19 марта 2014 Архив
Сегодня, 19 марта, утром были опубликованы платежный баланс Новой Зеландии, опережающий индекс Австралии, торговый баланс и опережающий индекс Японии. В 13 часов выйдут розничные продажи в Италии, в 13:30 будут опубликованы протоколы заседания Банка Англии по денежно-кредитной политике, изменение средней заработной платы и уровень безработицы в Британии. В 14 часов мы узнаем о строительном производстве ЕС и обзоре ZEW Швейцарии. В 15:00 будут обнародованы заявки на ипотечные кредиты в США. В 16:30 последуют данные по платежному балансу США, отчет о бюджете Великобритании и оптовые продажи в Канаде. В 22:00 ожидается решение FOMC ФРС по денежно-кредитной политике, в 22:30 выйдет заявление ФРС и начнется пресс-конференция.
Лэнс Робертс размышляет на тему популярных в последнее время сравнений текущего бычьего рынка с рынками прошлого, фундаментальных факторах и возможном будущем, которое нас ожидает:
"В последнее время мы стали свидетелями множества сравнений. Нынешний цикл фондового рынка сопоставляли с циклами из 1920-х, 70-х, 90-х. Я с готовностью готов согласиться, что во всех случаях ценовые модели схожи. Однако, корреляция не является причинно-следственной связью. За границами обсуждения всегда оставались фундаментальные факторы, которые либо поддерживали, либо препятствовали тогдашним рыночным циклам по сравнению с нынешним.
Сегодня Business Insider опубликовал статью Джеффа Саута со следующим графиком (Рис. 1-1). Вот что он пишет:
"Соответственно, ученые мужи, которые предупреждали о "кризисе" четыре недели назад, похоже, пока ошибаются. На это я указывал давно, когда провел подробное исследование их графика, в котором текущий рынок сравнивается с 1929 годом. Если сравнивать "яблоки с яблоками", то корреляция полностью теряется. На самом деле, в качестве доказательства того, что вы можете с графиками соотношений сделать все, что угодно, взгляните на график (1-1), который показывает, что у бычьего рынка остается потенциал роста еще на 300-400%".
Рис. 1-1
В этом заключении я вижу две основные проблемы. Во-первых, Business Insider приводит только часть слов Джеффа Саута, и кажется, что он предполагает, что у рынков остается потенциал роста еще на 300-400%. Это не совсем так. Вот что на самом деле считает Джефф:
"Несколько недель назад все говорили о корреляция рынка с ралли 1929 года, которое закончилось обвалом. Я писал об этом, отмечая, что те, кто проводил сравнение, использовали относительные графики, из которых можно сделать все, что вы захотите. То же самое произошло с японским индексом Nikkei в начале 1990-х, и также оказалось неверным. Поэтому, ученые мужи, которые пугали нас "обвалом" четыре недели назад, по крайней мере, до сих пор, оказываются совершенно неправы. Если действительно сравнивать графики друг с другом с учетом их специфики, то корреляция полностью теряется. На самом деле, в качестве доказательства того, что с графиками можно сотворить все, что угодно, посмотрите на сделанный мной график, который показывает, что у рынка вроде бы остается потенциал роста еще на 300-400%".
Джефф пытается сказать, что манипулируя рядами данных, можно извратить их так, как вам выгодно. Как говорится в известной поговорке:
"Существуют три типа лжи: ложь, наглая ложь и статистика".
Во-вторых, что гораздо более важно, хотя история "рифмуется", она не повторяется. Как я сказал ранее, существовали важные фундаментальные факторы, которые поддержали необузданные бычьи рынки, начавшиеся с минимумов 1942 и 1974 гг., которые просто не существуют сегодня.
Одним из основных факторов, положивших конец "Великой депрессии", стало значительное увеличение государственных расходов, примерно до 125% ВВП, во время Второй мировой войны. Всплеск промышленного производства во время войны увеличил занятость, поскольку многие женщины пошли на работу, в то время, как их мужья, братья и отцы воевали. Окончание войны привело к бычьему рынку 50-60-х годов. В течение многих лет люди жили по карточкам, теперь же в центре внимания снова оказалась семья, дом и стабильная жизнь, что привело к увеличению потребления благодаря "отложенному спросу". В то же время, что более важно, США превратились в промышленный центр всего мира. Европа, Япония и Россия лежали в руинах после войны, а США производили и продавали товары, необходимые для восстановления изношенных войной экономик. Государственный долг снизился до исторически минимальных значений, долги домашних хозяйств оставались умеренными по сравнению с доходами, а уровень персональных сбережений был высоким, что приводило к продуктивным инвестициям. Даже с ростом процентных ставок экономический рост продолжался, увеличивая благополучие населения.
Это то, что я подробно обсуждал ранее:
"Соединенные штаты превратились в производственный центр промышленного мира, по мере того, как мы помогали восстановлению экономик Германии, Великобритании, Франции и Японии. Сегодня это уже не так, поскольку большая часть нашего промышленного производства перенесена в другие страны с более низкими затратами. На графике ниже вы можете видеть процентные ставки, наложенные на ежегодные изменения экономического роста."
Рис. 1-2
Также маловероятно, что за свою жизнь мы увидим повторение долгосрочного бычьего рынка 80-90-х годов. В отличие от рынка 50-х, который был вызван "здоровым" потреблением, бум 80-90-х был вызван спросом, основанным на кредитах, чему способствовала эпоха снижения процентных ставок, инфляции и финансовой дерегуляции. На рисунке ниже вы можете видеть график бычьего рынка 1980-90-х:
Рис. 1-3
Свой вклад в долгосрочный бычий рынок того времени внесли ряд факторов:
1) Инфляция и процентные ставки изначально были высокими и снижались, что положительным образом сказалось на прибыльности корпораций.
2) Экстремальные отрицательные настроения конца 70-х к началу 90-х были, наконец, сведены на нет. (Согласно данным, полученным на рубеже веков, примерно 80% всех частных инвесторов начали вкладывать в рынок после 1990 года. Еще 80% от их числа стали вкладывать деньги в рынок после 1995 года благодаря инновациям и возможностям в области инвестиций, предоставленным интернетом.)
3) Крупные иностранные вложения во время "технологического бума" подняли цены на экстремальные уровни.
4) Мираж потребительского богатства, вызванный снижающейся инфляцией, процентными ставками и легким доступом к кредиту, "раздул" потребление, корпоративные прибыли и экономический рост.
5) Корпоративные прибыли увеличились благодаря дерегулированию, замедлению роста заработной платы, аутсорсингу и повышению производительности.
6) Требования к пенсионному обеспечению и соответствующие стандарты бухгалтерской отчетности были ослаблены, что опять же положительно сказалось на результатах корпораций.
7) Заработная плата директоров компаний стала значительно сильнее зависеть от стоимости акций, что привело к всплеску "бухгалтерских фокусов" для поддержания уровня их цен.
На двойном графике ниже представлены фундаментальные экономические факторы, наложенные на SnP 500, и их изменение, которое началось в 1983 году (красная разделительная линия):
Рис. 1-4
Я также отметил расширяющиеся треугольники на графике, а-ля "мегафон", в текущем рынке по сравнению с рынком 60-70гг.
Выводы
Несмотря на широко распространенную надежду, что нынешний прорыв является началом очередного долгосрочного бычьего рынка, экономические и фундаментальные факторы говорят о другом. Стоимость и настроения сейчас находятся на очень высоких уровнях, в то время, как процентные ставки, инфляция, заработные платы и сбережения пребывают на исторических минимумах. Подобный набор фундаментальных показателей обычно возникает в конце бычьего рынка.
Наконец, потребитель, от которого зависят примерно 70% экономического роста, неспособен значительно увеличить свое потребление, поскольку возможность занимать безмерно больше не доступна. Кроме того, сокращение долгов по мере старения и выхода на пенсию бэби-бумеров еще сильнее усугубит ситуацию с потреблением в экономическом уравнении.
Как я неоднократно говорил в прошлом, портфель моей компании пока полностью состоит из акций. Как фондовый управляющий, я вынужден принимать участие в росте рынка, либо лишится своей карьеры. Хотя в начале 2014 года модно быть быком, как инвесторы, мы должны, прежде всего, обращать внимание на фундаментальные факторы, лежащие в основе. Как я сказал в начале статьи, глупо манипулировать данными, чтобы поддержать бычий рынок.
Расти вместе с рынком проще всего. Мы должны сосредоточить свой анализ на том, что может пойти не так. Чрезмерно оптимистичные комментарии заставляют инвесторов пойти на существенно больший инвестиционный риск, чем они осознают. Именно этот риск в дальнейшем приведет к неустранимым потерям. Самое главное, одним таким потерянным и невосстановленным активом станет наша самая ценная форма инвестиционного капитала — время. Реальность такова, что мы не будем жить вечно. Позволяя жадности влиять на инвестиционные решения, мы в конечном итоге уничтожаем нашу наиболее ценную форму инвестиционного капитала.
Сказав это, хочу отметить, что акции вполне могут пойти еще выше, благодаря продолжающимся интервенциям со стороны ФРС, моменту и чрезмерному оптимизму. Однако, текущие экономические показатели, демографические тенденции и фундаментальные факторы делают невозможным повторение бычьего рынка 80-90-х годов. Они, скорее, увеличивают опасность весьма неприятного возвращения к среднему в некоторый момент в будущем. Хорошей новостью является то, что это, скорее всего, создаст отправную точку, необходимую, чтобы запустить следующий великий бычий рынок. Однако, как видно из 1974 года, началом этого момента сможет насладиться лишь небольшая горстка индивидуальных инвесторов, которые к тому моменту все еще останутся на рынках.
Alexsword обращает внимание на то, что Казначейство США с задержкой в один день опубликовало данные о держателях ГКО в разбивке по странам за январь 2014 года (соответственно статистики по выводу средств в объеме $104 млрд. в марте нет).
Любопытно то, что спустя несколько часов Казначейство выпустило уже скорректированные данные:
Вместо увеличения вложений Китая на $14 млрд. прирост составил лишь $3,5 млрд.
Вместо нулевого прироста со стороны Японии были зафиксированы вложения в размере $19 млрд.
Карибский центральный банк сократил вложения на $1 млрд., а не увеличил на $17 млрд.
Россия сократила позицию на $7 млрд., а не увеличила на $1 млрд.
Однако самым красноречивым стало то, что согласно отчету на третье место среди стран-держателей вышла Бельгия, увеличив объем облигаций до $310 млрд. январе. При этом ВВП Бельгии по итогам 2013 года составил немногим более 100 млрд. евро.
pound_sterling поделился графиком от банка SocGen, который «ведет учет черных лебедей, которые могут либо ухудшить либо улучшить состояние мировой экономики».
Для первого квартала 2014 года картина была следующей:
«Главными угрозами для глобальной экономики в 2014 году были названы резкий обвал цены трежерис и сильное замедление экономики Китая.
Для второго квартала 2014 года внесли изменения, хотя главные угрозы остаются прежними»:
Блогер отмечает, что появился маленький черный лебедь в виде украинского кризиса, который может перерасти в большого с течением времени. В то же время исчез черный лебедь шока в ЕС.
Зависимость западных банков видна по состоянию объемов требований к частному сектору.
Как видно из графика - наиболее чувствительной к проблемам России является Франция.
Динамика российского внешнего долга, $ млрд.
Весь прирост долга сделал корпоративный сектор, его долг вырост с 2008 на 50%.
Блогер делает вывод, что «по разным причинам, Китай и Россия образуют мощную угрозу для глобального экономического роста. Причины угрозы - исключительно внутренние, и решать проблемы могут только эти страны самостоятельно, изменяя приоритеты экономического развития и создавая условия для реформ устаревшего тренда ЕМ - экспортно-ориентированного роста.
И если Европа угрозу для глобального роста практически сняла, а в США такая угроза остается относительно контролируемой в руках монетарного регулятора, то риски ЕМ выходят на первый план».
Lukasus обращает внимание на то, что уровень инфляции в Европе, по данным Eurostat, снизился до четырехлетнего минимума.
«Для еврозоны уровень инфляции в феврале составил 0,8% против значения 0,9 в январе. На протяжении 2012 года инфляция постепенно снижалась и этот процесс продолжается». Показатель далек от целевого уровня в 2%, несмотря на решение ЕЦБ снизить базовую ставку до 0,25%.
Блогер отмечает, что «значения инфляции ниже 1% Драги обозначил как опасную зону. Однако реальная базовая инфляция в 2013 году уже находится в этой зоне. И пока существенных мер от ЕЦБ по нормализации уровня инфляции не последовало. Такие показатели объясняются снижением экономической активности в Европе и укреплением евро. В некоторых странах ЕС уже наблюдается полноценная дефляция».
«В случае замедления экономики Китая, цены на энергоносители могут существенно снизиться. И это еще более может усилить риски дефляции в Европе. Постепенно развитые экономики мира развиваются по японскому сценарию - дефляция и замедление экономической активности на долгие годы».
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба