18 декабря 2013 МФД-ИнфоЦентр
С момента публикации сильного отчета по рынку труда США за ноябрь доллар США укрепился против австралийского доллара, британского фунта и новозеландского доллара, но снизился против евро, японской иены, канадского доллара и швейцарского франка. Подобная разнонаправленная динамика доллара США отражает уровень неопределенности и отсутствие согласия на рынках в отношении предполагаемых действий ФРС в этом месяце. Тот факт, что доходность 10-летних казначейских бондов остается ниже уровней сентября, когда почти все ожидали начала сворачивания, говорит о том, что возможность начала сокращения покупок бондов Федрезевом пока не полностью вложена в стоимость UST.
Сегодня все задаются вопросом, захочет ли Бен Бернанке перед своей отставкой давать старт процессу сворачивания программ QE, реализацию которых он начал в 2008 году. Это было бы логическим завершением его карьеры, если не учитывать тот факт, что вовсе не ему придется бороться с последствиями отзыва ликвидности. Также важно помнить, что, когда дело доходит до объявления решений FOMC, одним из главных приоритетов ФРС является минимизация рыночной волатильности. Поэтому после важных заседаний FOMC проводятся пресс-конференции - им нужно объяснить свои решения и попытаться управлять ожиданиями. Таким образом, сегодняшняя пресс-конференция Бена Бернанке будет так же важна, как и решение FOMC, каким бы оно ни было.
Мы выделили 4 возможных сценария для сегодняшних решений FOMC и потенциального влияния на доллар США.
Сценарий 1. Нет сворачивания, нет новых упреждающих ориентиров, решение отложено на 2014 год.
Жесткий "медвежий" сценарий для доллара США.
Если ФРС откажется от сворачивания, сохранит объем программы покупок неизменным и просто скажет, что они будут отслеживать поступающие экономические данные, доллар резко снизится против евро и японской иены. Оставляя политику абсолютно неизменной и не давая никаких дополнительных сигналов, Бернанке как бы говорит, что он делегирует полномочия по принятию важных решений своей преемнице. Рынок это воспримет так, будто бы Джанет Йеллен, являясь одним из самых активных "голубей" в FOMC, намеревается продлить количественное смягчение и отсрочить сворачивание. Основываясь на сегодняшних котировках валют и доходности UST, можно сделать вывод, что рынок настроился на сворачивание в декабре или январе. Но если трейдеров заставят поверить в отсрочку сворачивания до марта или даже апреля, им потребуется скорректировать свои позиции, что приведет к продажам доллара США, росту акций американских компаний и снижению доходности бондов (окончание следует).
Сценарий 2. Нет сворачивания, но даны сигналы о сокращении покупок активов в начале 2014 года.
Мягкий "медвежий" сценарий для доллара США в кроссах с евро и японской иеной.
ФРС может воздержаться от сворачивания, но дать сильный сигнал о намерении сократить покупку бондов в начале 2014 года - в январе или в марте. На самом деле, это один из наиболее вероятных сценариев, который поддерживается многими экономистами, считающими, что Бернанке не рискнет прервать Санта-ралли на рынках. Несмотря на широкие улучшения рынка труда и потребительских расходов, инфляция остается чрезвычайно низкой, предоставляя регуляторам возможность подождать, не опасаясь усиления инфляционных рисков. Данные по рынку жилья также были неоднозначными, но, что более важно, повышение активности в производственном секторе было нивелировано замедлением роста в сфере услуг. За последние дни доходность UST-10 значительно выросла, и, начав сворачивание, ФРС рискует увидеть повышение доходности к 3%. Мы полагаем, что в случае реализации Сценария 2, доллар первоначально снизится, но последующее движение рынков будет зависеть от силы упреждающих индикаторов, предоставленных Беном Бернанке в ходе пресс-конференции. В конечном итоге, доллар может восстановить или часть, или все свои первоначальные потери.
Сценарий 3. Сворачивание на 5 млрд - 10 млрд долл без предоставления упреждающих ориентиров.
Умеренно "бычий" сценарий для доллара США в кроссах с евро и японской иеной.
На сегодняшний день этот сценарий является нашим базовым предположением. Мы считаем, что ФРС сократит покупку бондов на 5 млрд - 10 млрд долл в месяц, но перспективы дальнейшего сворачивания будут размытыми, что позволит свести к минимуму реакцию рынка и дать Джанет Йеллен необходимую гибкость для разработки ее собственной стратегии по отзыву стимулов. Главным аргументом для реализации Сценария 3 являются сильные экономические данные США. Со времени последнего заседания FOMC мы видели значительное восстановление потребительских расходов и рынка труда. В течение последних 4-х месяцев число рабочих мест вне с/х сектора США увеличивалось в среднем на 204 тыс. ежемесячно, уровень безработицы снизился до 7.0%, розничные продажи уверенно выросли в октябре и ноябре, а индексы потребительских настроений указывают на повышающийся оптимизм американцев. И учитывая, что начало сворачивания - это лишь вопрос времени, возможно, было бы стратегически разумным начать сокращение покупок бондов в декабре и распределить этапы сворачивания на более длительный период. Сокращение покупок на небольшую величину и заявление о том, что дальнейшее сворачивание будет зависеть от поступающих данных, может оказаться одним из самых приятных на вкус вариантов ФРС. Это позволило бы Бернанке дать старт завершению начатых им программ и одновременно предоставить Йеллен широкие полномочия для корректировки программ в ее собственном стиле. Кроме того, этот сценарий не предполагает высокой рыночной волатильности: рост доллара США будет умеренным, а распродажи акций будут компенсированы покупкой на спадах на ожиданиях возобновления рождественского ралли.
Сценарий 4 (наименее вероятный). Сворачивание на 15 млрд - 20 млрд долл, сильные упреждающие ориентиры.
Жесткий "бычий" сценарий для доллара США.
Если ФРС решит начать сворачивание сегодня и предоставит четкий план сокращения покупок активов в течение ближайших нескольких месяцев, мы полагаем, что доллар резко вырастет, а фондовые индексы упадут быстро и агрессивно. Предоставление детализированного плана сворачивания будет тем решением, которое потребует согласия Джанет Йеллен на то, чтобы "перекраситься" из "голубя" в "ястреба". Это наименее вероятный сценарий, который стал бы чрезвычайно позитивным для доллара США и резко негативным для бондов и акций.
В любом случае, сегодняшнее решение будет очень спорным, поскольку существуют серьезные аргументы как в пользу, так и против сворачивания. Если выйти за рамки начала сворачивания, реальный вопрос заключается в том, как быстро Федрезерв планирует завершить программу QE3 в полном объеме. Первоначально планировалось, что сокращение покупки бондов начнется в III квартале 2013 года, и полностью программа QE3 завершится в середине 2014 года. Но сейчас уже декабрь, и до сих пор нет даже четкой уверенности в том, готов ли Федрезерв замедлять покупки. Это означает, что программа QE3 может не закончиться до 2015 года. Скорость, с которой покупки бондов будут сокращаться в следующем году, станет главным фактором, определяющим степень укрепления доллара США в предстоящие месяцы.
http://mfd.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Сегодня все задаются вопросом, захочет ли Бен Бернанке перед своей отставкой давать старт процессу сворачивания программ QE, реализацию которых он начал в 2008 году. Это было бы логическим завершением его карьеры, если не учитывать тот факт, что вовсе не ему придется бороться с последствиями отзыва ликвидности. Также важно помнить, что, когда дело доходит до объявления решений FOMC, одним из главных приоритетов ФРС является минимизация рыночной волатильности. Поэтому после важных заседаний FOMC проводятся пресс-конференции - им нужно объяснить свои решения и попытаться управлять ожиданиями. Таким образом, сегодняшняя пресс-конференция Бена Бернанке будет так же важна, как и решение FOMC, каким бы оно ни было.
Мы выделили 4 возможных сценария для сегодняшних решений FOMC и потенциального влияния на доллар США.
Сценарий 1. Нет сворачивания, нет новых упреждающих ориентиров, решение отложено на 2014 год.
Жесткий "медвежий" сценарий для доллара США.
Если ФРС откажется от сворачивания, сохранит объем программы покупок неизменным и просто скажет, что они будут отслеживать поступающие экономические данные, доллар резко снизится против евро и японской иены. Оставляя политику абсолютно неизменной и не давая никаких дополнительных сигналов, Бернанке как бы говорит, что он делегирует полномочия по принятию важных решений своей преемнице. Рынок это воспримет так, будто бы Джанет Йеллен, являясь одним из самых активных "голубей" в FOMC, намеревается продлить количественное смягчение и отсрочить сворачивание. Основываясь на сегодняшних котировках валют и доходности UST, можно сделать вывод, что рынок настроился на сворачивание в декабре или январе. Но если трейдеров заставят поверить в отсрочку сворачивания до марта или даже апреля, им потребуется скорректировать свои позиции, что приведет к продажам доллара США, росту акций американских компаний и снижению доходности бондов (окончание следует).
Сценарий 2. Нет сворачивания, но даны сигналы о сокращении покупок активов в начале 2014 года.
Мягкий "медвежий" сценарий для доллара США в кроссах с евро и японской иеной.
ФРС может воздержаться от сворачивания, но дать сильный сигнал о намерении сократить покупку бондов в начале 2014 года - в январе или в марте. На самом деле, это один из наиболее вероятных сценариев, который поддерживается многими экономистами, считающими, что Бернанке не рискнет прервать Санта-ралли на рынках. Несмотря на широкие улучшения рынка труда и потребительских расходов, инфляция остается чрезвычайно низкой, предоставляя регуляторам возможность подождать, не опасаясь усиления инфляционных рисков. Данные по рынку жилья также были неоднозначными, но, что более важно, повышение активности в производственном секторе было нивелировано замедлением роста в сфере услуг. За последние дни доходность UST-10 значительно выросла, и, начав сворачивание, ФРС рискует увидеть повышение доходности к 3%. Мы полагаем, что в случае реализации Сценария 2, доллар первоначально снизится, но последующее движение рынков будет зависеть от силы упреждающих индикаторов, предоставленных Беном Бернанке в ходе пресс-конференции. В конечном итоге, доллар может восстановить или часть, или все свои первоначальные потери.
Сценарий 3. Сворачивание на 5 млрд - 10 млрд долл без предоставления упреждающих ориентиров.
Умеренно "бычий" сценарий для доллара США в кроссах с евро и японской иеной.
На сегодняшний день этот сценарий является нашим базовым предположением. Мы считаем, что ФРС сократит покупку бондов на 5 млрд - 10 млрд долл в месяц, но перспективы дальнейшего сворачивания будут размытыми, что позволит свести к минимуму реакцию рынка и дать Джанет Йеллен необходимую гибкость для разработки ее собственной стратегии по отзыву стимулов. Главным аргументом для реализации Сценария 3 являются сильные экономические данные США. Со времени последнего заседания FOMC мы видели значительное восстановление потребительских расходов и рынка труда. В течение последних 4-х месяцев число рабочих мест вне с/х сектора США увеличивалось в среднем на 204 тыс. ежемесячно, уровень безработицы снизился до 7.0%, розничные продажи уверенно выросли в октябре и ноябре, а индексы потребительских настроений указывают на повышающийся оптимизм американцев. И учитывая, что начало сворачивания - это лишь вопрос времени, возможно, было бы стратегически разумным начать сокращение покупок бондов в декабре и распределить этапы сворачивания на более длительный период. Сокращение покупок на небольшую величину и заявление о том, что дальнейшее сворачивание будет зависеть от поступающих данных, может оказаться одним из самых приятных на вкус вариантов ФРС. Это позволило бы Бернанке дать старт завершению начатых им программ и одновременно предоставить Йеллен широкие полномочия для корректировки программ в ее собственном стиле. Кроме того, этот сценарий не предполагает высокой рыночной волатильности: рост доллара США будет умеренным, а распродажи акций будут компенсированы покупкой на спадах на ожиданиях возобновления рождественского ралли.
Сценарий 4 (наименее вероятный). Сворачивание на 15 млрд - 20 млрд долл, сильные упреждающие ориентиры.
Жесткий "бычий" сценарий для доллара США.
Если ФРС решит начать сворачивание сегодня и предоставит четкий план сокращения покупок активов в течение ближайших нескольких месяцев, мы полагаем, что доллар резко вырастет, а фондовые индексы упадут быстро и агрессивно. Предоставление детализированного плана сворачивания будет тем решением, которое потребует согласия Джанет Йеллен на то, чтобы "перекраситься" из "голубя" в "ястреба". Это наименее вероятный сценарий, который стал бы чрезвычайно позитивным для доллара США и резко негативным для бондов и акций.
В любом случае, сегодняшнее решение будет очень спорным, поскольку существуют серьезные аргументы как в пользу, так и против сворачивания. Если выйти за рамки начала сворачивания, реальный вопрос заключается в том, как быстро Федрезерв планирует завершить программу QE3 в полном объеме. Первоначально планировалось, что сокращение покупки бондов начнется в III квартале 2013 года, и полностью программа QE3 завершится в середине 2014 года. Но сейчас уже декабрь, и до сих пор нет даже четкой уверенности в том, готов ли Федрезерв замедлять покупки. Это означает, что программа QE3 может не закончиться до 2015 года. Скорость, с которой покупки бондов будут сокращаться в следующем году, станет главным фактором, определяющим степень укрепления доллара США в предстоящие месяцы.
http://mfd.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу