНК-BP, согласившимся на оферту Роснефти, и акционерам Ростелекома, несогласным с очередной реорганизацией. Если у инвесторов появится свободный кэш, то он будет конвертирован в дополнительный спрос на бумаги. А это значит, что можем попытаться порасти. Поэтому, при прочих равных, мы рекомендуем строить тактику работы на рынке в декабре уже с прицелом на начало следующего года. Если анализировать результаты ноября в разрезе отдельных отраслей и пытаться по ним прогнозировать настроения инвесторов, то нельзя не заметить охлаждение игроков к бумагам компаний нефтегазового и телекоммуникационного секторов. Месяц назад мы давали рекомендацию по фиксации прибыли в акциях телекомов. И она себя полностью оправдала. По итогам ноября снижение индекса ММВБ телекоммуникации превысило 8%. Это самый худший результат из отраслевых индикаторов за исключением пресловутой электроэнергетики (-9.8% в ноябре). О том, что, несмотря на кажущуюся дешевизну акций энергокомпаний, стоит воздерживаться от их покупки, мы тоже предупреждали. Теперь мы указываем на риск снижения цен на нефть, который в случае своей реализации способен утянуть вниз ключевой для российского рынка акций сектор. Зато с другой стороны нельзя не отметить появившийся спрос на бумаги компаний металлургического сектора и химической промышленности, который может иметь продолжение в ближайшие месяцы. Соответствующие отраслевые индикаторы показали устойчивость к общему снижению в ноябре, а отдельные представители продемонстрировали уверенный рост котировок. В частности, нельзя обойти вниманием стремительный рост капитализации ВСМПО-Ависма. В ноябре она увеличилась на 33% благодаря расширению сотрудничества компании с Boeing. Но и основные фишки металлургического сектора - Северсталь (+7%) и ГМК Норильский никель (+2%) - чувствовали себя весьма уверенно. Можно ожидать, что инвесторы попробуют разыграть в акциях предприятий черной металлургии тему улучшения конъюнктуры рынка стали в 1 кв. 2014 года. Правда слишком увлекаться игрой на повышение в бумагах компаний цикличных отраслей все же не стоит. Что касается химической промышленности, то главной темой остается развитие ситуации вокруг Уралкалия. Смена собственника компании состоялась - доли С.Керимова и партнеров выкупили Группа Онэксим и акционеры Уралхима. Смена акционеров Уралкалия открывает двери для переговоров с Беларуськалием о восстановлении сотрудничества в области реализации хлористого калия. Говорить о воссоздании единого канала продаж и общей политики ценообразования еще преждевременно, но движение в этом направлении обещает позитивно отыгрываться участниками рынка в акциях производителей минеральных удобрений. Последние, кстати, остаются в числе наиболее щедрых по выплатам своим акционерам, а тема высокодивидендных акций обещает оставаться популярной у инвесторов по мере приближения сезона годовых собраний акционеров.
Тенденции: Полугодовой восходящий тренд тестируется на прочность. В случае падения ниже 1450 пунктов по Индексу ММВБ среднесрочные «бычьи» амбиции можно будет на время забыть. С большим оптимизмом смотрим на перспективы роста рынка после Нового Года, нежели в декабре.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Настроения инвесторов на долговом рынке в ноябре было задано еще итогами заседание Федрезерва 30 октября. Оно породило сомнения в том, что отсрочка начала сворачивания программы количественного смягчения действительно будет длительной - до начала следующего года. Соответственно, инвесторы начали вновь закладывать в доходности облигаций ненулевую вероятность сокращения объемов выкупа активов на баланс ФРС уже по итогам декабрьского заседания. Доходности десятилетних казначейских обязательств США начали плавно подрастать. Последующий выход статистических данных по рынку труда только увеличил вероятность скорого начала нормализации политики Федрезерва. Смягчение тональности выступлений отдельных представителей центробанка, а также "презентация" регулятором своей коммуникации на случай сокращения QE3 (оно должно сопровождаться понижением ценового уровня безработицы с текущих 6.5%) усилили обеспокоенность инвесторов на долговом рынке. Вслед за ростом доходности Treasuries (за месяц доходность «десятилеток» выросла с 2.55% до 2.78% годовых) давлению подверглись и долговые бумаги развивающихся рынков. Котировки Россия-30 опустились почти на 2%. Доходность выпуска вновь превысила 4% годовых. Распродаже подверглись и выпуски корпоративных еврооблигации. На дальнем конце кривой движения были особенно выражены (снижение до 4-5%). Тем не менее, просадка на вторичном рынке слабо отразилась на активности эмитентов по размещению новых выпусков. Вновь мы видели крупные размещения госкомпаний (ВТБ, Газпром нефть, ВЭБ). Вслед за ними вышли крупные частные банки (Газпромбанк и Альфа-Банк). Но особый интерес представлял дебютный выпуск еврооблигаций управляющей компании аэропорта Домодедово. Стоит предполагать, что до заседания Федрезерва 17-18 декабря долговые рынки будут находиться под давлением. Это давление обещает усилиться с 6 декабря если данные по рынку труда США за ноябрь вновь выйдут сильными. Рынок рублевого долга в ноябре также продемонстрировал небольшое снижение. Индекс IFX-Cbonds ценовой по итогам ноября снизился на 0.15%. Просадка была вызвана не только ухудшением внешнего фона, но и внутренними проблемами. В частности, сохранялась напряженность с ликвидностью в банковской системе (ставка Ruonia в течение всего месяца продолжала находиться вблизи верхней границы процентного коридора). При этом на фоне неспособности ЦБ удержать инфляцию в пределах 6% очевидным стало откладывание снижения основных процентных ставок до следующего года. Это также охладило интерес инвесторов к покупке рублевых облигаций. Свою роль сыграло и ослабление курса национальной валюты на 3.1% по отношению к бивалютной корзине. Вместе с тем, мы полагаем, что курс рубля уже близок к своим локальным минимумам. И с точки зрения благоприятного для национальной валюты начала года, а также ожидаемого смягчения монетарной политики ЦБ РФ, мы полагаем, что в декабре-январе сложатся условия для открытия спекулятивных позиций в ОФЗ. Мы отдаем предпочтение госбумагам по сравнению с наиболее ликвидными выпусками корпоративных бондов по причине предстоящего сокращения притока пенсионных средств на рынок корпоративного долга, что способно оказать повышательное давление на доходности последних.
Тенденции: После октябрьского заседания ФРС и сильной статистики по рынку труда США инвесторы вновь стали закладывать в доходность долговых инструментов риск начала сворачивания QE3 до конца года. Данные по безработице в США за ноябрь обещают стать определяющими с точки зрения динамики долгового рынка в декабре. Отдаем предпочтение покупке ОФЗ по сравнению с корпоративным долгом.
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
Золото продолжает оставаться в даунтренде (-5.3% по итогам ноября). Инвесторы закрывают длинные позиции по драгоценному металлу уже 11 месяцев подряд, если судить по изменению запасов крупнейшего специализированного ETF - SPDR Gold Trust. В ноябре они сократились практически также как и месяцем ранее - еще почти на 30 тонн, что в денежном выражении соответствует чистому оттоку капитала в объеме около $1.2 млрд. Всего же с начала года продажи золота спекулянтами и инвесторами обеспечили сокращение запасов "золотых" фондов почти на 800 тонн, что соответствует 1/3 их запасов на максимуме. Столь стремительное сокращение запасов фондов свидетельствует о негативных ожиданиях игроков в отношении динамики цен на золото в условиях грядущего урезания QE3, а также повышения доходностей по долговым инструментам, что повышает альтернативную стоимость владения золотом. Вместе с тем, имеется достаточно причин для того, чтобы вновь начинать присматриваться к золоту. Во-первых, это дополнительные основания рассчитывать на сохранение нулевых процентных ставок ФРС и ЕЦБ в течение еще большего периода времени. Такие установки способны привести к снижению доходности по долговым инструментам и, соответственно, повысить интерес к золоту. Во- вторых, нельзя не отметить устойчивый потребительский спрос на драгоценные металлы в мире. По данным World Gold Council, за первые три квартала текущего года он увеличился на уверенные 26% к аналогичному периоду прошлого года. Развивающиеся страны демонстрирует высокую эластичность спроса на золото и по мере снижение цен увеличивают покупки драгметалла. Если в перспективе ближайших двух-трех месяцев мы не увидим ослабление спроса со стороны населения то, принимая во внимание высокий объем накопленных коротких спекулятивных позиций, можно будет увидеть рост цен на золото, который станет коррекцией ко всему снижению в 2013 году. Кроме того, нельзя забывать, что на текущих ценовых уровнях добыча золота маржинальными производителями уже становится нерентабельной. Продолжительное 7 е\u1091 удержание цен ниже $1300 за унцию обещает привести к сокращению объема предложения золота производителями и заморозке новых проектов в отрасли. Все это дает основания внимательно следить за развитием ситуации на рынке золота и быть готовыми к формированию как спекулятивных, так и средне-долгосрочных хеджирующих длинных позиций в перспективе ближайшего квартала. Серебро, как и золото, продолжает терять в цене (-8.8% за месяц). Не найдя должной поддержки вблизи уровня $21, мы наблюдаем стремительный возврат котировок к минимальным значениям текущего года в районе $18. С точки зрения спекулятивных операций, от обозначенного ценового уровня имеет смысл играть наверх с выставлением короткого стоп-лосса. По платине необходимо смотреть за устойчивостью отметки $1300, которая выступает в качестве ключевого уровня поддержки. До тех пор, пока золото, платина и серебро продолжают оставаться в своих средне- и долгосрочных нисходящих трендах, нашим фаворитом продолжает оставаться палладий. Он единственный из драгметаллов завершает 2013 год с положительным результатом. И хотя сопротивление на уровне $760 сломить до настоящего момента ему так и не удалось, мы с оптимизмом смотрим на перспективы 2014 г и рассчитываем увидеть рост котировок по нему в район максимума 2011 г - в район $900 за унцию. Фундаментальные факторы в виде дефицита металла из-за прекращения продаж Гохраном создают неплохую основу для продолжения повышательной тенденции по палладию в условиях ускорения темпов роста мировой экономики. Запуск нового специализированного южноафриканского ETF способен стать дополнительным техническим фактором для роста котировок.
Тенденции: Инвесторы сокращают вложения в золото. По мере более уверенного восстановления мировой экономики инвесторы всё в меньшей степени интересуются защитными активами. Зато потребительский спрос на золото за 9 мес. 2013 г вырос на 26%. В условиях сохранения потребительского спроса на высоком уровне и постепенного исчерпания продаж спекулянтами в ближайшие 3 месяца нельзя исключать восстановления цен на золото. Смещение ожиданий инвесторов относительно начала ужесточения политики ФРС представляется в качестве возможного драйвера нового подъёма котировок.
04 декабря - Конференция ОПЕК
04 декабря – «Бежевая книга» ФРС США
04 декабря - Статистика США: торговый баланс
05 декабря - Заседание ЕЦБ
05 декабря - Статистика США: уточненная оценка темпов роста ВВП в 3 кв. 2013 г.
06 декабря - Пресс-конференция Д.Медведева
06 декабря - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
08 декабря - Статистика КНР: торговый баланс
09 декабря - Статистика Германии: промышленное производство
10 декабря - Статистика КНР: промышленное производство
12 декабря - Послание Президента РФ Федеральному собранию
12 декабря - Статистика ЕС: промышленное производство
12 декабря - Статистика США: розничные продажи
13 декабря - Заседание ЦБ РФ
16 декабря - Статистика США: промышленное производство
16 декабря - Статистика США: промышленное производство
17 декабря - Статистика США: индекс потребительских цен
18 декабря - Статистика Японии: торговый баланс
18 декабря - Заседание ФРС
19 декабря - Большая пресс-конференция В.Путина
20 декабря - Заседание Банка Японии
27 декабря - Статистика Японии: промышленное производство, уровень безработицы
31 декабря - Статистика США: доходы и расходы потребителей
31 декабря - Статистика США: индекс уверенности потребителей
http://onlinebroker.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба