14 марта 2014
Кризис еврозоны, по-видимому, в основном позади. Премии за риски снижаются по всем направлениям, а две страны – Ирландия и Португалия – уже завершили программы структурных реформ. Теперь они могут финансировать себя самостоятельно, а их экономика, кажется, снова растет.
В Греции, однако, все еще хватает проблем. Страна пытается провести программу структурной перестройки и находится в бесконечных переговорах о новом многостороннем пакете финансирования. Проблема может быть выражена одним словом: экспорт (точнее, отсутствие роста экспорта).
На днях страна наконец-то достигла первичного профицита бюджета. Впервые за долгие годы доходная часть бюджета Греции превысила расходную часть. Однако другое, гораздо более важное сообщение привлекло гораздо меньше внимания: в 2013 году Греция гораздо меньше экспортировала, чем в 2012 году.
Это печальное наблюдение очень трудно объяснить, так как в других странах еврозоны, наоборот, наблюдается устойчивый рост экспорта. Так, например, португальский экспорт в последние годы увеличился с 5% до 6%, несмотря на неблагоприятные внешние условия (основным рынком сбыта для Португалии выступает не менее проблемная Испания) и кредитный кризис, который затрудняет предэкспортное финансирование для экспортера.
Таким образом, ни слабый спрос, ни отсутствие кредитов не может быть причиной плохого состояния португальского экспорта. Даже низкий уровень конкурентоспособности не является объяснением, поскольку реальные расходы (с поправкой на инфляцию) на заработную плату в последнее время упали больше, чем в других странах Европы, за исключением Ирландии.
Но странно было бы заключить из греческого опыта, что дефляция в вопросе заработной платы якобы является бесполезным инструментом для повышения конкурентоспособности – потому что Германия, например, по общему мнению, от этого только выиграла. Единственное объяснение столь удручающего состояния греческой экономики заключается в том, что та по-прежнему соседствует с определенными искажениями и не реагируют на сигналы изменения цен.
Это неумение приспосабливаться имеет, в конечном итоге, решающее значение. В Ирландии, Испании и даже Португалии после развала отечественной экономики экспорт в результате корректировок заработной платы резко вырос. Однако эти государства уже являлись достаточно гибкими с точки зрения экономики, и в некоторых случаях также использовали конструктивные реформы.
В Греции, однако, нет даже намеков на то, что многие из инициированных Тройкой (Еврокомиссия, Европейский Центробанк, Международный валютный фонд) структурных реформ привели к реальному улучшению. Напротив: многие показатели эффективной работы правительства на рынке труда ухудшились.
Застой экспорта усугубляет рецессию
Тот аргумент, что Греция вряд ли что-нибудь может экспортировать, вряд ли здесь уместен. Проблема не в том, что греческий уровень экспорта низкий, а в том, что он не растет, что могло быть – особенно учитывая низкий объем производства – вполне возможно. Несколько лет назад греческий экспорт товаров и услуг был на одном уровне с португальским. Сегодня экспорт Португалии почти на 20 миллиардов евро выше. Это соответствует потенциальной потере более чем 10% от греческих показателей выработки.
Отсутствие роста экспорта все больше и глубже усугубляет рецессию в Греции, чем это было бы при хотя бы небольшом повышении. Если бы греческий экспорт увеличивался в том же темпе, что португальский (или испанский), ситуация с рецессией бы улучшалась.
Помимо этого, отсутствие роста экспорта значительно усложняет корректировку бюджета. Более высокие объемы экспорта не только бы непосредственно увеличивали доходы бюджета страны, они бы также положительно действовали на экономику страны в целом, увеличивая доходы от потребительских налогов и пошлин.
Баланс по текущим операциям лишь улучшает импорт
Греция в настоящий момент имеет уравновешенный баланс по текущим операциям – замечательное достижение после двухзначного дефицита (как доля от ВВП) еще несколько лет назад. Однако, в отличие от других экономик периферии еврозоны, это улучшение было достигнуто только за счет сокращения импорта.
Это означает, что нет никакой надежды на восстановление, пока экспорт не поднимется. Часто утверждается, что при менее жестких мерах экономии внутренний спрос был бы сильнее. Это может быть, и правда, но все более сильный внутренний спрос приведет к повышению импорта, за который страна должна будет заплатить за счет увеличения экспорта, потому что дальнейшее накопление внешнего долга она не может себе позволить. Нет экспорта – нет роста: жизнеспособность греческого долга в конечном итоге зависит именно от этого определяющего параметра.
Политика жесткой экономии была ложной целью
То, что пошло не так в Греции, было не корректировкой бюджета. Напротив: политика жесткой экономии была на редкость успешной (и болезненной). Однако при этом она была и ложной целью. Действительно важной целью для страны с двухзначным дефицитом баланса по текущим операциям является увеличение экспорта. Но эта цель не была достигнута, что делает Грецию особым случаем.
К сожалению, внешний мир мало что смог сделать для того, чтобы помочь Греции увеличить экспорт. Вы можете давить на правительство, отдавать распоряжения, принимать все возможные законы, известные человечеству... Но главным остается то, как все это будет реализовано на практике и как повлияет на экономику. Успешны или неудачны будут эти программы, должно решаться на месте, а не в Брюсселе или Вашингтоне.
В Греции, однако, все еще хватает проблем. Страна пытается провести программу структурной перестройки и находится в бесконечных переговорах о новом многостороннем пакете финансирования. Проблема может быть выражена одним словом: экспорт (точнее, отсутствие роста экспорта).
На днях страна наконец-то достигла первичного профицита бюджета. Впервые за долгие годы доходная часть бюджета Греции превысила расходную часть. Однако другое, гораздо более важное сообщение привлекло гораздо меньше внимания: в 2013 году Греция гораздо меньше экспортировала, чем в 2012 году.
Это печальное наблюдение очень трудно объяснить, так как в других странах еврозоны, наоборот, наблюдается устойчивый рост экспорта. Так, например, португальский экспорт в последние годы увеличился с 5% до 6%, несмотря на неблагоприятные внешние условия (основным рынком сбыта для Португалии выступает не менее проблемная Испания) и кредитный кризис, который затрудняет предэкспортное финансирование для экспортера.
Таким образом, ни слабый спрос, ни отсутствие кредитов не может быть причиной плохого состояния португальского экспорта. Даже низкий уровень конкурентоспособности не является объяснением, поскольку реальные расходы (с поправкой на инфляцию) на заработную плату в последнее время упали больше, чем в других странах Европы, за исключением Ирландии.
Но странно было бы заключить из греческого опыта, что дефляция в вопросе заработной платы якобы является бесполезным инструментом для повышения конкурентоспособности – потому что Германия, например, по общему мнению, от этого только выиграла. Единственное объяснение столь удручающего состояния греческой экономики заключается в том, что та по-прежнему соседствует с определенными искажениями и не реагируют на сигналы изменения цен.
Это неумение приспосабливаться имеет, в конечном итоге, решающее значение. В Ирландии, Испании и даже Португалии после развала отечественной экономики экспорт в результате корректировок заработной платы резко вырос. Однако эти государства уже являлись достаточно гибкими с точки зрения экономики, и в некоторых случаях также использовали конструктивные реформы.
В Греции, однако, нет даже намеков на то, что многие из инициированных Тройкой (Еврокомиссия, Европейский Центробанк, Международный валютный фонд) структурных реформ привели к реальному улучшению. Напротив: многие показатели эффективной работы правительства на рынке труда ухудшились.
Застой экспорта усугубляет рецессию
Тот аргумент, что Греция вряд ли что-нибудь может экспортировать, вряд ли здесь уместен. Проблема не в том, что греческий уровень экспорта низкий, а в том, что он не растет, что могло быть – особенно учитывая низкий объем производства – вполне возможно. Несколько лет назад греческий экспорт товаров и услуг был на одном уровне с португальским. Сегодня экспорт Португалии почти на 20 миллиардов евро выше. Это соответствует потенциальной потере более чем 10% от греческих показателей выработки.
Отсутствие роста экспорта все больше и глубже усугубляет рецессию в Греции, чем это было бы при хотя бы небольшом повышении. Если бы греческий экспорт увеличивался в том же темпе, что португальский (или испанский), ситуация с рецессией бы улучшалась.
Помимо этого, отсутствие роста экспорта значительно усложняет корректировку бюджета. Более высокие объемы экспорта не только бы непосредственно увеличивали доходы бюджета страны, они бы также положительно действовали на экономику страны в целом, увеличивая доходы от потребительских налогов и пошлин.
Баланс по текущим операциям лишь улучшает импорт
Греция в настоящий момент имеет уравновешенный баланс по текущим операциям – замечательное достижение после двухзначного дефицита (как доля от ВВП) еще несколько лет назад. Однако, в отличие от других экономик периферии еврозоны, это улучшение было достигнуто только за счет сокращения импорта.
Это означает, что нет никакой надежды на восстановление, пока экспорт не поднимется. Часто утверждается, что при менее жестких мерах экономии внутренний спрос был бы сильнее. Это может быть, и правда, но все более сильный внутренний спрос приведет к повышению импорта, за который страна должна будет заплатить за счет увеличения экспорта, потому что дальнейшее накопление внешнего долга она не может себе позволить. Нет экспорта – нет роста: жизнеспособность греческого долга в конечном итоге зависит именно от этого определяющего параметра.
Политика жесткой экономии была ложной целью
То, что пошло не так в Греции, было не корректировкой бюджета. Напротив: политика жесткой экономии была на редкость успешной (и болезненной). Однако при этом она была и ложной целью. Действительно важной целью для страны с двухзначным дефицитом баланса по текущим операциям является увеличение экспорта. Но эта цель не была достигнута, что делает Грецию особым случаем.
К сожалению, внешний мир мало что смог сделать для того, чтобы помочь Греции увеличить экспорт. Вы можете давить на правительство, отдавать распоряжения, принимать все возможные законы, известные человечеству... Но главным остается то, как все это будет реализовано на практике и как повлияет на экономику. Успешны или неудачны будут эти программы, должно решаться на месте, а не в Брюсселе или Вашингтоне.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба