28 марта 2014 Архив
Сегодня, 28 марта, утром были обнародованы ИПЦ, розничная торговля, уровень безработицы Японии, индекс потребительского оптимизма Великобритании. В 11 часов выйдет индекс импортных цен Германии, в 11:45 — потребительские расходы Франции. В 12 часов последуют ИПЦ и розничные продажи Испании. Индекс цен производителей Италии выйдет в 13:00. В 13:30 поступит статистика о ВВП платежном балансе, производственных капложениях Великобритании. В 14:00 будут опубликованы индикатор экономических настроений, индикатор делового климата, индекс потребительского оптимизма ЕС. В 16:30 в США выйдут базовый индекс расходов на персональное потребление, песональные доходы. В 17:00 последует статистика по ИПЦ Германии. В 18:55 день завершится публикацией индекс потребительского оптимизма Reuters/Университета Мичигана.
Лэнс Роберт рассуждает о сужении QE и задается вопросом, способна ли экономика поддержать сама себя:
"Покупки активов FOMC и индекс SnP 500
В последние несколько дней я был довольно резок по отношению к рынку, аргументируя, почему повторение долгосрочного бычьего рынка 80 и 90-х годов маловероятно. Однако, как я уже говорил неоднократно в течение последних нескольких месяцев, такие комментарии не означают, что в ближайшее время рынки не могут подняться еще выше. На этот факт указывает Bespoke Investment Group в своей последней заметке, в которой обсуждается воздействие программ покупок активов ФРС на финансовые рынки. А именно:
"На протяжении последних нескольких лет мы обновляем рисунок, представленный ниже, на котором наложены программы покупок активов на график индекса SnP 500. Как ясно видно из него и таблицы ниже, периоды, когда ФРС осуществляла покупки, соответствуют росту акций, в то время, как периоды без активных покупок со стороны ФРС совпадают с крупнейшими откатами текущего бычьего рынка".
Рис. 1-1
Это то, что я обсуждал ранее. Рисунок ниже показывает историческую корреляцию между увеличением баланса ФРС и индексом SnP 500. Я также показал прогнозируемый путь выхода Федрезерва из программы покупок, предполагая дальнейшее снижение закупок на $10 млрд. по итогам каждого будущего заседания FOMC.
Рис. 1-2
Если темпы сокращения будут продолжаться, разумно предположить, что текущая программа количественного смягчения завершится в октябре. В предположении, что данная корреляция останется неизменной, к концу года SnP 500 может вырасти до 2000 пунктов. Это означает, что в 2014 году рынок вырастет на 8%.
Подобный рост соответствует экономике, которая скромно расширяется в то время, когда Федеральный резерв приступил к ужесточению денежно-кредитной политики. (Да, сужение — это ужесточение). Дэвид Розенберг провел соответствующее исследование и получил следующую диаграмму:
Рис. 1-3.
Имея это в виду, Bespoke очень тонко подметила:
"Задним число легко увидеть, что экономика была недостаточно сильна, чтобы стоять на своих собственных ногах в два предыдущих раза, когда ФРС заканчивала свои программы покупок облигаций.
Хотя SnP 500 продолжает расти после объявления о сужении, волатильность также увеличилась. Это опять нас приводит к вопросу о том, способна ли будет экономика США стоять на собственных ногах после полного завершения QE3, не говоря уже о повышении процентных ставок?"
Это критический вопрос, учитывая, что экономика растет слабыми темпами. Как я недавно отметил:
"С 1999 года реальный годовой экономический рост составлял 1,94%, что является самым низким показателем за всю историю, включая Великую депрессию. Для ясности я разбил экономический рост на основные циклы".
Рис. 1-4
Подобные слабые уровни экономического роста не оставляют большого простора для маневра, чтобы поглотить внезапное экзогенное событие, или даже обычный спад в рамках экономического цикла.
Растущая продуктивность, избыточное предложение рабочей силы и слабый рост зарплат приводят к тому, что потребление практически не растет, негативно сказываясь тем самым на экономическом росте. Рисунок ниже показывает функцию "потребления".
Рис. 1-5
В 2008 году потребление, как процент экономики, достигло своего пика на уровне 68%. В начале 1980-х оно было на уровне 62%. Все это увеличение потребления, которое поддерживало экономический рост, было получено за счет наращивания реальной, с учетом инфляции, задолженности домашних хозяйств на $11 трлн. Именно в этом и заключается проблема. Если ФРС начнет повышать ставки в условиях анемичной экономики, смогут ли потребители поглотить более высокие ставки, не снижая потребления? Ответ показан ниже на рисунке, на котором я провел сравнение реальных расходов на личное потребление и экономического роста.
Рис. 1-6
Маловероятно, что потребители смогут поддержать экономический рост, взяв дополнительные кредиты. С экономикой, в значительной степени зависящей от персонального потребления, даже долгожданное возрождение корпоративных капвложений вряд ли сможет "нести мяч" само по себе.
Именно здесь вопрос Bespoke о том, сможет ли экономика выжить без поддержки FOMC становится критическим. Как я уже говорил вчера:
"Вполне очевидно, что продолжающиеся интервенции Федерального резерва повысили цены на активы. Это еще сильнее увеличило разрыв между 10% тех, чьи средства инвестированы в финансовые рынки, и всеми остальными. Тем не менее, хотя повышение производительности труда, обратные выкупы акций и бухгалтерские уловки, безусловно, способны поддерживать иллюзию корпоративной рентабельности в ближайшей перспективе, реальная экономика очень зависит от фактической экономической деятельности. Неспособность рефинансировать балансы, чтобы поддержать потребление, обеспечивает долгосрочный "встречный ветер" в лицо экономическому процветанию."
Реальная проблема для Федерального резерва состоит в расшифровке различий между экономической статистикой и реальным положением дел в экономике. В то время, как большая часть экономических данных действительно показывает улучшение по сравнению с кризисными минимумами, она также свидетельствует о том, что экономика еще слишком слаба.
Если ФРС действительно попадет в ловушку ликвидности, то текущее сокращение поддержки быстро выявит трещины в экономике и снова подтолкнет ФРС к действиям. Я думаю, главный вопрос, который следует задать:
"Когда финансовые рынки перестанут реагировать на действия ФРС?"
Произойдет это в момент "денежной неспособности к действию", когда слово "риск" приобретет совсем иное значение.
Factset пишет об объемах обратного выкупа акций в 2013 году и сравнивает его итоги с 2007:
Совокупный выкуп акций компаниями не показал последовательного роста в 4 квартале, однако вырос на 28,5% в годовом выражении и составил $126,0 млрд. В целом, компании из состава индекса SnP 500 были более активны в прошлом году, чем в любом другом периоде с момента финансового кризиса. Общий объем выкупов в 2013 году составил $477,6 млрд., что на 23,6% больше, чем в 2012, и самое высокое значение за скользящие двенадцать месяцев со 2 квартала 2008 года ($526,9 млрд.)
Рис. 2-1
Самыми крупными покупателями четвертого квартала стали IBM ($6 млрд.) и Apple ($5,1 млрд.). Несмотря на то, что Apple не проводила выкуп акций в первом квартале, операции технологического гиганта в 2013 году стали самыми крупными из всех компаний индекса с $26,8 млрд., что выше результата ближайшего "конкурента" на 60%. Однако, деятельность Apple не стала самой большой за 12 скользящих месяцев. Этот рекорд принадлежит Exxon Mobil, которая выкупила в 2008 году акций на $35,7 млрд. (что на 33% больше, чем Apple) и на $31,8 млрд. в 2007. Exxon с тех пор сократила выкупы с $8 млрд. в среднем в 2007 и 2008 гг. до $3,3 млрд. в четвертом квартале 2013.
Другими усердными покупателями собственных акций в пиковый 2007 год стали Microsoft ($20,5 млрд.), IBM ($18,4 млрд.), General Electric ($14,8 млрд.), и Hewlett-Packard ($12,1 млрд). Общая сумма выкупленных бумаг этими пятью компаниями в 2007 году превышают общую сумму пяти крупнейших выкупов в 2013. Средняя активность по выкупу в 2007 году также была выше (компании из состава индекса выкупали бумаг, в среднем, на $765 млн. больше).
True_flipper обращает внимание на иранскую биржу. По отношению к Тегерану также применялись строгие санкции, однако рынок растет последние пять лет (в национальной валюте, которая девальвировала к доллару в 2,5 раза).
Блогер отмечает, что на иранской бирже зарегистрировано 339 компаний. Размер брокерской комиссии фиксирован: покупатель платит 0,486%, а продавец – 1,03%.
Alexsword приводит данные по индексу Pending Home Sales (привязан к количеству контрактов на продажу жилья в США, опережающий индикатор к будущим состоявшимся продажам), который «достиг в феврале уровня 94,7, сокращаясь восьмой месяц подряд, и упав по сравнению с февралем 2013 на 10,2, что является самым большим падением за три года и самым низким значением с октября 2011». Официальные источники называют сильные морозы причиной снижения, «однако лидерами падения в феврале были южные штаты»:
Александр Некрасов поделился графиком, который свидетельствует об увеличении доли шортов в фондах ETF.
Лэнс Роберт рассуждает о сужении QE и задается вопросом, способна ли экономика поддержать сама себя:
"Покупки активов FOMC и индекс SnP 500
В последние несколько дней я был довольно резок по отношению к рынку, аргументируя, почему повторение долгосрочного бычьего рынка 80 и 90-х годов маловероятно. Однако, как я уже говорил неоднократно в течение последних нескольких месяцев, такие комментарии не означают, что в ближайшее время рынки не могут подняться еще выше. На этот факт указывает Bespoke Investment Group в своей последней заметке, в которой обсуждается воздействие программ покупок активов ФРС на финансовые рынки. А именно:
"На протяжении последних нескольких лет мы обновляем рисунок, представленный ниже, на котором наложены программы покупок активов на график индекса SnP 500. Как ясно видно из него и таблицы ниже, периоды, когда ФРС осуществляла покупки, соответствуют росту акций, в то время, как периоды без активных покупок со стороны ФРС совпадают с крупнейшими откатами текущего бычьего рынка".
Рис. 1-1
Это то, что я обсуждал ранее. Рисунок ниже показывает историческую корреляцию между увеличением баланса ФРС и индексом SnP 500. Я также показал прогнозируемый путь выхода Федрезерва из программы покупок, предполагая дальнейшее снижение закупок на $10 млрд. по итогам каждого будущего заседания FOMC.
Рис. 1-2
Если темпы сокращения будут продолжаться, разумно предположить, что текущая программа количественного смягчения завершится в октябре. В предположении, что данная корреляция останется неизменной, к концу года SnP 500 может вырасти до 2000 пунктов. Это означает, что в 2014 году рынок вырастет на 8%.
Подобный рост соответствует экономике, которая скромно расширяется в то время, когда Федеральный резерв приступил к ужесточению денежно-кредитной политики. (Да, сужение — это ужесточение). Дэвид Розенберг провел соответствующее исследование и получил следующую диаграмму:
Рис. 1-3.
Имея это в виду, Bespoke очень тонко подметила:
"Задним число легко увидеть, что экономика была недостаточно сильна, чтобы стоять на своих собственных ногах в два предыдущих раза, когда ФРС заканчивала свои программы покупок облигаций.
Хотя SnP 500 продолжает расти после объявления о сужении, волатильность также увеличилась. Это опять нас приводит к вопросу о том, способна ли будет экономика США стоять на собственных ногах после полного завершения QE3, не говоря уже о повышении процентных ставок?"
Это критический вопрос, учитывая, что экономика растет слабыми темпами. Как я недавно отметил:
"С 1999 года реальный годовой экономический рост составлял 1,94%, что является самым низким показателем за всю историю, включая Великую депрессию. Для ясности я разбил экономический рост на основные циклы".
Рис. 1-4
Подобные слабые уровни экономического роста не оставляют большого простора для маневра, чтобы поглотить внезапное экзогенное событие, или даже обычный спад в рамках экономического цикла.
Растущая продуктивность, избыточное предложение рабочей силы и слабый рост зарплат приводят к тому, что потребление практически не растет, негативно сказываясь тем самым на экономическом росте. Рисунок ниже показывает функцию "потребления".
Рис. 1-5
В 2008 году потребление, как процент экономики, достигло своего пика на уровне 68%. В начале 1980-х оно было на уровне 62%. Все это увеличение потребления, которое поддерживало экономический рост, было получено за счет наращивания реальной, с учетом инфляции, задолженности домашних хозяйств на $11 трлн. Именно в этом и заключается проблема. Если ФРС начнет повышать ставки в условиях анемичной экономики, смогут ли потребители поглотить более высокие ставки, не снижая потребления? Ответ показан ниже на рисунке, на котором я провел сравнение реальных расходов на личное потребление и экономического роста.
Рис. 1-6
Маловероятно, что потребители смогут поддержать экономический рост, взяв дополнительные кредиты. С экономикой, в значительной степени зависящей от персонального потребления, даже долгожданное возрождение корпоративных капвложений вряд ли сможет "нести мяч" само по себе.
Именно здесь вопрос Bespoke о том, сможет ли экономика выжить без поддержки FOMC становится критическим. Как я уже говорил вчера:
"Вполне очевидно, что продолжающиеся интервенции Федерального резерва повысили цены на активы. Это еще сильнее увеличило разрыв между 10% тех, чьи средства инвестированы в финансовые рынки, и всеми остальными. Тем не менее, хотя повышение производительности труда, обратные выкупы акций и бухгалтерские уловки, безусловно, способны поддерживать иллюзию корпоративной рентабельности в ближайшей перспективе, реальная экономика очень зависит от фактической экономической деятельности. Неспособность рефинансировать балансы, чтобы поддержать потребление, обеспечивает долгосрочный "встречный ветер" в лицо экономическому процветанию."
Реальная проблема для Федерального резерва состоит в расшифровке различий между экономической статистикой и реальным положением дел в экономике. В то время, как большая часть экономических данных действительно показывает улучшение по сравнению с кризисными минимумами, она также свидетельствует о том, что экономика еще слишком слаба.
Если ФРС действительно попадет в ловушку ликвидности, то текущее сокращение поддержки быстро выявит трещины в экономике и снова подтолкнет ФРС к действиям. Я думаю, главный вопрос, который следует задать:
"Когда финансовые рынки перестанут реагировать на действия ФРС?"
Произойдет это в момент "денежной неспособности к действию", когда слово "риск" приобретет совсем иное значение.
Factset пишет об объемах обратного выкупа акций в 2013 году и сравнивает его итоги с 2007:
Совокупный выкуп акций компаниями не показал последовательного роста в 4 квартале, однако вырос на 28,5% в годовом выражении и составил $126,0 млрд. В целом, компании из состава индекса SnP 500 были более активны в прошлом году, чем в любом другом периоде с момента финансового кризиса. Общий объем выкупов в 2013 году составил $477,6 млрд., что на 23,6% больше, чем в 2012, и самое высокое значение за скользящие двенадцать месяцев со 2 квартала 2008 года ($526,9 млрд.)
Рис. 2-1
Самыми крупными покупателями четвертого квартала стали IBM ($6 млрд.) и Apple ($5,1 млрд.). Несмотря на то, что Apple не проводила выкуп акций в первом квартале, операции технологического гиганта в 2013 году стали самыми крупными из всех компаний индекса с $26,8 млрд., что выше результата ближайшего "конкурента" на 60%. Однако, деятельность Apple не стала самой большой за 12 скользящих месяцев. Этот рекорд принадлежит Exxon Mobil, которая выкупила в 2008 году акций на $35,7 млрд. (что на 33% больше, чем Apple) и на $31,8 млрд. в 2007. Exxon с тех пор сократила выкупы с $8 млрд. в среднем в 2007 и 2008 гг. до $3,3 млрд. в четвертом квартале 2013.
Другими усердными покупателями собственных акций в пиковый 2007 год стали Microsoft ($20,5 млрд.), IBM ($18,4 млрд.), General Electric ($14,8 млрд.), и Hewlett-Packard ($12,1 млрд). Общая сумма выкупленных бумаг этими пятью компаниями в 2007 году превышают общую сумму пяти крупнейших выкупов в 2013. Средняя активность по выкупу в 2007 году также была выше (компании из состава индекса выкупали бумаг, в среднем, на $765 млн. больше).
True_flipper обращает внимание на иранскую биржу. По отношению к Тегерану также применялись строгие санкции, однако рынок растет последние пять лет (в национальной валюте, которая девальвировала к доллару в 2,5 раза).
Блогер отмечает, что на иранской бирже зарегистрировано 339 компаний. Размер брокерской комиссии фиксирован: покупатель платит 0,486%, а продавец – 1,03%.
Alexsword приводит данные по индексу Pending Home Sales (привязан к количеству контрактов на продажу жилья в США, опережающий индикатор к будущим состоявшимся продажам), который «достиг в феврале уровня 94,7, сокращаясь восьмой месяц подряд, и упав по сравнению с февралем 2013 на 10,2, что является самым большим падением за три года и самым низким значением с октября 2011». Официальные источники называют сильные морозы причиной снижения, «однако лидерами падения в феврале были южные штаты»:
Александр Некрасов поделился графиком, который свидетельствует об увеличении доли шортов в фондах ETF.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба